2023年吉利汽车研究报告 新序列新渠道，雷神混动革旧迎新

新序列+新渠道，雷神混动革旧迎新

帝豪 L PHEV 是首款应用雷神混动的 PHEV，也是吉利汽车推出的第三代混动系统， 单月销量冲高后有所回落。吉利汽车在混动路线选择上曾走过弯路：早期选择使用过功率 分流技术（混动 1.0 时代，2017 年的 CHS 技术），也大规模研发投入过基于双离合变速 器的 P2.5 技术（混动 2.0 时代，2018-2021），此外 P2 等简单的并联方案也在沃尔沃等其 他吉利集团品牌上应用过。雷神动力系统是吉利混动 3.0 时代的产品，也是基于串并联双 电机架构开发的新混动技术，其自发布以来受到资本市场的重点关注。其中，帝豪 L PHEV 是首款应用雷神混动系统的 PHEV，也是吉利汽车 PHEV 车型中最有性价比的车型。其单 月销量曾达到 6300 辆，占吉利汽车 PHEV 总销量的 56%，但销量层面在 2022 年 7 月冲 高之后有所回落。

帝豪 L PHEV 最终销量低于资本市场预期，我们认为其中的原因是多方面的，但技术 表现优越、并非其短板。帝豪 L PHEV 在上市和发布时，由于雷神混动系统的优秀指标， 资本市场曾给予了其较高的销量预期，帝豪 L PHEV 一度被认为是比亚迪秦 Plus DMi 的正面挑战者（2022 年平均月销 1.6 万辆，最高月销 2.4 万辆）。后续数月帝豪 L PHEV 的 销量低于预期，我们认为其中的原因是多方面的，但技术并不是其短板。雷神混动技术具 有优秀的加速性能及油耗表现，混动专用发动机具有 43%的超高热效率，3 挡 DHT 能有 效提升混动系统的动力响应与爆发力。

雷神动力的问题更多体现在市场策略、品牌认知、渠道等软性实力上，而这些正是 2023 年吉利正在重点攻克的方向。吉利汽车在 2023 年将带来新的产品序列并进行新渠道 改革，或将有效提升公司在新能源车型上的产品认知、用户触及、及品牌定位，而雷神混 动 PHEV 车型有望成为改革中的最大获益者。下面我们将分析此前吉利混动车型在软实力 上体现出的主要问题，并介绍吉利将会采取的变革方案： 问题 1：产品序列及产品命名。市场原本认为帝豪是吉利历史保有销量最大的一个车 型矩阵，帝豪 L 雷神动力可以借助吉利的老用户群取得快速的突破，但实际的效果不理想。 主要原因在于： ① 当前仍然有多款以帝豪命名的产品在销售，据我们统计共有 4 个系列共 20 款车 型。名称相近区分度相对较弱，产品系列乱，消费者很难有直观的辨识度。

②其他以“帝豪”命名的产品价格主销区间和目前的雷神动力价差比较高，消费者对 品牌的价值认知很难发生快速的跃升。如帝豪售价为 6.69-8.59 万元，帝豪 L 售价为 9.39-10.99 万元，帝豪 L HiP 12.68-16.88 万元。由于帝豪车型相对低端的定位，导致消 费者潜在的认知中仍然认为帝豪 L HiP 也是中低端车型，认为其不应该有这么高的定价。

③以原有产品命名会引导消费者在选择竞品上倾向于选择同名燃油车作为竞品，而不 是选择配置类似的其他品牌新能源车型作为竞品。以星越 L增程电动版为例，其搭载了 41.2 度的大电池，纯电续航里程达 CLTC 205 公里。以配置及尺寸等各个角度来看，星越 L 增 程电动版最合适的竞品应为问界 M5，对比之下星越 L 的性价比是极高的（尺寸相似，续 航更长，价格更低）。但消费者仍有大部分将燃油款星越 L 作为竞品，相比之下 5-10 万元 的价格增加会较大程度影响消费者的购车决策。

