2023年宏观专题研究报告 硅谷银行资产端激进配置积蓄风险、负债端存款流失暴露问题

一、硅谷银行破产，“危机”再现的前兆？

一问：硅谷银行经历了什么？资产端激进配置积蓄风险、负债端存款流失暴露问题

疫情“大放水”期间，硅谷银行采取了激进的投资策略；2022 年美联储加息，进一步放大 了资产负债端期限错配的问题。“大放水”期间，受益于宽松的流动性，硅谷银行资产负 债表快速扩张，截至 2022 年 Q1，其吸收存款规模一度增长了 221%至 1981 亿美元，总资 产也增长了 210%至 2204 亿美元。 负债端，硅谷银行 66%的存款均为活期存款，而资产端，其将新增规模的 70%用于购买可 供出售金融资产(AFS)和持有至到期投资（HTM），仅 24%用于发放贷款，导致了期限错配问 题。2022 年 3 月以来，在美联储加息的同时，硅谷银行资产的久期也在拉长，AFS、HTM 平均久期分别从 2.4 升至 3.6、4.1 升至 6.2，加剧了期限错配风险。

美联储激进的加息，无风险利率上行不利于长久期资产，硅谷银行账面出现大量浮亏，风 险开始逐步积累。去年 3 月以来，美联储连续 8 次加息、累计加息 450bp，10Y 美债利率 也随之快速攀升，截至 2022 年末，10Y 美债利率高达 3.88%，较 2021 年末上行了 235bp。 无风险利率的大幅抬升，导致美债、MBS 价格的快速下跌,而美债、MBS 分别占到了硅谷银 行 AFS 和 HTM 的 62%和 75%。截至 2022 年末，硅谷银行 AFS 与 HTM 分别浮亏 25 亿美元和 152 亿美元，合计浮亏 177 亿美元，超过其所有者权益的 163 亿美元，风险开始逐步积蓄。

客户存款快速流失叠加流动性资产的不足，硅谷银行被迫抛售美债兑现浮亏；但对仍“趴 在账上”的 152 亿美元 HTM 浮亏担忧，引发了储户恐慌，挤兑之下硅谷银行破产。硅谷银 行储户多为科技型企业；2022 年 Q1 以来，客户资金不断流出，硅谷银行总存款大幅减少 250 亿美元，而其现金资产在大幅减少 102 亿美元后仅剩 138 亿美元。眼前无非两条“自 救”路径：1.资产端出售 AFS 兑现浮亏；2.负债端忍受 FHLB 的高利率或 SRF 的“污名化”。 3 月 8 日，硅谷银行宣布抛售 210 亿美债与 MBS 资产、认亏 18 亿、并计划进行 22.5 亿权 益融资。硅谷银行认亏进一步加剧市场担忧，引发导致其破产的“致命”挤兑。

二问：类似问题普遍存在吗？银行业浮亏普遍存在、但负债端同时存在问题的银行不多

2022 年 3 月以来，随着 MBS 久期的拉长与无风险利率的抬升，银行业浮亏问题普遍存在。 截至 2023 年 3 月 12 日，美国国债与 MBS 分别较 2022 年 3 月 1 日的 7.09 年和 4.74 年， 分别下降 0.78 年、上升 1.25 年，录得 6.31 年和 5.99 年。随着 MBS 久期的快速拉长，美 国银行业未实现损益的规模也在明显增加。截至 2022Q4，根据 FDIC 统计，美国银行业 AFS 有 2795 亿美元未实现损失，HTM 有 3409 亿美元未实现损失。总资产规模前 100 的银行 中，施瓦布银行、硅谷银行、夏威夷银行等 HTM 未实现损失占总资产规模比重高到 50%。

然而，当下负债端存款流失主要发生在大型银行，而资产端期限错配问题主要存在于中小 银行，资产端激进、负债端存在问题的银行并不多见。从资产端来看，2020 年以来，截至 2023 年 3 月 1 日，小型商业银行（除资产规模前 25 名以外的商业银行）、大型商业银行持有的美债和 MBS 规模分别增长了 44%、30%，小型银行的资产端错配问题更为严重。资 产端的错配与浮亏并不必然导致风险的暴露，在负债端未出现问题时，商业银行多持有资 产到期，浮亏不会兑现。而当下，存款减少主要发生在大型商业银行，截至 2023 年 3 月 1 日，大型商业银行存款减少了 5.4%，而小型商业银行存款仅减少了 0.8%。

