2023年Chat~GPT市场演绎复盘 不同阶段领涨标的切换

核心观点：

本篇周报主要针对近期市场热门主线——泛AI概念进行简要复盘。接连不断的消息催化与刺激，星辰大海 般的想象空间与焕然一新的重磅概念，新闻媒体的密集报道，简明易懂又不乏纵深的逻辑，覆盖广阔的产业链生态， 多重要素的共振铸就了当下正在演绎的完美主题投资盛宴。我们选取市场阶段性转折点前后的关键变化作为行情复盘 划分依据，将截至目前的行情演绎分为三个阶段进行简要复盘，发现不同阶段领涨标的存在明显不同，拥有多元化应 用场景的传媒行业弹性相对占优，确定性更高的算力分支同样表现不俗，而率先启动领涨的拥有AI相关技术标的后续 表现逐渐平庸。

泛AI概念成为当之无愧的主题投资主线，算力层+应用端近期表现精彩纷呈。接连不断的消息催化及重磅概念、产品等 的推出背景之下，泛AI概念持续活跃，AIGC、云游戏、CPO等相关分支轮番演绎，热度不断攀升；相比之下，POE胶 膜、一体化压铸、TOPCON电池等前期活跃的赛道新技术则表现低迷。

1、Chat-GPT市场演绎概览

复盘概览：三阶段划分

完美主题演绎过程，持续消息催化与刺激不断强化市场交易逻辑。我们选取市场阶段性转折点前后的关键变化作为行 情复盘划分依据，将截至目前的行情演绎主要分为三个阶段。

复盘概览：不同阶段领涨标的切换

不同阶段领涨方向存在明显不同，拥有多元化应用场景的传媒行业弹性相对占优。回顾三阶段行情表现，不同阶段的 领涨标的存在明显切换，与AIGC算法、技术层面更为相关的计算机公司率先启动（与起初海外行情映射直接相关）； 卖铲人逻辑下确定性更高的算力层（GPT官网宕机、训练成本高昂等消息刺激）与应用场景丰富多彩的传媒行业后来 居上，而后者也在整体行情演绎过程中相对更为占优。

2、阶段一：海外催化，点燃主题

海外主题行情映射A股主题投资

微软赋能Open AI点燃市场情绪，后续有关主题的催化不断。近 年来类似的、具有标志性的国内外主题投资联动行情：2022年6、 7月的Tesla Bot；2021年10、11月的元宇宙。

主题想象力：概念新颖，空间远大

AIGC提升内容生产效率，应用场景广泛，有望引领新一轮科技革命。ChatGPT的横空出世成为AIGC发展的里程碑， 引发了人们对于AI产业发展前景的期待，人工智能行业的不断迭代加速全新生产力工具落地的进程，应用场景的广阔 和巨大的潜在需求空间正在吸引大量的资本进入和技术研发，有望掀起新一轮科技产业革命。ChatGPT上线2个月后月 活跃用户已经突破1亿，成为史上用户数增长最快的消费者应用，未来有望出现更多的现象级应用落地。

行情演绎过程中消息催化不断

主题持续演绎，消息、事件催化不断刺激投资者神经。各知名厂商、A股上市公司等接连宣布自己拥有、正在研发或计 划推出AIGC相关产品，新闻媒体等大篇幅报道、传播有关信息，主题概念火爆出圈，广为人知。

主题参与度如何？

市值分布、行业分布广，弹性标的与板块中军兼具。从主题内部标的市值分布来看，流通市值100亿以下的标的数量 占比85%左右（主题投资中流通市值小、筹码分散个股弹性往往占优，一旦走出空间高度，更容易带动整体主题活跃 性，吸引资金参与）；同时，又不乏偏趋势属性的中军级别标的（流通市值相对大），资金承载能力强。涉及行业分 布层面，产业链生态覆盖广、跨行业特征明显，细分方向逻辑不乏纵深，值得挖掘扩散。

主题诞生→预热阶段

拥有AIGC相关技术储备的计算机软件公司及有潜在应用场景的传媒类公司是领涨标的。主题初始演绎阶段，市场围绕 和聚焦相对狭义的AIGC产业生态链有关标的做主题投资：即基础层（提供大模型/算法等）→中间层（基于大模型生 成场景化、定制化的小模型）→应用层（提供AIGC有关的内容生成服务）。该阶段内，逻辑简明易理解（有直接联系 或直接受益）、辨识度强的标的弹性往往最大。

