2023年从瑞信风波透视欧洲银行风险压力 风险事件频发，内控缺失是核心原因

瑞士信贷：风险事件频发，内控缺失是核心原因

回溯：瑞士信贷发生了什么？

年报被出具保留意见，大股东拒绝提供更多帮助，瑞信股价大幅下挫。2023 年 3 月 14 日， 瑞士信贷发布 2022 年年度报告，并承认 2022 年和 2021 年财报程序存在“重大缺陷”， 主要与风险评估流程等内部控制等的缺陷有关，其年报审计机构普华永道对其内控的有效 性出具了否定意见。此前于 3 月 8 日，瑞士信贷便因其对 2020 年和 2019 年现金流量表 的修订受到美国证监会的质疑，并决定推迟发布 2022 年年报。3 月 15 日，瑞士信贷最大 股东沙特国家银行（持股 9.9%）公开声明受监管限制，不会对瑞士信贷提供更多帮助， 当日瑞士信贷欧股股价收跌 24.24%，美股股价也直线下滑，当日收跌 13.94%。

瑞士信贷被瑞银集团折价收购，AT1 债券完全减记为 0。当地时间 3 月 19 日，瑞银以每 股 0.76 瑞郎、总价 30 亿瑞郎（约合 32.5 亿美元）的价格正式收购瑞信。瑞信收购价格较 最新股价及市值明显折价，沙特国家银行持股比例 9.88%，为第一大股东，原有股东将遭 受损失。同时，瑞信面值约合 173 亿美元的 AT1 债 券将被完全减记为 0，以增加该行的核心资本，成为欧洲 AT1 市场发生的最大一次债券减 记事件。此外，瑞士央行将向瑞银提供 1000 亿瑞郎的流动性援助，以支持收购顺利完成。 3 月 20 日，单一决议委员会、欧洲银行管理局和欧洲央行银行监管局在内的欧元区最高监 管机构发布声明称，普通股权一级资本仍然先于 AT1 债券承担损失，暗示瑞信可能只是特 例，以安抚市场情绪。欧洲监管发声后，欧洲市场银行股跌幅收窄，需持续关注减记风波 对海外市场的潜在压力。

瑞士系统重要性银行，业务涵盖财富管理、投资银行、商业银行和资产管理。瑞士信贷集 团（Credit Suisse Group）成立于 1856 年，总部位于苏黎士，是瑞士仅次于 UBS 的系统 重要性银行。2021 年瑞士信贷将以前的可持续发展、研究和投资解决方案职能重新整合 到全球业务部门，最终形成财富管理、投资银行、瑞士银行和资产管理四大部门。其中， 财富管理、投资银行、瑞士银行业务营收占比基本相近，分布较为均匀，但投行近两年来 创利能力明显较差，在对冲基金 Archegos 爆仓背景下连续亏损。2022 年，瑞士信贷 ROA、ROE 分别同比下降-1.01pct、-15.08pct 至-0.90%、-12.98%，其中投行条线 ROCE 跌至-18.9%。

瑞信的危机早有预兆，近年来风险事件频出。2012 年以来瑞信几乎每年都有负面新闻爆 出，股价也震荡下行。尤其 2021 年以来，Greensill 挂钩基金关停、对冲基金 Archegos 爆仓两大风波导致瑞信的业绩急速下滑。2021 年瑞信归母净利润转负，约为-18.1 亿美元 （2020 年为 30.3 亿美元）。其中，投资银行业务受 Archegos 爆仓影响，业绩大幅下滑， 税前净利润转负，约为-38.0 亿美元。2022 年，瑞信遭遇数据泄露，黑客曝光瑞信超过 1.8 万个账户信息，其中涉及的客户包括腐败分子、欺诈犯、毒品走私犯等。瑞信随即因 涉嫌洗钱被起诉，成为瑞士历史上第一家在刑事案件中被判定有罪的大型银行。2022 年 瑞信业绩进一步下滑，实现归母净损失约 79.0 亿美元。

2021 年对冲基金 Archegos 爆仓，瑞信损失约 55 亿美元。Archegos 是由对冲基金经理 Bill Hwang 管理的家族办公室，其投资风格激进，本质是对冲基金。2021 年 3 月，因市场 下跌，Archegos 涉及的重仓股受影响明显。

3 月 26 日开盘前，网络流传一封高盛内部电 子邮件，邮件显示高盛代表一个未知卖方挂出多只中概股的卖单，涉及 1000 万股百度、 5000 万股腾讯音乐及 3200 万股唯品会股票，询价较前一日收盘价分别折价 9.6%、14%、 14%。此次抛售成为 Archegos 爆仓的导火索，其重仓股遭到抛售，总金额达 200 亿美元， 相关股票市值蒸发 330 亿美元。瑞信对 Archegos Capital Management 的独立外部调查报 告显示，受 Archegos 爆仓事件影响，瑞信损失约 55 亿美元。投资银行首席执行官 Brian Chin 和首席风险官 Lara Warner 均辞职，瑞信也因此暂停公司股票回购计划、削减股息、 取消管理委员会 2020 年奖金。

2021 年 Greensill 挂钩基金关停，瑞信逾期贷款难追回，影响持续传导至 2022 年。 Greensill 成立于 2011 年，专门从事供应链融资，以短期现金垫款的融资形式，让企业延 长支付账款的时间，瑞信资管旗下有 4 只挂钩 Greensill 的供应链融资基金（SCFF）。 2021 年 3 月，Greensill 申请破产，瑞信关停与 Greensill 挂钩的 4 只 SCFF，投资者在该 产品上的投资损失涉及投资净值为 23 亿美元。Greensill 挂钩基金关停的影响自 2021 年 持续传导至 2022 年，瑞信在 2021 年四季度为受此事件影响的客户推出了一项费用减免计 划，在满足特定条件的情况下，当前和未来业务交易产生的某些佣金和费用可以按季度报 销，据公司 2022 年年报，该计划在 2022 年产生了约 95.7 亿美元的负收入。

2022 年泄密事件导致瑞信信誉受损，大量客户从瑞信撤出存款，存款规模大幅下降。 2022 年初，瑞信客户数据泄露，超 1.8 万份泄露的账户显示瑞信的客户包括罪犯、涉嫌侵 犯人权者和独裁者在内的受制裁个人，这些账户多在 1940 年代到 2010 年代间开设。瑞信 表示，在媒体调查开始之前，大约 90%的泄密账户已经关闭或正在关闭。但银行客户数据 是高机密信息，泄密事件后瑞信已经失去客户的信任，信誉的损伤难以在短期内修复。 2022 年末瑞信账目上的客户存款余额约为 2526 亿美元，较 2021 年末已大幅下滑 1773 亿美元，即同比-41%。若未来瑞信客户持续撤出存款，公司将面临较大的挤兑问题，可能 引致更严重的流动性压力。

