2023年万丰奥威研究报告 “双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来

1、“双引擎”战略，环境向上态势强劲

“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来

业务版图逐步扩张，构筑汽车轻量化+通航飞机 “双引擎”格局。万丰奥威成立于2001年，以汽车铝轮毂业务起 家，此后20余年通过并购方式逐步拓展业务版图，形成以“铝合金-镁合金-高强钢”金属材料应用为主线的汽车 零部件产业和以顶级通航品牌“钻石”为依托的通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。其中铝合金业务 包含汽轮+摩轮轮毂，汽轮轮毂规模全球领先，摩轮轮毂全球市占率第一。公司实行全球化布局，国内拥有浙江、 山东、广东等七家生产基地，及国外有美国、英国等五家海外公司，建立完善的开发、制造、营销服务体系，并 拥有自营进出口权。2022年底公司与上海交大等单位联合开发的“高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用”项 目获评中国有色金属工业科学技术奖一等奖。

多业务发力，公司进入业绩增长快车道

关税+疫情扰动影响逐步修复，2022前三季度净利润呈现恢复性增长。2019年受海外关税政策致使公司受到较大 冲击，后又因疫情影响公司生产，2019-2021净利润呈现明显下滑。随着疫情影响逐渐减弱以及公司业务向新能 源调整、降本增效等措施，2022年前三季度公司实现营收116.76亿元，同比增长37.1%；归母净利润5.94亿元， 同比增长152.1%。

公司营收以汽车零部件为主，海外占比营收过半，飞机制造业务毛利率较高。2021年公司营收中，汽车零部件达 到106亿元，占比86%；海外地区营收达到68亿元，占比55%。飞机制造业务近年毛利率稳定在30%左右，随着外部 扰动影响逐步降低，汽车零部件业务毛利率逐步增高，2022H1提升至16.5%。结合汽车轻量化需求及飞机制造业 务的增长空间，我们认为镁合金及通航飞机业务有望在中长期带动公司业绩提升。

公司主要客户

公司客户覆盖广泛，汽车业务客户从大型整车厂到新能源造车新势力均有覆盖。通航飞机业务旗下钻石飞机为 全球业内前三，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域。

家族企业股权控制稳定，飞机业务获国企注资

家族式控股企业，利于公司决策执行，通航飞机业务获国企注资。公司控股股东为万丰奥特集团，陈爱莲和吴良 定为夫妻关系，吴捷系吴良定之子，三人直接+间接持有公司股权26.44%（截止2022Q3）。2021年旗下飞机工业 获得青岛城投和国发基金战投，国资背书加持，未来可期。

2、短期1-2年：汽轮+摩轮受益于行业发展，业务持续增长

新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车轻量化业务快速发展

新能源汽车蓬勃发展，轻量化需求越来越大。2022年，国内乘用新能源汽车的市场渗透率超过《新能源汽车产业 发展规划（2021—2035年）》中所提出的20%的目标。对于新能源汽车，续航里程是核心指标之一，轻量化需求 迫切。根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低10%，可降低油耗8%；纯电动汽车整车重量若降低10kg，续 驶里程增加2.5km。同时轻量化也成为汽车工业满足国家排放标准，降低能耗与污染物排放的主要途径，是汽车 节能减排的重要手段。

新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益

铝合金轮毂符合轻量化需求。铝合金轮毂刚性好、弹性好、精度高、重量轻，且具备良好的散热性，适合长距离 使用。国内外车企在纷纷布局新能源汽车的同时，也在材料、工艺和结构轻量化上加速布局与应用，铝合金和镁 合金是目前汽车轻量化理想的材料。由于其成本高于传统钢制轮毂，通常用于中高端车型。

顺应汽车发展趋势，轮毂结构优化，铝合金轮毂占比持续提升。目前全球铝合金轮毂渗透率已经超过70%，且 由于新能源车续航需求，铝合金轮毂低价车型渗透强于燃油车。铝合金轮毂向下已经应用在部分10万以下的新 能源车型。 应用钢轮毂的情况基本有以下三个原因：①节省成本；②商用车，有高载重需求；③特种车辆，需能承受高频 冲击。如越野车、警车等。

