2023年浙数文化研究报告 聚焦数字文化与数字科技，创新中成长前行

核心观点：

浙数文化是国内较早布局互联网数字文化产业的上市公司。2021年，浙江省数字化改革等一系列推动 数字经济发展的政策出炉，公司深度参与到浙江省的数字浙江建设和城市大脑智慧城市建设的工作当 中，确立了建设成为浙江及国内领先数字文化和数字科技产业集团的目标，从传统边锋为主导的游戏 业务转向游戏、大数据业务共同支撑公司发展的方向。目前，游戏和大数据业务构成了浙数文化98%以 上的业绩。2022年前三季度，公司实现扣非净利润近5亿，净利润约3.5亿，差异主要系公司于二级市场 投资的三支传媒股票表现不佳。我们看好公司明年业绩预期并给出25-30倍PE估值为合理区间，明年 6.91亿利润对应172-207亿市值值得期待。

1、边锋网络：多年来持续在利润端为浙数集团做出贡献。自2013年浙数文化实现对边锋网络100%控股 以来，边锋网络秉承着打造行业内顶尖休闲线上游戏运营平台的理念，不断在提升平台整体运营效果， 服务升级，尝试并开拓出多种创新玩法上进行尝试，客户粘性一直维持在行业内较高水平。 现金流充裕，人员储备充足。杭州边锋网络经过二十余载的发展，如今已在国内线上休闲棋牌类游戏 中占据了举足轻重的地位，开发及运营技术人员储备充足，现金流及收入已进入相对稳定周期。因此， 边锋网络在未来将持续为浙数文化集团带来稳定、可靠的现金流与业绩端的相应贡献，公司有更充裕 的空间与资源用于对数据资产以及数据交易方面进行更深入的探索与研究。

2、IDC业务：硬件实力为产业发展提供动能，富春云机柜数量可观。杭州富春云科技有限公司作为浙 数文化全资子公司，拥有优质的产业及大数据平台资源，其主要客户为政府（To G端），企业（To C 端）。公司现有产品服务为：机柜租用、机房定制、云服务（IDC，laaS和PaaS)、系统集成以及智能 化管理平台。公司旗下富春云科技公司已在杭州富阳、北京益园已累计建成约10000组机柜，正在建设 杭州大江东地区2500组机柜，持续夯实数字基础设施，云服务与智能化管理平台的发展将会更好地为 公司打造差异化服务做出贡献，也是未来数据中心业务中收入增量的关键所在。

3、数据要素与交易中心：随着人类社会的不断发展，主要经济类型也在相应地演化，不同阶段的主要 生产要素组成和重要程度也会有所不同。农业经济时代首先要解决的是生存和温饱问题，土地和劳动 力是最核心的生产要素；到了工业经济时代，主要问题变成了解决大规模生产问题，技术相应进步， 同时在土地和劳动力的基础上加入了资本要素；目前已经进入数字经济时代，社会核心问题转变成大 规模生产之后带来的产能过剩和供需错配问题，数据成为关键生产要素，引导资源配置优化，实现经 济高质量发展。

一、国企背景纯正，聚焦数字文化与数字科技

1.1、聚焦数字文化与数字科技，创新中成长前行

浙数文化围绕建设成“浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团”这一战略目标，较早布局互联网数 字领域，聚焦提升，在改革和创新中成长前行。（1）数字文化板块，边锋网络持续保持利润贡献，深耕互 联网休闲游戏领域，积极布局海外赛道、社交赛道等，探索多元化发展路径。

（2）数字科技板块，公司加快 推进数据中心和浙江大数据交易中心平台建设与运营工作，公司推动建立浙江数字要素市场，布局数字政务、 数字医疗等领域，数字化改革进入新阶段；传播大脑科技公司布局融媒体业务，将作为浙江省省级平台主体 加速媒体深度融合，推进浙江数字媒体技术一体化发展；杭州城市大脑布局数字政务，承接杭州市级数字政 务业务，加速推进杭州智慧城市建设，为全国创造更多可推广经验；图影科布局数字文旅，加大力度拓展国 内“数字文旅影像馆”共建与运营规模，推动地方文旅宣传。

