2023年鼎通科技研究报告 通信连接器组件起家，深耕高速传输能力

一、鼎通科技：深耕通讯连接器，服务器连接器品类持续拓展

1、通信连接器组件起家，深耕高速传输能力

公司专注连接器及连接器组件，以精密模具能力著称。鼎通科技成立于 2003 年，2020 年 12 月 18 日科创板上市，专注 于通讯连接器组件和汽车连接器组件，依靠精密模具设计开发、产品制造一体化综合服务的竞争优势。2017 年收购 河南鼎润的 100%股权，并聚焦通讯及汽车连接器组件的生产加工和销售，拥有 31 项发明专利和 75 项国家实用新型 专利，先后通过了 ISO9001:2015 质量管理体系认证、ISO14001:2015 质量管理体系认证、IATF16949:2016 汽车管 理系统认证，“基于端子双触点接触高屏蔽性高速连接器”和“车载多用型矩形连接器”被认定为广东省高新技术产 品。

通讯连接器及组件产品：应用于服务器、交换机等大型数据存储及交换设备，公司生产的通讯连接器组件主要是 高速背板连接器组件和 I/O 连接器组件，主要包括精密结构件和壳体（CAGE）等，是通讯连接器模块重要的组 成部分。客户群体集中，主要为安费诺、莫仕和中航光电等连接器模组制造厂商供应 over-molding 高速通讯连 接器，及 1*1 到 2*8 的 OSFP-CAGE 产品，经客户集成为通讯连接器模组并配套供应华为、中兴通讯和爱立信 等通讯设备生产商。 汽车连接器组件产品：供应知名哈尔巴克、莫仕、泰科等知名汽车电子提供商，最终应用于大众、宝马等国际知 名汽车品牌。

整体营收高速增长，通讯连接器板块维持高速增长。鼎通科技深耕连接器领域十余年，主要收入由通讯连接器及汽车 连接器构成，2021 年公司通讯连接器实现营业收入达 4.15 亿元，同比增长 2.73%，占公司总营业收入的 72.99%， 是公司最主要的业务。

产品精密程度高，毛利率水平维持较高水平。2018-2021 年公司通讯连接器精密结构件、汽车连接器组件、精密模具 和模具及配件毛利率均处于 25%以上，2021 年通讯连接器组件毛利率为 36.76%，同比提升 2pct，其中连接器壳体 CAGE 毛利率为 35.13%，同比提升 13.75pct，系市场对 CAGE 产品需求旺盛、公司不断提升通讯连接器 CAGE 中 部件散热器的自供比例等因素。新能源汽车连接器及其组件毛利率下降系开发新产品前期投入较高，随着交付规模扩 大预计毛利率有望提升。

2、公司发展历程及治理

（1）发展历程：深耕连接器多年，产品力持续提升。深耕连接器领域，形成“通讯+汽车”双驱动。公司成立于 2003 年，位于广东省东莞市，2008 年成立河南省鼎润科 技实业有限公司，从事通讯连接器组件、汽车连接器组件的生产和加工，2017 年收购河南鼎润 100%股权，2020 年 于科创板上市。（2）创始人持股比例高，增加员工持股提升激励。公司控股股东为鼎宏骏盛，罗宏霞、王成海夫妇为实际控制人。其中，董事长王成海直接持有 3.7%的股份，董事长 夫人罗宏霞直接持有 5.87%的股份，并通过鼎宏骏盛、新余鼎为、新余鼎宏间接持股。王总与罗总夫妻二人商议为一 致行动人。公司拥有两家全资子公司，其中河南省鼎润科技实业有限公司的业务性质为通讯连接器组件、汽车连接器 组件的生产和加工。

2021年公司实施限制性股票激励计划，提出高增长目标。激励对象包括董事、高管人员及核心技术人员在内的25名，本次限制性股票激励计划分为三个归属期。其中，第一、第二和第三个归属期对应的考核年度分别在 2021 年、 2022 年和 2023，业绩考核以 2020 年度净利润为基数，目标值分别为当年净利润增长率不低于 50%、110%和 173%。 该股票激励计划有利于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。

