2023年中国东方教育研究报告 坚守职业教育特色，持续进化行稳致远

1.中国东方教育：坚守职业教育特色，持续进化行稳致远

三十余年耕耘，职教多领域领先，发展由全国化扩张向打造区域中心转变

从烹饪扩展至汽修、计算机与美业，教学网点全国化扩展。公司自 1988 年于安徽创办烹饪 学校起，已深耕职业技能培训行业 30 多年。公司 2005 年成立万通汽车教育，开始提供汽 车维修培训；2006 年收购华信智原 DT 人才培训基地，进入信息技术培训领域；2016 年成 立欧米奇西点西餐教育，2018 年成立美味学院，根据餐饮多样化需求变迁完善烹饪教学布 局；2020 年成立欧曼谛时尚美业教育，捕捉美业人才市场机遇。至今形成囊括烹饪、汽修、 计算机、美业四大赛道及七大品牌，并定期根据行业变化调整现有课程、建立新课程，针 对人才供需缺口大及高增长行业，让学生把握就业机会。

根据弗若斯特沙利文数据，截至 2017 年公司已是中国最大的职业技能教育提供商。东方教 育 2017 年平均培训人次（统计期间平均月末在校人次）角度国内市场份额为 1.7%，而烹 饪、计算机、汽修培训市场的市占率分别为 26.9%，3.4%，9.7%，均为各细分领域第一名。 截至2022年，公司有244所直营学校及培训中心，遍布全国大部分省份及香港特别行政区， 22 年平均培训人次为 142,765 人次。公司与约 30,000 余家企业合作，拥有 600,000 余名 遍布全国的校友组成的校友网络。

由下沉扩店模式向区域中心建设转变以降本增效，提升职教办学定位。东方教育最近两年 逐步转变发展战略，减缓向低线城市开设下沉网点的进度，转向于能辐射周边生源地区的 中心城市建设自持土地物业的区域中心，以支撑旗下各品牌办学及招生。目前已建及规划 中的区域中心学生平均容量约为 20,000 人，未来拟进一步扩建到 8-10 个区域中心以辐射 周边 2 亿人口。通过建立大容量的区域中心学校，东方教育可以缩减网点数量、将各个品 牌学校集中以降低管理、教学与房屋租赁成本。同时由于区域中心持有土地物业、办学规 格高，我们预计各大区域中心将能够申请高等技工学校牌照，进一步提升职业教育办学定 位，并一定程度满足学生在职教领域的学历提升需求。

控股权稳定，管理层经验丰富

公司股权集中稳定。吴俊保与吴伟、肖国庆为堂兄弟，合计间接持股比例达 75.74%。公司 通过 VIE 架构上市，境外公司中国新华职业持有境内公司新华创 100%的股权，新华创智直 接持有公司品牌之一的美味学院的 100%股权，并通过结构性合约持有安徽新华教育 100% 股权。从实际情况看，公司前三大股东对旗下各个职教业务品牌线均具有强有力的控制权， 公司整体对旗下业务均 100%控股。 管理层稳定，在职业技能教育及管理方面经验丰富。公司创始人吴伟先生担任董事会主席， 毕业于清华大学经济管理学院，有高级经济师资格，自 2017 年担任北京外国语大学董事会 董事，有逾 30 年的教育经验。其他高管成员大多毕业于国内外名校，并有数十余年教育经 验与工作经历。

2019年后收入逐步企稳，利润率逐步修复

2019 年后受外部环境冲击，通过积极调整经营策略，收入下降后逐步企稳。东方教育在 2019 年收入为 39.05 亿元，归母净利润 8.48 亿元。2020 年受疫情以及公办学校分流政策改革影 响，营业收入下跌 6.57%至 36.49 亿元，净利润下跌 69.61%至 2.58 亿元。在此过程中， 公司通过调整扩张策略、优化班型结构和专业设置、补全技工院校牌照等一系列措施，2021 年东方教育逐步从疫情与政策影响中恢复，收入规模有所回升。2022 年因疫情影响，公司 线下招生和教学短期受阻，收入同比下滑 7.7%，但随着 2023 年外部环境回归常态化，我 们预计公司的招生活动和线下教学将恢复正常，2023-2025 年公司收入 CAGR 将在 22%左 右。

