2023年宠物食品行业乖宝宠物招股说明书内容梳理 乖宝宠物产品及业绩

股权及变动

股权高度集中，创始人秦华直接或间接控股61%

股权集中：本次股票发行前，秦华、KKR、北京君联及聊城海昂分别拥有约51%、22%、10%及8%股权。创始 人秦华直接或间接通过聊城海昂、聊城华聚共计实际控股61%，为公司实际控制人。

股权在长期变动中保持稳定，KKR战略投资，君联资本多次增资

KKR&君联资本入股： 2017.2 获KKR战略投资，KKR布局宠物市场多年，有丰富的宠物投资经验及产业链资源， 截止招股说明书签署日持股21.20%。2019.10 通过股权转让及后续多次连续增资的方式引入君联资本，截止招 股书签署日，北京君联持股10.30%，珠海君联持股4.52%。

产品及业绩

主营业务收入高增速，净利润正收益，增长态势强劲

主营收入高增速：乖宝宠物主营业务收入2019-2021年由14.00亿增长至25.60亿元，CAGR为22.28%，2022.01-06营业 收入同比增速55%。

净利润增长态势强劲：归母净利润2019-2021年由0.4亿增长至1.4亿，CAGR为223.06%，2022.01-06净利润同比增速 220.43%。2021年净利率5.45%，净利润增长态势强劲，业绩亮眼。

产品归因：01）自有品牌收入高增速，占比提升明显

销售模式归类：乖宝销售模式分为自有品牌、ODM/OEM、品牌代理（新西兰K9/Feline)，早期以ODM/OEM业务为主。

自有品牌收入占比提升：2019-2021，公司自有品牌收入从7.06亿增长至13.30亿，CAGR为23.53%。2019-2022.H1， 收入占比从50.40%增长至57.12%，占比提升明显。

产品归因：02）主粮高增速，产品结构调整

销售产品归类：乖宝销售产品分为主粮、零食、保健品。早期以ODM/OEM零食产品为主，2021零食占比63.67%，主粮 占比35.62%，保健品占比0.71%。

主粮占比提升：2019-2021公司主粮收入从4.83亿增长至9.12亿元，CAGR为23.56%。2019-2022H1收入占比从 34.53%，增长至36.18%，占比提升，产品结构改善。

自有品牌线上渠道贡献主要收入，线下规模经销商数量提升

渠道区分：麦富迪系列供应国内市场，渠道分类为线上/线下。Waggins为2021年海外收购品牌，主要供应海外市场，包含海外 商超渠道。

线上渠道贡献主要收入：2019-2022H1销售占比由70.39%增长至75.41%，2021线上直销占比41%，线上经销占比59%。

线下规模经销商提升：线下经销商数量下滑，规模经销商数量提升，公司侧重线上经销渠道，线下小规模经销门店缩减。

原材料占总成本超80%，家禽及其他农产品材料占比约60%

成本端：原材料占比高（2021,83.84%）。原材料类别中主料 为家禽及农产品占原材料58.16%，辅料为油脂及其他核心添加剂占 比14.30%，包装材料占比13.87%，其他类为代理及外协生产的 半成品占比13.66%。

2019-2022H1主要原材料家禽类采购价格维持稳定，2022H2 家禽市场价格上升，零食类产品（家禽占比主料70%）毛利率承压， 主粮家禽占比较小（家禽占比主料10%），影响较小。

毛利表现亮眼，主粮、自有品牌毛利高

盈利端：公司毛利表现亮眼，2019-2022H1毛利率分别为28.88% 、29.35%、28.78%、30.31%。优于其他同行可比公司，原因系公 司产品结构及业务结构更优。

销售模式拆分：自有品牌毛利率高于ODM/OEM，2022H1自有品牌 毛利率41.24%，其中直销58.88%，ODM/OEM25.91%。

产品拆分：主粮毛利率高于零食，2022H1主粮毛利率42.21%，零食 毛利率29.94%。

研发营销高投入，费用率维持稳定

费用端：公司研发投入较高，2019-2021研发费用率分别为2.53%、2.19%、2.31%高于行业平均水平，2022H1研发费用率 1.81%，略有下滑。

公司营销高投入，销售费用率远远领先行业其他竞品，2019-2021销售费用率分别为17.53%、13.12%、13.82%，2022H1销 售费用率13.85%，保持稳定。

行业背景

行业规模：全球宠物市场规模不断扩张，中国市场呈现高额增速

近十年全球宠物食品市场呈现不断扩张 态势。经简单汇率换算，2012-2021全 球市场规模从4102亿元增长至8004亿元， CAGR为7.71%。

中国宠物食品市场进入高速增长阶段。 2012-2021中国市场规模从57亿元增长 至488亿元，CAGR为26.69%。中国宠 物食品市场已经进入高速增长阶段， 2012年市场规模占比全球1.40%，2021 年市场规模占比全球6.02%。