1.2、前瞻布局产业，多次转型升级

公司在战略规划、产业布局方面走在行业前列，作为国内较早布局互联网数字文化产业上市公司，利用资本 市场先发优势，创新机制体制改革，坚持内生发展、外部并购并举，成功多次实现转型升级。公司围绕“互联 网枢纽型传媒集团”的建设，及时布局互联网相关领域，收购边锋网络和上海浩方，致力构建数字娱乐产业链； 在互联网、大数据兴起之时，募资投建包括浙江大数据交易中心、“富春云”互联网数据中心、“梧桐树+” 数据产业园、大数据产业基金在内的“四位一体”大数据产业生态圈；2017年，公司全面向互联网数字文化产 业转型，实施重大资产重组，聚焦数字娱乐、大数据、数字体育等发展前景良好且已经完成深度布局的核心互 联网新兴产业；2019年，公司组建浙报融媒体科技（浙江）有限责任公司，大力服务国家媒体融合发展战略。

2021年，公司上市十周年，致力于建设“浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团”。目前，浙数文化 全力推动数字文化产业创新发展，着力培育壮大数字科技产业，助力浙江省新时代文化高地建设和数字化改革， 争当行业领路人；2023年，公司与浙江广电、浙江出版、浙江文投三大省属文化集团共同发起传播大脑科技公 司，打造浙江省融媒体技术平台，建立省域媒体全场景智能传播能力体系。

1.3、国企背景纯正，股权架构稳定

公司股权结构稳定，拥有国企背景股东支持。公司已实现A股全流通，浙江日报报业集团系公司实际控制人， 持股比例达48.44%；公司目前持有大数据交易中心48.2%股份，为数据交易、数据要素版块稀缺标的，在国家 级、省级政策催化做大做强数字经济背景之下，数字要素迎来市场化改革，平台具有较高价值。

1.4、管理层业务分工明确，从业经验丰富

公司业务分工明确，管理层都具有丰富的从业经验。管理层架构合理、业务分工明确，各高管均在相关行业 从业多年。

1.5、连续三年股权激励计划，提高公司发展动力

股权激励调动员工积极性，提高公司发展动力。2020年9月25日董事会审议通过股票期权激励计划，授予公司 157人1300万份股票期权，行权期将向激励对象定向发行公司A股普通股，行权价格为9.63元每份。2022年4月 27日董事会审议通过，鉴于第一个行权期未达到行权条件，且因激励对象中有34名员工离职，不再符合成为 激励对象的条件，相应的已授予但尚未行权的565.69万份股票期权予以注销，将公司激励对象由157名调整为 123名，已授予未行权的股票期权数量由1300万份调整为734.31万份。

1.6、数字娱乐和IDC业务为引擎，驱动业绩稳健增长

公司营收总体呈增长态势，2021年大环境冲击影响营收表现，2022年预计将实现超额增长。2021年公司主营 棋牌类游戏线下推广受疫情影响，并且受游戏行业停发版号的大环境冲击，在线游戏运营业务收入同比下降 18.21%，同时带来营收暂时性波动，同比下降13.4%，但公司积极降本增效进行员工调整，使营业成本大幅 下降，保证了在线游戏运营业务的毛利率，使2021年归母净利润实现正增长；2022年前三季度公司总营收为 39.35亿元，同比增长75.74%，前三季度营收已远高于2020、2021年全年营收，预计公司2022年营收将实现 超额增长。