汽车轮毂“25317+N”市场布局

汽车轮毂多地协力生产，产能业内领先，客户群体广泛。公司以汽车铝轮毂业务起家，致力于高端铝合金车轮研 发、制造、销售及售后服务，产能达到2000万件/年，实现细分行业全球领跑。公司汽车铝合金车轮拥有浙江新 昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产制造基地，构建了“25317+N”市场布局。公司曾获中国机械工业科学技 术二等奖，为行业国际标准、国家标准的起草修订单位之一。

全球铝合金汽轮市场规模大，且仍有上升空间。根据TrendForce集邦咨询，2023年全球汽车销量预计增长3.8%。 假设：轮毂同比变化与汽车销量变化同步；2023与2024汽车销量增长比例相同；OEM与售后两渠道售价与销量结 构不变；铝合金轮毂渗透率每年提升0.5%，我们预计全球铝合金汽车轮毂市场价值2025年可达到155亿美元。

铝合金摩托车轮毂全球占比第一

铝合金摩托车轮毂业务全球领先。旗下浙江万丰摩轮有限公司创立于1994年，位于浙江新昌。公司为全国摩托车 车轮委员会理事长单位，汽车零部件行业金牌单位，依托国家级技术中心和院士工作站等科技平台，拥有模具设 计中心、产品研发中心以及工艺技术中心，具备强大的新品开发能力。目前拥有国家发明专利6项，实用新型67 项，外观专利13项。目前在职员工1500多人，在浙江新昌、广东江门、印度巴沃尔拥有三大生产基地，年产能超 2200万件，产品涵盖10-19英寸不同规格、1500多个品种，是世界最大的摩托车铝合金轮毂生产基地之一。

摩托车全球销量区域结构调整，印度及东南亚趋势向上，公司迎来新机遇。近年国内销量趋平，中高排量摩托车 占比逐渐增加。而印度则呈现持续增长态势，且体量直追中国。公司以“两印两巴一中”为主导，以“本田和雅 马哈”为长期战略合作伙伴，客户以大长江、铃木、HERO等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端客户为辅；未来 公司将持续构建“1+1+3”市场格局，以中国市场为基础，印度市场为核心，发展日本、东南亚、欧美市场。

3、中期1-5年：镁合金压铸件规模持续扩张，国内需求提供新动力

镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔

镁合金较铝合金优势多。镁比铝轻1/3，强度高于钢和铝，是很轻的结构性材料，且铸造性良好，压铸速度较 铝有优势，产品更薄，并拥有更好的降震减噪、承受冲击载荷能力大、电磁屏蔽性能优异等效果。 镁合金密度比铝合金小，比强度高，抗震等性能也更优异，应用前景广阔。以镁合金AZ91D和AM60B为例， 较铝合金A380轻33%，比钢铁轻76%，是常用结构金属材料中最轻的。镁合金抵抗震动以及降低噪音的性能 是铝合金的10-50倍，电磁屏蔽性能也要优于铝，防辐射性能可达到100%。

镁合金和铝合金原材料价差呈现缩小趋势,利好镁合金零部件。因供需关系影响，2021-2022年期间镁合金原材料 价格波动交大，2021H2镁锭最高时期超出同期铝锭213%，此后镁锭价格逐渐回落，趋向平稳；2022年8月镁锭超 过同期铝合金51%；至2023年2月底，两者价差缩小为25%。

中国镁资源丰富，可长远地支撑未来生产发展需要,负责全球大部分镁供应。镁是10种常用有色金属之一，蕴 藏量丰富，在地壳中的含量达到2.1%-2.7%，主要来自海水、天然盐湖水、白云岩、菱镁矿、水镁石和橄榄石 等。我国镁资源矿石总储量占世界的22.5%，居世界第一；原镁产量居于世界第一位；镁锭产量约占全球90%， 同样为全球第一。