3、业绩高速增长，盈利能力极强。2022 年前三季度实现营收 6.58 亿元，同比增长 60.09%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 52.80%。2018-2021 年， 公司营收 CAGR 达 40.45%，归母净利润 CAGR 达 33.32%。公司 2021 年实现营收 5.68 亿元，同比增长 58.76%， 归母净利润 1.09 亿元，同比增长 50.39%。受益于通讯连接器及组件市场需求不断增长，公司营收和净利润保持较高增速。

2018-2022 年前三季度公司毛利率均超过 30%。高速通讯连接器及其组件需要按照客户需求进行生产，且结构复杂、 精度要求较高，毛利率在行业中维持在较高水平。2022 年前三季度毛利率为 35.64%，2021 年毛利率为 34.77%，同 比下降 1.22pct，系原材料价格上涨所致。2021 年公司经营活动现金净额 0.44 亿元，同比增长 12 倍，主要原因是销 售商品、提供劳务收到的现金增加；公司 2022 年前三季度经营活动现金流净额 0.63 亿元，应收账款周转率 2.65 次， 应付账款周转率 3.07 次，公司现金流较充裕，存货周转较快，账龄较短，营运能力优秀。

4、注重研发投入，形成技术壁垒。重视通讯连接器和汽车连接器的技术储备与创新，拥有精密模具设计开发技术等多项核心技术。连接器生产工艺的精 细化、专业化程度高。连接器关键技术指标包括产品尺寸、加工公差、产品结构复杂程度和质量稳定性等，目前主要 由客户根据应用场景进行设计，因此不同客户、不同连接器品类之间技术指标存在较大的差异。公司建设了涵盖产品 设计、核心工艺、精密模具开发和制造、产品精密加工和技术检测全流程的技术体系。

2022 年前三季度公司研发投入 4759 万元，目前以拥有 109 项专利。公司高度重视知识产权管理，截至 2022 年 9 月 30 日，公司及其子公司已获得 109 项专利，其中国内授权发明专利 34 项，实用新型授权专利 75 项。同时，为巩 固竞争优势，公司持续加大研发投入， 2022 年前三季度研发投入为 4759 万元，占当期营业收入的 7.23%，同比增 长 102.28%，主要原因是公司新增多个在研发项目，加大引入研发人员和提高研发人员薪酬。目前公司拥有新能源汽 车新型导电母排技术研发等众多在研项目。

5、在手订单饱满，募集资金扩充产能。2020 年 12 月公司首发募资 4.45 亿元用于连接器生产基地与研发中心建设项目。其中 3.91 亿元用于连接器生产基地 建设项目，位于河南省信阳市平桥区，建设期 2 年，计划用地 7.6 万平方米。该项目达产后，预计将新增年产 330 万 件高速通讯连接器（相当于 82158 万个通讯连接器组件）和 2124 万件汽车连接器（相当于 18216 万个汽车连接 器组件）产能，预计实现年新增销售收入 5.81 亿元，税后投资内部收益率为 26.26%，由公司子公司河南鼎润实施 建设。

同时投资 0.54 亿元用于研发中心建设项目，建设期 2 年，由鼎通精密作为实施主体，旨在提高生产技术水平、 改进工艺流程、降低新产品快速投放所带来的生产成本的以及提升盈利水平。目前首发募投项目建设已完成的厂房部分已进行投产，其他部分将随着客户需求逐步投入机器设备等。截至 2022 年 H1，连接器生产基地建设项目投入进 度已达 74.61%，将进一步释放公司产能，满足业务扩展的需求；研发中心投入进度达 60.28%。