主题狂热阶段：扩散开始

提供底层算力支撑和应用层相关标的在主题扩散阶段开始集中占优。2月7日，媒体报道称ChatGPT因访问需求激增而 崩溃，这一突发外部催化剂将主题演绎推向狂热阶段，市场对于产业链生态的细分逻辑挖掘、扩散更进一步，提供基 础算力支撑、云服务等相关硬件基础设施的公司（IDC、ICT设备、GPU等）开始被关注和聚焦；与此同时，在先前已 有所表现的AIGC下游应用层内部的扩散也开始发生，市场开始寻找有潜在现象级产品出现的细分应用方向（如游戏 等）；数据要素方向的数据确权也由于新华社有关ChatGPT的文章等消息刺激而有所表现。

第一次分歧：情绪降温，分化出现

2月16日市场午后大幅跳水，AIGC概念第一次分歧出现，整体板块占市场成交比例阶段性见顶回落，情绪降温，内部开 始分化。市场继续围绕AIGC核心应用场景（如：期间多家游戏企业宣称接入ChatGPT或开始布局相关赛道）及存在巨大 硬性需求的算力层有关标的挖掘机会（如：与算力基础设施息息相关的三大运营商也开始集体表现）。

3、阶段二：重磅规划出台

行情二次修复后，分化再加剧

“数字中国”建设重磅布局规划落地消息催化，推动行情修复，作为数字经济核心分支方向之一的泛AI概念与数字中国概 念共振走强（典型的如与“打通数字基础设施大动脉”有关的通信方向表现较为活跃）；与此同时，市场对GPT-4的推出 开始抱有期待，预期其会完成从单模态向多模态的跨越，相关方向因此开始爆发。然而，突如 其来的黑天鹅事件使得板块核心标的浪潮信息遭遇一字跌停，投资者风偏、情绪随后明显受到压制，整体板块迎来强分 歧，内部分化开始加剧，赚钱效应退潮。

4、阶段三：行情二次起飞

AI浪潮迎革命性里程碑

多模态大模型GPT-4落地，同时办公体验将迎革命性颠覆。北京时间3月15日，市场期盼已久的GPT-4正式发布，与 前一代GPT-3.5相比，GPT-4的落地宣告了从单模态向多模态的跨越，其拥有了获取并分析图像信息的能力，同时与前 代相比在为人类设计的考试中有着出色的表现。而多模态时代的开启，意味着下游细分应用的落地速度将更快、场景 更多元化，将为千行百业带来更为显著的生产效率提升，而两天后微软Copilot系统的发布就是完美的印证，人们办公 体验将迎来革命性的颠覆。

英伟达开发者大会再度打开AI想象力空间

英伟达开发者大会宣称AI的“iPhone”时刻来临，算力基础设施板块再迎重磅催化。美东时间3.21日，英伟达召开了 年度开发者大会（GTC），展示了一系列加速模型训练和推理的软硬件新品及服务（从芯片、服务器到大模型、云服 务等）。芯片制造方面，公司推出一项突破性技术NVIDIA cuLitho计算光刻库；并发布专门针对大模型训练优化过的 H100 NVLINK芯片（较上一代A100有明显的提速降本）；与此同时，NVIDIA DGX Cloud与Al Foundations云服务 的推出致力于推动英伟达成为超算云服务提供商+模型代工厂，助力生成式AI系列应用加速落地。

连续超预期催化推动行情再加速

接连不断的新刺激之下，行情演绎再加速，算力层与传媒应用端成为当之无愧的主角。始于Copilot系统的推出，投资 者似乎看到了越来越多的应用加速落地的可能性（挖掘“AI+xx应用”分支）；而英伟达算力代工厂蓝图的公布，再 次凸显了算力基础设施的“确定性溢价”。（行情交易逻辑从原先的数据中心产业链逐步开始扩散到半导体产业链。

成交热度快速攀升

选择人工智能概念指数与2021年7-9月的锂电池指数成交占比进行对比（两个概念指数行情演绎期间成交金额占全市场比 例量级较接近），可以发现人工智能成交热度攀升短期内更具爆发力，截至3月24日的成交占比高点已经超过锂电池当 年。

编辑：荣耀2020