乖宝宠物研究报告：宠食国货翘楚，乘风破浪突围.pdf

上传者：J****
时间：2024/03/28
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乖宝宠物研究报告：宠食国货翘楚，乘风破浪突围。乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近 20 载，2013 年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22 年公司实现营收 33.98 亿元，同比 +31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计 23 年归母净利润 4.1-4.4 亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2 国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。

宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。

公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM 双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、Waggin Train 构建多品牌矩阵。 22 年自有品牌收入 20.46 亿元，18-22 年 CAGR 超 42%，持续高增长；占主营收入的比超 60%，未来将持续作为发展战略核心。OEM/ODM 业务主要面向国外，规模和盈利能力均稳定向好。（2）产品：公司高毛利的主粮品类占比持续提升，22 年主粮毛利率为 41.92%，占主营收入比例提升至 41.09%，是公司重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资金项目建设进展良好，投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（3）渠道：原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠道优势显著，抖音等新兴平台表现亮眼，直销占比提升增强盈利能力。