2023年通信行业投资策略 引导政策密集发布，提升网络数据相关需求

2022年回顾

2022年初截至12月2日申万通信指数下跌10.4%，跑赢沪深300指数约11个百分点。 从申万全行业涨跌幅周排名来看，截止 12 月 2 日收盘，通信板块下跌 8.68 个百分点，位列行业涨跌幅第 9 位。

2022年初截至12月2日物联网指数下跌19.6%，跑赢沪深300指数约1.7个百分点。 物联网子板块方面，涨跌幅前三分别为运营商板块(上涨27.9%)，光纤光缆板块(上涨3.74%)，激光雷达板块(下跌2.78%)。 涨跌幅后三分别为基础材料板块(下跌35.6%)，气体传感器板块(下跌 41.2%)，WiFi/BT SoC板块(下跌42.1%)。

从估值角度来看，截至 12 月 2 日，申万通信行业 PE(TTM)为 15 倍，在申万全行业中位列第 20 位。从子板块来看，PE(TTM)排名前三位分别为北斗/GNSS 837 倍，物联网基础材料 128 倍，激光雷达 70 倍。PE(TTM)排 名后三位分别为运营商 16 倍，蜂窝基带 19 倍，光模块 24 倍。

疫情防控要求优化，物联网需求修复可期

疫情防控边际放开，关注物联网需求修复。2022年，受到宏观经济增速放缓和新冠疫情多点爆发影响，下游包括智能家居在内的物联网需求持续疲软，但伴随 疫情形势和病毒变异情况的变化，国务院发布疫情防控新十条，进一步优化落实疫情防控，我们预计2023年新冠疫情影响有望逐步递减，上游传感器、元器件 等需求复苏可期。

控制器多领域复苏，智能化趋势不改。2023年伴随疫情管控的优化，同时根据中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要》，我们预计下游消费、家居 等细分领域有望回暖，传统控制器企业将恢复增长，同时，控制器智能化的长期趋势不变。

5G/LPWA提振需求，蜂窝模组规模优势凸显。5G RedCap、4G CAT1、NB-IoT等模组逐渐成为蜂窝模组市场的主要驱动力，智能POS、路由CPE等商用市场 有望伴随疫情管控的趋缓，迎来需求增长。根据Counterpoint在2022Q2的数据，国产厂商规模优势凸显，其中移远通信市占率达到38.9%。

物联网终端设备增长刺激WiFi/BT MCU需求。根据IOT Analytics数据，2023年全球IoT连接数量有望达到172亿，从2021-2025年来看，5G IoT、LPWA和 WLAN的复合增速排名前三，分别达到159%、34%和24%。物联网终端设备的增长将推动WiFi MCU的快速放量。

AIoT长期智能化趋势不改。2022年受到宏观经济和疫情影响，AIoT SoC需求大幅下滑，相关公司堆积了较高的库存，但我们认为AIoT长期智能化的趋势不变， 消费者对于智能化带来的使用体验优化存在一定依赖性，预计未来3年有望保持20%以上的行业复合增速、

工业互联网：引导政策密集发布，专网建设将提升网络数据相关需求

工业互联网主要服务于工厂内制造和工厂外供应链两大环节。在工厂内部利用有线和无线网络连接各个生产单元，实现对设备运维监控、柔性生产切换、能耗物 料优化的全方位数字化管理。在工厂外部，工业互联网能够实现生产链供应链协同，降低仓储成本、提升供应链效率。

工业互联网引导政策完善顶层设计，下游细分领域信息化建设加速推进。工业互联网及智能制造相关概念在《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》、 《2022政府工作报告》、《“十四五”数字经济发展规划》等文件中被密集提及，工业互联网产业政策环境优越，顶层设计完善。下游细分领域，如矿山、制 造、电力等行业均对数字化建设进行了具体规划，据中国信通院数据，预计“十四五”期间我国工业互联网市场规模将达数万亿元。

首张企业5G专网频率许可发放，工业网络产业和数据产业迎来催化。上海商飞获工信部发放的第一张企业5G专网频率许可，5925~6125MHz和 24.75~25.15GHz为工业无线专用的频段。我们认为未来企业专网将形成运营商提供为主，大型企业自建为辅的市场格局，网络端和数据端相关供应商将迎来增 量需求。

电网信息化赋能绿电上网，双模HPLC开启放量替代

“十四五”电网建设投资近3万亿元。根据国网、南网的发展规划，国家电网“十四五”期间预计投入2.23亿元，南网“十四五”期间规划建设投资6700万元， 两网合计总投资近3万亿元，推进电网转型升级。总规模相较于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元，增长16.7%；相较于“十二五”期间的2万亿元，增 长50%。

配网侧电力信息化为投资重点。伴随“双碳政策”的推进，配网侧电力信息化将成为两网投资重点。其中，国网的配电网建设投资比例逐步提高至57%，而南方 电网在“十四五”电网发展规划中，计划配电侧规划投资达到3200亿元，占总投资的50%左右。

电表侧双模HPLC有望开启招标放量。电力线载波通信标准持续迭代，双模HPLC模块有望解决限电和断电场景下的电网通信。2022年国网开启双模HPLC验证工 作，预计2023年开启放量替代。