拆解：瑞士信贷资产负债结构如何？

2012 年以来持续压缩资产负债规模，总资产从万亿美元量级缩水至 5755 亿美元。从资产 负债规模来看，瑞士信贷在 2011 年以前表现出小幅扩张趋势，从 2006 年的 1 万亿美元增 长至 2011 年的 1.1 万亿美元，此后基本处于缩表周期。2011 年欧债危机后，瑞信出于谨 慎缩减资产负债规模，2012 年总资产同比-10.3%。此后至 2016 年，瑞信资产负债规模持 续下降至 8 千亿美元左右，2019 年和 2020 年小幅回升，2021 年又回落至 8 千亿美元量 级。2022 年瑞信总资产/总负债进一步萎缩至 5755 亿美元/5264 亿美元，现金、转售协议 下的中央银行基金出售及证券购买规模从 2021 年的 2941 亿美元大幅下滑至 2022 年的 1379 亿美元，交易性资产也缩水 42%至 709 亿美元。

资产端：以贷款为主， 融资类资产 、交易性资产规模占比大幅下降。截至 2022 年末， 瑞信主要资产为净贷款，规模约 2861 亿美元，占比高达 49.7%。且净贷款规模在过去瑞 信整体缩表期间表现出截然相反的扩张趋势，2006 年至 2021 年年复合增长率 4.3%（总 资产年复合增长率为-1.4%）。根据转售协议出售的中央银行基金及购买的证券等 融资 类资产和交易性资产规模和占比大幅下降，分别从 2006 年的 2614 亿美元（占比 25.4%）、 3693 亿美元（占比 35.9%）下降至 2022 年的 637 亿美元（占比 11.1%）、709 亿美元 （占比 12.3%）。

其一，贷款在资产中占比较高，且呈扩张趋势。横向比较，按揭贷款是瑞信的主要贷款构 成，2022 年末占比 40.5%，且 2009 年以来整体呈现波动增长态势，至 2022 年年复合增 长率为 2.9%。工商业贷款为第二大贷款，2022 年末占比 23.4%，2009 年以来也呈温和 增长态势，CAGR 为 1.2%，与瑞信整体表现出的缩表趋势相反。其二， 融资类资产需承担交易对手违约信用风险， 2006 年以来持续压降。 融资 类资产包括根据转售协议出售的中央银行基金及购买的证券等，该类资产需要承担交易对 手违约风险，在违约时具有清算所持有 品的权利。 2006 年以来该类资产规模不断压 缩，从 2614 亿美元压降至 2022 年的 637 亿美元，年复合增长率-8.4%。

其三，与金融机构关联较大的交易性资产规模大幅下降。由于瑞信的大多“对手方”是金 融机构，市场担忧风险事件可能在欧洲乃至全球的其他金融机构间蔓延。 相较于现金、 贷款等资产，交易性资产通常与其他金融机构关联度较大，但瑞信的交易性资产与总资产 规模呈现出一致的压降趋势。具体来看，其交易性资产包括债券、权益证券、衍生工具等， 总额自 2006 年的 3693 亿美元持续压降至 2022 年的 709 亿美元，年复合增长率-9.8%。 其中权益类证券规模下滑最多，从 2006 年的 1226 亿美元压降至 2022 年的 142 亿美元， 年复合增长率达-12.6%。

其四，证券投资及未实现损失规模较小，2022 年仅 19 亿美元。其中持有至到期（HTM） 规模 10 亿元，为 2006 年以来最大规模（2010 年至 2021 年均为 0）；可供出售（AFS） 规模 9 亿元，自 2006 年的 169 亿美元持续压降，2019 年以来保持在 10 亿美元左右。且 当前瑞信未实现的 HTM 和 AFS 损失规模也较小，2022 年末合计约 2 亿美元。

其五，衍生品名义本金以利率和外汇产品为主，在加息和国际金融局势变动下凸显脆弱性。 拉长时间周期来看，瑞信的衍生品名义本金呈现波动下降趋势，自 2007 年的 35.4 亿美元 持续收缩至 2022 年的 15.7 亿美元，业务规模和潜在风险明显下降。从结构来看，利率产 品始终是主力。2022 年末瑞信的衍生品名义本金合计 15.7 亿美元，其中利率产品 13.2 亿 美元，外汇产品 1.3 亿美元，其余均不超过 1 亿美元。较高的利率、外汇衍生品名义本金 规模将导致瑞信在欧洲加息和国际金融局势持续变动的背景下风险压力提升。

负债端：存款规模大幅下滑，增加流动性压力。2022 年来瑞信丑闻不断，2 月泄露大量客 户账户信息，6 月因与保加利亚可卡因网络有关的洗钱案被处以 200 万美元 款， 10 月因 与美国新泽西州的 贷款支持证券向其支付 4.95 亿美元，同月又向法国支付 2.38 亿欧 元以避免被起诉洗钱和税务欺诈。各类历史遗留问题导致瑞信银行业务信誉大幅受损， 2022 年四季度有 1344 亿美元存款流出。2022 年全年，瑞信负债总额下降 2524 亿美元， 其中存款规模下降 1852 亿美元，是负债端收窄的主要驱动因素。

与金融机构关联较大的交易性负债也随交易性资产有所收缩。拉长时间维度来看，交易性 负债规模也有较大压降，从 2006 年的 1625 亿美元下滑至 2022 年的 199 亿美元，年复合 增长率-12.3%。与交易性资产相似，交易性负债通常也与金融机构关联较大，2006 年以 来的连续规模收缩意味着瑞信与同业机构的风险关联度有所下降。

最后，从 2022 年末的资产负债端的期限结构来看，瑞信的资产端流动性略差于负债端。 瑞信的总资产及总负债均主要分布在随需取用类和期限为 1-5 年类，但占比有所不同，资 产端随需取用的高流动性资产占比 36%，期限为 1-5 年的资产占比 21%， 负债端随需取 用的高流动性负债占比达 47%，期限 1-5 年的负债占比约 17%。若综合计算随需取用类和 期限小于 3 月的较高流动性资产、负债规模占比，分别为 55%和 61%。