中国宠物食品市场高确定性：01）发展早期，空间大

养宠渗透率&宠物食品渗透率：中国宠物食品市场尚处于发展早期， 存较大渗透率提升空间。2022中国狗猫养宠渗透率为16%/14%， 美国养宠渗透率43%/37%。中国犬猫食品渗透率为19%/34%，美 国75%/89%，日本91%/93%。

集中度提升空间：中国市场品牌/公司CR10为18%/24%，美国品 牌/公司CR10为41%/78%，日本品牌/公司CR10为51%/86%。

宠均食品消费：中国单只宠物年宠物食品支出273元，同宠物食品 成熟市场差距较大。

中国宠物食品市场高确定性：02）陪伴需求&养宠精细化

陪伴需求推动养宠渗透率：伴随城市化进程，中国进入家庭规模小 型化阶段，65岁以上比例及独居人口比例增加，伴随疫后居家场景 增多，陪伴需求下宠物消费潜力提升。

养宠精细化推动宠均消费提升：我国养宠群体年轻化比例高， 2021年90后/80后宠主占比46%/31%。2019-2021，高收入宠主 从25%增长至35%，人性化养宠诉求提升，宠物食品渗透率增长潜 力大。

中国宠物食品市场：一体两面——电商渠道发展&国产替代下自有品牌建设

电商渠道发展：中国宠物食品市场消费渠道以电商渠道为主，2008-2022，宠物食品电商渠道占比从0.2%增长至62.9%，CAGR为50.80%。 传统渠道海外宠食巨头具有先发优势，电商化趋势挤占了原有宠食品牌的渠道优势，推动本土品牌份额提升。

国产替代：国内宠物食品原先以海外ODM/OEM为主，伴随国内市场规模以及渗透率提升，在渠道变革的红利下，自有品牌快速开拓市场份 额，不断孵化新品及爆品，2019-2021，中国宠物食品市场品牌相关的投融资事件从12起增长至26起，宠物食品品牌国产化趋势显现。

核心竞争力

竞争格局：国际巨头占据高端市场，乖宝国内市场&自有品牌发力

玛氏/雀巢位居top1/top2，占比略有下滑：2018年CR3企业的市场份额约17%，2021年CR3企业的市场份额降低至13%，主要原因在于国 产品牌的崛起挤压头部企业市场份额。

乖宝国内&自有品牌收入高于其他上市可比企业：国内宠物食品龙头相关上市企业中，乖宝境内&自有品牌收入规模高于其他可比企业， 2020年境内收入10.4亿元，占比约2.44%。

产品端：01）规模优势，抢占主粮市场产能

规模优势：公司拥有中国/泰国两家生产基地，总产能16万吨，已形成规模优势。泰国工厂生产零食及湿粮，年零食产能近1万吨，负责境外 市场。山东工厂拥有全产品生产线，其拥有主粮膨化车间，主粮冻干车间，负责膨化粮/冻干粮的生产。

主粮销售占比高：公司主粮扩产较快，2019-2021总产能从5万吨增长至12万吨。主粮产品毛利高，标准化生产，是宠物食品的主要消费品， 全球宠物食品主粮平均消费额占比83%，乖宝主粮销售占比36%高于中宠27%，佩蒂12%，抢占国内未来宠物食品市场主粮至高点，占据先 发优势。

产品端：02）研发&供应链优势

高研发下具备产品迭代能力：公司研发投入高于同行竞品，2007年 成立食品研发中心，当前在英国/美国/法国/泰国/中国台湾/中国大 陆设有6个分中心，具备较强的产品迭代创新能力。

供应链优势下质量控制出色：公司出口33个国家，建立了阿根廷/俄 罗斯/荷兰/泰国/智利/中国/美国/新西兰/加拿大九大食材来源供应 体系，产品质量出众，通过了全球主流市场的食品质量认证。

渠道&客户端：海外客户优质，境内线上红利

海外优质客户：公司前五大客户包含沃尔玛、SMUCKER、 Spectrum Brands，客户资源优质。

充分受益线上红利：国内市场公司深耕线上平台，合作平台包含 天猫/京东/抖音等，自主品牌“麦富迪”天猫双11品牌销量第一， 狗主粮/零食品类第一，充分受益线上红利。

品牌端：自有品牌建设领先，泛娱乐营销&补齐高端产品线

自有品牌本土化优势，泛娱乐化营销：公司积极投入营销，采取泛娱乐化策 略：明星代言、合作电视/游戏等文娱节目，孵化线上新媒体平台社区达人 （KOL），打造泛娱乐化联名产品，定位年轻消费群体，营造“有猫有狗就 有麦富迪”的品牌理念。

补齐高端化产品线：公司积极投入产品矩阵高端化，2018年自建高端品牌弗 列加特，瞄准高端猫粮市场。2021年收购美国天然粮品牌Waggin Train， 代理新西兰高端品牌K9/Feline，持续发力高端市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）