二、数字娱乐业务为第一增长曲线，驱动业绩稳健增长

2.1、边锋网络持续为集团做出利润贡献

边锋网络多年来持续在利润端为浙数集团做出贡献。自2013年浙数文化实现对边锋网络100%控股以来，边锋 网络秉承着打造行业内顶尖休闲线上游戏运营平台的理念，不断在提升平台整体运营效果，服务升级，尝试 并开拓出多种创新玩法上进行尝试，客户粘性一直维持在行业内较高水平。

现金流充裕，人员储备充足。杭州边锋网络经过二十余载的发展，如今已在国内线上休闲棋牌类游戏中占据 了举足轻重的地位，开发及运营技术人员储备充足，现金流及收入已进入相对稳定周期。根据公司2022年半 年报显示，边锋网络上半年营业收入为20.58亿元，浙数文化营业收入为24.3亿元，占比85%；边锋网络上半 年净利润为4.07亿元，浙数文化净利润为2.7亿元，占比150%。因此，边锋网络在未来将持续为浙数文化集 团带来稳定，可靠的现金流与业绩端的相应贡献，公司有更充裕的空间与资源用于对数据资产以及数据交易 方面进行更深入的探索与研究。

2.2、专精线上休闲娱乐，不断推陈出新造就高客户粘性

边锋网络成立多年来一直专注于休闲类棋牌游戏，并在结合传统棋牌类游戏规则的同时不断推陈出新。平台 运营的各类游戏总和已超过600多种，公司在游戏开发及创新的策略是以浙江为起点，用户覆盖至福建、吉林、四川、辽宁至全国各地。仅以骨牌类游戏为例，边锋网络为满足各地玩家的习惯与需求推出了《丽水麻 将》《富阳麻将》《德阳麻将》等不同规则下的多样性尝试。同时，公司不断推出老少皆宜的休闲类游 戏并主打合家欢式的健康游戏模式，如《主营大PK斗地主》《掼蛋》《新三扣一》等平台热门游戏，深 受玩家喜爱。

核心产品明确，定位清晰。边锋平台采用一站式一键登录模式，同个账号即可体验平台中大部分的游戏。目 前，“边锋网络棋牌游戏世界”、“游戏茶苑”、“掼蛋网”三位于一体的运营平台基本满足了休闲棋牌玩 家对线上游戏场景的大部分需求。以“掼蛋网”为例，手机发布的手机掼蛋成为其金字招牌并有望破圈，获 客成本较低且用户粘性较好，已成为办公室休闲不可或缺的一个应用。

2.3、布局海外细分赛道，中华文化扬帆起航

持续创新、积累用户，中华文化扬帆起航。《Idle Arks》作为一款放置+建造类游戏，游戏背景设置为全球洪 水灾害之后，玩家建造方舟，拯救其他幸存者，重建城市并探索未知文明，这与中国传统文化中的“和衷共 济成己达人”等主张高度契合，同时游戏巧妙结合中国传统建筑营造技艺文化，在玩法和内容上具有更高的 扩展性、更丰富的游戏体验；自研发行的SLG手游《权倾三国》以个性化的NPC设计和独特的建造玩法吸引 了累积超过400万的注册用户，已在中国内地、韩国、新加坡、马来西亚、越南、日本、印尼上线，登上韩国 Google Play 畅销榜TOP20，荣获风云榜“十大受欢迎移动游戏”，其他多款产品也成功从国内“走出去”， 全球累计注册用户破千万。

三、积极布局IDC产业，逐步贡献业绩

3.1、富春云机柜逐步贡献业绩，为数据交易保驾护航

硬件实力为产业发展提供动能，富春云机柜逐步创收。杭州富春云科技有限公司作为浙数文化全资子公司， 拥有优质的产业及大数据平台资源，先已成为国内头部第三方数据提供商，其主要客户为政府（To G端）， 企业（To C端）。公司现有产品服务为：机柜租用，机房定制，云服务（IDC，IaaS和PaaS),系统集成以及 智能化管理平台。公司旗下富春云科技公司已在杭州富阳、北京益园累计建成约10000组机柜，正在建设杭 州大江东地区2500组机柜，持续夯实数字基础设施，云服务与智能化管理平台的发展将会更好地为公司打造 差异化服务做出贡献，也是未来数据中心业务中收入增量的关键所在。