挖掘：瑞士信贷哪些业务出现了问题？

财富管理 AUM 下滑且受股权投资损失拖累明显。2022 年瑞信财富管理业务亏损近 7 亿美 元（2021 年净利润 25 亿美元），一方面，AUM 下滑、对 Allfunds Group 的股权投资亏损 导致收入大幅减少；另一方面，较高的诉 费用、重组费用以及 IT 相关的资产减值损失加 重了其成本负担。具体来看，2022 年末瑞信财富管理 AUM 为 5854 亿美元，较 2021 年 末的 8127 亿美元下滑 28.0%，AUM 萎缩和产品费率的下滑 同导致其交易及业绩费类收 入同比-30%。同时，2022 年全球机构基金分销平台 Allfunds Group 的 AUA 受市场波动影 响有较大下滑，公司股价自 2021 年末起持续下跌。瑞信已在 22 年 10 月出售其所持的 Allfunds Group 8.6%股权，但也已承担了约 6.3 亿美元的投资损失。此外，2021 年以来 的业务转型和分部重组也给瑞信带来较大的成本压力。

投资银行部门饱受风雨，风控能力弱导致亏损。2021 年瑞信投资银行部门受 Archegos 爆 仓影响亏损严重，全年净亏损 38.0 亿美元，是四大业务条线中唯一亏损的部门，瑞信决定 削减投行业务人力并将业务重心从投行业务中抽离。Archegos 爆仓背后 的是瑞信的 风控能力缺陷。据瑞士信贷针对 Archegos 事件的独立外部调查报告，其风险控制部门曾 无限度地降低保证金要求、提升风险限额， 投行 CRO 和权益部门主管从未向集团汇报 过 Archegos 的巨大风险敞口，公司高层称在 Archegos 被强制平仓的前几天才了解到该基 金敞口高达 210 亿美元，最终导致巨大经营亏损。

2022 年，全球资本市场波动和交易量 的减少再次导致瑞信投行部门收入下滑，瑞信于 2022 年 10 月 布在未来三年内对投资银 行业务进行彻底重组，退出部分业务、降低证券化产品业务的风险敞口，并在四季度持续 裁员以“轻装上阵”。2022 年全年，瑞信投资银行部门仅录得 50 亿美元营业收入（2021、 2020 年分别为 108 亿美元、115 亿美元），全年净亏损 33.7 亿美元。

资管产品挂钩 Greensill 供应链基金，瑞信对利益关系审查不足酿下 患。 Greensill 是瑞 士信贷客户——软银投资的一家金融科技创业公司，其商业模式是为企业提供供应链融资， 为供应商补充流动性，即代替甲方客户提前向乙方供应商付款，并赚取折扣利差。其资金 来自于证券化产品，即将预付款证券化并出售给瑞士信贷，由保险公司进行担保，再由瑞 士信贷打包为投资产品出售给投资人。 瑞信的客户主要是大型企业、养老基金、保险公 司、高净值人群，流动性优、理论风险小、回报率高于银行存款的供应链基金深受客户喜 欢。然 ，软银同时作为 Greensill 的一级市场投资人、瑞信的基金投资人，以及部分 Greensill 客户的投资人，利益冲突问题明显。瑞信持有的 Greensill 供应链金融贷款债券 的前五大借款公司中有四家公司是软银的投资标的，瑞信俨然成为软银对标的“输血”的 工具。

Greensill 事件的背后是瑞信风控意识薄弱，资管业务终踩雷。瑞信踩雷 Greensill 并非全 因软银对其商业模式的“包装”，瑞信自身的风控意识薄弱最终造成了产品爆雷。首先， 瑞信并未对 Greensill 进行深度背景调查，也未审查其贷款的真正去向， 是直接将 传资 料推广给基金投资人。其次，肩负担保义务的保险公司数量较少，保单比例分散度不足。 瑞信虽在 2019 年提出异议并要求单家保险公司的担保金额不得超过基金资产的 20%，但 该条款并未严格执行。2020 年 6 月，Greensill 最大保险提供方东京海上控股，已覆盖担 保基金资产的 75%以上，但瑞信并未及时提出异议并制止， 是持续向投资人推荐供应链 金融基金。最终，东京海上控股拒绝续保，Greensill 破产清算，瑞信资管产品终踩雷。

关键管理层稳定性不足，埋下风控失效的种子。2012 年以来，瑞信的高管层和与风控、 合规相关的重要岗位负责人均出现了较为频繁的变动，尤其 2020 年以来每年均有职位调 整或新负责人任命。过度频繁的高管更替导致瑞信的风控文化难以一以贯之，内控程序也 凸显脆弱性。银行条线在瑞士市占率偏高，各条线信贷投放各有侧重。资产端，近 3 年瑞士信贷银行条 线资产规模在瑞士市占率均在 20%以上，2020 年以来压降非信贷类资产占比。瑞士信贷 的商业银行主要为零售及对公客户提供账户、支付、银行卡、存贷业务及其他综合金融 务。从信贷结构看，瑞士银行条线以投放零售信贷为主，财富管理条线零售及对公投放较 为均衡，投资银行主要面向机构客户。

同业负债压降，22 年存款流失严重。负债端以存款为主，2016 年以来存款占比在 46%- 55%；其次是同业负债，同业负债占比在 8%-13%，且呈现压降趋势，预计瑞士信贷风波 传导的连锁效应不强。2022 年存款余额同比大幅-40.6%至 2526 亿美元，且流失的存款以 有息存款为主，主要在 22Q4 流出，存款快速流失致使部分客户对瑞士信贷的偿付能力信 心不足；同时 2022 年末管理资产规模同比-19.9%至 1.4 万亿美元。一方面，欧央行加息 导致流动性收紧，客户资金配置偏好改变，资金或从存款流向收益更高的金融产品；另一 方面，由于 Archegos 和供应链金融基金事件爆发，叠加参与对俄制裁丧失独立性，瑞士 信贷信誉受损，导致客户大量撤储。

投行、财富管理条线资产质量较为波动，传统银行业务资产质量维持稳健。瑞士信贷财富 管理、投行条线波动相对更大，银行条线不良率处于较低水平，整体不良贷款率、关注类 贷款占比整体处于低位区间。2022 年不良率同比提升 0.47pct 至 1.29%，主要由于财富管 理业务不良率提升显著。投资银行的拨备覆盖率相对较高，高于 100%，但全行整体拨备 覆盖率有待提升。 性风险方面， 2022 年末关注率较 2021 年末提升+0.48pct 至 0.63%， 潜在风险承压，其中财富管理业务关注率上升最为显著。