2022 年 4 月公司发布定增计划，拟投资 8 亿元用于高速通讯连接器组件生产建设项目、新能源汽车连接器生产建设 项目，以及补充流动资金。其中 3.88 亿元用于高速通讯连接器组件生产建设项目，建设期 30 个月，预计将新增年产 4,770 万个高速通讯连接器组件产能，年均新增营业收入 6.21 亿元，税后投资内部收益率为 18.86%。投资 2.52 亿 元于新能源汽车连接器生产建设项目，拟在河南省信阳市平桥区工业园实施，预计将新增年产 2,490 万件新能源汽车 连接器产能，年均新增营业收入 3.66 亿元，税后投资内部收益率 15.72%。高速通讯连接器组件与新能源汽车连接器 生产建设项目均由河南鼎润实施建设，另外投资 1.6 亿元用于补充流动资金。

为扩展海外市场，2022 年 7 月 19 日公司公告拟 800 万美元自有资金投资新设立马来西亚全资子公司。其主营业务 为高速通讯连接器、新能源汽车连接器、精密模具及模具零件的研发、生产和销售。

二、服务器连接器：品类扩张驱动高速增长，持续向高速率方向升级

1、产业链上游组件格局相对分散，中游整件格局相对集中

配套服务器、交换机等数通设备，通信连接器种类丰富。连接器是连接电气端子以形成电路的耦合装置，配套通信终 端整体架构发挥功能。基本结构由接触件、绝缘体、外壳、附件构成。接触件主要由磷铜、黄铜、紫铜等铜材构成， 避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退；外壳由 PA、LCP 等塑胶材料构成；电镀材料由镀金、镀锡、镀镍和镀 银等金属材料构成。通信连接器主要包括光纤连接器和电连接器件，广泛应用于航空、航天、国防等，电连接器是连 接两个有源器件的器件，用于传输电流或信号。移动通信基础设施中的基站、基站控制器、移动交换网络都将用到大 量、多种规格的连接器，包括射频连接器、电源连接器、背板连接器、PCB 连接器、光模块连接器等。

公司作为连接器零部件供应商，处于通讯连接器产业链上游。经过多年积累已与安费诺、中航光电、莫仕等行业知名 的连接器厂商建立了长期合作关系。随着 AI 推进进程加快，高速率数通设备需求提升，其市场需求将持续增加且对 性能要求更高。

产业链下游通信、汽车、消费电子、医疗等行业集中度逐步提高。通信与汽车领域产品与技术不断更新迭代，因此连 接器厂商需要不断进行技术创新以满足客户需求。随着对电子元件供应商的资质审定标准不断提高，对电子元件供应 商的产品品质、研发实力、服务水平、交货期限等都提出了更高的要求，诸如泰科电子、安费诺、莫仕和安波福等国 际知名连接器厂商市场份额逐步提高。产业链上游连接器组件厂商格局相对分散，中游连接器整件厂商格局相对集中。 连接器下游应用广泛，根据 Bishop&Associate 数据，2020 年连接器下游应用中产值排前五名分别是汽车（22.55%）、 通信（23.08%）、消费电子（13.32%）、工业（12.3%）、轨道交通（6.93%）。通信和汽车领域产值最大，2020 年总 产值分别达 144.79 亿美元和 141.46 亿美元，其中通信领域需求同比增长 1.5%。

全球及我国通信连接器市场规模基本保持增长态势。根据 Bishop & Associates 数据，全球连接器市场规模从 2010 年 458 亿美元增长至 2021 年 780 亿美元。下游通信、汽车、军工防务等应用领域的市场需求以及产品技术的持续 迭代推动全球连接器市场规模不断扩大，根据 Bishop & Associates 数据，预计 2025 年全球、中国通信连接器市场 规模将分别达到 215 亿美元和 95.57 亿美元。2019-2025 年，中国通讯连接器占全球通讯连接器市场规模比例将从 43.92%提升至 44.47%。

