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中国东方教育（0667.HK）研究报告：职业技能培训龙头，期待疫后利润弹性。我们分析，公司自 2019 年上市后业绩主要受到 3 个方面的 影响：（1）疫情影响招生、收入确认、烹饪成人短期班参培意 愿，而成本相对刚性（固定成本占比 70-80%）；（2）2021 年职 普比严格执行下的公办竞争影响，主要体现在新东方烹饪的头部 校区；（3）销售费用高企，这主要受到公司在 19-22 年学校数 快速扩张、互联网渠道分散、公司新增综合专业推广、及新增渠 道招生影响。但这 3 点影响有望在 23 年得以改善。

公司优势：就业导向+品牌力+管理能力+多赛道拓展能力强

我们分析，职业技能培训的特点在于：（1）强就业：与职业学历教 育以“升学”为导向不同，职业技能培训体现出“强就业”导向， 就业的专业对口率、薪资与学费之间的投资回报率是关键；（2）管 理难度大：职业技能培训所面对的应届生主要来自初中生群体、部 分学生甚至属于未能进入正常学历升学路径的学生群体，存在较大 的管理难度，叠加封闭式管理对重资产的要求、教学消耗品的采购 等均需精细化管理。公司优势主要体现为：就业导向+品牌力强+管 理能力强+多赛道复制拓展能力强。

成长驱动：区域中心+三年制红利+短期班复苏+新赛道+利润 率修复

（1）建设区域中心，提升办学层次，公司未来有望在现有的中职技 工、高级技工牌照基础上，进一步升级为技工学院、甚至升级为职 业本科，从而可以推出 3+2、3+3 等培养模式，实现在校学制的拉 长；（2）三大品牌近些年三年制招生占比较高，未来三年制、利润 率更高的综合专业有望步入红利期；疫情期间受影响的成人短期班 有望疫后复苏，贡献新增量；（3）新赛道美业逐步成熟、未来加速 布局；（4）公司上市 3 年以来快速扩张，后续有望告一段落，新校 区逐步爬坡、销售费用率改善均有望带来利润率改善，预计 2025 年 有望恢复至 2019 年水平。