问题 2：渠道问题。当前吉利品牌新能源相关车型的销售渠道与现有燃油车的销售渠 道是共用的，而渠道对新能源汽车销售和宣传准备有一定不足。吉利汽车 2022 年新能源 渗透率达 23%，但其销量主要集中于极氪、几何、领克等品牌，吉利品牌新能源渗透率仅 为 5.5%。在雷神混动新车上市之初，渠道端出现了一些准备不足的情况，如（1）部分店 面没有充电桩，无法给雷神动力的车型充电，展车、试驾车一直处于馈电状态；（2）个别 终端销售对车型的技术特点了解不足；（3）部分渠道销售新能源车的积极性不够，因为燃 油和 PHEV 版本同时销售，销售没有很强的引导性，更多像是在销售一款车的两个版本。

问题 3：流量与知名度问题。混动车市场仍然呈现出比亚迪一家独大的格局，吉利的 混动车型相对缺乏流量与关注度（长城、广汽、长安等新进入混动市场的汽车品牌也遇到了类似的问题）。新的品牌、新的设计、新的渠道、新的 PR 宣传策略都有助于解决此问题。

纯新能源的新产品新序列+纯新能源的销售新渠道有望解决上述的各项问题，增加用 户触及、提升用户认知、占领用户心智。经历了过去两年混动产品的市场探索，我们认为 混动产品的定位和市场营销的生态位非常独特，既不是简单的“燃油车用户切换”的逻辑， 也和纯电车型的品牌拓展有所不同。当前混动产品在中国乘用车市场的营销需要迎合“燃 油车用户的使用需求”，同时具备“新能源的品牌流量”。这意味着传统车企的混动战略转 型若要取得成功大概率需要在渠道、产品序列乃至品牌上做创新，和传统燃油车形象做割 席。

吉利通过设立新的纯新能源的产品序列，有望撕去过去吉利品牌产品过强的“燃油车” 标签，培育用户对吉利新能源产品与品牌的认知。从消费者对竞品认知的角度看，新的产 品序列也将对原有的产品序列形成区隔，内部竞对、特别是和内部燃油车竞对、“左手打 右手”的情况有望大幅减少。此外，通过设立新的纯新能源车型销售渠道，有望增加用户 对其新能源产品的触及，渠道也将对新能源汽车销售和宣传有更为充分的准备和更高的积 极性。吉利银河新能源战略发布，全新系列、全新设计、全新产品上线。2 月 23 日晚，吉 利汽车银河新能源战略发布，并发布新能源系列全新标志。原型车“银河之光”亮相，采 用全新的设计语言，体现“西子水岸”等多重元素，造型炫酷，交互智能，风阻低至 0.19， 开启银河系列新征程。

银河新能源包含智能电混和智能纯电两大架构，雷神电混再升级。智能电混架构覆盖 A0 级到 B 级车，智能纯电架构覆盖 A 级到 D 级车。新一代雷神电混升级为“雷神电混 8848”， 多方面性能得到提升：新一代变频电驱系统功率达 287（两驱版）/488kW（超级性能版）， 新一代雷神电混引擎 BHE15 Plus 热效率达 44%，下一代热效率将突破 46%，新一代雷神 电混智控节能率提升 15%。

银河新能源未来三年将陆续推出 7 款车，首款车型银河 L7 亮相。银河新能源计划从 2023 到 2025 陆续推出 7 款车，其中包含 3 款 E 系列纯电车（轿车银河 E6、E8，SUV 银河 E7）和 4 款 L 系列电混车（轿车 L6，SUV 银河 L5、L7、L9）。银河系列首款车型 L7 于 2 月 23 日亮相，定位 A 级 SUV，采用封闭式前脸，轴距 2785mm，百公里加速 6.9s， WLTC 亏电油耗 5.23L；全系标配高通 8155 芯片和银河 N OS 系统，将于 2023Q2 交付。 预计公司将采用全新渠道销售全新的银河系列产品，并加速推动新销售网络的建设，用户 中心、体验中心、商城店等销售模式将被广泛采用，2023 年底公司预计将建成 350 家新 渠道新店。

2023 年也是公司雷神混动产品周期大年。根据公司新车型规划，除银河 L7 外，2023Q3 公司还将发布智能电混轿车银河 L6。此外，公司现有雷神混动产品如帝豪 L HiP 也将迎来 全面改款。我们认为 2023 年将是公司雷神混动全面向上的一年，新产品+新渠道+新定位 使得公司领先的 PHEV 技术在销量上实现落地和突破。