2、服务器连接器品类升级，加装散热器提升EMI和热性能

服务器、交换机等下游应用场景的增加，对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。随着插拔式 I/O 数据速率提高，需要有效限制光纤收发器产生的 EMI 辐射和热量，通常通过 EMI 抑制工具来完成，如使用金属薄板 壳体或压铸外壳。连接器壳体作用：1.端子间的电气绝缘，2.固定端子的几何位置，利于插入和尺寸稳定，3.为端子 提供机械保护和支撑，4.将端子从应用环境中隔离开来，减少对腐蚀的敏感。对连接器传输速率和稳定性的要 i 去是 连接器在有限空间内布局更多的传输线路以实现更快的传输速率，使得连接器产品精细化程度进一步提升；

另一方面， 由于传输速率的提升加速了连接器发热程度，因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率，散热器安装在通讯连接 器壳体上，使通讯连接器在信号高速传输过程中保证温度维持在一定的较低水平，而不同产品对散热器的散热性能要 求有所差异，因此散热器的结构、材质、款式等差异较大，需要依据产品性能要求进行定制。目前，公司具备优秀的 模具设计开发以及精密制造能力，使产品能够更好地满足微型化、高精密度的要求。公司还加大了散热器的自主生产 加工，进一步降低了散热器的采购成本、提升了高速通讯连接器模组的稳定性。

散热器自供比例不断提升，通讯连接器原材料费用占比降低。2017-2019 年公司采购散热器的平均采购价格分别为 4.54 元、12.02 元和 21.16 元，散热器平均采购价格逐年提高，是由于 CAGE 产品的复杂程度及传输速率不断提升， 对于散热效率提出了更高的要求。2020 年公司对通讯连接器壳体散热器进行研发，新增风冷散热器模组、散热器热 管模组等多个研发项目，部分散热器产品成功获得客户认证，实现散热器子件自供生产，提高毛利率水平。2021 年 公司开展水冷散热器及热管模组研发项目，其散热器多模块组合已完成相关技术验证，工艺流程得到客户认可，同时 不断提高 CAGE 产品其中部件散热器的自供比例，进一步提升产品价值量，通信连接器组件毛利率维持在高位。2021 年通讯连接器壳体 CAGE 毛利率同比提高 13.75pct，高速通讯业务营业收入和净利润都保持较快增长。

以中高端产品为主要方向，持续扩充产品品类并提升毛利率。公司制造能力优秀，生产的通讯连接器组件具有微型化、 结构复杂、高精度的技术特征，在冲压等连接器关键生产环节具有优势，核心产品升级拉动公司毛利率水平提升。公 司增加 CAGE 产品型号和料号，从 1x1 CAGE 量产逐渐延伸至 1x4 CAGE、2xN CAGE 等产品，丰富终端应用场 景。

通胀不利影响下，公司成本控制能力凸显。公司原材料根据材质和用途分为五金材料、塑胶材料、散热器、外购模具 零件等，其中五金材料主要为铜材，塑胶材料主要包括 LCP、PA 和 PBT 等。受全球疫情、乌俄战争、汇率波动等外 部因素影响，全球供应结构性偏紧，大宗原材料价格大幅上涨，铜价从2020 年3月最低点 3.76 万元/吨持续上涨，2021 年维持在 6.50 万元/吨以上。

在铜价持续上涨的压力下，公司一方面通过产品拓展、改良工艺减少原材料废料、提升 产品良率等措施，完善和细化成本控制体系，原材料涨价对公司及子公司河南鼎润的影响是有限的；另一方面，产业 链上下游物流通畅，上游供应商交付不受限，下游客户的需求仍然旺盛，公司积极与客户协商，根据市场波动进行产 品价格调整，及时将原材料成本上涨部分传导至客户端，有效地控制公司的成本和费用，生产经营情况良好。2021 年通讯连接器壳体 CAGE、通讯连接器精密结构件、汽车连接器组件、精密模具及模具零件的原材料费用占比分别为 52.37%、16.85%、29.84%、52.10%和 34.08%；直接人工分别为 24.16%、21.78%、35.21%、30.32%和 42.38%。