万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场

万丰镁瑞丁是世界镁合金行业的领导者，创新型镁合金铸造部件供应商，拥有行业尖端核心技术。2013年，万 丰集团收购镁瑞丁，强势进入镁合金赛道。公司在加拿大设有世界一流的镁合金技术研发中心，生产基地遍布美 国、加拿大、英国、墨西哥、中国等国家，多项产品曾夺得国际金奖。2022年底，万丰镁瑞丁与上海交大等单 位联合开发的“高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用”项目获得中国有色金属工业科学技术奖一等奖。

万丰镁瑞丁在北美拥有65%的市场份额，是全球最大的镁合金供应商。公司镁合金产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、支架 类、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件；客户包含特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、蔚来、比亚迪、小鹏等品牌；行业涉及新能源 汽车以及部分航空航天、高铁、5G等。 万丰镁瑞丁已有成熟产品（仪表盘骨架、尾门内板、前端框架等）用量总计约100Kg，已经批量供货戴姆勒、北京奔驰、通用、福特、 尼桑、捷豹路虎得到了产业验证。预计至2025年，减震塔、柱类结构件等产品应用后，单车用量可达近180Kg。

镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速

国内中大型镁合金件应用逐渐放量。目前国内大部分应用镁合金件的车型单车用量在3-5kg左右，以方向盘、 转向轴支架等小件产品为主。未来随着降本优化、市场接受度提高，CCB、侧门板等中大型压铸件将逐渐普及。

4、长期1-10年：通航业务海外市场地位领先增长稳定，国内市场潜力巨大

万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道

收购通航顶级钻石飞机跻身业内顶尖之列。2016与2017万丰分别收购了加拿大和奥地利钻石飞机，并于2019年并 入万丰飞机工业，后者于2020年并入万丰奥威。控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售 服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环 进阶的商业模式。客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以 及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。旗下钻石在全球超过90个国家设有192个服务中心，拥 有超过40个长期合作的销售代理商。

尖技术实力，产销兼顾布局。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的 技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、 中国三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。拥有发动机、机身复材等部件的自主设计研发生产制造能力，世界上全行 业内唯一配备具有自主知识产权、自己生产的航空发动机的公司，经济性和航程在同类飞机中具有优势。钻石飞机同时也是世 界上最早成功采用通用飞机整机复合材料设计的公司。公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50、DART 等4大类、18款机型的知识产权，为全球前三强的活塞式固定翼飞机制造商。

对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发

体系制度逐步完善，飞速增长指日可待。2022年6月，“十四五”通航专项规划发布，为通航产业的做了全面的 指引。同年7月民航局的《非经营性通用航空备案管理办法》发布，表明政府在保证信息备案充分和安全的前提 下，正在适当放宽审核等制度。通航产业发展限制正在逐渐减少，产业运作环境趋于宽松与成熟。

美国通航产业成熟庞大，中美差距体现中国通航巨量蓝海增长空间。中美国土面积相近，且中国人口约为美国的 四倍。但根据2019年数据，中国通航飞行器数量、通航机场数、从业人员等均落后于美国。差距即潜力，国内通 航产业发展空间十分庞大。

领先技术加国资背景，蓝海市场只待政策释放

政策+基建共振，国资背景助力，优先攻占市场。随着政策和通航基建网络的逐步完善，通航飞机需求量未来将 会迎来飞速增长。公司国内布局青岛和新昌两大生产基地，凭借顶尖技术和产能跟进，有望优先承接需求订单享 受国内通航蓝海福利。需求转化为销量的同时，售出飞机数量累积也会使售后服务成为可靠的收入增长点。另外， 飞机工业45%股份分别由青岛城投和北京航发基金持有，二者背景分别为青岛国资委和国务院国资委，将会为公 司业务扩张和争取政策福利提供强力保障。

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