具体到银行个体层面来看，与硅谷银行相似、资产端期限错配、负债端存款大幅流失的银 行并不多见。四大商业银行中，摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行持有的 AFS 与 HTM 占总资产比重分别为 17%、28%、21%、22%，浮亏问题相对有限；而罗素 3000 成分股 中，硅谷银行、第一金融银行、Amalgamated 银行、Westamerica 银行等 7 家银行持有 AFS、 HTM 占比超 40%，或面临更为严峻的资产端浮亏问题。结合负债端来看，仅硅谷银行存款 较 2021 年末下降幅度超过 10%、达 12.26%，Amalgamated 银行、Marin 银行存款下降幅度 分别为 9.5%、8.4%，若持续出现存款外流，风险或值得关注。

三问：会引发系统性风险吗？硅谷银行溢出效应有限、流动性环境未明显收紧

硅谷银行规模小、同业少，直接溢出效应远低于雷曼兄弟银行；同时其抛售的底层资产无 根本性问题，抛售底层资产-底层资产暴跌-其他银行风险暴露的链条不会成立。1）硅谷 银行虽为美国资产规模第 16 大银行，但其体量远低于雷曼兄弟银行，当下 1955 亿美元的 总负债规模远小于雷曼兄弟银行 2008 年 Q1 的 7612 亿美元；同时，硅谷银行负债端以存 款为主，同业存单、债券等债务规模仅 193 亿美元，远低于雷曼兄弟银行的 1296 亿美元。 2）当下硅谷银行底层资产美债、MBS 相对健康，无底层资产抛售恐慌下的风险蔓延之虞。

从 CDS 利差、金融条件、货币市场流动性、货币市场利率等角度来看，当下美国金融市场 环境仍较为稳定，暂无“流动性冲击”向“流动性风险”演化之忧。1）市场对美国四大 商业银行的担忧不高，四大商业银行信用违约互换利差仅小幅上行；2）截至 3 月 10 日， 彭博金融市场条件指数与金融研究办公室金融压力指数分别为-0.16、0.21，分处历史 32.5%、35.9%的分位数，仍处于相对宽松的区间；3）截至 3 月 10 日，美国隔夜逆回购规 模高达 2.2 万亿美元，FRA-OIS 利差 8.2bp（历史分位数 3.7%），货币市场流动性充裕。

次贷危机后美国商业银行一级资本充足率明显提升，加之美联储更为丰富的应对工具箱， 金融系统性风险爆发的概率进一步降低。2008 年以来，随着对金融机构监管的趋严、《巴 塞尔协议三》的推进，美国商业银行一级资本充足率明显抬升。资产 2500 亿美元以上、 100-2500 亿美元、10-100 亿美元、1-10 亿美元的各层级银行一级资本充足率分别较 2008 年 6 月抬升 5.86 个百分点、2.58 个百分点、1.64 个百分点、2.29 个百分点。与此同时， 有了应对前期危机的经验，美联储创设了大量结构性货币政策工具，可以将流动性直接滴 灌到系统性风险积累较高的市场。丰富的工具应对下，系统性风险集中爆发概率有所下降。

四问：会倒逼货币政策调整吗？系统性风险相对可控，政策就此转向言之尚早

硅谷银行事件爆发后，市场避险情绪明显升温；叠加失业率回升的影响，市场已在定价货 币政策的转向。3月9日硅谷银行事件爆发后，市场避险情绪快速升温；COMEX 金、COMEX 银在两个交易日内分别上涨 3.0%和 2.4%，10 年期和 2 年期美债利率分别较 3 月 9 日回落 28bp、47bp。“危机”担忧情绪下，市场开始定价美联储货币政策转向的可能。截至 3 月 10 日，联邦利率期货市场对 3 月议息会议的加息预期较 3 月 8 日下行 11bp，而 2024 年 1 月会议的加息预期更是下行了 71bp，市场对加息峰值、降息时点的预期出现明显修正。

