2023年帝奥微分析报告 产品业务线相协调，下游覆盖多应用场景

1. 公司概况：电源管理+信号链，构建平台型模拟厂商

1.1. 公司介绍：全产品业务线相协调，下游覆盖多应用场景

帝奥微成立于 2010 年，专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售。公 司产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于消费 电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。目前，公司 模拟芯片产品型号已达 1400 余款，2022 年度销量超过 10 亿颗。

公司产品逐渐由早期的通讯设备领域、消费电子领域向智能照明、工控安防 升级延伸。自成立以来，公司持续进行研发投入和产品创新，产品类型逐渐丰富， 并逐渐向智能照明、工控安防升级延伸。其中 USB2.0/3.1 元件、超低功耗及高精 度运算放大器元件、LED 照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属 于行业内前沿产品。

1.2. 股权结构：技术基因夯实研发壁垒，多方资源助力业务放量

公司股权结构较为分散，多方资源助力公司成长。根据公司 2022 年三季报， 公司董事长、总经理鞠建宏先生直接持股 19.17%，为公司第一大股东。董事长 2001 年 1 月至 2009 年 6 月历任美国仙童半导体产品定义工程师、技术市场经 理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监，具备资深模拟芯 片研发经验。同时，湖北小米长江产业基金与 OPPO 分别持股 5.63%与 3.25%， 预计将为公司提供持续的业务需求。

1.3. 财务分析：电源管理与信号链双轮驱动，经营效率稳步提升

公司营收增长迅速，业务主要集中于消费电子领域。公司不断拓宽完善产品线，积极开拓经销商客户，顺利进入国内知名终端客户的供应商体系。2019-2021 年，公司营业收入 1.4 亿元、2.5 亿元和 5.1 亿元，CAGR 为 93%。其中，消费电 子领域贡献主要营收，营收占比分别为 54%、64%、66%，消费电子领域营收占 比持续提升，主要是客户 OPPO、小米等优质客户持续加大了采购力度导致。

分产品种类看，公司电源管理产品与信号链产品齐头并进。公司 2018 年早 期产品主要为信号链类的运算放大器，其营收占比 44%，而后公司逐渐实现产品 的高端化迭代，信号链类的模拟开关器件营收迅速增加，营收占比由 2018 年的 10%增至 2021 年的 35%。多款高性能产品，尤其是单价较高的 DIO4480 模拟开 关产品快速放量，带动 2021 年信号链产品毛利率迅速提升。同时，行业缺货提价 进一步推动两大产品品类毛利率的提升，2022H1 电源管理产品与信号链产品毛 利率分别达 58%、57%。

公司费用端逐渐优化，期间费用率整体呈现下降趋势。受益于公司营收规模 的扩大，公司期间费用率整体呈现下降趋势。公司费用端支出主要为研发费用， 2018-2021 年，公司研发费用由 0.25 亿元增至 0.45 亿元，对应研发费用率由 25.8% 降至 9.0%。相较于同业公司而言，公司 21 年研发费用率处于较低水平，主要由 营收规模的快速增长导致。预计未来，随着公司研发激励制度的完善与研发规模 的扩大，研发费用率有望逐步提升。

公司盈利持续增强，2019 年扭亏并迅速增长。2019 年以来，随着产品线的 拓展完善、优质客户群体的逐渐稳定以及半导体市场景气度的不断提升，公司摆 脱连续研发投入导致亏损局面，在实现扭亏为盈后进入快速盈利期。22 年前三季 度，公司净利润 1.61 亿元，同比+43%，对应净利率为 40%，持续保持提升趋势。

2. 行业格局：市场规模广阔，替代空间巨大

2.1. 市场规模广阔，高端化需求推动行业增长

模拟芯片市场规模巨大，中国大陆需求强劲。根据前瞻产业研究院数据，全 球模拟芯片市场规模预计从 2013 年的 401 亿美元增至 2021 年的612 亿美元， CAGR 为 5.4%，其中，中国大陆需求占比 36%，为主要的需求市场。

未来下游各领域的高性能与智能化需求将带动模拟芯片行业进一步增长。模 拟芯片广泛应用于智能照明、通讯设备领域、消费电子、工业与安防领域。以工控 与安防领域为例，模拟芯片产品中的视频滤波器、DC/DC 转换器及通用电源管理 芯片广泛应用于安防监控中的高清视频摄像机之中。随着我国视频监控设备的不 断普及，以及高清监控视频摄像头对监控视频的高清程度要求越来越高，模拟芯 片的需求量与性能将进一步提升。根据中安网的数据，2020 年我国安防行业总产 值增长到 8510 亿元，CAGR 为 11.7%。

