2023年A股一季报业绩分析 一季度全A归母净利润负增长

核心观点：

2023年一季度A股归母净利润同比增速较2022年四季度改善，但受价格因素拖累影响，ROE水平延续回落趋势，销售净利率 环比下降。上市板方面，主板与创业板盈利录得小幅正增长，科创板业绩下滑明显。大小市值方面，以沪深300为代表的大市 值企业归母净利润同比增速企稳回升，以中证1000为代表的小盘股归母净利润增速同比负增长加剧。从产业链来看，上游盈 利转弱，中游业绩承压，下游利润修复。行业表现方面，消费业绩占优，成长、金融分化，周期弱势。

1、全A盈利边际改善但非金融企业归母净利润同比维持负增，大盘股业绩优于中小盘股。累计口径下，2023Q1全A/全A（非金 融石油石化）营收同比增速为3.82%/3.90%，归母净利润同比1.42%/-6.48%，与2022全年水平相比，2023Q1全A（非金融石油 石化）归母净利润同比维持负增。2023年一季度调整后的主板/创业板/科创板归母净利润同比增速分别为-5.75%、1.14%、- 46.82%，一季度主板和科创板归母净利润同比增速持续走弱，创业板相对占优。大小市值方面，以沪深300为代表的大市值企业 归母净利润同比增速企稳回升，以中证1000为代表的小市值企业盈利负增长加剧。

2、ROE水平再度回落，企业一季度扩大资本开支的信心不足。2022Q4/2023Q1，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)为 8.15%/7.96%，整体盈利水平再度回落。杜邦三因子拆分来看，2022Q4/2023Q1销售净利率分别为4.63%/4.58%，边际下滑； 资产周转率分别为61.4%/60.53%，有所下降；权益乘数为2.75/2.76，边际回升。费用方面，全A（非金融石油石化）销售、管 理、财务费用占比均提升。资本开支方面，受民营企业信心不足的影响，一季度全A（非金融石油石化）总资产增速与在建工程增 速均回落。

3、上游盈利转弱，中游业绩承压，下游利润修复。1）上游：全球资源品价格自去年四季度以来逐步回落，叠加去年一季度高基数 的影响，今年一季度上游板块归母净利润同比增速同比转负，ROE水平触顶回落。2）中游：今年一季度，虽然上游成本压力有所缓 和，但受价格因素的拖累以及国内有效需求偏弱的影响，中游板块业绩仍较承压，盈利能力仍待修复。3）下游：随着国内疫情结束 后线下消费场景的恢复，一季度服务业消费强劲复苏，居民消费回暖带动下游板块盈利回升，但整体ROE水平还有待提升。

4、消费业绩占优，成长、金融分化，周期弱势。1）成长能力：泛消费板块归母净利润同比增长最为显著，TMT与大金融板块业绩 底部回升，制造板块中新能源相关行业归母净利润仍维持较高增长，传统周期板块归母净利润显著下行；具体行业方面，2023Q1社 会服务、农林牧渔、非银金融、计算机、公用事业利润增速居前，钢铁、建筑材料、电子、基础化工、医药生物行业净利润同比增 速显著回落。2）盈利能力：消费与金融行业盈利能力修复，农林牧渔、社会服务、非银金融、食品饮料等行业ROE(TTM)环比显著提升，TMT板块的传媒、计算机亦有所改善，基础化工、钢铁、建材等传统周期行业ROE水平继续回落。

3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比回落，国防军工、计算机、建筑装饰等行业回落幅度居前。4）偿债能力：多数行业偿债能力小幅回升，食品饮料、煤炭、美容护理、非银金融、计算机行业速动比率环比回升幅度居前。

全A盈利边际改善但内生动能不足，创业板业绩相对占优

1.1、一季度全A（非金融石油石化）归母净利润负增长

2023年一季度，在国内经济弱复苏的背景下，A股业绩表现仍较疲软，盈利能力仍待修复。具体来看，累计同比口径下，1） 2023Q1，全A营收同比增速为3.82%（2022全年为6.62%），归母净利润同比增速为1.42%（2022全年为0.89%）；2） 2023Q1，全A（非金融石油石化）营收同比增速为3.90%（2022全年为6.62%），归母净利润同比增速为-6.48%（2022全 年为-1.33%）。与2022全年水平相比，全A（非金融石油石化）归母净利润呈现加速下滑，A股业绩改善的内生性动能不足。

从单季度业绩走势来看，2023年一季度营收增速回升，归母净利润增速由负转正。具体来看，当季同比口径下，1） 2022Q4/2023Q1，全A单季度营收同比增速分别为2.88%/3.82%，归母净利润单季度同比-6.72%/1.42%；2） 2022Q4/2023Q1，全A（非金融石油石化）单季度营收同比3.62%/3.90%，归母净利润同比-19.65%/-6.48%，一季度 全A相较2022年四季度营收同比增速有所回升，归母净利润同比增速由负转正，但全A（非金融石油石化）归母净利润同比 仍维持负增长。

