2023年经济专题报告 全球经济新特征与中国的应对

全球经济概况：通胀具备长期性

欧美主要经济体均告别疫情前长期低通胀的格局：美国CPI单月同比最高突破9%，欧元区CPI同比单月突破 10%，长期具有通缩压力的日本同样不能幸免，2022年底CPI同比突破4%； 尽管各国通胀增速的顶部已经逐步确立，但韧性依然十足：2022年下半年以来，美欧通胀高点陆续确立，进入 下行轨道，但是通胀的韧性依然十足，美国核心CPI月度环比依然在0.4-0.5%的高位，欧洲核心通胀拐点尚未 见到，劳动供给严重不足、工资物价螺旋通胀等顽疾均未解决。全球通胀中枢回到疫情前的水平，或是一个漫 长的过程。

全球经济概况：历史上最快的加息周期之一

美联储进入历史上速度最快、幅度最大的加息周期之一：自2022年3月开始，联储在一年多时间里加息幅度达 到475个bp，这在1990年代以来的5轮紧缩周期中，无论幅度还是速度，均创下记录； 其他发达经济体央行也纷纷大幅加息：除了日本央行政策利率仍维持疫情前水平，欧元区、英国、加拿大、澳 洲等央行同样选择了快速加息，政策利率均已大幅超过过去十年的最高水平； 低利率环境不再，高利率可能维持相当长时间：尽管全球面临较大的衰退压力，但由于通胀中枢维持高位，即 使主要央行暂停加息甚至再度降息，但政策利率想回到零利率/负利率的环境非常困难。

全球经济概况：俄乌冲突深刻改变全球地缘格局

欧洲传统的增长模式发生变化：过去欧洲能源端依靠俄罗斯，制造端依靠自身，需求端依靠亚洲美国等，俄乌 冲突之后，这一成熟链条或被打破，能源或转向美国和中东，自身产业链面临外迁压力。资源保护主义或重新抬头：疫情冲击和俄乌冲突使得全球各国对于产业链的安全性、资源的保障性有了重新认 识，这可能加剧去全球化和本土化的进程。

全球经济概况：经济衰退和金融危机的信号

海外衰退的信号不断出现：历史上对经济衰退有较好前瞻的一些指标均发出预警信号，例如除掉1994年加息周 期外，历次加息都伴随着最终的衰退；历次长短端美债收益率倒挂后，美国经济均最终走向衰退； 银行危机催生对金融体系的担忧：随着美国硅谷银行的破产、欧洲瑞士信贷银行被收购、德意志银行被投资者 做空，市场对于金融体系的健康程度产生怀疑，后续若商业地产等出现危机，不排除更大范围的金融风险； 疫情前宽松体系下稳健的金融部门或持续动荡：疫情之前，低利率和QE等政策下，金融体系和资本市场获得了 较好的发展环境，但随着利率环境的逆转，相应风险也在暴露。

宏观环境的新特征

宏观环境的新特征（之一）：结构非均衡

商品消费和服务消费的分化：疫情对于消费存在长期影响，居家习惯有其黏性，服务业消费场景的缺失，使得 餐饮、旅游等消费暂时无法回到过去正常水平； 生产和消费的分化：供应链的中断、产能损坏，使得消费复苏走在生产之前，此外，生产和消费在不同国别之 间也存在差异，美国消费远好于生产，但中国生产冲击较少、消费需求疲弱；不同区域间的分化：发达经济体政策工具箱更足，加息过程中受到的连带冲击小，而发展中国家在前期受制于 财政刺激能力弱、后期受制于美国加息冲击大。

宏观环境的新特征（之二）：东升西降

经济上，2023年，中国走向复苏，欧美面临衰退：欧美在加息、通胀、银行风险的负反馈下，面临较大的经 济下行乃至衰退压力，而中国走出疫情影响，复苏的大方向明确； 货币上，去美元化、推本币化的趋势在提速：国际货币体系多元化、人民币国际化是大势所趋，近期出现很多 积极的信号，例如中法石油巨头完成首单天然气跨境人民币结算交易、巴西宣布与中国贸易进行本币结算、印 度和马来西亚已同意用印度卢比进行贸易结算等，而债务上限、通胀等问题持续损伤美元长期信誉； 政治上，中国和区域的联动在加强：俄乌冲突等影响下，欧洲、东盟、拉美等和中国的联动合作诉求上升。

宏观环境的新特征（之三）：三大央行货币政策不同步性

美国加息脚步可能趋于谨慎。美国通胀大概率继续得到控制，未来若降至4%以下，联储紧缩压力将逐渐减轻。 欧洲居高不下的通胀促使欧央行继续加息，政策拐点至少在核心通胀见顶之后。欧美通胀尚未得到彻底控制， 金融稳定情况在未来货币政策考量中的地位或将上升。 日本央行历史性转向:日本通胀触及30年高点，而经济已多年维持低增长的稳态。长期超宽松政策迎来调整时 机，但欧美金融体系风险与日本高度相关，因此总体仍将采取谨慎、渐进的方式。

美国需平衡通胀与金融风险。随着硅谷银行及瑞信事件爆发，市场对欧美银行及政府债务担忧上升，欧美国债 收益率大幅回落，市场对联储下半年开启降息的预期上升。欧洲需平衡通胀和财政风险。当前欧元区债务率总体略有下降，但仍大幅高于疫情前的水平。欧元区持续鹰派 加息政策下，债务薄弱环节可能暴露。 通胀尚未得到彻底控制的背景下，金融稳定情况在未来货币政策考量中的地位或将上升。预计美联储和欧洲各 国央行将主要用结构性工具为破产银行提供支持，但也可能提升银行道德风险。