2.2. 替代空间巨大，“以点破面”塑造平坦替代路径

模拟芯片龙头主要为国外厂商，国内厂商替代空间巨大，自给率低。根据 IC insights 数据，2021 年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，前十大厂商合计 占比 68%。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自 给率处于较低水平，根据前瞻产业研究院，2020 年，我国模拟芯片自给率为 12%， 国内厂商替代空间巨大。

相比其它半导体行业，模拟芯片行业发展稳定，国产替代道路平坦。模拟芯 片主要是用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等） 的集成电路，其具备应用范围广、生命周期长、制程要求低等特点，这使得模拟芯 片行业需求相对稳定，在供给上不依赖先进技术，整体的国产替代路径更为平坦。

目前，国内模拟厂商正持续发力，采取“差异化”策略，以点破面。受益于 国内巨大的市场需求，在国产化替代加速的背景下，部分国内企业不断积累先进 技术、丰富产品系列，在各个细分领域取得一定突破，逐步打破国外厂商垄断。在 信号链领域，公司主要侧重于模拟开关领域，在该领域公司主要竞争对手为德州 仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中；而在电源管理领域，公司定位 于中高端市场，逐渐增强自身竞争力。

3. 公司业务：消费电子布局完备，汽车/服务器领域方兴未 艾

3.1. 消费电子：具备完善产品矩阵，新品导入成果显著

在以智能手机为代表的消费领域，公司具备完善产品布局。智能手机产品具 备低功耗、高数据传输速度、高集成度要求。公司在该领域耕耘多年，能够为智能 手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速 MIPI 开关、高速 USB开关、USB 数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、 双色温闪光驱动芯片等模块。

凭借多年技术积累，公司多款芯片具备强大产品力。公司在智能手机等消费 电子领域耕耘多年，积累多项优质产品与核心技术。公司 USB Type-C 数据端口 保护芯片能够大幅减小 PCB 占用面积，为无 3.5mm 插孔的手机提供可靠解决方 案；高速 MIPI 开关有效提升产品的带宽，并降低信号在传输中的衰减，实现系统 上多个摄像头数据的可靠切换；同时，公司推出的低功耗高精度运算放大器，能 有效满足客户大电流 LED 驱动及大屏幕显示的需求。

公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位，在全球模拟接口市场的市场占 有率为 0.66%，位于全球第 10 名。模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号 切换，其属于模拟接口产品。根据 Databeans 数据，2020 年全球模拟接口市场规 模为 21.35 亿美元。公司在高性能模拟开关领域深耕多年，产品较多且覆盖范围 全面，在通用模拟开关、高速开关包括 USB 3.1/MHL/MIPI 等高速接口、超低 THD 的音频开关以及 Type C 专用开关均有深厚的积累和长远的战略布局。公司 2020 年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为 0.66%，位于第 10 名；在亚太区 市场的市场占有率为 1.20%，位于第 9 名，拥有较高的市场地位。

公司已完成在 AR/VR 等领域的相关产品布局。除智能手机与笔记本电脑外， 公司产品在 AR/VR、POS 机、无线蓝牙耳机、固态硬盘、云台等领域均有所应用， 我们看好 AR/VR 行业未来的应用落地与市场增长，公司有望凭借前瞻性的产品布 局在 AR/VR 领域实现业务放量。

部分产品已导入 AR/VR 头部客户，未来有望享受 AR/VR 增长红利。现阶段， 公司 Type C 接口产品、电源产品等品类已导入 AR/VR 主流客户。其中，Type C 模拟开关产品 DIO4480 凭借其尺寸小、集成度高、超高的 THD 性能、高带宽以 及领先的抗浪涌能力等优异性能，成功进入字节跳动旗舰新品 Pico4/Pico4Pro。

从客户层面上看，小米、OPPO 为全球领先的智能手机终端厂商，也是公司 股东与下游重要客户，三重身份助力公司消费电子业务的快速发展。根据 IDC， 小米与 OPPO 稳居全球前五大智能手机出货厂商，22Q3 小米与 OPPO 市场份额 分别达 13%、9%，为全球第三、第五大智能手机厂商。同时，两家手机厂商作为 帝奥微股东，与公司进行更深层次的业务协同，助力公司发展。2021 年，小米与OPPO 对公司的营收贡献分别为 0.42、1.02 亿元，营收占比为 8.21%、20.12%。

公司是小米和 OPPO 的模拟开关芯片重要供应商。在高性能模拟开关领域， 公司重点产品分别为 DIO4480 和 DIO5000。2021 年，DIO4480 与 DIO5000 的 销售数量分别为 0.29 亿颗和 1.18 亿颗，产品主要应用于 OPPO 和小米等智能手 机中。根据 OPPO，2021 年 OPPO 采购DIO4480 和 DIO5000 的数量分别占其 同类型产品采购数量的 60%和 70%；根据小米，2021 年度小米采购 DIO4480 的 数量占其同类型产品采购数量的 30%。 同时，《长期供货保障协议》和《长期协议》加深公司与优质客户合作关系， 业务深度绑定。OPPO、小米等公司在芯片紧缺的背景下，为保障其供应链稳定， 与公司签署长期供货协议。相关长期协议的签署，有利于增加客户与公司的业务 粘性，形成更为长期稳定的合作关系，支撑公司长期成长。