1.2、三大板块归母净利润同比增速回落，仅有创业板维持正增长

2023年一季度，主板、科创板归母净利润加速回落，创业板业绩相对占优。具体来看，1）主板（非金融）/创业板（剔除温氏股 份）/科创板2023Q1/2022全年累计营收同比增速分别为3.27%/8.11%、10.71%/20.11%、0.29%/29.17%，营收同比增速均 呈回落态势；2）主板（非金融）/创业板（剔除温氏股份）/科创板2023Q1/2022全年累计归母净利润同比增速分别为5.75%/0.63%、1.14%/2.13%、-46.82%/5.59%，2023Q1主板和科创板归母净利润同比增速维持负增长，创业板归母净利润 同比增速回落但维持正增长。

2023年一季度，大小盘股业绩整体有所改善，以沪深300为代表的大市值企业归母净利润同比增速企稳回升，中证1000归母净 利增速加速下行，中证500归母净利润持续负增长。具体来看，2022全年/2023Q1，沪深300/中证500/中证1000归母净利润累 计同比分别为3.73%/5.98%、-18.43%/-9.17%、-11.95%/-23.57%，从营收同比增速来看，2023Q1沪深300/中证500/中 证1000营收同比增速分别为4.98%/3.31%/1.42%。2023年一季度大盘股业绩相对占优，中小盘盈利表现仍然疲软，其中以沪 深300为代表的大市值企业归母净利润同比增速企稳回升，以中证1000为代表的小市值企业归母净利润负增长加剧。

ROE水平再度回落，企业资本开支信心不足

2.1、一季度ROE水平较2022Q4有所回落，资产周转率环比下降

受销售净利率和资产周转率环比下降影响，2023Q1全A（非金融石油石化）ROE相较2022Q4进一步回落。2023Q1，全A（非 金融石油石化）ROE(TTM)为7.96%，环比2022年Q4回落0.19个百分点。从杜邦三因子拆分来看，2022Q4/2023Q1销售净利率分 别为4.63%/4.58%，边际下滑；资产周转率分别为61.4%/60.53%，有所下降；权益乘数为2.75/2.76，边际回升。整体而言， 2023年一季度A股企业整体盈利能力仍较疲弱，企业经营周转能力下降是限制企业ROE的主要因素之一。

2.2、销售毛利率与净利率环比回落，三费占比均提升

2023年一季度全A（非金融石油石化）销售毛利率和净利率环比回落，销售、管理、财务费用占比均提升，企业经营成本上行。 利润率方面，2022Q4/2023Q1全A（非金融石油石化）销售毛利率为17.63%/17.33%，一季度环比回落0.3个百分点，与销售 净利率同步回落。费用方面，2023Q1全A（非金融石油石化）销售费用、管理费用、财务费用占营业收入的比例分别为3.29%、 3.33%、1.12%（2022Q4为3.23%、3.31%、0.93%），销售、管理、财务费用占比均提升。整体而言，2023Q1在原材料价 格回落、下游需求疲软的形势下，上游企业利润率的下滑带动整体销售利润率下行，与此同时，受防疫政策优化后企业适度扩张 的影响，一季度企业费用端支出有所上升。

2023年一季度全A（非金融石油石化）总资产同比增速回落，企业在建工程同比增速亦有所下行。具体来看，全A（非金融石油 石化）2022Q4/2023Q1总营收同比增速为6.62%/3.9%，在国内经济弱复苏的背景下，今年一季度营收同比增速较2022全年有 所下滑。2022Q4/2023Q1平均总资产增速和平均在建工程增速分别为4.15%/1.46%、11.20%/1.58%，企业总资产与企业资本 开支增速均有所下滑，说明开工端需求疲弱。

上游盈利转弱，中游业绩承压，下游利润修复

3.1、上游盈利增速同比转负，ROE水平触顶回落

上游资源品行业归母净利润同比增速持续下滑，ROE水平见顶回落。具体来看，上游板块2022Y/2023Q1累计营收同比增 速为19.28%/0.86%，归母净利同比增速为43.47%/-8.83%，自2022年Q4以来全球资源品价格逐步回落，叠加去年一 季度高基数的影响，今年一季度上游板块盈利增速同比转负；2022Y/2023Q1上游板块ROE（TTM）为15.52%/14.58%， 在海外经济下行压力加剧与国内经济弱复苏的背景下，上游板块ROE水平触顶回落。

今年一季度中游板块盈利表现仍较疲弱，ROE水平进一步下滑。具体来看，中游板块2022Y/2023Q1营收同比增速为 9.32%/4.81%，归母净利同比增速为-0.38%/-8.92%，虽然上游成本压力有所缓和，但国内有效需求仍待修复，今年一季 度中游板块盈利表现仍较疲弱，归母净利润增幅负增幅度扩大；2022Y/2023Q1中游板块ROE（TTM）为8.89%/8.44%， ROE水平进一步下滑。