3.2、数字技术驱动增长，我国IDC产业持续扩张

随着人类社会信息朝着智能化、信息化高速发展，数字中心已经成为数据产生、汇聚、传输的重要实体和算 力基础设施，在新一代信息建设、数字经济增长中将扮演至关重要的角色。2021年工业和信息化部印发的 《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》指出，用三年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色 低碳、算力规模和数字经济增长相适应的新兴数据中心发展格局。

一方面，受益于国家政策支持、战略布局， 地方政府高度重视数字中心建设与新兴产业发展，据中国信通院数据，2021年我国机架规模和市场规模增速 达到25%，数据中心机架规模不断扩张，大型以上数据中心规模增长迅速，数据中心市场持续吸引企业入局； 另一方面，随着IDC产业链下游5G、物联网、云计算、人工智能等技术不断发展与数据应用场景日益多元化， 企业对数据处理的算力需求迅速增加，大量资本涌入，我国数据中心业务收入持续高速增长。 浙数IDC业务布局较早，处于行业领先地位。浙数于2016年开始聚焦大数据行业，抢占行业发展的先机，截 至目前公司已有超过1万组机柜进行结项，上电率为75%，高于行业平均水平。

我国数据资源不断积累，逐步形成数据中心市场格局：三大基础电信运营商为主导，众多第三方数据中心运 营商加速追赶。基础电信运营商以中国移动、中国电信、中国联通为代表，垄断通信领域，具备全国网络优 势、客户资源优势，规模庞大，建设起步也较早；第三方数据中心运营商是指提供机柜租用、带宽租用、服 务器托管、代理运维等数据中心服务企业，发展潜力巨大且发展迅速，相较三大基础运营商，支持多网络链 路输入，跨区域服务灵活、定制能力强、产品种类丰富，IDC服务能力不容小觑。

3.3、IDC行业最早兴起于美国，目前美国仍占最大份额

IDC行业最早诞生于美国，随着互联网行业的逐步发展而兴起。二十世纪九十年代，IDC行业诞生于美国， 最早是由电信运营商提供，例如AT&T、Verizon等，随着行业多年的发展，服务提供者逐渐由运营商转变为 第三方IDC公司，主要客户也已扩展到云计算、互联网、金融、政府、制作等多种类型，市场规模也在不断 扩大，数据显示，全球IDC行业近几年均保持10%左右的增长速率，2022年全球数据中心市场规模预计将达到 746.5亿美元。 目前美国仍占最大市场份额，中国位居第二。美国仍在全球数据中心市场占据最大份额，2021年数据显示， 美国大规模数据中心在全球占比高达49%，牢牢占据第一的位置；其次是中国，我国IDC行业起步稍晚于美国， 但近几年发展迅猛，市场规模增速远超全球增速，2021年我国大规模数据中心全球占比已达15%；亚太其他 地区共占比13%。

Equinix为全球IDC行业龙头，核心资产遍布全球。Equinix成立于1998年，主营零售型数据中心业务，2015 年转型为REIT架构，通过内生外延强劲扩张，市场份额不断提升，目前处于全球领先地位，2020年占全球主 机托管市场份额达11.1%。Equinix核心资产遍布全球，截至2022Q1，Equinix在全球69座城市运营有244个数 据中心，在运营面积约2820万平方英尺，折合约33.9万个机柜，在美洲、欧中非、亚太地区分别拥有 104/88/52座数据中心。

