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中国东方教育（0667.HK）研究报告：逆势扩张，疫后丰收。中国东方教育控股有限公司是中国最大的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信 息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止2022年，东方教育平均培训 人次达到14.2万人。同期公司收入达38.2亿元，经调整净利润2.66亿元。虽然公司2022年受 新冠疫情以及职普比1:1政策推行的后续影响，但我们认为公司有望在2023年开启招生及业 绩的全面反弹，主要源于：1）集团在疫情期间保持容量扩张，疫后线下招生重启，在校生 人数恢复，规模效应有望显现。2）区域中心项目将在未来的2-3年陆续建成，校园环境、学 历层次提升后，招生竞争力增强，叠加潜在的学制延长机会，带动在校生人数持续增长。

未雨绸缪扩容，逆境反转可期。中国东方教育在疫情期间维持扩张态势，2022年，教学中心 数量达到244个（较2019年累计增长67个），根据我们测算，集团总容量已达到22.5万人， 利用率仅63%，充足的容量储备也为集团的疫后复苏打下基础。随着22年末“新十条”发 布，我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化。在春季招生时，中国东方教育 的线下到校参观以及学生报道也将已有显著改善，而2022年的3-5月及11-12月，受疫情影 响，集团院校招生受阻，低基数效应显著。同时，随着下游餐饮等行业的修复，人才需求上 升，职业培训板块景气度进一步提振。因此，我们预计集团2023年的平均培训人次将达到 16.1万人，同比增长13%。

区域中心，长坡厚雪。公司已在成都、济南等地规划8-10个区域中心，单校容量将达到1.5 万人以上。参考集团安徽区域中心项目，在校生人数超2.5万人水平，我们预计在区域中心建 成后，职教城项目平均培训人次将超20万人。叠加非区域中心培训人数，总体在校生规模有 望突破30万人。同时得益于大区中心的建设，校园硬件条件将符合中职或技师学校标准，获 取中专或技校牌照后，东方教育旗下学校办学层次将有大幅度提升，而在获得技师学院牌照 后，公司也将推出“3+2”学制专业，延长学生在校生时长。我们预计集团的平均在校生将 保持13.3%的复合增速，25年达到20.8万人，对应收入将在25年增长至60.3亿元。随着招生 增长，人员、折旧等成本扩张有限，集团的规模效应也将逐步显现。另外，公司已布局线下 招生渠道，入学举办讲座的精准招生模式以及高邀约率，将缓解线上招生压力，从而降低公 司营销费率，提升公司盈利能力。我们预计东方教育经调整净利率将在23/24/25年分别恢复 至13%/17%/21%。