极氪销量攀升超市场预期，2023有望更上层楼

极氪逆风开局，001销量攀升超市场预期

极氪首款车型极氪 001 已成为 30 万以上纯电自主冠军车型。2022 年 12 月，极氪 001 交付 1.1 万台，同比+199%，2022 年 10 月以来，极氪 001 已连续三个月的单月销量超万 辆，在 30 万元价格带电动车市场突出重围。截至 2022 年末，极氪 001 已累计交付超 7 万辆，平均订单金额超 33.6 万元，已成为 30 万元以上纯电自主的冠军车型。

2022 年极氪表现超市场预期，逆风开局下打出了漂亮的翻身仗。2021 年 4 月，极氪 品牌首款新车“极氪 001”正式发布；2021 年 10 月，极氪 001 正式交付，但是一直到 2022 年中，极氪 001 的销量都处于低迷状态。经历了半年的挣扎，极氪开始一系列反思和调整的举措：（1）升级配置：硬件上升级高通骁龙 8155 芯片，软件系统不断 OTA 更新 迭代，对智能化能力进行补救，补全短板。（2）改进供应链、解决供应短缺问题，提高交 付速度。（3）加大宣传声量，等等。在一系列调整举措后，极氪 001 的销量在下半年节节 攀升，实现了超市场预期的形势逆转。

免费升级高通骁龙 8155 芯片，补齐了车型短板，展现了极氪品牌的的诚意与魄力。 2022 年 7 月，极氪宣布免费给所有车主升级高通骁龙 8155 车机芯片。此前极氪 001 的智 能座舱计算平台基于高通上一代座舱芯片骁龙 820A 打造，车机卡顿问题一直是车型短板。 升级为 8155 芯片后，极氪 001 座舱 CPU 算力提升 177%，GPU 算力提升 94%，内存 带宽提升 100%，硬件水平大幅提升。升级后极氪 001 的车机唤醒时间缩短至 2s，车载应 用平均打开时间达 1.3s，滑动帧率提升 66.1%，硬件升级对于解决车机流畅度这一用户痛 点问题有着显著效果。极氪免费为新老车主升级高通骁龙 8155 芯片这一举措不仅解决了 车机卡顿这一短板，也展现出了极氪品牌的诚意与魄力，收获了非常好的路人缘，极氪品 牌良好的口碑开始逐渐积累，对于销量的节节攀升起到了重要的推动作用。

“酒香不怕巷子深”，高性价比和过硬的机械素质助力极氪逆风翻盘。在打赢翻身仗 的过程中，升级极氪 001 的两大“长板”居功甚伟：高性价比和良好的驾控体验。（1）高 性价比：极氪 001 定位为猎装车，车长近 5 米、宽 2 米，轴距长达 3 米。虽然猎装属于小 众市场，但也为极氪带来了空间和定位上的优势，上市初期最低不到 30 万元的定价提升 了极氪 001 的性价比，满足了消费者的“越级”需求。除空间外，极氪 001 其他各项配置 也不逊色：以极氪 001 单电机 WE 版为例，零百加速 3.8 秒、100kWh 电池包、续航超 700 公里、HUD 抬头显示等配置均在 30 万元以下即可实现，更全面提升了极氪 001 的性价比 表现。

（2）过硬的机械素质和良好的驾控体验：极氪 001 获四项吉尼斯世界纪录，分别为： 电动汽车漂移速度最快（208km/h），电动汽车绕桩最快（49.05s），电动汽车冰面绕桩最 快（67.92s）等，这主要得益于极氪 001 的更快扭矩响应和更高的行驶极限，足以见得其 过硬的机械素质和在驾控上的良好表现。随着交付量的增加，极氪优秀的驾控体验逐渐积 累了口碑，吸引了更多用户，形成了良好的正向循环。

智能化储备不断释放，体验持续迭代升级。2021 年 11 月，ZEEKR OS 正式推送 1.0 版本，一年时间实现 3 次大版本 OTA 升级。2022 年 12 月，ZEEKR OS 4.0 版本全面推 送，使用全新 HMI 设计，提升交互体验，并降低整车能耗等。从初代 ZEEKR OS 到 2022 年 12 月最新发布的 ZEEKR OS 4.0，极氪 001 的 OTA 升级共实现了 110 项功能更新、1261 项体验优化，有效提升了车机的流畅性和交互的人性化程度。智能驾驶上，2023 年 1 月， 极氪自研 NZP 高速领航辅助驾驶功能开启全面先锋测试，可实现主动变道超车、按导航 变道、自动过匝道、正确选择岔路、施工智能绕行、拨杆变道、模拟环境显示等 7 项核心 功能。此外，极氪 001 也在 2023 年 1 月推出了全面升级的 2023 款，新增极境蓝、驭光 橙等可选外观，并标配静音电吸门，配置更为豪华。公司智能化上的储备逐步释放，配置 不断升级，不断满足用户出行的新需求。