3、品类持续向高速率方向扩张，头部客户内占比份额提升

加大对 I/O 连接器、接口壳体等高速率产品类型的延伸，通讯连接器壳体营收占比不断提升。公司坚持大客户优先战 略，针对客户需求不断纵向扩张业务与丰富产品类型，如扩张壳体规格、在 CAGE 产品中加装散热器部件，CAGE 产品的销售单价也相对提高。随着国内外科技巨头和运营商不断加大对新基建的投入，公司通讯连接器壳体 CAGE 产品销量不断增长。2021 年通讯连接器壳体实现营业收入 2.67 亿元，同比增长 115.32%，占通讯连接器组件营业收 入的 64.34%。

随着公司品类扩张，公司在下游客户的销售份额提升。公司主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、哈尔巴 克等连接器行业内知名企业，客户集中度较高，2021 年前 5 大客户销售额达 5.13 亿元，占全年销售总额 90.27%。 公司通讯产品料号属于非标定制化，通过不断扩张产品料号以丰富对应的应用场景，如增加散热器部件、预防信号屏 蔽、增加 EMI 产品等提升产品价值量并拉动盈利水平。安费诺贡献收入由 2017 年 0.38 亿元提升至 2021 年 2.24 亿 元，占其营业成本比例由 0.38%提升至 2.24%；中航光电贡献收入由 2017 年 0.15 亿元提升至 2021 年 1.19 亿元， 占其营业成本比例由 0.31%提升至 1.11%，受益于品类扩张，公司与莫仕、安费诺、中航以及泰科的合作不断加深。

4、产能高速扩张，匹配下游需求

公司在通讯连接器领域积累了丰富行业经验及优质的下游客户资源。主要客户为莫仕、安费诺、中航光电等国际知名 的连接器厂商，经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组或连接器系统，并最终使用在华为、中兴通讯、爱立信、 烽火、浪潮、思科、腾讯、阿里巴巴、三星、日立、锐捷、诺基亚、亚马逊等终端客户的产品中。2019、2020、2021、 2022 年前三季度公司对前五名客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为 85.23%、91.65%、90.27%和 89.32%， 客户集中度较高。

扩充高速通讯连接器组件产能应对增量客户订单。公司定增拟投资 3.88 亿用于高速通讯连接器产能扩充，该项目拟 新增 1X1CAGE、2X1CAGE 通讯连接器壳体及通讯连接器精密结构件 WAFER，项目建设期 2.5 年，预计满产后各 项产品产值分别为 4.6 亿元、1.3 亿元和 0.3 亿元，预计年均新增营业收入 6.2 万元，新增净利润 1.07 亿元，各产品 贡献利润分别为 74.43%、20.63%和 4.94%，税后投资内部收益率为 18.86%。

三、汽车连接器转型Tier-1，有望形成业务第二支点

1、围绕比亚迪打造标杆性客户，拓展产品矩阵同时拓展客户群体

公司汽车连接器及其组件业务从 Tier2 向 Tier1 转变，不断加深与比亚迪等客户的合作。公司生产的汽车连接器及 其组件产品则要求抗震动、抗冲击，具备出色的机械性能、电气性能、环境适应性及安全功能，公司汽车业务板块以 控制器、线束连接器、高压连接器为重点，增加相应辅助工艺和性能测试设备，如组装、焊接等工艺，并对其进行电 阻、耐压等测试，目前主要应用于大众、宝马、 福特、吉利、北汽、奇瑞等国内外汽车品牌。2021 年汽车连接器及 其组件实现了 7,593.68 万元收入，较上年同期增长 67.10%。高压连接器：主要用于新能源汽车高压大电流回路，将电池包的能量通过不同的电气回路输送到整车系统各部件。

电动水泵连接器：能以液冷的方式对新能源汽车电池包、电机、电控进行温度控制。与传统机械水泵相比，电动 水泵具有结构紧凑、安装方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率高等优点。 电控连接器：可替代传统的制动主缸+真空泵 ESP/ABS，具备防抱死、驱动打滑、动态稳定控制等各项安全功 能，同时具备高集成性、轻量化以及更高效能量回收等特征。 充电口电子锁连接器：主要用于新能源汽车交流充电口，其优异的内部齿轮结构、快速方便的止转功能，能够防 止交流充电枪在新能源汽车充电时自动脱落，从而为新能源汽车充电提供安全保障。