随新增学校网点运营走向成熟，成熟品牌毛利率将得到恢复。公司毛利率在 2019 年之后虽 然受到疫情影响有所下滑，但始终保持在 50%以上水平。公司最主要的成本为教职工福利 及薪资、教学活动相关成本、租赁开支及使用权资产折旧、校区维护和折旧。2019-2021 年，这 4 类成本占公司营业成本比例约 90%。其中，教师薪酬占比最高达 35%左右，疫后 线下教学活动的修复将有利于教师人效的回升。近年公司在租赁开支和校区维护折旧方面 的成本占比逐渐下降，这与公司过去数年新建校区的运营逐步成熟，低效下沉网点的整合 改善有关。此外伴随区域中心的逐步投运，租赁开支及其占比也有望得到优化。综合来看， 我们预计新东方烹饪、新华电脑、万通汽车等成熟品牌的毛利率在 2025 年前后逐步恢复至 疫情前 2019 年相近的水平。

通过调整扩张策略、优化招生结构及专业设置，利润率逐步回归正常区间。2020 年受疫情 以及招生端压力增大的影响，教学场地利用效率（主要影响使用权负债所相关的财务费用 率）及招生转换效率（影响营销费用率及行政费用率）均有下降，东方教育各项费用率较 2019 年提升明显。伴随公司调整扩张策略以减少低效网点，投资区域中心对以优化校区坪 效、租赁成本及升级办学层次，努力增加长期班型结构，根据招聘需求优化和补充专业组 合，积极补充办理技工院校牌照已覆盖学生取得技校学历的需求，随着疫情影响的解除， 招生效率逐步恢复，未来随着规模效应的提升，东方教育各项费用率有望逐步优化，带来 利润率的回归。

“职”繁“业”茂，持续自我迭代，高标准发展

近年来应对外部环境冲击，公司不断自我革新，保持了平稳发展。专业品牌及规模持续拓展，培训人次稳中有升。公司七大品牌课程涉及餐饮、IT、汽车及 制造、美业四大行业领域，其中，新东方烹饪、新华电脑和万通汽车 22 年平均培训人次分 别达 6.02 万、4.19 万和 3.39 万。2019-2022 年，先后受公办职校分流及线下办学活动受 限等外部环境影响，东方教育的培训人次先降后升 ，分别为 135,571/133,310/ 144,365/142,765 人，公司已经通过专业结构、教学班型的调整及教学能力的迭代改进有效 应对了外部环境的变化。

逐步提升长期班型占比，稳定并撬动总营收规模。公司课程分成短期课程和长期课程，长 期课程又包括一年以上两年以下、两年以上三年以下和三年，主要面向初中毕业谋求就业 技能的群体，长期课程占比提升能够较好减少外部环境对在校生规模的扰动并稳定收入。 22 年三年制长期课程新招生在总招生中占比达到 36.89%，较 2019 年提升约 21.3 个百分 点，并且公司拟在未来将三年制以上课程的招生占比逐步提升至 50%。长期班型的优化可 有效提升东方教育的在校生规模，对收入增长的持续撬动非常重要。

专业设置不断优化。以万通汽修学校为例，该品牌近年来积极部署新能源汽车与智能制造 领域课程，寻找增长新动力。近年来万通品牌除传统燃油车维修课程外，还连续推出包括 新能源汽车维修、焊工、电工、轨道交通等多领域综合专业以捕捉新的产业机遇和用工需 求。我们估计 2022 年底万通品牌各专业中传统汽修、新能源汽修与制造业等综合专业占比 约为 35%/35%/30%，万通的课程品类丰富化为公司提供了新的业务增长点。

课程定价范围广以捕捉不同地区及目标人群需求，生均学费总体保持平稳。我们根据各品 牌收入和平均培训人次（即在校生规模），倒推得到生均学费。由于客群所参培的专业差异、 参培周期长短差异以及地区的经济情况差异，公司课程定价范围较广，长期课程定价在 5,000-100,000 元不等，短期课程定价在 300-68,000 元不等，从平均参培人次角度，长期 课程占比接近 90%。其中，新东方烹饪课程的价格最高，22 年生均学费为 3.14 万元。受 到疫情影响，三大品牌课程的生均学费在 2020-2022 期间存在波动，但调整增幅较小，我 们预计在疫后修复环境下，后续生均学费能够保持稳中有升。

学校数量多、覆盖范围广，保持高质量、高标准教学，赋能学生就业

业务模式高度可复制，校园网点遍布全国。东方教育采用了一套集中式、规范化的管理模 式来管理旗下所有学校。公司旗下所有学校的教学质量标准、课程设计、财务管理、就职 服务等诸多业务均由 管理。此举有利于所有学校都能保持高标准教学、高效率运 营，在提升集团教学口碑的同时，快速扩张学校网点的数量与业务覆盖的地域范围。截至22年，公司已在中国大陆除西藏、广西以外的省份及中国香港特别行政区进行了网点布局， 同时在主要招生省份（如安徽、山东、四川、河南、贵州等）规划了区域中心以进一步扩 大生源覆盖范围。