极氪009开创极致豪华电动MPV，提升品牌调性

2022 年 11 月豪华纯电 MPV 极氪 009 正式上市，提升品牌调性。11 月 1 日，极氪第 二款车型“极氪 009”正式上市，009 定位顶级豪华旗舰纯电六座 MPV，定价 49.9-58.8 万元。车型尺寸为 5209*2024*1856mm，轴距为 3205mm，用足够的空间致力于打造“空 中大平层”一般的宽敞舒适体验。车型分为两个版本，其中 WE 版售价 49.9 万元，搭载 电池 116kWh，CLTC 续航 702km；ME 版售价 58.8 万元，全球量产首发搭载宁德时代麒 麟电池全球首发麒麟电池，电池带电量 140kWh，CLTC 续航 822km；此外 009 快充从 10%充电至 80%电量只需 28 分钟，全力解决历程焦虑。

五维度打造极致体验，创自主豪华纯电车型新高度。极氪 009 从五个维度全方面打造 极致体验：（1）极致空间：定位“空中大平层”，乘坐面积达 7.4 平米。二三排均有宽敞乘 坐空间。（2）极致豪华：6 座豪华座椅采用 Soft NAPPA 全粒面头层真皮，搭载 5 种按摩 功能模式+超长腿托；扶手位置配备隐藏式小桌板；全车内部有 20 个 YAMAHA 高保真扬 声器；配有全自动空气悬架系统+1.1m 电动滑轨，第三排可轻松入座。（3）极致安全：车 身刚度远超传统 MPV，采用 7200 吨压铸机，后段座椅下方单独设计一体压铸后端铝车身， 车顶最大承重达 13 吨，配备 70L 侧气帘，对全车形成有效保护，通过技术升级解决 MPV 固有的安全性问题。

（4）极致操控：零百加速 4.5s，配备四驱双电机，峰值功率达 400kw。 后电机采购 SiC 电机，效率最高达 98.5%。配备闪电切换技术，两驱四驱可在 0.4s 内智 能切换。采用前双叉臂后多连杆悬架结构，全系标配空气悬架（45mm）+CCD 电磁减震， 保障一流的驾乘体验。（5）极致智能：配备为 MPV 定制的 ZEEKR OS 操作系统；15.6 英寸中央吸顶屏+独家首创的数字电视生态系统可提供海量娱乐内容；搭载 7 颗 800 万像 素高清摄像头+两颗 Mobileye EyeQ5H 芯片，能够实现全面的辅助驾驶功能。

2023 年 1 月极氪 009 正式交付，有望提升极氪品牌毛利表现。极氪 009 的正式交付 开创了极致豪华电动 MPV，打开自主豪华纯电车型新高度，为后续车型的做足了品牌调性 的铺设和消费者认知的教育。此外，极氪 009 在车身刚度、一体压铸、电驱电控和智能车 机生态上的超预期表现，也展示了公司在各项领先技术上的全面储备。随着极氪 009 的交 付，009 作为高端车型有望进一步提升极氪的毛利表现。

ZEEKR X发布，更低售价将助力2023年销量再上一层楼

极氪新车“ZEEKR X”外观发布，价格带下探拓展销量基盘。极氪今年计划发布两款 全新车型充实产品阵营。2023 年 2 月，极氪品牌的第三款新车“ZEEKR X”的外观发布， 这款新车定位 A 级 SUV，尺寸为 4450*1836*1572mm，轴距 2750mm。外观简洁，无门 把手设计，无边框外后视镜。驾控上采用极氪一贯的风格，可达 3 秒级的加速。“ZEEKR X” 预计价格带和既有车型相比更加下探，主打销量基盘更大的主流市场，有望成为极氪未来 重要的销量增长点。