除关联性客户外，公司逐步拓展高通、三星等其它国际优质客户，扩充客户 矩阵。公司低功耗运算放大器产品 DIO32051ACN4 凭借其优异的性能指标，成功 通过高通认证，进入高通最新发布的旗舰平台骁龙 8 Gen 1 Plus（SM8475）参考设计。该产品成功被三星旗舰手机 Z Fold4/Z Flip4 系列采用。国际知名智能手机 厂商的成功导入，进一步验证公司在信号链市场的强大产品力，拓宽公司客户矩 阵。

3.2. 笔记本/服务器：前瞻布局，多应用领域开花

公司笔记本电脑领域持续向上迭代，积极拓展 USB Redriver 等接口产品。 公司目前积极巩固传统运算放大器、模拟开关等基础模拟器件的技术优势，并进 行产品升级与延伸，进军更高价值量与更高技术壁垒产品。如在接口领域，公司 已逐渐由 Load Switch（负载开关）延伸至 USB Redriver、Type-C 开关等产品。

USB Redriver 可以调整与矫正传输端上的信号损失，并在接收端上恢复讯号 完整性，并在笔记本、服务器等领域都有应用。随着 USB 传输速率、传输距离的 提升，传输过程中的信号损耗问题变得更加严重，从而加大了 USB Redriver 的重 要性。

在服务器领域，大电流、高功率的应用场景对相关芯片的性能提出更高要求， 36V 耐压与 ADC 器件为关键应用。服务器需要更大电流和更高功率的检测和控 制，因此，对于运算放大器的精度要求和抗浪涌等级要求越来越高。36V 耐压以 及自带 ADC 和功率检测功能将成为关键技术，从而大幅降低对主控芯片的模数转 换器资源的依赖。因此，公司在服务器领域将不断升级现有高精度运算放大器的 产品系列，扩展高压 36V 高精度产品系列，从现在 26V 的中小电流检测的运算放 大器，扩展到超大电流（36V/15A）检测的高精度运算放大器，开发低功耗快速转 换的 16/18 位 SAR 架构的精密 ADC 器件，进一步拓展高速高精度信号链模拟芯片在服务器/数据中心等领域的市占率。

服务器市场稳健增长，行业内服务器龙头澜起科技为公司重要股东，有望在 服务器领域形成业务合力。根据 DIGITIMES Research 预测，2022 年全球服务器 出货量为 1804.5 万台，并预计 2023 出货量将达 1882.1 万台，同比+4.3%。未 来，DDR5 有望带动服务器更新，终端云服务器厂商有望集中更新服务器，行业 景气度有望进一步提升。根据帝奥微招股说明书，澜起科技旗下澜起投资持有公 司 276 万股。公司与股东澜起科技有望在服务器业务上形成合力，复刻此前消费 电子领域成功经验。

3.3. 汽车电子：汽车电动化大势所趋

模拟芯片产品广泛应用于汽车电子领域，行业发展前景广阔。目前车用芯片 市场迅速发展，整体市场增长率高于其他领域。根据 IC Insights 数据，车用芯片 2021-2026 年 CAGR 为 13.4%，增量市场发展机遇为国内厂商国产替代提供广阔 空间。其中，2020 年全球汽车模拟芯片市场规模达到 105 亿美元，同比+7%，随 着电动车渗透率的提升以及电动化与智能化趋势的落地，预计到 2024 年，市场规 模将达到 150 亿美元。

随着 LED 车灯成为大众车型的标配，公司全面开拓汽车电子产品领域。在 Tbox 系统、OBC 系统，电源部分均需要用到大量的 DC-DC、LDO 等模拟芯片， 而在信号传输部分，运算放大器 OPA、比较器 Comparators 等产品同样具备广阔 需求。公司预计车规产品2023年投入将会超过50%，其中马达驱动产品预计23Q1 推出样品，有望在 23Q2 实现量产。

目前，公司在汽车领域的布局主要分为信号链、电源产品与照明领域三大方 向。公司信号链的运算放大器产品将应用在智能座舱各种动力域；电源类的 LDO 应用于汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等，马达驱动应用在雨刷、后视镜等； 而公司照明领域产品已有成熟技术经验，未来公司将延伸至汽车车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动、汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制 器等产品方向，满足更加广阔的市场需要。2023 年，公司的车规产品预计占研发 投入的比例超过 50%，显示公司大力发展车规产品的决心。

编辑：荣耀2020