息差维持平稳，利息净收入下行。2022 年瑞士信贷利息净收入同比下行-9.0%至 57.8 亿 美元，在营收中占比同比+4.8pct 至 38.4%，利息净收入下滑主要由于交易性金融资产利 息收入下行所致（2022 年同比-10.5%）。在欧央行加息提振影响，瑞士信贷整体净息差呈 现上行趋势，2022 年净息差同比提升 7.1bp 至 1.21%。

监管指标：流动性压力有所提升

资产负债规模收缩已久，表内风险主动压降。2012 年起瑞士信贷资产负债规模整体呈现 出下滑趋势，规模已经大幅收缩。但其表外资产，即资产管理规模始终处于相对平稳的水 平，除 2022 年有大幅下滑外，此前还保持相对稳定的增长态势。这意味着瑞士信贷近年 来已经有意收缩需要承担较多风险的表内资产和负债规模。

资本和流动性指标仍好于监管标准，但流动性压力已有所增加。当前市场对瑞信的担忧主 要体现在其资本与流动性两个方面，其截至 2022 年末的 NSFR 和 LCR 分别为 117%和 144%，高于 100%的监管标准，但相较 2021 年末分别下行 10pct、59pct，下滑明显；核 心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 14.1%、20.0%、20.0%，也高于 8.50%、9.50%、11.50%的监管要求，但相较 2021 年末分别下行-0.3pct、-0.3pct、- 0.5pct，已经有所承压。当前银行监管已经进入巴塞尔Ⅲ框架，瑞士金融市场监管局 （FINMA）将所有银行分为五组，瑞士信贷为全球系统重要性银行（与我国的农行、建行， 以及美国梅隆银行、摩根史丹利属于同一级别），属于第一组，需满足较为严苛的资本及 流动性监管要求。

欧洲地区：关注潜在风险压力

区域概述：银行基本面分化

欧洲宏观环境较为承压，关注潜在压力。国际形势方面，2018 年土耳其遭遇贬值危机， 2022 年俄乌冲突爆发牵连出一系列供应链和能源危机，使欧洲银行体系处于不利的宏观 条件下。此外，欧央行从 2014 年下半年以来采取“负利率”政策，对欧洲金融业造成较 大冲击。产业结构方面，欧洲多国的产业结构偏向传统，未能抓住移动 联网、新能源的 转型机遇，缺乏新增长极，一定程度限制银行信贷投放空间。2022 年以来欧央行跟随美 联储加息，持续性紧缩加大了欧洲金融风险的不确定性，部分银行的资产端或存在减值风 险。

近年来欧洲银行业资产规模保持 10%以内增长，2022 年前三季度增速有所提升。自 2015 年以来，除 2017-2018 年曾陷入负增长，欧洲银行业资产规模总体稳步上升，但近年来资 产规模扩张趋势稳定，截至 22Q3 同比增速达 8.16%。资产结构以贷款为主，现金资产占 比有所提升。截至 22Q3 欧洲银行业贷款占比为 57 %，现金占比自 2020 年来有所提升， 其余资产占比波动幅度不大。负债结构以存款为主，衍生类负债占比有所提升。截至 22Q3 存款在总负债中的占比为 70%，为负债主要构成，此外衍生工具类负债自 2021Q4 起有所提升。

欧洲银行业净息差自 2017 年来持续收窄，随 22 年加息周期有所上行。以欧洲地区系统性 银行样本计算欧洲银行业净息差，2021 年欧洲银行净息差为 1.24%，达到 2010 年来低点。 2020 年欧洲银行净息差下行幅度较大，2022 年随各国进入加息周期 有所回升。 资产质量方面，不良率整体向好。据欧央行统计，2015 年以来欧洲银行业的不良贷款率 稳步下降，2022Q3 末仅为 1.79%，较 2015Q2 下降 5.69pct，资产质量向好。盈利能力 整体稳定，疫情期间曾较为承压。欧洲银行业 ROE\ROA 整体较为稳定，22 年前三季度 为 7.55%、0.44%，该指标主要在 2020 年间受疫情拖累跌至 0 左右。资本充足率稳中有 升。2015 年来资本充足率整体上升，截至 22Q3 末总体、一级、核心资本充足率分别为 18.68%、16.03%、14.74%。

结合资产规模增速、证券和衍生品资产占比、活期存款率、资产质量、资本情况、盈利表 现，我们去梳理潜在可能存在较大风险压力的银行。首先选出在 2021-2022 两年累计缩表 幅度较大的银行，其次结合资产负债两端结构和质量情况，进一步分析负债端稳定性较弱、 资产端利率风险敞口较大的银行，最后以盈利表现作为辅助验证，具体思路如下：

扫描维度 1：关注近两年缩表情况，加息周期下资产端交易证券价值下降，或存款外流造 成银行被动抛售所持证券均会引发缩表。此轮冲击中银行面临的主要是加息带来的利率风 险，一方面，加息使得银行持有的交易证券价值受损，造成资产规模缩水；另一方面，银 行此前大量吸收的低息存款在加息环境下快速外流，短期内加大银行流动性压力，迫使银 行抛售所持证券，存在兑现潜在损失的可能。瑞士信贷集团在 2021-2022 两年出现明显缩 表现象，累计缩表规模为-37.7%，在欧洲头部银行中，意大利裕信银行、德意志银行和法 国兴业银行也出现了较大幅度的缩表，累计缩表规模分别为-19.3%、-11.6%和-10.9%。

扫描维度 2：关注资负结构，利率风险敞口大的银行易受冲击，此外活期存款稳定性相对 较差，筛选活期存款率较高的银行。资产端，我们通过证券投资占比和衍生品资产占比衡 量银行利率风险敞口。证券、衍生品等资产价值易受利率影响，此前低息时买入并持有此 类产品在加息周期中价值受损大，部分损失由于计量方法未体现在当期报表埋下潜在 患。 负债端，活期存款对利率的敏感性强，在加息环境中易出现外流，加大银行流动性压力。 若流动性压力迫使银行抛售金融产品，容易触发存款外流-抛售资产-损失兑现-业绩恶化-市 场恐慌等系列负面反应。渣打、法国农业信贷银行的证券投资占比较高， 巴克莱银行、 德意志银行的证券投资、衍生品资产敞口均较高，此外意大利裕信银行在证券投资占比较 高的同时，负债端活期存款率高达 82%。

