2025年中国企业全球化与出海系列一：越世界，越中国

产业出海：制造业国家转型升级的关键一跃

1.1. 出海的背后是中国经济由投资驱动向创新驱动的转变

出海是推动中国经济转型、实现高质量发展的关键一环，中国经济不仅要看 GDP，更要看 GNI。《“十五五”规划建议》提出：“有效实施对外投资管 理，健全海外综合服务体系，促进贸易投资一体化，引导产业链供应链合理 有序跨境布局。”商务部长王文涛在解读中提出后续要“既看 GDP 也看 GNI， 既重视‘中国经济’也重视‘中国人经济’”。这一理念的转变意味着后续 发展将从以本土经济规模衡量增长质量的发展模式转向统筹国民全球财富 增长与本土发展的双轨模式，这将从根本上影响中国经济的增长模式，地方 政府将从“招商引资+鼓励出口”的模式转向培育具备全球竞争力与创新能 力的跨国公司。相比于 GDP 时期将投资作为发展经济的核心抓手，GNI 的 增长则更需要依靠品牌、技术等高端要素的持续输出。近年来，随着中国土 地、人力等生产要素成本的上升，向价值链高端转型已成为高质量发展的必 然要求，走向全球则意味着中国企业可以更好立足国内创新等要素比较优势 整合全球低成本资源，进一步突破发展上限，推动生产效率的提升。

1.2. 国际经验：出海是制造业国家转型升级的必经之路

要素成本上升、市场准入约束与货币升值压力下，出海是制造业国家转型升 级的必经之路。从日本、德国与韩国转型经验来看，出海既是国家的主动战 略选择，同时也是现实的增长约束下的合理路径。综合来说，出海的必要性 主要有三点：1）要素成本边际上升。随着人均 GDP 达到 1 万美元，经济已 经越过了刘易斯拐点，这意味着农村富余劳动力逐渐向非农业转移的过程放 缓，人口红利逐渐减少。此时，依赖低成本劳动力驱动的传统制造业面临利 润率的急剧压缩。为了维持竞争力，企业必须将低附加值的生产环节转移至 成本更低的国家；2）市场准入约束与贸易保护主义。历史经验看，当制造 业大国在全球出口市场份额达到一定阈值时，经常会引发进口国的强烈反弹。 在这种情况下，继续依赖单纯的商品跨境贸易已不可持续，而通过直接投资 在目标市场建立本土化生产能力，即“关税跳跃型投资”成为规避关税壁垒、 缓解贸易顺差压力的有效途径。3）货币升值压力与资产配置需求。随着贸 易顺差的持续积累，本币通常面临巨大的升值压力。而本币升值虽然削弱了 出口产品的价格竞争力，但也大幅降低了海外资产的收购成本。对于制造业 国家而言，利用强势货币时期大规模收购海外技术、品牌或建立生产基地，是一种将货币优势转化为长期产业优势的战略对冲。

人均 GDP 1.5 万美元后，制造业国家出海进入加速阶段。从海外制造业国家 转型经验看，人均 GDP 在 1.5 万-3 万美元是产能出海加速期，国家对外投 资流量增长，且 GNP 与 GDP 的差距开始明显拉大。以日本经验为例，20 世 纪 80 年代中期日本出口份额达到顶峰，而后随着对美顺差持续拉大，美国 国会频繁通过针对日本产品的报复性法案，1985 年签署的《广场协议》导致 日元在短时间内大幅升值，这对以出口为主的日本制造业构成了严重打击。 面对内忧外患，通产省政策导向发生了根本性转变。此前通产省主要致力于 保护国内产业、促进出口，80 年代中后期则开始大力推行“国际协调”政策， 利用行政指导鼓励企业出海。1986 年的《前川报告》明确提出了调整经济结 构、扩大内需、促进海外直接投资的战略方向。日本一方面通过在美国本土 建立工厂绕开自愿出口限制（VERs）和反倾销税，另一方面将成本敏感型 行业迁至“亚洲四小龙”等新兴市场，形成“雁型模式”，日本本土则保留 了高附加值的零部件生产、研发和核心装备制造。从结果看，1990-2011 年 日本行业指数涨跌幅与海外业务收入占比呈显著正相关关系。当前中国人均 GDP 1.33 万美元（2024 年），GNP 仍然小于 GDP，我们认为，下阶段中国 企业出海有望持续加快。

