2023年女性基金经理投资风格分析 女性基金经理更加重视固收类资产投资

一、概要与业绩

近年来，随着社会经济的发展，“男女平等”的观念逐渐深入人心，女性的社会地位和资本财富不断提升。 现如今，基金市场上涌现了一批精明实干的女性投资经理，“她们”的力量在一定程度上已经与传统的男性精 英投资人不分伯仲。从总体风格和性情上来说，女性投资经理更加沉稳，能更深入地研究市场动向，并偏好于 投资风险较小的资产组合，避免过多交易、调仓带来的损失，从而有效提升投资组合绩效。截至 2023 年 2 月， 我国公募基金市场总共有 2,962 位基金经理，其中女性基金经理有 746 位，占比 25.2%。 截至 2022 年四季度末，我国公募基金管理规模总计 24 万亿元，其中 6.15 万亿（约 18%）由女性基金经理 独立管理，4.35 万亿（约 26%）由男女基金经理共同管理，两者相加，女性基金经理管理规模占比约 44%，显 著高于女性基金经理人数占比 25%。

对基金的投资类型进行拆分，以对比不同类型基金中男女参管的比例。可以发现女性基金经理更加重视固 收类资产投资，例如债券型基金中女性基金经理参管的比例达 39%，货币市场型基金中女性基金经理的比例达58%，与男性基金经理持平。不过，对于另类投资基金，以及含股成分较高的股票型基金和混合型基金，女 性经理的参管比例明显较低。可以看出，女性基金经理的投资风格较为稳重，更加厌恶投资风险，更追求于长 期稳定的投资回报。

2022 年的疫情冲击与国际形势动荡，对中国股市产生了一定的负面影响。基金在外生冲击发生后，能否稳 定业绩，减小回撤损失，取决于基金经理的投资风格与策略配置。我们筛选了各基金经理在 2022 年完整运营 的各公募基金，选定基准指数为沪深 300，对筛选基金的年度最大回撤、夏普比率、收益率、超额收益率、月 度平均胜率进行计算，并根据基金规模加权汇总至各基金经理表现。最后， 将各经理业绩指标根据性别汇总平均，计算男性和女性基金经理的平均业绩表现。 总体来说，2022 年女性管理的产品业绩损失较小。具体地，女性基金录得收益更高，总收益与超额收益 均高出男性约 4%；回撤控制能力整体更强，年度最大回撤平均低 6%；月度平均胜率高于男性近 2%。在市场 冲击下，女性基金经理具备更强的风险控制能力，体现出业绩稳定性与较大反弹潜力。

二、投资风格分析

本研报第二部分将对女性投资风格做进一步量化分析。我们于 2022 年 5 月 30 日推出《权益类公募基金量 化标签库——FOF 投资策略系列》，该标签库覆盖市场上所有含股型公募基金，指标类型分为基本情况指标、 行情指标、业绩表现和绩效评估。其中基本情况与行情指标覆盖基金信息、规模、仓位、风险等级、重仓股集 中度、换手率等。 业绩表现指标考察基金的收益表现、回撤控制、收益风险比、持股集中度等方面。绩效评估类指标主要基 于基金公开持仓，根据团队自研股票多因子模型 CNE7 。

基金收益的正贡献取决于基金是否前瞻性进行了风格和行业因子配置， 超配上涨的因子，或低配了下跌的因子，即能获得正的贡献，而负的贡献来自于错误的配置即因子暴露度方向 和因子走势相反。CNE7 模型选用 10 个风格因子、34 个行业因子和 1 个市场因子作为解释股票收益的共同因子， 将基金的收益向下归因到行业和风格上，并归因到基金经理择时、选股等能力，形成基金与基金经理画像，系 统性跟踪其投资策略与风格变化。在以下分析中，我们将被动基金剔除，仅分析主动权益型基金特征，分析期 间为 2019 年 12 月至 2022 年 12 月（以下简称“分析期间”）。

2.1、风格特征

整体而言，女性基金经理青睐低波动、低杠杆标的，且不爱追涨，相对市值中性。分析期间内，主动投资经理整体呈现高波动、高动量低杠杆、高估值特征，在市值、成长、 流动性上无明显风格偏好。相比之下，女性基金经理管理的产品波动更小，Beta 与残余波动率因子暴露度低于男性 0.05 倍标准差。对高流动性、高成长股票的偏好相对更弱，投资风格更为保守。虽然在公司杠杆率上未有 显著偏好，但是女性基金经理的价值投资风格并不显著， B/P 与 E/P 因子暴露度分别比男性高 0.1 倍、0.05 倍 标准差。动量因子方面，女性投资经理平均暴露度 0.2，低于男性投资经理（平均暴露度 0.3），女性投资经理 更不爱追涨。市值方面，女性投资经理更加市值中性，大小盘与中盘因子暴露度均接近 0。