采用“工作模拟”教学方式和长学制教学，使学生具备实用工作技能。东方教育旗下各学 校的主要生源群体为 15-21 岁的初高中毕业生，长期课程（800-4,000 学时）学生占比在 90%以上，以就业为主要参培目的。因此，东方教育的教学内容以实训课为主，侧重于为 学生提供真实的职场模拟培训。东方教育大部分实训课程采用小组授课，通过互动式的项 目教学来提高学生参与感、增强其职业技能；较长的学时也保证了公司提供教学服务的质 量，更有助于学生夯实基础。

组建高素质教师团队，持续更新教学设备、建立产教融合联盟，为学生提供优质教学资源。 东方教育旗下学校注重教学资源投资，组建了一只高素质的教师团队。截止 22 年，东方教 育全职教师/导师人数达到 5,075 人。同时，东方教育根据行业合作伙伴的需求以及行业主 流的变化持续更新教学设备，并与奇瑞集团、华为、京东等知名企业建立产教融合联盟， 完善实训课程，以供学生在模拟工作场景中接受培训和指导。得益于随行业持续更新的教 学设备及实时更新的实训课程，学生所学知识技能可以直接应用到实际工作中，减小了毕 业生找工作、适应工作的难度。

注重课程研发，切合行业发展趋势与人才供需关系不断更新专业与课程。东方教育各个品 牌都各自设立课程研发中心，通过调研所处行业发展趋势和雇主需求，挑选出具有较大增 长潜力、对人才具有较大市场需求且存在供需缺口的若干个细分行业与专业，并以此为标 杆不断迭代现有课程、并整合现有学校和资源开发新专业。近年来，新华电脑品牌连续推 出人工智能、大数据运营工程师、VR 影视等课程，并针对 IT 都市新职场推出了“四新人 才培养计划”；万通汽车品牌在 2019-2021 推出了新能源汽车检测与维修技师、汽车运用与 新能源技术工程师等相关专业。我们估计，东方教育每年会迭代约 20%的课程与专业，以 保证东方教育始终提供符合行业主流需求、具有市场竞争力的优质教学内容。

美业单校数据表现优异，未来发展可期

公司于 2020年 1月成立欧曼谛时尚及美业教育并在中国四川省成都市设立公司第一所美业 学校，专注于培育高技术的时尚及美业专业人士。专业涵盖了诸如时尚美容与化妆造型、 国际人物形象设计、健康服务与管理、国际发型设计大师等美业相关专业。2020-2022 年 平均培训人次从 154 人增长至 855 人，增幅超过 450%。鉴于第一所院校出色的招生表现， 中国东方教育正在积极规划新的院校，公司 2022 年于长沙及郑州等地陆续开办五所欧曼谛 时尚美业教育学校，并计划在 2023 年，将欧曼谛校园网络进一步扩大至广州、西安、苏州、 贵阳等一线及新一线城市。

我们预计欧曼谛美业每家学校长期生容量在 1,000 人、短期生容量约 200 人，假设单校爬 坡期为 3 年，长短期课程的生均学费每年以 3%速度增长。我们测算，预计欧曼谛时尚美业 的单校年收入有望在成熟后达到约人民币 3,200 万元。在成本方面，教师薪酬是学校的主 要成本支出，我们按照生师比 20:1、平均教师薪酬每年增长 3%的假设来计算教师薪酬开支。 整体来看，我们预计美业单体成熟学校毛利率将达到 49%左右。随着新学校的开设和老学 校逐渐完成爬坡，23 年起该板块整体毛利率或在 45%上下波动。

积极改善学历竞争力，有序推进技工学校及技师学院等学历牌照申请

技校学历含金量呈上升趋势，利好东方教育招生。近年来，技工学校的人才培养流程进一 步规范，技校学历含金量不断上升。在招生端技工学校的招生流程不断规范，具体体现 在各级政府教育、人社部门对技工学校信息查询、招生代码进行规范，并以省为单位汇总 发布全省技工学校全日制招生计划；在就业端，部分省份政府相关部门已经出台相关规定， 倡导提高技术工人待遇，并明确技工学校毕业生在公务员、企事业单位招录等岗位招聘中 与教育部体系学校毕业生享受同等待遇。招生端的规范化提升了家长及学院对于职校的信 任度，就业端的平等化提升了技工学校学历的含金量，提升了生源客群对技工院校等职业 院校的认可度。