Equinix收入来源以主机托管为主。随着互联生态网络的构建，Equinix主机托管业务占比从2010年78.4%逐 步降至2021年70.0%，互联业务占比由2010年的14%提升至2021年的17.5%，但总体来说Equinix的收入来源仍 以主机托管为主，主机托管业务收入占比超七成。而互联业务是通过交叉连接等方式实现IDC之间的互联， 为客户提供跨数据中心的流量交换业务，截至2021年末，Equinix基于191个IBX数据中心，在全球30+地区提 供网络交换服务，汇聚数千个对等会话，形成庞大生态网络。

四、布局数据资产交易，积极扩展业务

4.1、早期布局数据资产交易，抢抓数字发展机遇

早期布局已为公司积累可观的先发优势和资源优势。2016年，浙江省政府同意浙数文化设立浙江大数据交易 中心有限公司，浙数文化出资5320万元，持股53.2 %。该数据中心是浙江省第一家大数据交易场所，也是浙 江省唯一一家持数据交易牌照的省级数据交易中心。目前，交易中心累计的交易频次约为5个亿，其中，2022 年交易频次突破2亿次。自数据中心成立以来，公司团队持续负责运营，积累丰富的业务资源及业务经验，同 时实现技术沉淀。

4.2、对标深圳数据交易所，以国家级数据交易所为目标

浙江大数据交易中心对标深圳数据交易所、贵阳大数据交易所等国内领先数据交易所一定的差距，但数据要 素市场尚处于发展初期，追赶仍有机会。2022年全国交易所上报场内备案交易规模为20亿，深圳数据交易所 去年挂牌交易规模超12亿，占比全国交易所上报场内备案交易超50%。虽然披露标准存在差异，数值方面浙 江大数据交易中心披露的交易量仅为深圳交易所的1/6。但数据要素市场尚处于发展初期，追赶仍有机会。

4.3、政策有序推进，持续为数据交易赋能

随着国家对数字经济整体建设的高度重视与支持，浙数文化积极大力推进“浙江大数据交易中心”的搭建与 统筹。近年来，随着《国家安全法》、《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》 和《民法典》等相关法律的成型，目前已经形成了以“五法一典”为核心框架的数据资产法律体系，其他数 据资产法律法规在该框架下细化。同时，相应监管部门也已经建设完毕，形成完善的数据监管、治理、运营 体系，受益运营主体也逐渐建立，目前数据资产行业正在向着标准化、正规化的方向发展，为数据资产市场 参与者提供较为安全、透明的市场环境，吸引更多参与者进入市场。

4.4、数据已成为我国关键生产要素，GDP贡献明显

近年来，我国大力发展数字经济，将数据定义为新型生产要素，十分重视数据要素市场建设，将数据要素市 场发展放在了推进国家发展的重要位置，积极构建数据基础制度体系、完善数据要素市场监管。2022年12月 19日，国务院对外发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出“数据二十条”，成 为构建数据要素统一大市场建设的里程碑文件、推动数据要素化最新的顶层设计蓝图，并且明确提出了要建 立数据交易场所与数据商相分离的市场运行机制，做到“所商分离”，推动数据要素市场高效运行。

4.5、布局数字政务领域，积极扩展公司业务

目前，浙数文化除布局游戏业务、IDC业务、数据交易业务之外，还在大力发展数字城市等数字政务领域业 务，以及数字医疗、数字文旅等相关数字化的应用，但目前尚处于培育阶段。公司目前为杭州城市大脑公司 控股股东，深度参与省域数字化改革市域智慧城市建设任务，具体尝试包括推动浙江省数字化改革建设、搭 建运维省级和市级的政务平台、承接全省50多桩数改项目等数字政务领域业务，以及做浙江省医疗系统数字 化改革、和浙一浙二等多家省级头部医院运维的网上医院、文旅系统数改等相关数字化的应用。 数据交易业务和数字政务业务未来都有望为公司创收。数据交易业务尚未并表，数字政务业务暂时还没有利 润贡献，但是随着未来数字化改革的进一步推进，数字经济板块被寄予了厚望，数字政务业务与浙江大数据 交易中心未来都有望为公司创收。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）