全球产业竞争优势快速提升，中企走向 2.0 时代的体 系化出海

2.1. 中国制造产业竞争优势提升，走向区域多元化与高端化

中国产业全球竞争力持续攀升，带动出口高速增长。哈佛大学增长实验室发 布数据显示，2023 年中国在经济复杂度指数排名中持续攀升，目前已位列 全球第 16 位，较十年前提升了 8 位 。中国制造业正从“世界工厂”向“全球智 造中心”飞跃。与早期的加工贸易不同，当前中国在光伏、锂电池、新能源 汽车等“新三样”领域不仅掌握了终端制造能力，更在核心零部件、专用设备 和原材料环节实现了高度自主可控与技术领先优势。贸易竞争力指数（TCI） 显示，中国在资本与技术密集型产业具备显著的全球竞争优势，如工程机械 /家电/两轮车/电池，上述行业近五年出口复合增速高达 11%。另一方面，尽 管中国在集成电路/喷气发动机/科学仪器/高端医疗设备等领域全球竞争优 势较弱，但近年来也在持续加大产业链“补短板”。如果从 TCI 指数的变化 情况看，中国制造业正在乘用车/机床/高端合成树脂/医疗设备/光通信/低压 电器等领域迅速崛起，TCI 指数的变化与近年出口复合增速呈现出高度正相 关，证明产业竞争优势的提升一定会带动出口出海的加速。

关税压力测试下，中国出口展现出极强的增长韧性。2025 年关税冲突下， 中国出口呈现出明显的区域多元化与高端化特征，并由此展现出极具韧性的 出口增速。具体来说，中国出口区域呈现出去美化与向“全球南方”国家的转 移。虽然美国仍是中国重要的出口目的地，但份额占比有所下降。中国企业 一方面通过提升产品技术含量来抵消关税成本，另一方面通过在墨西哥、越 南、东欧等地设厂，以“间接出口”的方式维持发达国家市场份额。与此同 时，“一带一路”与新兴市场正在崛起，2023 年起，东盟已成为中国第一大 贸易伙伴，非洲、拉美等出口份额也出现了明显增长。这些处于工业化初中 期的国家对中国的成套设备、基建服务和耐用消费品有着巨大的刚性需求， 与中国当前的产业优势形成了完美的互补。此外，出口产品的高端化趋势也 愈发明显，尽管 2025 年上半年受关税冲击影响，劳动密集型产品出现了短 暂的“抢出口”脉冲，市场担忧是否会透支后续出口动能。但事实上，下半 年资本品与 ICT 领域的出口增速明显展现出更强的增长韧性且明显高于出 口整体增速，高附加值的资本与技术密集型产品已经成为中国出口的中流砥 柱与增长核心。

2.2. 出海 2.0 时代：从产品出口走向产能、渠道与品牌出海

中企“出海 2.0”：从产品出口走向体系化出海。如果说出口 1.0 时代的特征 是“产品出海”，是依靠性价比优势将国内生产的商品卖向全球，那么 2.0 时 代的特征则是“产能出海+品牌出海+渠道出海”的体系化中国资本出海。2023 年下半年开始，中国非金融企业对外投资数量累计同比高速增长，截止 25 年 10 月累计增速高达 20%。上市公司产能出海公告也呈现出类似趋势，从 行业分布看，出海的行业主要集中在机械、电子、电新、汽车、化工等资本 与技术密集型行业。2025 年以来港股 IPO 市场持续活跃，制造业赴港二次 上市，并普遍将港股作为其全球产能布局的前哨站。统计显示，龙头制造业 企业募集的资金有很大一部分用于了海外的产能与渠道建设。