牌照申请有序推进，牌照学校辐射周边。截至 2022 年 12 月，东方教育有 46 所学校成功 获批成为中职或技工学校。对于没有学历牌照的学校，东方教育可以将其学生学籍挂靠在 自有中技学校下，或与当地中职院校、开放大学等机构合作让报读学生获得中职、函授中 专的学历。尽管就读技工院校的学生通常目的以就业为主，但学生完成三年制学业取得中 级技工证后，具备高中同等学历，具备考取专科院校的资格。因此东方教育完善技工院校 牌照为其学生提供了更多的发展可能性。

建立区域中心辐射周边，优化区域租赁成本，提升职业教育层次

过去公司主要通过租赁网点的方式进行轻资产的下沉扩张，但该模式在不同地区效果不一， 存在以下局限性：（1）部分地区低线城市学生倾向于报读省会城市的学校，而非留在本地 就读，因此低线网点招生较为困难；（2）“职普分流”后市场竞争加剧，部分低线下沉网点 由于规模较小，与当地公办中职院校相比难以获得竞争优势；（3）随着部分城市分校区数 量增多，管理难度和成本加大；（4）单校学生规模达到一定体量后，当地可租赁场地选择 较少、租金成本较高。

为了解决上述痛点，公司积极调整扩张战略，及时“关、停、转”一些收入不达预期的低 线城市网点，集中将优势资源投入生源大省省会城市的自建区域中心，利用区域中心对周 边低线城市生源的虹吸效应实现更大范围的客群覆盖。区域中心的优势主要体现在：

1. 节省租金成本和后续扩张的前置成本。 租赁模式下公司成本随房租持续上涨，难以有效控制；区域中心利用自有土地及物业，每 年折旧摊销金额较为固定，利用区域中心可以缩减网点数量、将各个品牌学校集中以降低 管理、教学与房屋租赁成本，避免租赁到期后出租方要求提升租金的影响。我们根据公司 历史资本开支估计，一个容量为 1.5 万人、占地面积约 20 万平方米、建筑面积约 8 万平方 米的区域中心的资本开支约为 6-8 亿元，建成后每年土地和房屋的折旧摊销约 1,600 万元； 以公司 22 年平均租金计算，租赁模式下同等建筑面积的网点租金合计约 1,600 万元/年，但 通常租金会每年稳定增长（假设年增幅 2%），而区域中心折旧摊销相对固定，因此随着时 间推移，区域中心对租金成本的节省效应有望逐年放大。此外，区域中心建成后，区域内 网点可以共享部分公共设施和管理人员，有助于减少管理成本和后续扩张的前置成本。

2. 规格提升后办学层次有望大幅提升。公司现有单体院校以中职、技工学校为主，而区域中心容量更大（规划占地面积基本在 20 万平方米以上）、规格更高（教学设备更为先进），建成后有望申办高级技工学校、技师学 院，甚至未来逐步升格为职业专科或本科院校，从而大幅提升办学层次、强化品牌影响力 和招生竞争力。此外，办学层次提升意味着学制可从当前的最长 3 年延长至 5-6 年（通过 “3+2”“3+3”等贯通培养模式），从而增加长期在校生占比，带来更稳定的现金流和更强 的抗扰动能力。同时，区域中心的学历牌照可覆盖当地烹饪、计算机、汽车等多个品牌和 学院，弥补了单体低线院校在学历获取方面的劣势。

公司位于安徽合肥的首个区域中心于 21 年建设完成，次年（22 年）招生人数增长 20%， 总在校生人数增长至 2.3 万人。截止 2022 年底，山东和四川区域中心的一期建设工程已经 建成投用，两所区域中心拟于 2023 年获取高级技工或技师学院牌照，学生毕业后所取得的 学历等同于大专学历。贵州、河南、江西和江苏等地的区域中心建设正在有序推进。公司 计划从 23 年开始，未来 5 年内在生源大省陆续建立 8-10 个大规模、重资产模式的区域中 心，单个区域中心容量预计可达 1-1.5 万人，可覆盖周边 2 亿人口。若按生均收费 2.5 万元、 经营利润率 30%计算，单个成熟区域中心年收入及经营利润分别有望达到 3 亿元、0.9 亿 元。我们预计到 2025 年约有 5 个区域中心有望投入使用，可支撑在校生规模超 6 万人；同 时考虑长学制学生人数增长的影响和各租赁网点在校生人数，公司整体容量有望接近 27 万 人。