扫描维度 3：关注资产质量和资本情况，较差的风险 御吸收能力会在连锁反应中加速恶 化市场预期，放大冲击负面影响。瑞士信贷集团 2022 年拨备覆盖率仅为 40%，处于行业 较低水平， 御风险能力不足。桑坦德银行、法国兴业银行、 裕信银行、法国农业信贷银 行等不良贷款率较高；德意志银行的不良率相对较高，且拨备覆盖率仅 42%，资本充足率 也处于较低水平。

德国、法国、意大利具有代表性，其中部分银行或存在经营压力。通过三大维度的扫描可 知，德国、法国、意大利均存在部分可能有潜在经营压力的上市银行。2020-2022 年德意 志银行缩表幅度超过 10%，证券、衍生品资产占比较高，利率风险敞口较大，且资产质量 和风险 御能力有所不足 。此外，意大利裕信银行缩表幅度较大，活期存款率高企；法国 兴业银行同样出现缩表，盈利能力显著下滑。2022 年德法意三国合计 GDP 占欧盟成员国 GDP 的 54%、22Q3 三国银行资产规模占欧盟成员国的 63%（德国、法国、意大利分别 占比为 19%、34%、10%），具有代表性。接下来我们将归纳德国、法国、意大利银行体 系总体特征，并分析区域潜在风险。

德国：“三大支柱”维持银行体系整体稳健

“三大支柱”构成的全能银行是德国银行业主体，部分银行发挥稳定器作用。全能银行由 商业银行、公 银行、合作银行“三大支柱”构成，是德国银行业的主体。 第二、三支柱 的储蓄银行、信用合作社以及第一支柱的区域银行深耕本地，坚守存贷业务本源，在银行 体系中发挥稳定器作用，是支持实体经济的主力。2022 年末德国银行业规模为 11 万亿美 元，其中 3 家大银行合计资产规模占比 23.6%；德国 计 1386 家银行，其中信用合作社 数量最多，为 733 家，占比 52.9%。德国各类银行平均资产规模极化明显，大银行平均资 产规模高达 8889.2 亿美元，信用合作社仅为 17.1 亿美元。

德国银行业贷款占比较高，且贷款占比呈现上行趋势，第二、三支柱息差高于大银行。从 资产结构来看，德国银行业以对非银行机构的贷款为主，且占比呈现上升趋势，22 年 8 月 末占比为 51%，或由于德国制造业较为发达，银行支持实体力度较强。此外，对银行贷款 和证券衍生品交易资产规模占比较为接近，22 年 8 月末占比均为 24%，对银行贷款规模 占比整体呈现下行趋势，证券衍生品交易规模占比整体较为稳定。德国银行业息差整体呈 现下行趋势，2021 年银行业息差为 0.9%，处于较低水平。分类型看，合作银行、储蓄银 行息差较高，2021 年分别为 1.5%、1.3%，高于大银行息差 0.6%。

相较欧洲其他国家，德国银行体系较韧性较强。一方面，区域银行、储蓄银行、信用合作 社保守的经营模式导致德国以银行业为主的金融业与欧洲其他国家相比，发展相对缓慢， 力不足。但另一方面，这部分银行赋予德国银行体系较强的韧性。 区域银行、储蓄银 行、信用合作社持续提供稳定信贷支持，尽管大银行及州立银行因为深度介入衍生品交易 与国际银行间市场等业务，受次贷危机及欧债危机冲击较大，但德国银行业整体资产规模 在危机后并未出现大幅波动。 希腊、西班牙等国家信贷规模在危机前迅速膨胀，危机爆 发后显著下滑。

德国银行业 ROE 与其他国家相比处于较低水平，资本充足率尚可，关注资产质量潜在压 力。由于德国的长期低利率环境，且银行成本收入比高，德国的盈利能力低于其他国家的 银行业。德国银行的一级资本充足率较高，2019 年为 16.1%，在欧盟主要国家中排名第 3 位，主要由于银行业资产规模和加权风险资产规模增长速度较为平稳，一定程度提升了风 险 御能力 。资产质量方面，德国不良贷款率长期处于稳定状态，在次贷危机和欧债危机 上行有限，整体维持稳健。但据德国联邦统计局，2022 年德国企业申请破产数量同比 +4.3%，为 2009 年以来首次同比增加，且德国对俄罗斯能源的依赖度更高，能源危机带来 的能源价格上涨或导致德国企业经营情况恶化，需持续关注德国银行业资产质量潜在压力。

德意志银行：关注利率风险敞口及资产质量潜在压力

德意志银行风险事件缠身，股价持续承压。瑞士信贷风波引发的紧张情绪蔓延至欧洲银行 业，欧洲多家银行股价受挫，德国第一大银行德意志银行一度跌约 10%。德意志银行在世 界范围内从事商业银行和投资银行业务，为系统重要性银行，2022 年末资产规模同比-5% 至 1.43 万亿美元。次贷危机前发力衍生品业务，一跃成为全能国际投行；2008 年后却因 诉 事件、高额 单、 过度发行高风险债券、利润巨亏等深陷泥沼，股价接续下挫，引发 市场对其经营前景的忧虑。2019 年开启为期三年的“ 取胜”战略转型计划 ，注重业 务的经营性及可持续性，盈利能力有所回暖，但目前利率风险敞口仍然较大，风险 御能 力较为匮乏，俄乌冲突、企业破产叠加下关注资产质量潜在压力。

回顾：转型受阻，风波不断

金融自由化浪潮催化下快速扩张，成为业务覆盖全球的全能型银行。21 世纪以来德意志 银行深刻融入国际资本市场，在金融自由化与欧洲一体化的浪潮下快速扩张，将资源配置 在金融衍生品等非传统领域，主营业务从传统商业银行信贷转变为全球性投行业务，形成 轻资产、高杠杆的经营模式。1989 年-2004 年德意志银行收入增长四倍，美国地区业务在 全球业务中的占比从 2%上升到 26%。2007 年德意志银行资产规模同比+41%至 2.94 万亿 美元，投行与交易业务占整体利润的比例达 70%+，成为重要利润增长点。