当下，美国银行业爆发系统性风险的概率较低，或有风险存在的中小银行规模占比低、高 存款保险覆盖下传染性有限；硅谷银行破产风波倒逼美联储“政策转向”的可能性不高。 考虑到 1）硅谷银行事件溢出效应有限；2）FDIC 的及时介入已隔离部分风险；3）大型商 业银行相对稳定。银行体系的风险暴露或更多存在于小银行中，然而小银行资产规模占比 仅 14.2%，同时，其较高的存款保险覆盖率也可以一定程度上缓解风险传染。结合 1980s “储贷危机”期间美联储大幅加息的经验来看，本轮美联储货币政策就此转向的概率不大。

SVB 破产事件或进一步加剧市场对联邦基金利率定价的波动性。硅谷银行破产后，市场开 始讨论，美联储是否会暂停，或停止加息？2022 年全年，美联储只需要关注通胀目标， 2023 年，美联储更需要在最大就业、稳定物价和金融风险三者之间取得平衡，难度更大。 截至 3 月 12 日，10Y-2Y 美债期限利差已至-0.90%，位于历史高分位区间。1 月 PCE 通胀 超预期反弹，服务业通胀占比高，仍未见拐点，扩散指数显示通胀下降速度或将放缓。如 果通胀继续保持粘性，期限结构倒挂程度或进一步加深。

五问：市场发生超调了吗？美股或仍有下行风险，A股短期情绪冲击已过

3 月 9 日，硅谷银行风险爆发后，美股大幅调整；避险情绪影响下，全球风险资产普遍调 整，A 股、港股次日大跌。3 月 9 日，硅谷银行大跌 60%，情绪冲击下，美股连续两个交易 日大幅调整，道琼斯工业、标普 500、纳斯达克分别下跌 2.71%、3.27%、3.78%。受美股 风险偏好下沉影响，全球风险资产普遍调整；周五，北上资金快速流出 52.96 亿元，上证 指数、恒生指数分别调整 1.40%和 3.04%。

硅谷银行事件中暴露的银行业账面“浮亏”问题、科技企业现金流“枯竭”问题，本质上 都是美股盈利风险的逐步显现；美股“杀盈利”阶段或提前到来。截至 3 月 12 日，标普 500 指数 EPS 回调 0.42%、剔除能源业后也仅回调 3.41%。向后看，劳动力供求紧张推升 人力成本、前期商品价格高位补库推升生产成本、发行利率飙升推高融资成本，“杀盈利” 的压力或将显现。历史上，美国经济衰退期“杀盈利”往往在事件冲击后加速，例如 2001 年 EMC 裁员潮、2008 年贝尔斯登事件。此次事件暴露的风险，或成“杀盈利”导火索。

硅谷破产事件短期情绪冲击已过，经济周期“东升西降”或支撑 A 股走出“独立行情”。 1）从基本面来看，“非经济因素”干扰显著减弱，政治新起点下，稳增长政策的“累积效 应”或将显现，驱动中国经济的复苏，中美经济周期的再度分化，或支撑 A 股摆脱美股下 跌的影响；2）从情绪冲击来看，当下 A 股市盈率处于 28.6%的历史分位数，结合历史经验 来看，低估值下的情绪冲击或相对有限；3）从资金面来看，今年中国经济或维持 5%左右 的增速，权益资产估值也相对合理，对海外资金吸引力明显增强；同时，平台监管政策的 “松绑”、中期选举后中美关系的阶段性缓和、人民币汇率的企稳也有利于外资的流入。

六问：或仍被低估的风险点？MBS资产重估、非银机构期限错配、中小银行流动性风险等

硅谷银行并非特例，在联储快速加息的背景下，需防范美国 MBS 市场的重估风险。MBS 市 场价值一方面受底层房屋资产的价格影响，另一方面，则受利率上行的冲击。本轮周期里， 虽然居民部门信用状况较好，底层资产质量好于金融危机期间，但加息冲击更大。以硅谷 银行的资产为例，联储每加息 25bps，其净利息收入会下降 1500 万美元。美国 MBS 的规 模和流动性仅次于国债，2021 年 MBS 资产存量占美国固收市场的 23%、日均成交量占美国 固收市场日均成交总量的 29.2%；同时 MBS 收益率与住房抵押贷款利率、国债收益率直接 挂钩，金融属性更强。