3.2、周期板块归母净利润同比由正转负，工业品制造行业盈利表现较弱

周期板块2022Y/2023Q1营收增速分别为13.79%/-0.38%，归母净利同比增速分别为10.53%和-23.89%，后者由正转负。 周期板块一季度ROE（TTM）为11.72%（2022Q4为12.99%），盈利能力高位回落。从行业来看，以钢铁、化工、建材为代 表的工业品制造行业归母净利润深度负增，煤炭、石油石化等能源行业归母净利润同比增速回落。从个股来看，小金属及金属新 材料企业业绩表现较为亮眼，金钼股份（202.90%）、图南股份（147.98%）、铂科新材（103.20%）等企业利润高增。

制造板块2022Y/2023Q1营收增速分别为10.32%/6.65%，归母净利同比增速分别为6.67%和18.29%，一季度板块归母净 利润同比、环比增速均回升。制造业一季度ROE（TTM）为7.15%（2022Q4为7.00%），盈利能力环比回升。从行业来看 ，交通运输、机械设备、建筑装饰等行业业绩改善，电力设备行业归母净利润同比增速虽然环比有所回落，但绝对增速仍维持 高位。从个股来看，电网设备与光伏企业盈利表现仍然强劲，其中固德威（2023Q1归母净利增速3473.72%，下同）、亿晶 光电（1187.36%）、神马电力（1725.94%）业绩高增；京运通（3298.13%）、迪森股份（937.81%）、宝新能源（ 585.53%）等电力企业归母净利润增速靠前。

消费业绩占优，成长、金融分化，周期弱势

4.1、成长能力分析：消费行业业绩同比增速领跑，周期行业相对弱势

2023年一季度，各行业业绩同比增速分化。 从各行业归母净利润同比增速来看，在防疫 优化、消费复苏背景下，消费行业归母净利 润增速领涨，社会服务、农林牧渔、非银金 融等行业净利润增速靠前，钢铁、建筑材料、 电子行业表现较差，净利润同比增速显著回 落。 消费业绩占优，成长、金融分化，周期弱势。 从整体市场风格来看，消费行业除医药生物 以外Q1业绩表现均居前；成长表现分化， TMT板块中计算机、传媒业绩较优，而电 子业绩较差；制造业中电力设备表现较好， 国防军工表现不佳；大金融板块中，非银归 母净利润同比增速居前，地产业绩较差。周 期板块中除公用事业、建筑装饰以外的行业 表现均较为低迷。

4.2、盈利能力分析：消费行业整体盈利能力提升，周期行业回落

消费、周期ROE（TTM）绝对值较高。 从行业ROE表现来看，2023Q1，煤炭、 食品饮料、家用电器等行业ROE相对 较高，房地产、社会服务等行业ROE 相对较低。 从边际变化来看，各行业ROE（TTM） 环比2022Q4走势分化。2023Q1，农 林牧渔、社会服务、非银金融、食品饮 料等行业ROE环比显著提升，TMT板 块的传媒、计算机亦有所改善，基础化 工、钢铁、建材等周期行业ROE水平 继续回落。

除金融板块外，2023Q1销售净利率 （TTM）居前的行业为食品饮料、煤炭、 电力设备、基础化工，销售净利率较低 的行业为社会服务、房地产、综合。 从边际变化来看，销售净利率环比回升 最多的行业主要在消费、金融板块。社 会服务、非银金融、农林牧渔、银行等 行业销售净利率环比回升幅度居前，基 础化工、建筑材料、医药生物等行业销 售净利率环比下降。

4.3、现金流量分析：多数行业经营活动现金流占比环比回落

2023Q1除金融以外的行业中，经营活 动现金流占比高的行业主要集中在周期 和消费板块。具体来看，2023Q1煤炭、 通信、公用事业排名居前，国防军工、 计算机等成长行业经营活动现金流占比 处于低位。 从边际变化来看，多数行业经营活动现 金流占比回落。具体来看，仅银行、综 合、商贸零售等少数行业经营活动现金 流占比上升。国防军工、计算机、建筑 装饰等行业经营活动现金流占比在一季 度大幅回落。

2023Q1，金融板块收现率最高。具体来 看，非银收现率维持高位、综合、房地产 行业的收现率次之，而基础化工、国防军 工、电力设备等行业的收现率处于低位。 从边际变化看，2023Q1金融板块收现率 回升最多。具体来看，房地产、综合、非 银金融等行业收现率环比回升幅度最大， 食品饮料、通信、医药生物等行业环比下 降最多。

4.4、偿债能力分析：偿债能力整体环比略有回升

2023年一季度，消费、TMT行业的速 动比率依然最高。具体来看，美容护理、 食品饮料、计算机等行业偿债能力依然 维持较高水平，房地产行业速动比率维 持较低水平。 从边际变化来看，2023Q1绝大多数行 业偿债能力小幅回升。其中食品饮料、 煤炭、美容护理等行业环比回升最多， 仅国防军工速动比率环比下降。

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