2.2、行业特征

行业方面分析期间内，女性基金经理在医药（制药、医疗器械）的配置显著高于男性， 消费（食品饮料、白酒）配置略高。电力设备、电子、TMT 等行业配置显著更低。管理规模较大的几位女性 投资经理（如中欧基金葛兰、工银瑞信基金赵蓓）等均为医药主题型选手。

三、女性基金经理优选

本研报第三部分，我们分别从近五年业绩优异、管理规模较大、ESG 投资策略的角度，优选了以下 5 位女 性投资经理进行点评：葛兰（中欧基金）、范妍（圆信永丰基金）、曲径（中欧基金）、闫思倩（鹏华基金）、陈 媛（华安基金）。

3.1、中欧基金——葛兰

葛兰，美国西北大学生物医学工程专业博士。2021 年 3 月起担任中欧研究精选混合型证券投资基金基金经 理。截至 2022 年四季末，在管基金数量 5 只，在管基金总规模 906.53 亿元。出身于生物医学博士的葛兰经理 被誉为基金经理中的“科学家”，也被业界称为“公募一姐”，她深耕医药板块投研多年，坚持以企业的长期投 资价值为投资导向，她的投资理念归纳为“偏爱成长、自下而上、淡化择时、细分赛道均衡配置、长期持有、 高仓位运作”。葛兰基于自己生物医疗领域的专业视角并结合宏观政策筛选自己的投资组合，在选取个股时， 除了传统的公司基本面、行业景气度、竞争格局三个基本研究维度外，葛兰经理同样重视“历史”维度，深入 研究目标公司的历史发展，选取高质量、高成长性的个股。

相较于其他女性基金经理，葛兰的投资风格呈现高波动、高 Beta、高动量特征，平均暴露度分别约 0.4、 0.6、0.6 倍标准差。其成长风格更为突出，比女性基金经理平均水平高出 0.2 倍标准差，擅长挖掘优质且具备 成长潜力的标的。此外，葛兰更青睐大盘股，在大小盘因子上的暴露约 0.3 倍标准差。 在仓位管理方面，葛兰经理习惯高仓位运作。以她所管理的中欧医疗健康 A 为例，自 2019 年 12 月 31 日 到 2022 年 12 月 30 日公布的数据显示，股票仓位基本维持在 90%左右，呈现高仓位运作，能够最大化的获得超 额收益，但也带来了风险和较大的波动。

葛兰经理在资产配置上也实现了均衡配置与长期持有，如她所管理的中欧医疗健康 A 得前十大重仓股普遍持仓超过一年，且均匀分布在成长性良好的医药细分赛道，且大多处于该领域的龙头，市值在千亿以上，如： CRO/COM 赛道：凯莱英、药明康德、泰格医药；创新药赛道：恒瑞药业；医疗服务赛道：爱尔眼科；医疗器 械赛道：迈瑞医疗、通策医疗；中药赛道：同仁堂、片仔癀。

3.2、圆信永丰基金——范妍

范妍，复旦大学管理学硕士，2021 年 11 月起任圆信永丰强化收益债券型证券投资基金基金经理。范妍曾 在兴业、安信、工银瑞信等皆担任策略研究员，擅长宏观策略研究。截至 2022年四季末，在管基金数 8只，在 管基金总规模 159.80 亿元。 出身于策略研究的范妍习惯于从宏观数据的角度出发，根据景气度选择行业，从行业中挑选优秀的个股， 选股思路为自上而下，且她习惯于分散选股，持股集中度较低，行业配置也较为分散。

范妍的投资风格整体与女性投资经理平均水平接近，即青睐低波动、低杠杆标的，且不爱追涨。相比之下， 范妍在市值方面更偏好中小市值标的，在大小盘因子上平均暴露近负 0.4 倍标准差，在中盘因子上暴露超过 0.1 倍标准差，而女性投资经理整体接近市值中性。

行业方面，我们以范妍经理在管时长最久，任职回报最大的圆信永丰优加生活（001736.OF）基金为例。 范妍的行业配置十分均衡，过去 3 年单一行业持仓上限未超过 20%，广泛投资于医疗器械、国防军工、化工、电力设备、电子等多行业。个股持仓方面，范妍也呈现出分散化特征。持股集中度低于同类平均水平，多在 30% 以下。前十大重仓股市值占净值比不超过 35%，最低仅 18.8%，2022 年四季报显示第一大重仓股鼎龙股份仅占 2.64%，而前十大重仓股合计占比 20.24%。

