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宠物食品行业研究：情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展。银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人 口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、 少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作 为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。 相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其 中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。

海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业 化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明 显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消 费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与 竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及 基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2） 日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和 品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面 的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。

国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市 场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但2010年后国牌借势电 商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上 渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠 在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的 产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格 局整合仍在继续，麦富迪等头部国牌在线上平台站稳手脚，市占率持续提升； （2）产品方面，本土公司以大众产品起家，爆品策略驱动基本盘收入稳增； 同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱 动量利齐增；（3）渠道方面，电商红利后半场开启，规模领先的优质国牌 将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割 品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部 品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。