职业教育市场规模广阔，东方教育业务下游行业招聘需求稳步增长

人才供给与产业需求的结构性错配带来高质量职业教育的需求及改革要求。我国就业市场长期存在结构性矛盾，一方面劳动力供不应求（求人倍率长期大于 1），一方 面 16-24 岁青年人失业率长期在 10%以上，我们认为这背后存在两大主要矛盾：（1）产业结 构需要与个人追求“美好生活”之间的差异。我国最缺工的职业以生产制造、社会生产服 务和生活服务等蓝领为主（人社部 22Q4 数据），但相比德国，我国蓝领群体与其他就业群 体在收入、发展空间、岗位稳定性等方面差距较大，因此长期存在“招工难”和“就业难” 的错配现象。

（2）职业人才培养与社会用工需求的差异。过去我国职业教育存在定位不够 清晰、深造路径有限、学生在校学习的技能与实际岗位需求不匹配等问题，导致职业教育 社会认同度较低，技能人才地位和待遇不高等现象。随着人口红利逐渐消失、青年人就业 压力增大、产业升级对高技能人才的需求日益紧迫，我国迫切需要深化职业教育改革，在 职业教育供给侧提供更多能更实现“培训就业技能，解决招工困难”的高质量职业教育。

职业教育政策密集发布，对职教领域企业具有深远影响

利好政策持续推出，民办职业教育走向市场化和规范化。为解决人才供需错配的问题，职 业教育相关利好政策密集推出，从 2019 年的“职教 20 条”到 2022 年最新发布的《中华人 民共和国职业教育法》，职业教育地位显著提升。并且，在政策的推动下，民办职业教育也 走向市场化和规范化。《中华人民共和国职业教育法》明确国家鼓励、指导、支持企业和其 他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。

职业教育市场规模广阔，职普融通及回归就业导向提升技工院校吸引力

职业教育市场中学历类占主导地位，而非学历职业教育市场则以技能培训类为主。范职业 教育市场中包括学历类职业教育和非学历职业教育，学历类职业教育的增长，主要依靠学 生人数增加及学费提升，目前，民办学历类职业教育的招生指标受政府调控，学费则因地 而异，需根据政府指导或审批，因此整体规模受政策影响大。非学历职业教育以市场需求 为主要驱动力，主要包括职业技能培训和职业考试培训两大市场，职业技能培训受产业结 构升级和劳动市场人才素质提升需求影响，发展迅速。根据弗若斯特沙利文数据，2016-2021 年国内职业教育市场规模年复合增速为 8.6%，非学历类职业教育规模年复合增速为12.9%， 2023 年国内职业教育市场规模估计突破 9,000 亿人民币，其中，技能培训类非学历职业教 育市场规模有望突破 1,800 亿元。

技工院校及职业技能培训赛道能够提升人员适岗能力，与职教政策的改革目标一致，而东 方教育所处细分领域市场长坡厚雪。当前我国职业教育市场的供给类型主要有职业学历教 育、高等职业培训、职业考试培训、职业技能培训等。我们认为其中重视应用型实训教学、 以就业为导向的中等和高等职业学历教育，以及能够提升人员就业技能、解决人岗匹配问 题的职业技能培训服务最能直接助力解决企业招工难和就业对口问题，与国家促进就业的 政策目标最为相符。

目前东方教育目前业务横跨学历类职业教育中以就业为主要导向的技工院校以及非学历职 业教育中的技能培训赛道。由于企业的用工需求千差万别，职业技能培训的需求总体广阔 但也较为细分，赛道的可标准化程度与下游岗位的需求量密切相关。我们认为，东方教育 所处的烹饪、汽车及通用制造类岗位、计算机、美业等对应的是蓝领城市服务业、蓝领制 造业中用工需求较多，就业技能去向相对较广的领域，如果公司能够在相关领域持续做精 做深，赛道的长坡厚雪足以支撑公司的持续发展。

职普分流加强落实，公办中职院校招生及补贴发力，对民营职校招生端产生阶段性压力。 我国学生在中考后面临职业教育和普通教育的分流，长期以来我国职业教育和普通教育是 两套相对独立的体系。职业教育体系主要分为两个阶段：中等职业教育和高等职业教育。 中等职业教育包括职业高中、中专、技校等，高等职业教育可分为专科层次职业教育、本 科层次职业教育及研究生层次职业教育，但目前专科以上层次的职业教育参与者较少。中 等职业教育向上的升学通道目前还主要限制在通过春季高考或普通高考进入专科院校，以 及后续通过专升本、成人自考等模式进一步提升学历，社会认可度即学位的“含金量”相对较 低。