范妍经理所管理的圆信永丰优加生活基金股票仓位自 2019 年底长期维持在 80%以上的水平，呈现非常显 著的偏股特征，但其重仓股集中度从 2019 年的 40.44%持续下降到 2022 年 20.24%，从时间维度来看，或许在疫情对于整个宏观经济带来的负面影响下，范妍经理基于自身对宏观策略的研究，从宏观视角按照行业景气度 选股时，在整体行业发展下行的大背景下，更为分散的资产配置能够规避更高的风险，也因此她的重仓股集中 度整体呈现了下降的趋势。

3.3、中欧基金——曲径

曲径，复旦大学数学系本科，美国卡内基梅隆大学硕士，擅长基本面与量化结合的系统化投资。其基本面 量化投资框架主要分为三步： 1、 基本面逻辑提取。深入研究每个行业特殊的选股逻辑，与基本面研究深度耦合，探究行业自身特殊的 运行规律。 2、 构建基本面量化模型。归纳总结基本面逻辑，回溯测试策略的有效性，力争构建长期稳健有效的数学 模型。 3、 系统化投资流程，信赖高胜率的量化信号，构建自动化的信号输出系统。

相比于女性基金经理平均水平，曲径的投资风格更偏价值，标的选择上更青睐小盘股。价值因子 B/P 和 E/P 方面，女性基金经理平均暴露度分别约-0.5 和-0.4 倍标准差，曲径的暴露度相对更高，分别约-0.2 和-0.1 倍。 大小盘因子上的暴露度接近-0.2 倍标准差。 我们对曲径经理所管理的中欧数据挖掘多因子（001990.OF）进行分析。前十大重仓股分别为鼎胜新材、 海兴电力、先达股份、爱尔眼科、智飞生物、中航西飞、恒瑞医药、中国人寿、派克新材和华恒生物。行业配 置较为均衡，风险较为分散，重点配置工业、材料、信息技术、医疗保健等行业，但在行业的主动暴露较小。

中欧数据挖掘多因子 A（001990.OF）前十大重仓股投资占比极低，第一大重仓股鼎胜新材占比也仅有 0.89%，这也与量化投资的特性有关：量化投资如同雷达扫描式选股，不同于传统基本面在某个板块精耕细作， 能够通过数据模型主动选股，在广度上得以覆盖，股票数量越多，市场变化越快，量化投资就能更及时作出反 应，相对于传统投资更具优势，能够极大规避风险，同时，基于数据系统分析，能够及时分析预测未来业绩， 助力股票资产的配置，也因此曲径经理所管理的基金重仓股占比极低，更多元化的配置获取更高额的收益率。

3.4、嘉实基金——谭丽

谭丽，硕士学历，于 2007年 9月加入嘉实基金管理有限公司，曾任研究员、投资经理、策略组投资总监， 现任价值风格投资总监，在管基金总规模已达 247 亿。从嘉实基金的后起之秀成长为嘉实基金主动权益型基金 管理的中坚力量，谭丽股票投资的一个重要特征是左侧买入。对于高质量价值投资者谭丽而言，谭丽擅长的是 判断公司质地的优良和价值的相对低估。 股票短期价格取决于市场情绪，中长期看，终将价值回归。谭丽的高仓位、高集中度和低换手率特征，也 意味着控制风险回撤至关重要。谭丽的应对策略一是在选股时从绝对收益角度出发，为投资增加了一定安全边 际；二是在行业配置上充分分散，单行业占权益仓位比重很少超过 20%，而且在基础化工、银行等顺周期板块 上有较高配置。

作为价值投资践行者的谭丽，在行情震荡时业绩远远跑赢同类主动权益型基金经理，近一年来的投资回报 分别位列 477/1541 和 511/1598。以 Wind 基金经理业绩指数为基准，谭丽近一年年化超额收益 alpha 高达 6.64%； 近一年来其拟合业绩表现也大幅跑赢沪深 300 指数，彰显价值投资的长期有效性。

具体风格特征上，谭丽的价值因子（E/P，B/P）暴露度分别约 0.17 和-0.15 倍标准差，换手率较低，流动 性因子暴露度约-0.2 倍标准差，彰显典型的价值投资特点。 我们选取谭丽经理在管的最大规模基金嘉实价值精选（005267.OF）举例分析，这只股票型基金，成立于 2017 年 11 月 6 日，目前为谭丽在管的最大规模基金。谭丽习惯于股票高仓位运行，股票仓位基本维持在 90% 以上，重仓股集中度也保持在中高位水平，展现了她显著的偏股型投资风格和较集中的价值投资理念。此外， 对该基金的前十大重仓股相对于上个统计季度的变化股数进行分析，我们发现除了 2020 年末，变化股数基本 维持在 2 及以下，变化幅度较小，表明谭丽经理较稳健的投资风格。