不应忽视非银金融机构可能存在的久期错配风险；久期错配的问题不仅仅出现在银行机构 中，养老金、货币市场基金、债券基金的问题同样显著。大部分 DB 型养老金基金采用 LDI 负债驱动投资策略，资产配置结构上以债券为主，尤其长久期资产对利率极为敏感，往往 会配置利率互换工具 IRS 进行利率风险对冲，当利率大幅上涨便可能触发补充保证金要 求。国债利率上涨就曾在 2022 年引发英国养老金危机，造成英国养老金的大规模流动性 挤兑，美国是养老金大国，DB 型占比达 30%以上，美版养老金危机不容轻视。

在居民存款向货币市场基金转移的过程中，部分中小型银行现金占比不足、存款快速下滑 的风险或将暴露，需要密切关注。当下，货币市场的隔夜逆回购利率高达 4.55%，对居民 存款吸引力显著增强。部分中小型银行已经开始出现存款快速下降的情况；罗素 3000 成 分股的 236 家银行中，已有 25 家中小型银行存款较去年同比下滑超过 10%，其中 4 家已 超过 20%。资产端，小型银行现金及等价物的资产占比仅为 6.1%，存款下滑一旦失速，较 低的现金及超额准备金，或使这类银行被迫出售 AFS 与 HTM 兑现浮亏；负债端，SOFR 的 99%分位利率则是监控中小银行融资压力的有效指标。

硅谷银行事件中暴露的中小企业经营风险值得关注；事件爆发后，高收益债信用利差快速 走高，高收益债违约潮，或已“暗流涌动”。硅谷银行事件中，中小企业融资成本快速上 升、股权融资大幅萎缩，经营性现金流面临枯竭；部分中小企业只能不断消耗银行存款维 持日常运营，才导致了硅谷银行所面临的“客户存款持续流失”。疫情期间，资金成本持 续下行鼓励低效率部门加杠杆行为，大量“僵尸”企业大举发债；而当下，流动性紧缩使 这类企业债务“滚续”成忧。而二级市场共同基金的抛售、美债流动性恶化的溢出或进一 步推高企业发债成本，成为压垮美国高收益债“最后一根稻草”。

二、海外基本面&重要事件

（一）流动性：美国金融条件宽松，金融压力边际上升

美国金融流动性较为宽松，金融压力边际上升。芝加哥联储金融条件指数 3 月 3 日当周 录得-0.4，前值-0.4，OFR 金融压力指数 2 月 27 日录得-1.1，较 2 月初-1.4 提升。2 月全 球主要国家政策利率上限，美国 4.75%，欧元区 3%。

（二）通胀：原油、天然气价格微跌，美国核心通胀预测值反弹

能源价格小幅下降，美国核心通胀预测值反弹。本周布油价格录得 82 美元/桶，上周 85 美元/桶；WTI 原油 77 美元/桶，前值 80 美元/桶。美国零售汽油价格 3 月 6 日当周 3.3 美 元/加仑。天然气价格降至 2.4 美元。克利夫兰联储预测 2 月美国 CPI 同比回落至 5.4%， 核心 CPI 同比反弹至 5.7%。韩国 2 月 CPI 同比 4.8%，较 1 月份 5.2%有所放缓，低于预 期 5.1%。巴西，墨西哥通胀均回落，2 月通胀分别为 7.6%，5.6%。

（三）景气与领先：2月全球制造业PMI录得50

2 月全球制造业 PMI 录得 50，较前值回升 0.9，去年 8 月以来首次升至荣枯线。发达国 家中，英国、希腊、西班牙改善幅度较大；新兴市场中，印度制造业 PMI 读数最高。欧元 区 3 月 Sentix 投资信心回落，个人与机构预期均回落。截至 3 月 10 日当周，美国经济好于预期，欧洲和日本边际转弱， 2 月以来中国经济明显好于其他新兴市场。

（四）生产与就业：美国2月非农就业回落，但略超预期，就业保持韧性

美国 2 月新增非农就业人数 31.1 万，预期 20.5 万，前值 51.7 万，略低于前 6 个月平均 增幅（34.3 万）。其中，私人部门新增 26.5 万，预期 21 万，前值 44.3 万；制造业减少 0.4 万，预期 1.2 万，前值 1.9 万；服务业新增 29.1 万，前值 47.1 万。新增就业主要分 布在休闲和酒店、零售业、政府和医疗保健领域，信息、运输和仓储行业的就业人数下降。