职教高考以职业技能选拔人才，职业院校招生吸引力逐步提升。2019 年国务院《国家职业 教育改革实施方案》提及建立“职教高考”制度，2021 年《关于推动现代职业教育高质量 发展的意见》首次提出到 2025 年职业本科教育招生规模不低于高等教育招生规模的 10%， 加快建立“职教高考”制度。中职阶段院校（包含教育部体系普通中等专业学校、职业高 中、成人中等专业学校以及人社部体系中级技工学校）学生的学业提升通道有望逐步改善。 东方教育近年来陆续完善了各省学校的中级技工学校牌照，并通过建设区域中心的方式逐 步获取高级技工学校牌照，推进更高层次职业教育的纵向贯通，在满足学生客群的学历需 求方面有较大的提升。

但伴随职普融通推进，在升学性价比及就业压力权衡下，东方教育旗下学校招生或可迎来 就业导向报名的回归。近年来，国家规范技工学校招生流程、拓宽技校毕业生就业与升学 渠道，使得技工学校含金量不断上升。据麦可思研究院数据，我国 2021 届本科与高职毕业 生就业平均月薪为 5,833、4,505 元，而东方教育旗下学校（以新东方烹饪学校为例）的毕 业生试用期月薪普遍达 5,000-6,000 元。此外，在毕业薪酬相近的情况下，选择就读教育部 体系中职的学生大多会选择继续考取更高文凭学位以提升学历，升学路径的学习年限更长、 需要经过高职单招与专升本等多次考试筛选。

从就业难易角度来看，据智联招聘最新发布 的 2022 年一季度 CIER 数据，技工/操作工和烹饪/料理位列景气指数最高的职业前两名。 对经济不宽裕的低线城市生源而言，相较于就读中职并继续谋求升学，就读于技工学校有 助于尽早找到工作就业、补贴家用，性价比较高。因此我们认为，能够提供实际就业技能 的技工学校招生端在低线城市生源客群中竞争力较强，受到公办职校分流的影响有限，东 方教育旗下学校招生在高就业压力环境下会迎来就业导向型选择生源的回归。

我们认为蓝领工作也不乏有良好成长空间的岗位。我们在 BOSS 直聘（BZ US）上，以北京、 郑州为例，对相关领域 3-5 年左右工作经验相关岗位的薪酬水平进行了检索，可以发现餐 饮店长、连锁餐饮运营经理等职位的月薪不乏 2-3 万元/月岗位，而 5-10 年左右工作经验 且个别岗位例如运营总监等月薪水平可达5-8万元/月；而汽修及汽车售后市场部分岗位3-5 年岗位收入亦可达 1-2 万元/月。随着更久时间的积累，相关领域从业人员也存在自行开店 创业等进一步提升收入的手段和空间。

烹饪培训需求伴随餐饮业疫后修复有望回暖

餐饮行业及厨师培训需求有望伴随经济回暖重启增长。我们根据国家统计局公布的我国历 年GDP与餐饮行业收入数据测算发现，我国餐饮行业收入占GDP的比重近年来相对稳定， 因此我们假设 2022-2024 年餐饮行业营业收入占 GDP比重约为 0.65%。结合彭博中国 GDP 增速一致预测，我们假设 2022-2024 年我国餐饮业的营业收入将伴随宏观经济修复，2024 年行业收入达到 8,100 亿元人民币。根据弗若斯特沙利文 2017 年烹饪行业所需的熟练工人 数与我国餐饮行业营业额的关系测算，2017 年烹饪行业平均人效为 4.79 万元/人。我们假 设烹饪行业平均人效保持稳定的前提下，测算出对应 2024 年烹饪行业熟练工人需求将超过 1,698 万人，较 2019 年烹饪行业熟练工人需求约 1,370 万人增加约 24%。

后疫情时代餐饮行业加速品牌化、连锁化，新东方烹饪招生增速有望超越餐饮业平均增速 水平。据弗若斯特沙利文数据，2017-2021 年中国连锁餐饮市场规模以及餐饮行业连锁率 持续上升。2021 年连锁餐饮行业规模预计超过 720 亿元，餐饮行业连锁化率预计达到 16.1%， 较 2017 年提升 3.8pct。辰智数据认为，在后疫情时代连锁企业与百强企业的恢复动力较行业整体将更 为强劲，餐饮行业将加速品牌化、连锁化，我国餐饮连锁化进程方兴未艾。得益于优质的 教学培养质量，东方教育烹饪专业与众多头部连锁餐饮企业建立校企合作协议，通过订单 班等方式培养在校生，不仅有利于促进学员就业，提升招生吸引力，我们认为连锁餐饮企 业的跨周期韧性也高于产业行业平均，对受训学员的需求量也相对更大，有利于新东方烹 饪培训的招生增速超过餐饮业整体增速。