IR46标准落地推动物联网表放量。2023年预计国内电表逐渐进入换表周期，伴随IR46标准落地，智能物联表有望加速放量。其中，计量芯和管理芯的单颗价值 量提升有望推动相关公司的业绩增长。

光模块：数据中心+5G双轮驱动，行业景气上行

云巨头capex已实现连续10个季度的同比正增长。全球 IDC 企业的下游客户多为云厂商与互联网企业，对光模块的需求量集中在龙头。根据 Synergy Research 的数据显示，在超大规模运营商中，Amazon、Microsoft、Google、Facebook 四家合计占据数据中心规模的 50%以上。受数字经济、元宇宙驱动，北美云 厂商 capex 同比、环比持续改善，将带动光模块厂商营收步入上行通道。自2020Q1以来，北美云厂商capex已实现连续10个季度的同比正向增长。2021年北 美云厂商top4 capex合计超过1000亿美元，全球数据中心capex超过2000亿美元，增长9%。

接入网光模块未来空间广阔，10G PON成主流技术方案。国内市场来看，“双千兆”行动计划、十四五数字经济规划的推出，规划到2025年实现：10G PON 及以上端口数从2021年底的500多万个增长至2025年底的1200万个；千兆宽带用户数也扩大近十倍至 6000 万户。同时，《“双千兆” 网络协同发展行动计划 （2021-2023 年）》对10G PON建设提出了明确的目标要求，到2023年底，10G PON及以上端口规模超过1000万个，千兆宽带用户突破3000万户。 LightCounting 预测，2023年全球PON光模块市场规模接近16亿美元，复合增速为5%，其中10G PON光模块市场规模约12亿美元。根据 Omdia 的研究报告 称，未来五年10G PON 部署将持续增长，至2025年全球千兆宽带用户将超过 1.9 亿户。

运营商：高质量发展业绩向好，估值有望重构

探索中国特色估值体系，估值有望回归。证监会主席提出要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段 特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。我 们认为在此背景下，国央企的估值水平有望进一步提升。

数字经济赋能，云计算业务蓬勃发展。三大运营商均表态全面战略转型发力数字经济，从IDC+云业务来看，中国移动/联通/电信2021年yoy分别 +80.3%/+52%/71.6%，成为未来重要的收入增长引擎。

资本开支拐点将至，净利率有望进一步提升。从资本开支来看，21年移动、电信、联通资本开支占收比分别为21.6%、21%、20%。中国移动表示2023年起上 市公司资本开支将呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内；中国电信表示未来争取提升投资效率，资本开支占收入比重持续降低；联通计划 用三年左右时间完成5G网络规模建设，未来几年整体资本开支保持平稳。资本开支拐点带来业绩弹性，预计未来运营商净利率将得到进一步改善。

光纤光缆：双千兆+东数西算+海外光进铜退

三大运营商集采落地，行业步入上行周期：从21年10月到22年5月，中国移动、中国电信、中国联通集采陆续落地，集采均价同比增长40%-60%。随着新集采 价格在22-23年陆续采用，我们预计光纤光缆行业业绩具有高确定性，维持高景气度。

双千兆建设与东数西算建设如火如荼：2022年Q1，1000M速率以上用户达到4596万户，同比增长386.2%，千兆光纤网络快速发展工信部指出，到2025年，千 兆宽带用户数将达到6000万，五年复合增速超58%。“东数西算”工程推动更大规模数据中心的部署，拉动光纤光缆需求。根据各省份“十四五”数据中心目 标规划，截止2025年，预计各省份达到标准机架数超700万，累计增长近 40%。

海外光进铜退加码宽带建设：海外多国政府、运营商通过提供补助、建立法案等方式加码国内宽带建设。根据CRU预测，疫情后欧美各国将加快光纤网络建设， 北美 2021-2024 年CAGR约为 12%，欧洲约为 6%，全球约为 7%。从进出口情况来看，2022年10月光纤净出口额为21.5亿元，较去年同期3.9亿元提升较大。

海风：海风维持高景气，通信企业打开成长第二极

十四五规划出台，海风需求旺盛。2021年以来多省市公布了十四五海上风电建设规划，其中广东潮州规划43.3GW，福建漳州规划50GW，江苏盐城规划33GW， 山东规划35GW，河北唐山规划13GW，据不完全统计，各省市合计海上风电规划超过200GW。

疫情扰动22年海风装机不及预期，预计23年迎来装机大年。根据国家能源局数据，2021年我国海上风电累计装机量为26.4GW，同比增长178.5%；新增装机量 为16.9GW，同比增长452.3%。受疫情与供应链影响，2022年海风装机量不及预期，据国家能源局统计，1-10月风电新增装机容量21.14GW，同比增加 1.94GW。考虑到22年为海风招标大年，许多项目将结转到23年装机并网，预计23年海风行业景气回暖。

海缆赛道在整个海风市场中拥有高景气度。随着补贴退坡，平价上网倒逼风电投资降本。以占据海上风电近半成本的风机为例，目前国内海上风电逐渐从4- 5MW向8-10MW提升，叠加零部件环节价格回落，风机价格快速下滑，据统计，2022年较2021年下降达50%。然而风机大型化会对海缆电压等级要求更高， 叠加深远海发展要求海缆长度更长，海缆未来降价压力较小，或成平价上网较大受益方。

编辑：荣耀2020