平均时薪增速小幅反弹，但略低于预期。美国 2 月非农平均时薪同比 4.6%，预期 4.7%， 前值 4.4%，5 年分位 58.3%，10 年分位 79.5%。环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%。 分行业而言，商品生产平均时薪同比 4.4%，前值 4.2%；服务业同比 4.7%，前值 4.5%。 失业率小幅反弹至 3.6%，劳动参与率连续第 4 个月回升。美国 2 月失业率 3.6%，高于 预期和前值的 3.4%。劳动参与率升至 62.5%，为 2020 年 3 月以来的最高水平，较 2019 年 12 月仍低 0.8 个百分点，5 年分位 56.6%，10 年分位 28.6%。就业率 60.0%，男性、 女性就业率相比上月均有所回升。非农数据公布后，芝商所（CME）隐含的美联储加息路径下移，3 月加息 50BP 概率回落 至 70%以下，美股、美元指数和 10 年期美债收益率同步下行。当日，受硅谷银行（SVB） 事件的影响，市场避险情绪明显抬升。衰退担忧叠加流动性风险推动黄金价格持续上行。

一个似是而非的观点是：紧张的劳动力市场有助于美国经济“不衰退”。这既犯了逻辑错 误，也不符合经验事实。一方面，就业韧性只能反映过去一段时间美国经济运行平稳，但 不能预示未来经济状况；另一方面，美国 1960 年以来的 9 次衰退都出现在劳动力市场紧 张状态之后；如果失业率保持在 4.6%以下，美联储较难在 2025 年实现 2%通胀目标。

美国当周初请失业人数环比微降。3 月 4 日当周，美国初请失业金人数 21 万人，前值 19 万人，环比增 2 万人，预期值 19.5 万人，初请人数处于历史低位附近。2 月 25 日当周持 续领取人数 172 万人，前值 165 万人，增加 7 万人。持有失业保险人群的失业率 1.2%。 美国 2 月 ADP 就业环比增 24.2 万人，休闲酒店、金融、制造业就业较好。 美国生产活动回落。 3 月 4 日当周，美国纽约联储 WEI 指数 0.8%，前值 1.1%。上周美 国粗钢产能利用率录得 74.4%，前值 74.9%，粗钢产量 166 万短吨，前值 166 万短吨。 欧元区周度 GDP 跟踪 3.3%，前值 2.7%。

（五）消费：美国商品消费回落、外出就餐改善

美国红皮书零售回落。3 月 4 日当周，美国红皮书零售销售指数增 3%，前值 5.3%，其中 折扣店增速 4.1%；百货商店增速-0.6%。全球 Open Table 用餐人数回升，美国 3 月 7 日 增速录得 4.1%，英国 25%。主要城市里，柏林外出就餐修复较好。

（六）地产：美国30年抵押贷款利率升至6.7%

3 月 4 日当周，REALTOR 房屋挂牌价格中位数同比 0.1%，持平前值。30 年抵押贷款利 率本周升至 6.7%，较前值 6.65%提高 0.05%，15 年抵押贷款利率本周升至 6%，前值 5.9%，二者均继续反弹。上周，MBA 市场综合指数反弹至 202，前值 189。

（七）库存：商业原油库存累库势头减弱

商业原油累库减弱。3 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存减少 169 万桶，预期增 40 万桶， 前值增 117 万桶。原油库存量降至 4.79 亿桶，前值 4.8 亿桶。当周美国战略石油储备 （SPR）库存量维持在 3.7 亿桶不变。

（八）供应链：BDI指数延续大幅反弹

本周，波罗的海干散货指数 BDI 大幅回升至 1327 点，主要受欧美复苏预期增强、乌克兰 寻求延长黑海粮食协议、船舶供应端缩减等影响。本周 CCFI 整体延续回落态势，CCFI 综合指数回落至 1020，美东航线 1048，欧洲航线回落至 1301。纽约地铁载客 量 修 复 较 快，日载 客量升至370万 人，明 显 强于 2022、2021 年 ， 美国 TSA 安检 人 数回 落。