宏观环境的新特征（之四）：去全球化新进展

中国退为美国第三大贸易伙伴。2022年美国和中国货物贸易总额6906亿美元,创历史新高，但中国占美国贸易 的份额有所下降。美国自中国进口占总进口的比率从2017年21.6%的高点降至2022年的17%，位列第二。美 对我国出口占其总出口的比率从2017年8.4%的高点降至2022年的7.5%就，位列第四。 加拿大、墨西哥与美国的贸易占比稳步上升。得益于美加墨贸易协定和生产区域化倾向，北美内部的贸易额不 断上升，在美国贸易伙伴中位居前列，与中国的份额差距亦在缩小。

宏观环境的新特征（之五）：产业链供应链重塑

供应链断裂风险引发重视，产业链区域化趋势显现。随着欧洲能源和劳动力成本大幅上升，产能转移倾向日 益明显。美国、中国、东欧及北非成为产业转移目的地。韩国、德国、英国和日本取代亚洲国家，成为我国 2022年FDI增速最高的来源国。随着中国与中东国家关 系向好，相关国家2023年继续扩大对华投资。

未来面临挑战

未来面临挑战之一：货币政策紧缩下的金融稳定风险

欧美不断上升的通胀和货币紧缩压力严重拖累全球经济，增大金融系统脆弱性。 欧美银行业危机的共同点在于金融政策收紧。利率风险资产贬值成为全球的共性，但对于银行的影响取决于 每个银行资产负债表风控的差异。 美国需警惕中小银行的短期亏损和流动性风险，欧洲需关注金融机构基本面恶化程度。

未来面临挑战之二：美国债务和财政压力显现

美国国债需求萎缩：缩表背景下联储对国债净卖出，去美元化趋势下外国投资者减持美债，流动性危机下金 融机构对美债需求降低。需求端萎缩可能推高美债收益率，增加还本付息成本。 美国债务上限问题：美国债务年初触及31.4万亿法定上限，两党争持不下，威胁财政可持续性。

未来面临挑战之三：地缘政治紧张局势可能持续

以经贸为核心的国际关系逐步转变为经济与安全并重，和平红利日渐消解。中美关系压力仍存。气球事件后， 美国近期迅速通过10余项涉华法案。 当前我国面临的关税压力仍较大。美国自2018年开启贸易战以来，加征关税清单共4批，共涉及细项10143种。 据测算，2018、2019、2020、2021年各增加美国关税收入约100亿、480亿、440亿及482亿美元。2022年 测算增加美国关税收入400亿美元左右。2023年美国国际贸易委员会报告显示，301关税使美自中国的进口减 少了13% ，使美国产品的价格增加了0.2%。中国企业继续面临审查风险。双方在互联网基础设施、人工智能、量子计算等高新技术领域竞争更加激烈。

我国影响：情绪、经济、市场传导

实体经济领域，海外基本面疲软压低外需，对我国出口形成压力； 金融市场外部不确定性上升，“黑天鹅”“灰犀牛”风险加大： 汇率、资本流动和市场情绪渠道影响较大； 对A股和债券市场而言，外部环境引发的汇率波动可能与外资流动有关。 悲观预期容易引发负向循环：对外部金融危机和经济衰退的担忧导致市场主体减少投资和消费支出，劳动力市 场恶化，引发危机预期的自我实现，需关注相关风险。

我国应对：新型工业化与产业升级

推进新型工业化成为新的重大战略任务。人均GDP、产业结构、城市化率等指标表明，中国在2020年前后基本完成了传统意义上的工业化， 推进新型工业化成为当前发展阶段的重大战略任务。工信部部长金壮龙指出，新时代新征程上，新型工业化具有新的内涵和特征，是坚持社会 主义市场经济改革方向、坚持高水平对外开放、加快构建新发展格局的工业化，是把实现人民对美好生活的向往作为出发点和落脚点、促进全 体人民共同富裕的工业化，是坚持高水平科技自立自强、依靠创新驱动发展的工业化，是建设现代化产业体系、加快迈向全球价值链中高端的 工业化，是坚持人与自然和谐共生、促进绿色低碳发展的工业化，是顺应新一轮科技革命和产业变革趋势、促进数字经济和实体经济深度融合 的工业化。

产业升级是当前时代背景下实现新旧动能接续转换，赢得大国竞争的关键。进入“工业4.0”时代以来，数字化智能化等新生产技术日趋成熟。 而近年来全球化退潮、中美贸易摩擦以及疫情冲击，则将我国产业链供应链长期深层的薄弱环节进一步凸显。传统产业改造升级，新兴产业培 育壮大，进而加快建设现代化产业体系，是成为克服当前发展困难，实现中长期可持续发展的必然举措。展望未来，能源转型、国产替代依然 是产业升级的重点方向。

我国应对：要素市场改革，优化供给结构

土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域推进改革； 构建创新型国家，继续加大研发投入：党的十八大以来，中国政府的科技研发经费占国内生产总值的比例一直 保持在2%以上，并逐年递增。政府出台了一系列的税收和财政政策，鼓励企业加大对研发的投入。 为民营企业提供更好的发展环境和政策支持：减税降费、“放管服”改革，精简行政审批程序、商事制度改革 等继续推进。

编辑：999感冒灵