数字经济发展空间大，IT培训享受多重红利

IT 行业规模不断扩大，预计未来三年仍保持高增长。近几年，由于 IT 技术的应用在各个行 业信息化过程中不断深化，加之云计算、人工智能等新兴技术板块的兴起，在技术进步内 驱、政策扶持的双重加成下，我国 IT 产业市场规模不断扩大。2021 年，软件和信息技术服 务业、互联网及相关服务业收入分别达到 94,994 亿元、15,500 亿元，较 2020 年分别增长 17.7%和 21.2%，2016-2021 年 CAGR 分别达到 14.52%和 18.44%。根据工信部预测，我 国软件业 2022-2024 年的行业规模增速将不低于 12%。 结合 Bloomberg 对中国 GDP 在 2022-2024 年增速的一致预测及工信部发布的历年互联网 行业收入，我们预测 2022-2024 年互联网行业收入 CAGR 为 18.54%。根据两行业总体收 入规模，我们认为到 2024 年，软件业和互联网行业合计收入将接近 16 万亿元。

IT 规模增长刺激长期人才需求，从业人数和薪资齐升。据国家统计局数据，2021 年软件业 从业人员平均人数达到299.65万人，较2020年增长了14.19%，自2017年至2021年CAGR 为 12.38%。2021 年互联网及相关服务业从业人员为 76.15 万人，自 2017 年至 2021 年 CAGR 为 20.51%。得益于我国信息技术应用的深化，企业对精尖 IT 人才的需求不断增加， 行业的平均薪资也水涨船高。根据软件业与互联网行业收入规模与《中国劳动统计年鉴》 中披露的两行业历年从业人数，我们测算软件业与互联网行业的平均人效（人均行业收入 产出）分别稳定在 300 万元与 200 万元左右。结合两行业平均人效与收入规模增速预测， 我们估计到 2024 年软件业和互联网及其相关服务业的编程岗位从业人员总和将突破 520 万人。

新华互联网学校及华信智源将凭借专业热度取得相对稳定的增长。据新华互联网学校官网 显示，截至 2023 年 2 月，新华共在北京、安徽等省市建立了共 33 所学校，拥有 1,000+ 名认证导师、累计培养 60 多万名毕业生，拥有包括阿里云、百度在内的超过 3 万家合作企 业，在中级技工院校阶段建立了一定的教学体系与品牌优势。我们预计在 2022-2024 年， 东方教育旗下两个 IT 培训品牌的招生讲将受益于我国软件业及互联网行业整体增长大环境， 取得一定的招生增长。

汽车与智能制造领域蓬勃发展，催生大量汽修与制造业蓝领人才需求

中国汽车保有量仍保持增长。我国汽车保有量稳步增长，2022 年增长至 3.19 亿辆， 2017-2022 年 CAGR 为 7.97%。同时由于我国巨大的人口基数，目前我国人均汽车保有量 在全球仍然处于较低水平：2019 年中国人均汽车拥有量为 173 辆/千人，与美国、日本等发 达国家仍然存在较大差距。根据国务院发展研究中心市场经济研究所预测，我国汽车保有 量在 2022-2024 年将保持 3%-4%的 CAGR。 新能源汽车保有量迅速上升，将成为汽车保有量的主要增长驱动。根据公安部与中汽协据， 截至 2022 年，新能源汽车的保有量为 1,310 万辆，2022 年新能源汽车的销量为 688.7 万 辆，同比增速为 95.61%。根据彭博一致预测预测，到 2025 年我国新能源汽车保有量将超 过 2,980 万辆，预计 2022-2025 年 CAGR 为 31.58%。

汽车保有量持续上升，拉动汽车维修及售后服务市场规模和相关工人需求的增长。根据德 勤咨询发布的《2020 中国汽车后市场白皮书》，我国 2020 年汽车后市场行业规模为 1.47 万亿元，2014-2020 年的年均复合增长率为 12.09%，2025 年国内市场规模预计将达到 1.74 万亿元。根据弗若斯特沙利文数据，中国汽车服务行业熟练工人的需求从 2013 年 420 万人 增长至 2017 年 840 万人，我们假设汽车服务业熟练工人需求量与汽车保有量的比例与 2013-2017 年期间水平保持平稳，结合前述中国传统燃油车及新能源车的保有量预测，我 们推算出 2022 年至 2025 年汽车服务市场的总体人才需求将由 1,226 万人上升至 1,385 万 人，期间 CAGR 超过 4%，而其中新能源领域相关人才的需求量较大，预计同期间 CAGR 超过 32%。

