2023年吉祥航空研究报告 国际市场是本轮航空供求改善关键

1.对航空股与众不同的观点

市场观点：2023年是航空股供求改善大年

市场认为： 在新冠疫情政策放开背景下，2023年国内航空公司供求关系将大幅改善，从而带动行业整体景气度的提升 如果国际市场恢复时间低于预期，至少国内市场景气度提升是大概率事件。

我们认为： A股航空公司大概率已经进入供求错配大周期的启动过程但即使仅考虑国内市场，我们判断供求大幅改善的时间是在国际航线好转之后 航空作为周期股，经典的是两种投资周期：逆景气周期和顺产能利用率虽然判断景气进度滞后，但2023年是行业逆周期吉祥顺周期投资的时点。

我们观点：国际市场是本轮航空供求改善关键

我们判断： 在以往的供求分析框架中，国内外市场ASK和RPK关系是分开考虑。而对于2023年，国际市场的恢复进度反而变成整个行业的关键联动变量。

2019年多个航空股业绩下滑

2019年中国国航、南方航空、吉祥航空、航海控股均录得归母净利润的负增长。

国际收入曾是各大航空公司重要科目

2019年中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空国际收入占比分别为34.6%、30.7%、27.0%、31.3%和17.4% 。 不一定盈利，但提高周转率。

国际运力转国内，导致国内航班周转率降低

国际运力转国内后，降低了国内整体航班的周转率。2019年国内航班日利用率为9.98，2023年占比较大的窄体机日利率接近7的水平，较2019年仍有较大差距。

MAX的停飞也是降低周转率的因素

由于波音对MAX的安全问题仍在陆续解决当中，也形成行业飞机周转率降低的一个因素 。 但剔除MAX机型后，仍有供给处于闲置。

2.吉祥航空：相对19年的积极变化

吉祥航空：相对19年有积极变化的公司

在已上市的航空公司中，吉祥航空国际航线负担最小。 从吉祥的主要国际航线来看，主要是恢复相对较快的亚洲航线。亚洲航线相对受俄罗斯空域影响较小。

吉祥2018年开始引进B787，原计划主要配置在国际航线，也曾一度成为市场对于公司的担忧点 。吉祥将B787转飞国内优质时刻，预计利用率达到较高水平。

B787是好机型，从公司年报我们可以看到，B787客公里收益相对较高。预计2023年B787两舱客座率有望达到50-60%。

2019年，吉祥与东航互持股权，目前吉祥（包括集团）持有东航8.9%；东航（集团）持有吉祥12.32%。吉祥和东航主要市场均在华东，市场竞争有望缓和。

在疫情期间，吉祥不断加密优质干线，如对虹桥-广州、虹桥-三亚、虹桥-贵阳、浦东-太原、浦东-武汉、浦东-泉州等优质航线，每周航班次数均有提升。

3.吉祥航空：历史上的管理优秀者

票价向三大航靠拢，成本向廉航靠拢

吉祥航空采用守正出奇的策略，在机票定价上向高端的三大航靠拢，而在成本控制缓解，则向廉价航空看齐。

不考虑787，吉祥航空的单机成本接近春秋航空。 由于通常座位数具有规模效应，吉祥航空主力机型A320座位数比春秋航空少约18%，在此背景下反应出吉祥航空超强的成本控制能力。