三、大类资产高频跟踪（2023/03/04-2023/03/10）

（一）权益市场追踪：全球资本市场普遍下跌

发达国家股指普遍下跌，新兴市场股指多数下跌。纳斯达克指数、标普 500、道琼斯工业 指数、英国富时 100、澳大利亚普通股股指、法国 CAC40、德国 DAX 和日经 225 分别下跌 4.7%、4.5%、4.4%、2.5%、1.9%、1.7%和 1.3%；仅日经 225 上涨 0.8%。韩国综合指数、 泰国 SET 指数、俄罗斯 RTS 指数和巴西 IBOVESPA 指数分别下跌 1.54%、0.59%、0.28%和 0.24%；仅伊斯坦布尔证交所全国 30 指数上涨 3.45%，南非富时综指走势持平。美国、欧元区各行业全线下跌。从标普 500 的行业涨跌幅来看，本周美股行业悉数下跌。 其中金融、材料、房地产、非必需消费和能源领跌，分别下跌 8.50%、7.64%、7.00%、5.55% 和 5.35%。从欧元区行业来看，本周欧元区行业全线下跌。其中金融、材料、工业、非必 需消费和医疗保健领跌，分别下跌 3.94%、2.99%、2.19%、2.08%和 2.07%。

香港市场全线下跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数分别下跌 10.19%、7.11%和 6.07%。行业方面，恒生行业悉数下跌，其中资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费、 地产建筑业和工业领跌，分别下跌 9.64%、8.59%、7.75%、6.51%和 6.33%。

（二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率普遍下行

发达国家 10 年期国债收益率普遍下行。美国 10Y 国债收益率下行 27.0bp 至 3.70%，德国 10Y 国债收益率下行 15.0bp 至 2.55%；意大利、法国和英国分别下行 31.1bp、19.1bp 和 10.6bp；仅日本 10Y 国债收益率上行 0.3bp 至 0.53%。新兴市场 10 年期国债收益率涨跌互现。土耳其、印度和南非 10Y 国债收益率分别上行 43.0bp 至 11.65%，印度 10Y 国债收益率上行 1.3bp 至 7.43%，南非 10Y 国债收益率上行 1.0bp；巴西、越南 10Y 国债收益率分别下行 43.9bp、18.0bp 至 13.14%、4.42%。

（三）外汇市场追踪：美元指数小幅走强，人民币贬值

美元指数小幅走强，本周上涨 0.12%。挪威克朗、英镑和加元兑美元分别贬值 2.30%、1.63% 和 0.12%；日元、欧元兑美元分别升值 0.62%、0.05%。主要新兴市场兑美元汇率悉数下涨， 韩元、印尼卢比、菲律宾比索、土耳其里拉和雷亚尔兑美元分别贬值 1.88%、1.45%、0.83%、 0.69%和 0.41%。人民币汇率贬值。英镑、日元、欧元和美元兑人民币分别升值 1.03%、0.95%、0.79%和 0.04%。 美元兑在岸人民币汇率较上周环比上行30bp至6.9060，美元兑离岸人民币汇率上行417bp 至 6.9389。

（四）大宗商品市场追踪：原油、有色金属价格悉数下跌，黑色系价格普遍上涨

原油、有色金属价格悉数下跌，黑色系价格普遍上涨，贵金属、农产品价格涨跌互现。中，跌幅最大的是 LME 镍、COMEX 银和 LME 锌，分别下跌 7.01%、5.61%和 4.68%；涨幅最 大的是螺纹钢、沥青、COMEX 黄金和铁矿石；其中，由于钢厂盈利情况好转和炒作推升涨 价预期，铁矿石和螺纹钢价格分别连续 8 周和 5 周上涨，监管层透露“打铁”信号。原油价格大跌，黑色系普遍上涨。受美联储强势放鹰和紧缩预期升温的影响，WTI 原油价 格大跌 3.77%至 76.68 美元/桶，布伦特原油价格大跌 3.55%至 82.78 美元/桶。动力煤、 焦煤价格分别持平在 921 元/吨、2579 元/吨。螺纹钢、沥青和铁矿石价格分别上涨 3.76%、 0.98%和 0.31%至 4555 元/吨、958 元/吨和 3927 元/吨。

铜铝价格均下跌，贵金属价格涨跌分化。LME 铝、LME 铜分别下跌 4.41%、2.32%至 2297 美 元/吨、 8770 美元/吨；通胀预期从前值的 2.52%下降至 2.26%。COMEX 黄金上涨 0.78%至 1868.00 美元/盎司，COMEX 银下跌 5.61%至 20.03 美元/盎司；10Y 美债实际收益率从前值 的 1.45%下行至 1.44%。

编辑：荣耀2020