政府推进制造业重点领域突破，相关行业人才规模持续扩大。2015 年国务院印发《中国制 造 2025》，其中提到将大力推进包括信息技术、数控机床与机器人、先进轨道交通装备等 重点行业发展。2017 年工信部等三部门印发的《制造业人才发展规划指南》中提到，高档 数控机床和机器人、先进轨道交通装备两行业 2025 年人才总量将分别达到 900 万人、43 万人，对应的 2020-2025 年人才总量增长 CAGR 分别为 3.71%、2.29%。 万通学校新增交通、机电、数控等智能制造领域专业，扩大人才培养覆盖范围。近年来， 万通学校除持续更新迭代传统的汽修专业外，还新开设了包括轨道交通、工业机器人在内 的诸多综合类专业。此类专业的开设扩展了万通学校的人才培养范围，有助于东方教育紧 跟宏观行业火热的发展趋势，扩展招生规模与营业收入。

盈利预测

烹饪技术板块收入：后疫情时代烹饪行业收入规模及熟练人才需求将持续上升，我们认为 此人才需求态势会由下游传导至培训领域，驱动烹饪培训行业发展。加之新东方烹饪学校 在烹饪培训行业的良好品牌与口碑，在就业压力环境下职教需求可能好于下游岗位需求增 长，考虑 22H2 低基数影响，我们预计未来新东方烹饪学校 2023/2024/2025 年新招生增速 分别为 20%/15%/13%，由于公司计划逐步提升长期班型招生占比，进而提升在校生总规模， 将导致收入增长逐渐快于新招生增速，我们预计 2023/2024/2025 年收入增速分别为 11.66%/25.83%/19.45%；考虑到欧米奇业务主要面向成人短期培训，在疫情结束后招生也 有望修复，我们假设 2023/2024/2025 其平均培训人次同比增长 15.18%/11.95%/9.88%， 其学费也将保持略微上涨的态势。

信息技术及互联网科技板块收入：我们预计随着疫情好转，新华电脑学校收入将逐步恢复， 但考虑到 新华电脑学校 相关专业 与公办中职院校 存在一定的 重复度， 我们预计 2023/2024/2025 年新华电脑学校新招生人次同比增速为 15.00%/12.50%/12.50%，略低于 我们预测的 22-24 年互联网收入 CAGR（18.54%），同时我们假设其学费年增速可能保持 在 1%-3%的较低水平。此外由于新招生中三年制长期班的占比由 20 年的 52.89%提升至 22 年的 69.46%，导致在校生规模存在累加效应，因此我们预测 2023/2024/2025 年新华电 脑品牌的收入同比增速为 19.95%/21.72%/16.31%。华信智原收入基数较小，且并非公司 重点投入的业务，我们预计其未来收入增长缓慢，2023-2025 年收入增速分别为 0.99%/2.00%/3.00%。

汽车服务板块收入：我们认为随着我国汽车保有量，尤其是新能源车保有量的不断上升， 以及智能制造对蓝领岗位需求的增加，叠加万通汽车教育在传统汽修、新能源汽车、智能 制造、智能网联、轨道交通及各类专用工种如焊工、电工等综合类制造业专业的布局优化， 万通汽车教育 2023-2025 年招生人数有望高速增长，我们估计万通品牌下传统汽修/新能源 汽车/制造业综合类专业的占比结构约为 35%/35%/30%，结合各细分领域下游的增长能力， 我们预计 2023/2024/2025 新招生增速分别为 27.8%/25.0%/24.0%。

考虑新建专业为增强 吸引力在短期有降价的调整因素，我们预计 2023/2024/2025 年生均学费同比增速维持在 1%-2%的较低区间。结合调研我们假设万通品牌三年制长期班新招生占比有望由 22 年的 47.01%逐步提升至 24 年的 55%，在校生规模有所累加，因此我们预计 2023/2024/2025 年收入增速分别为 21.88%/45.27%/36.17%。 时尚美业板块收入：时尚美业是公司近年开始经营的新业务板块，22 年新开的学校正处于 快速爬坡的早期阶段，我们预计 23-25 年该板块收入增速为 109.5%/54.6%/62.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）