掌握多项汽车连接器核心技术，多品类开发产品。随着新能源汽车渗透率不断提升，高压连接器、电子水泵、电控连 接器、充电口电子锁等新能源汽车核心零部件市场规模有望实现高速增长。电控连接器作为一款高度集成的 onebox 集成系统，在新能源汽车搭载线控制动的情况下将迎来良好的发展前景。新能源汽车在充电过程中需要传输高电压、 大电流，为确保新能源汽车充电的安全性和可靠性，防止交流充电枪在新能源汽车充电时自动脱落，每台新能源汽车 均需配备一个充电口电子锁。

2、积极拓展汽车类客户，产能扩充积极应对

以终端汽车厂商和 PACK 厂商为主，进一步开拓新客户新产品。 公司是汽车电子类产品提供商哈尔巴克、莫仕、 泰科电子的供应商，同时正从二级供应商逐渐转变为一级供应商，目前已与比亚迪、菲尼克斯电气（PHOENIX CONTACT）、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等建立合作。随着 “碳中和”的政策落实，汽车电子化比例的不断提 升，新能源汽车渗透率不断提高，2021 年公司已向 Tier1 供应商转变，并将继续加大对客户群体的开拓，制定合理 有效的考核机制，建立一支稳定而强有力的销售队伍，匹配相关研发人员，新增工艺、加强工艺能力、丰富工艺路线， 多品类开发，开拓更多产品线。

扩充新能源汽车连接器组件产能应对增量客户订单。公司定增拟投资 2.52 亿用于新能源汽车连接器产能扩充，该项 目拟新增电动水泵连接器、电控连接器、高压连接器和充电口电子锁连接器，项目建设期为 2.5 年，预计满产后各项 产品产值分别为 9729 万元、11070 万元、14572.80 万元和 1207.50 万元，预计年均新增营业收入为 36579.30 万元， 年均新增净利润 5147.60 万元，各产品贡献利润分别为 26.60%、30.26%、39.84%和 3.30%，税后投资内部收益率 为 15.72%。

四、投资分析

公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一 体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系。公司产品品类持续扩张，在大客户体内份额持 续提升；同时公司在汽车连接器领域积极向 Tier-1 转型，深度绑定行业龙头比亚迪。公司直接受益于发展 AI 对算力 需求的拉动，通讯连接器业务增长有望超预期。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别 1.68 亿元/2.51 亿元/3.60 亿元，对应增速为 54%/49%/44%，对应 PE 分别为 38.9X/26.1X/18.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。

通讯连接器：公司通讯连接器定位全球头部客户市场，聚焦安费诺、莫仕、中航光电等全球一线客户，随着产品 种类拓展及产品附加值提升，在客户中所获份额持续提升。公司产品保持高盈利能力，过去三年毛利率分别为 41.7%/34.8%/36.8%。为了积极相应大客户订单，公司积极拓展通讯连接器产能，预计新募投项目达产后贡献 6.2 亿产值，其中 1*1CAGE、1*2CAGE、WAFER 连接器产能占比分别为 74%、21%、5%，大客户需求旺盛叠 加产能持续拓展保障公司通讯端收入持续高速增长。

汽车连接器：公司积极拓展国产汽车客户并推动汽车连接器从 Tier-2 向 Tier-1 转型，由组件向连接器整件延伸。 公司与比亚迪深度合作，供应比亚迪产品系列从铜排拓展至电动水泵、高压互锁、电控连接器等品类并逐步向高 压连接器拓展。同时公司客户资源持续增加，除比亚迪以外新拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬 锂能等优质客户。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升，预计公司汽车连接器产品将保持高速增长。

编辑：999感冒灵