极氪门店超 250 家，自建充电站超 600 个，持续扩张配套网络承接用户需求。极氪 采取独立的销售渠道和网络，第一家门店于 2021 年 9 月建立，此后平均每两天建成一家 线下门店。截至 2022 年 12 月 31 日，极氪已铺设超过 250 家线下门店，布局全国超 110 个城市。销售网络的快速拓展，不仅承接住了大量用户的购车需求，也便于在售后服务上 为用户提供全方位保障。极氪补能体系也在持续扩张，截至 2022 年 12 月 31 日，极氪已 建设超 600 个极氪能源自建充电站（不含专用场站），充电网络覆盖全国 336 个城市近 38 万个充电终端。未来全国重点城市极氪仍将持续上新多个站点，覆盖多种重要出行场景， 为车主提供更有保障的补能体验。

极氪递交赴美上市草案，分拆有望更好释放管理层潜力.极氪品牌诞生初期资本开支高，2022 年上半年净亏 7.6 亿元。极氪为吉利汽车的非 全资子公司，根据吉利汽车 2022 年中报的披露，吉利汽车持有极氪 58.3%的股权。2022 年上半年，极氪收入 88.3 亿元，净亏损 7.6 亿元。因此在 2022 年上半年，极氪减少了母 公司吉利汽车约 4 亿元的净利润。2022 年上半年极氪销量 1.9 万辆，单车亏损约 4 万元。

极氪递交赴美上市草案，高端化进程持续推进。2022 年 12 月 13 日，吉利汽车发布 公告：子公司极氪于纽约时间 12 月 7 日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开 发售的注册声明草案。此前，2022 年 10 月 31 日，吉利汽车曾发出公告称拟分拆极氪并 将其独立上市，截至目前具体分拆条款（上市地点、发售规模等）尚未确定，预计分拆上 市后极氪仍为吉利汽车的子公司。极氪分拆后资本市场对于极氪及公司本身业务价值的评 价有望更为充分准确，有利于吉利汽车及极氪业务的充分发展及释放潜力。

高端化进程稳步推进，实际毛利率好于表观

高端车型销量提升，高端化进程稳步推进。2022 年吉利汽车实现汽车总销量 143 万 辆，同比+7.4%。其中新能源汽车销量为 33.4 万辆，同比+277%，燃油车销量为 109.9 万辆，同比-11.8%。公司燃油车销量虽有承压，但销量下滑的车型主要为低端车型及部分 未改款车型，如帝豪、博越等。公司中高端品类如星越 L、领克 09 等车型在燃油车大势逆 风的局面下仍实现了销量上涨。公司中高端产品（中国星系列+领克+极氪）占比从 2021 年的 32.9%提升至 2022 年的 35.7%，高端化进程稳步提升推进。2022H1 吉利汽车单车毛利为 1.69 万元，单车毛利水平提升趋势明显。近 5 年吉利汽 车（不含领克）单车毛利表现较为稳定，区间在 1.3-1.7 万元之间。从 2020 年开始品牌向 上逐步显现成效、毛利提升趋势明显，2022H1 单车毛利为 1.69 万元（同比+13.6%，环 比+2.3%）。

2022H1 领克单车净利稍有回暖，产品结构持续优化。2022H1 领克品牌单车净利约 2600 元（同比-39.5%，环比+22.5%），仍处于 5 年周期中的相对低位，但环比有所提升。 2022 年领克整体销量虽相对承压，但产品结构在持续优化。旗舰车型领克 09 已成功进入 30 万元价格带，提升品牌高端化定位；电动化方面，已有领克 01EM-P、领克 09EM-P 等 雷神插混车型在售，有望加速领克全系混动化，同时促进雷神混动整体销量增长，形成规 模效应。

2022H1 毛利率下降受极氪并表影响，2022H2 和 2023 有望快速提升。2022H1 吉利 汽车毛利润 84.8 亿元，毛利率 14.6%（同比-2.7pcts，环比-2.5pcts）。极氪品牌处于创立 初期、前期投入大，其并入报表对于吉利汽车毛利率有一定负向影响。我们假设 2022H1 极氪毛利率约 5-10%，扣除极氪后吉利汽车的毛利率约 15-16%。2022H1 极氪销量 1.9 万辆，H2 为 5.3 万辆，规模效应提升带来成本的摊薄、增强极氪的利润表现。极氪亏损对 吉利汽车整体业绩的拖累有望得到缓解，2022H2 和 2023 毛利率也有望得到提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）