次贷危机后遭遇重创，监管趋严下谋求转型。2008 年次贷危机爆发，德意志银行由于国 际化经营，投行业务比重高且衍生品敞口较大，盈利能力严重受挫，净利润由 2007 年的 94.54 亿美元跌落至净亏损 54.20 亿美元，ROE 下行 32.51pct 至-12.34%。次贷危机后， 欧美金融监管当局对监管架构进行调整，要求衍生品交易通过中央对手方清算，增加了德 意志银行的交易成本。2010 年巴塞尔协议 III 出台，要求德意志银行压降债务，同时补充 股东权益资本维持原来的业务规模，德意志银行被迫改变业务模式，开启转型之路。

转型接连受阻，巨额 单压顶。 2012 年 6 月德意志银行推出“2015+战略”，聚焦削减加 权风险资产、降低成本收入比、推动核心部门发展等。但本次转型效果平平，成本收入比 不降反升，2015 年达 115.3%，ROE 从 2012 年的 7.28%下滑至 2014 年的 5.42%。2015 年德意志银行被指控 Libor，支付高达 25 亿美元 金，当年净利润净亏损 74.23 亿美 元，股价严重下挫。这一阶段欧央行实施负利率政策，导致利息净收入持续下滑。2015 年 4 月德意志银行推出“战略 2020”，将重心放在提升业务集中度、退出高风险客户、提 升资本充足率等方面，但本轮转型开启后 ROE 仍延续下滑趋势。

摒弃大投行经营思路，回归传统存贷业务。2019 年 7 月，德意志银行 布为期三年的 “ 取胜”战略转型和重组计划，决定放弃全球型投行的定位，回归 存贷业务本源。相 较前两次转型，本轮转型更加侧重风险化解和压降成本。首先，德意志银行调整部门架构， 退出全球股票销售和交易业务，压缩风险加权资产和利率类衍生品业务，贷款在总资产中 占比由 2009 年的 17.2%提升至 2022 年的 36.2%，衍生品资产占比 39.4%压降至 22.4%。 再者，大力削减成本缓释支出压力，成本收入比从 2019 年的 94.5%下行至 2022 年末的 71.5%。ROE 从 2019 年的-4.55%提升至 2022 年的 9.14%，各业务条线发展较为均衡， 企业银行及私人银行部门 ROE 表现相对亮眼。

现状：利率风险敞口高企，资产质量承压

战略思路摇摆不定，脱离传统存贷业务导致业务基础薄弱。过去激进的扩张战略下，德意 志银行通过大规模并购快速进军美国投行市场，深度参与 CDO、CDS 等衍生品创新交易 业务，叠加内部风控缺位，埋下潜在风险 患，次贷危机后盈利能力受到重创。德意志银 行于 2009 年提出压缩高风险投行业务，但 2012 年-2015 年又坚持以投行为核心业务的发 展方向，最终在内外压力下被迫放弃了全球型投行的发展战略。尽管 2019 年的“ 取 胜”战略转型较为彻底，盈利能力有所修复，但目前利率风险敞口仍然高企，欧央行加息 背景下需持续关注潜在压力。

衍生品业务以利率型为主，风险敞口较大。德意志银行利率敞口相较同业仍然较大，2022 年证券投资、衍生品资产在总资产中占比分别为 16%、22%，在欧洲头部银行中排名靠前。 欧央行持续加息背景下，资产端证券投资产品存在减值风险，若流动性压力导致被迫抛售 金融产品，或造成盈利受损。此外，德意志银行衍生品业务以利率类为主，2022 年名义 本金口径下利率衍生品占比高达 77%，表明其衍生品业务更易受利率波动影响，欧央行持 续加息下风险压力加剧。

企业破产潮席卷德国，关注资产质量压力。随转型推进，德意志银行逐步收缩风险敞口并 补充资本，但相较同业 言风险 御能力较为不足。 2022 年德意志银行核充率为 13.4% 。俄乌冲突爆发后，欧洲陷入能源危机、供应 链中断等困境之中；相较于其他欧洲国家，德国对俄罗斯能源的依赖度更高，能源密集型 产业所占比重较高，能源危机带来的能源价格上涨导致德国企业经营情况恶化。据德国联 邦统计局数据，2022 年德国有 14590 家企业申请破产，同比增加 4.3%。德意志银行工商 企业贷款占比较高，2022 年末工商企业贷款在总贷款中占比为 44.3%。2022 年下半年以 来，德意志银行不良贷款率边际提升，拨备覆盖率略有下行，2022 年不良贷款率为 2.33% ，资产质量较为承压。俄乌冲突、企业破产叠加 下关注资产质量潜在压力。

法国：缩表银行偏多，盈利能力下滑

法国作为欧盟成员国第二大经济体，且 22Q3 末银行业资产体量占欧央行统计国家的 34%， 为欧盟成员国第一，故法国银行业整体特征与欧盟银行业特征类似，即：1）资产规模整 体呈扩张态势，2021 年末增速放缓，22Q3 有所回升；2）资产结构以贷款为主，现金资 产占比小幅提升；3）负债结构以存款为主，衍生类负债占比小幅提升；4）不良率整体向 好，但拨备覆盖率有所下滑；5）盈利能力整体稳定、ROE\ROA 在 22Q3 小幅下行；6） 资本充足率稳中有升。

法国银行风险扫描 。法国银行整体存在缩表、盈利能力下滑等问题。审视法国资产规模排名前三银行的经营情 况，其 性的风险特征包括缩表、盈利能力下滑等，整体业绩表现在 2022 年显著承压。 具体来看，法国巴黎银行、法国农业信贷银行、法国兴业银行按总资产来看位列法国前三， 资产规模分别达 2.86、2.32、1.59 万亿美元（2022 年末），但三家银行自 2020 年以来资 产都呈现持续缩表趋势，两年缩表幅度分别为 6.1%、3.2%和 10.9%，且存款占负债比例 高、又均以活期存款为主，存在一定的负债稳定性风险。此外，法国农业信贷银行 2022 年资产质量呈现恶化趋势，不良率同比+14bp，拨备覆盖率同比-5pct；法国兴业银行盈利 能力大幅下滑，2022 年净利润为 21.3 亿美元，同比-68.1%。

1、法国巴黎银行。 资产规模位列法国第一、欧洲第二，在大型企业客户和高净值客户领域享有较高的声誉和 地位。法国巴黎银行由 BNP 和 Paribas 于 2000 年合并 成， 业务遍及五大洲、七十五国， 在全球范围内拥有广泛的业务网络和多元化的金融 务，截至 2022 年末法国巴黎银行总 资产规模达 28560 亿美元，排名法国第一、欧洲第二。法国巴黎银行以大型企业客户和高 净值个人客户为主要 务对象 ，在资产管理、消费信贷、租赁及房地产等业务领域有较强 优势。