构建自主全球供应链体系，从 OEM 走向 OBM。出海是应对全球贸易新形 势与扩大利润空间的双重考量。一方面，面对欧美国家的关税壁垒以及客户 对供应链安全的要求，中国制造业大规模“走出去”建厂已成为普遍的趋势。 在“近岸外包”、“友岸外包”的趋势下，中国企业近年来通过《美墨加协 定》辐射北美市场，中国家电、汽配、家居企业密集在墨西哥布局。匈牙利、波兰等欧盟内的东欧国家也成为中国动力电池和新能源汽车产业链欧洲布 局的桥头堡。此外，近年来中国企业也积极前往资源型国家投资，如印尼、 南美等地，中国企业通过投资镍、锂等矿产资源加工项目，不仅锁定了上游 资源，还为中国电池产业链提供了成本护城河。另一方面，中国企业同样在 加大产能与渠道出海，从 OEM 的代工模式到 OBM 自有品牌的跨越。如今， 依托跨境电商平台的崛起以及企业自身海外渠道建设的加强，中国企业正在 直接触达海外消费者，实现品牌溢价。如当前白色家电、小家电的全球化品 牌建设与数字化营销，以及汽车、工程机械的自建直营店与授权经销商网络 输出品牌文化。中国企业正逐渐走向更为复杂的体系化出海。

2.3. 走向微笑曲线两端：中国科技行业利润率中枢抬升

产业附加值提升与更温和的竞争环境使得中国科技企业海外毛利率快速提升并超过国内。“微笑曲线”理论指出，在产业链中，附加值更多体现在两端 的研发设计和品牌营销，中间的制造环节附加值最低。中国制造业的出海转 型正是向微笑曲线两端延伸的过程。对比二级行业境内外毛利率的差异，我 们发现相比与 1.0 时代代工模式下家电、家具、纺服等劳动密集型产业，当 前中国制造业的海外毛利率往往较国内毛利率更高。这一方面是因为创新与 体系化出海带来的产业附加值提升，另一方面也是因为国内当前在供需矛盾 下更激烈的竞争环境甚至“内卷”式的价格战压缩企业利润空间。相比之下， 海外市场竞争格局相对温和，且中国产品凭借技术升级往往具备“降维打击” 能力，获得更高的产品溢价。海外收入占比提升、且海外毛利率大于国内且 近年持续改善的行业包括工程机械/汽车/电池/金属新材料/化学制品等。 重视利润中枢与稳定性抬升对于中国科技企业估值的推升作用。出海让中 国科技行业的估值逻辑从周期制造转向全球成长。随着海外收入占比的提升 和利润率的改善，中国科技制造业的估值逻辑正在发生变化 ：1）成长性溢 价：相比于国内市场的存量博弈，海外市场提供了巨大的增量空间，且更高 的海外毛利率使得利润的增长更具弹性。海外市场的渗透率提升重新打开了 企业的成长天花板。2）稳定性溢价：全球化布局分散了国内房地产下行等 单一市场的宏观风险，企业的业绩波动性降低。3）盈利质量提升：出海能 够以更低的要素成本与更优的要素组合创造更高的 ROIC。品牌出海带来的 高毛利和渠道控制力，使得企业不再是简单的代工厂，而是具备核心竞争力 的跨国公司。从这一视角看，我们认为当前中国出海相关科技行业的估值水 平仍然具备提升空间。

外需韧性将超预期：宽松周期后半程，全球工业与基建进入资本开支上行周期

全球进入宽松周期后半程，非 AI 部门与新兴市场资本开支进入上行周期。 随着以美联储为代表的全球主要央行货币政策进入宽松的后半程，叠加地缘 政治驱动的供应链重构和新兴市场的工业化浪潮，全球非 AI 部门的资本开 支（Capex）有望迎来一轮显著的上行周期。历史经验来看，美联储降息周 期中后期全球外商投资同比增速往往有比较明显的高增长脉冲，而缺乏原始 资本的新兴市场往往受益。在联储降息之下，新兴市场央行也同步进入降息 周期，国内受抑制的信贷增长有望恢复，尤其是长周期、高杠杆的基建项目。 另一方面来说，过去两三年的高利率环境下，发达经济体内部资本开支主要 依赖 AI 领域的资本开支。以美国为例，近年来利率敏感的住宅开发和制造 业厂房建设相对停滞，利率的进一步下降的背景下，非 AI 部门的资本开支 也将受益于更宽松的金融环境。

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