3.5、华安基金——陈媛

陈媛，上海交通大学硕士，2008 年应届加入华安基金，现管理 4 只基金，在管基金规模达 137.25 亿元。华 安生态优先 A 作为环境保护主题的泛 ESG 基金，为其经营的规模最大、年化回报最高、时间最长的基金。华 安生态优先 A 重点投资于生态保护与生态友好相关企业和行业，相关生态企业股票的比例不低于非现金基金资 产的 80%，投资原则为通过投资致力于改善环境生态、对资源环境依赖度较低的公司与行业，追求基金的长期 增值。陈媛在任华安生态优先 A 基金经理期间，该基金实现 120.15%的收益，并获得三年期开放式混合型持续 优胜金牛基金在内的四项大奖。

可以看到，2022 年一季度至三季度，贵州茅台、泸州老窖和爱美客均出现在了前五大重仓股名列中，而事 实上，这三只股票的 ESG 评分均位居前列：贵州茅台在这三个季度的 ESG 得分均为 80 分以上，皆位居同期股 票前 5‰以内；泸州老窖的 ESG 评分从去年一季度的 69.02 分攀升至三季度的 79.81 分，跃居同期股票前 2%以 内；爱美客的 ESG 评分则维持在 69-70 分之间，排名同期股票前 15%以内。这三家上市公司均在公司经营时贯 彻了 ESG理念：贵州茅台在生态保护和建设方面，主动融入贵州“国家生态文明试验区”建设发展，出巨资对 赤水河流域进行生态保护，并从生产等方面全力减排节水，开展了一系列的志愿巡河活动，坚定维护了茅台酒 的绿色生态食品特质；

泸州老窖连续 14 年发布社会责任报告，自 2015 年开始便持续进行贫困县、村的定点帮 扶，于 2021 年荣获“全国脱贫攻坚先进集体”称号，在生态保护方面，泸州老窖持续探索绿色酿造关键技术， 促进白酒生产往绿色可持续方向迈进，利用沼气与天然气混合处理的燃烧技术提升能源利用效率；爱美客在今 年的华夏大健康产业高峰论坛被评为 2022 年度 ESG 十大优秀企业，其公司董事会成立了社会责任与合规工作 小组，负责制定公司的可持续发展策略并监督实施，并且纳入绩效考核；爱美客积极践行 ESG理念，努力打造 负责任的医疗美容产品。这些示例表现了三家重仓股企业对于 ESG的重视，也在一定程度上反映了陈媛经理经 营的华安生态优先 A 所具备的 ESG 理念。

进一步地，我们整理了前五大重仓股的 ESG 得分，并按照投资市值加权汇总了前五大重仓股的 ESG 综合 得分。整体来看，加权综合得分呈逐年上升趋势，具体地，综合得分从 2019 年末的 56.6 分上升到 2022 年三季 度的 73.3 分；进一步地，我们计算得出了每一季度前五大重仓股 ESG 以及加权综合 ESG 得分在所有 A 股股票 的排位，图 24 的纵轴百分比即表示资产 ESG 得分优于当季多大比例的股票。可以看出，尽管加权综合排位在 2020 年三季度到 2021 年三季度有一定程度的下滑，但其总体维持优于市场 80%以上股票的水平，近两个季度 更是优于 90%以上的股票，表明陈媛在经营该基金期间逐步增强了对 ESG 的投资力度。

我们对华安生态优先 A 的行业因子暴露度进行分析，发现自 2019 年底到 2022 年底所有季度，其平均前四 大行业因子为白酒、食品饮料、社会服务和医疗器械，其中白酒最高，平均因子暴露为 17.7%；这四大行业因 子暴露平均占据了 41%的总行业因子暴露。而白酒、食品饮料、医疗器械属于轻工业，符合 ESG的环境层面， 社会服务则符合 ESG 的社会层面，这样的因子投资模式在实例上反映该基金对 ESG 的重视程度。对不同季度 的前四大行业因子暴露作图分析，可以看出，四大行业因子合并暴露在 2020 年底达到峰值，约占据了总行业 因子暴露的 65%。但近两年四大行业因子暴露出现了一定程度的下滑，这可能是陈媛经理为了应对市场风险， 分散行业投资的举措。

我们绘制了华安生态优先 A 与该比对基金自 2019 年第四季度到 2022 年第三季度前五大重仓股的平均 ESG 得分雷达图。总体上，华安生态优先 A 的五大重仓股相对于汇添富优势的 ESG 得分更高，说明在事实上，华 安生态优先 A 在择选重仓股时相对于汇添富优势精选纳入了更多的 ESG 因素，这一定程度上表现了陈媛经理 较为鲜明的 ESG 投资风格。

编辑：荣耀2020