缩表幅度相对温和，活期存款占比较高。法国巴黎银行主要存在两方面潜在风险：1） 2020 年-2022 年末，总资产规模从 30422 亿美元缩减至 28560 亿美元，缩表规模为 6.1%， 但较法国同业缩表幅度相对温和；2）2022 年存款占负债的比例为 40%，其中活期存款率 达 59%，负债稳定性存在一定风险。但整体资产结构、资本充足率、资产质量等指标较其 余欧洲头部银行较优，风险相对较小。

2、法国农业信贷银行 。以农民和农村社区为基础的合作银行集团，农村、零售银行业务 力较强。 法国农业信 贷银行于 1920 年 8 月在法国地方信贷合作公司和地区金库的基础上建立，是 助合作性 质的半官方的农业信贷机构，主要业务包括对个体农民的长、短期生产贷款、对地方公 事业的贷款、对农业合作社的贷款和家庭建房贷款等，该银行在法国国内具有广泛的零售 银行网络和强大的农村银行业务，2022 年末总资产规模达 23217 亿美元，在法国排名第 二。

缩表幅度温和，关注盈利、资本充足率、资产质量等指标走势。法国农业信贷银行 2022 年末总资产规模较 2020 年收缩 3.2%，缩表幅度较小。但盈利能力、资本、资产质量等指 标有所承压，2022 年净利润 57.3 亿美元，同比-17.1%，下滑幅度相对较大；2022 年核 心一级资本充足率 11.2%，同比-0.7pct，位于同业较低水平。此外 2022 年资产质量呈现 恶化趋势，不良率为 2.70%，同比+14bp，拨备覆盖率为 70%，同比-5pct。

3、法国兴业银行。综合性银行集团，投资银行业务表现突出。法国兴业银行成立于 1864 年 5 月 4 日，是一 家综合性的银行集团，截至 2022 年末总资产规模达 15925 亿美元，在法国排名第三。法 国兴业银行在投资银行业务上表现突出，借助于法国兴业集团的资源和关系网络提供综合、 全面的金融 务 ，在各类证券交易、融资和并购等方面有着丰富的经验和专业能力，与各 大型企业、金融机构和政府部门等高端客户建立了长期稳定的合作关系。

缩表幅度较大，盈利能力下滑。法国兴业银行 2022 年末总资产规模较 2020 年收缩 10.9%，呈现显著缩表态势。2022 年其活期存款率达 56%，短期借款占负债的比例达 27%，负债稳定性存在风险。2022 年净利润为 21.3 亿美元，同比-68.1%，下滑幅度较大， 主要受国内银行部门活动减少、汇率影响和运营费用增加的影响。法国兴业银行资产质量 较 2022 年同比好转，但弱于可比同业，2022 年不良率为 3.13%，同比-17bp，拨备覆盖 率为 69%，同比+4pct。

意大利：不良贷款持续出清，关注后续趋势

意大利银行业资产规模整体平稳，风险 御能力有待提升 。意大利为欧盟成员国主要经济 体，22Q3 末银行业资产体量达 3.05 万亿美元，占欧央行统计国家的 10%。近年来意大利 银行业资产规模整体维持平稳，2019 年陷入负增长后逐步回升。资产结构以贷款为主， 负债端存款占比超过 70%。意大利银行业整体盈利能力较为波动，2020 年以来 ROE 有所 回升。22Q3 末资本充足率较 21 年末有所回落，资本补充情况整体不及德国、法国，风险 御能力仍有待加强。

意大利银行业近五年不良贷款率呈下降趋势。自金融危机以来，意大利银行已采取数项措 施 解 决 不 良 贷 款 问 题 ， 如 政 府 担 保 计 划 （ Garanzia sulla Cartolarizzazione delle Sofferenze， GACS），该计划允许意大利政府为银行提供担保，以促进其不良贷款证券 化，帮助银行剥离不良贷款。自 2016 年启动以来，GACS 计划已经帮助意大利银行消化 了巨额不良贷款。截至 2022 年 9 月，意大利银行业不良贷款规模 670 亿欧元，较 2017 年 9 月下降 2100 亿欧元，年复合增长率达-32.81%。其中，坏账规模为 270 亿欧元，较 2017 年末减少 1380 亿欧元，在不良贷款中占比 40.22%。2022 年 9 月末不良贷款率为 3.48%，坏账率 1.40%，分别较 2017 年末下降 10 个、7 个百分点。

不良贷款主要来自企业客户。意大利银行的不良贷款主要集中在发放给企业的贷款，相比 之下来自居民的不良贷款规模较小。其中，来自非金融企业、家庭生产商和家庭的不良债 务占比分别为 71.5%、8.1%、20.4%。

制造业和 务业坏账规模占比高， 中小企业问题较大。意大利被称为“中小企业王国”， 截止 2020 年，其中小企业数量约 420 万家，约占全国企业总数的 99%，员工数量约占全 国就业人口的 70%。中小企业每年为意大利贡献近 70%的国内生产总值，创汇 200 多亿 美元，是该国的经济命脉。 中小企业资产质量受经济周期影响较大， 2020 年以来其不 良生成率处于相对较高水平。制造业、批发零售业为中小企业集中的行业，意大利坏账集 中于上述两行业。截至 2022 年 9 月，制造业坏账规模占比近 27%， 批零和住宿餐饮代 表的 务业占比达 26%。

意大利银行风险扫描

意大利银行整体存在负债端活期存款偏高、资产端不良率偏高等问题。审视意大利资产规 模 500 亿美元以上（2022 年末）银行的经营情况，其 性的风险特征包括 负债端活期存 款偏高、资产端不良率偏高（大部分处于 2%以上），整体业绩表现在 2022 年显著承压。 具体来看，联合圣保罗银行、裕信银行为行业头部公司，资产规模分别达 1.05、0.92 万亿 美元（2022 年末），但两家公司均在本轮加息周期中持续缩表，2021-2022 年累计资产收 缩幅度分别超 15%、20%，且存款占负债比例高、又均以活期存款为主，存在一定的期限 错配风险。此外，如西雅那银行过去 2 年缩表幅度超 33%、净利润转负；意大利资产管理 银行证券类投资占比高（2021 年末交易性金融资产/总资产达 45%）、2022 年净利润显著 下滑，均需关注其潜在风险。

1、意大利联合圣保罗银行。 总资产为意大利银行首位，欧洲领先银行之一。意大利联合圣保罗银行创立于 1925 年， 目前的实体是 2007 年 1 月意大利联合商业银行（Banca Intesa）和意大利圣保罗银行 （Sanpaolo IMI）合并成立的新银行集团。新的联合圣保罗银行集团成立当时是意大利第 二大银行、欧元区第三大银行，拥有 6900 亿美元的资产。2022 年末其资产总额达到 10451 亿美元，位列意大利第一。

业务覆盖范围广泛，近年来业绩承压。作为一家全牌照银行，除了零售、对公等传统业务， 联合圣保罗银行还开展财富管理、私人银行、资产管理、投资银行和保险业务。集团通过 遍布意大利的 3600 多家分支机构网络，为 1360 万客户提供 务， 且在大多数地区的市场 份额保持较高水平。此外，联合圣保罗重视发展国际业务，拥有超过 950 家分支机构和 710 万客户，包括在中东欧、中东和北非的 12 个国家地区经营商业银行业务的子公司。 截至 2022 年末，集团保险事业部拥有 1740 亿欧元的直接资金和技术储备，资产管理部管 理资产 3040 亿欧元。2018-2021 年，集团营业收入从 240 亿美元增长至 287 亿美元，年 复合增长率 4.6%。2022 年业绩有所下滑，实现营业收入 226 亿美元，同比-21%；归母 净利润 46 亿美元，同比-7%。

缩表现象较为明显，活期存款占比较高。2020-2022 年末，联合圣保罗集团总资产规模从 12257 亿美元缩减至 10451 亿美元，缩减规模达 14.7%，显著压缩。截至 2022 年末，集 团向客户提供的贷款、交易证券、HFS、衍生品资产分别占比 46%、5%、5%、2%，同 时，集团在意大利国内市场的客户贷款总额中所占份额约为 19.9%。从负债端看，存款占 负债比例达 58%、活期存款占存款比例达 93%，或存在资产负债错配风险。

2、裕信银行，历史悠久且客群广泛，经历多次并购逐渐壮大。裕信银行（意大利联合信贷银行）创立于 1473 年，有着超过 4000 万用户，业务遍及 22 个国家。裕信银行的核心业务主要分布于 意大利、奥地利和德国南部等较富裕地区，以及中欧、东欧，在亚太地区也有布局。公司 拥有超过 8500 家分行，通过合资企业提供零售和私人银行，企业和投资银行，融资租赁， 保理和保险等银行产品。由于在西欧和东欧的战略地位，它还拥有该地区最高的市场份额 之一。2000 年，公司收购了北美资产管理公司先锋集团（Pinoeer Group），并与 Europlus 公司合并成立了先锋投资管理公司，发展成为意大利顶级资管公司和欧洲第三大 助基金管理商。

2005 年 6 月，公司斥资 151 亿欧元并购德国第二大银行裕宝银行 （HypoVereinsbank AG），达成欧洲境内最大的跨国银行并购交易之一。2007 年 5 月， 公司合并卡普塔里亚银行集团（Capitalia Gruppo Bacario）组成裕信银行（UniCredit S.P.A.）。 2019 年，公司 布了一项新的为期四年的战略计划，包括回购价值 20 亿欧元 的股票并裁员 8000 人，以应对意大利缓慢的经济增长和负利率。2022 年 1 月，公司根据 其精简国际业务和削减成本的计划，将不再向亚太地区提供基本银行服务。

资产规模连续两年下降，缩表趋势突出。2020 年以来，公司缩表趋势突出，2022 年公司 资产规模为 9188 亿美元，同比降低 12%，是资产规模下降的第二年，2021 年资产规模为 10437 亿美元，同比降低 8%。盈利能力波动较大，2020 年净利润为负，2021 年实现扭 亏为盈。从负债端看，存款占负债比例达 62%、活期存款占存款比例达 88%，或存在资 产负债错配风险。

3、意大利西雅那银行。历经 500 年发展，目前是意大利第三大银行。西雅那银行是欧洲历史最悠久的银行之一， 成立于 1472 年；2007-2008 年金融危机爆发时，西雅那银行收购 对手 Banca Antonveneta 银行，由此完成从区域银行到全国性银行的转变；2009 年，西雅那银行与德 意志银行和野村证券曾经签订的 3 年期衍生品合约损失 7 亿欧元；之后西雅那银行的亏损 额和不良债务仍在增加，2016 年亏损 33.8 亿欧元，不良贷款率达 22%；2017 年，西雅 那银行通过出售比利时子公司和卡业务来自救，但该年仍录得亏损，同年，在增资 83 亿 欧元后，经济和财政部成为西雅那集团的大股东。西雅那银行目前是仅次于意大利裕信银 行和圣保罗银行的意大利第三大银行。截至 2022 年末，西雅那银行总资产规模 1287 亿美 元。

盈利能力下挫，关注缩表风险。西雅那银行集团主要有两大业务部门，其中，Banca Monte dei Paschi di Siena 在银行和金融的各个领域开展业务，覆盖从传统银行、特殊用 途贷款、资产管理、保险和投资银行业务；Widiba 作为集团的 直销银行，为意大利各地 的个人顾问提供全面且可定制的在线平台。近几年，西雅那银行多数情况处于亏损状态， 2019-2022 年，西雅那银行分别实现净利润-11.56 亿美元、-19.26 亿美元、3.66 亿美元、 -1.58 亿美元。截至 2022 年末，西雅那银行总资产规模 1287 亿美元，同比下降 18.0%， 相比于 2020 年末的 1838 亿美元，缩减规模达 30%。

4、意大利资产管理银行。多渠道综合银行，率先拓展线上业务。意大利资产管理银行（Banca Mediolanum）成立 于 1997 年，由 Programma Italia 公司创立，是一家综合多渠道银行。公司利用电话和电 视联系客户，成为上世纪 90 年代最具创新性的电话银行。公司于 2000 年开发网络 务， 建立起复杂的交易网络，扩大了客户访问范围，形成多渠道全面银行业务。公司在意大利 证券交易所上市，自 2015 年底成立以来一直是富时 MIB 指数的成分股。 利润下滑、存在缩表趋势，证券投资占比较高。2022 年末公司资产规模为 788 亿美元， 同比降低 6%，存在一定程度的缩表情况；2022 年净利润为 5.5 亿美元，同比降低 35%， 利润下滑显著。公司交易型金融资产/总资产的比例高达 45%，证券投资占比较高，需要 关注其潜在投资端风险。

编辑：荣耀2020