2023年度中小盘策略 高增长是中小盘投资主逻辑

中小盘配置趋势型回升，2023年有望延续

中小企业受疫情影响业绩增速较缓，2023年有望出现修复

受疫情影响中小企业近两年营收增速显著放缓、净利润同比连续下滑，未来更具业绩修复弹性。在2020-2022年的疫情冲击下，市值200亿以下、抗风险能力相对较低的中小企业营收增速放缓。尤其是在2022年，市值低于100亿公各季度营收同比增速仅10%左右，2022Q1-Q3营收增速分别为11.07%/4.24%/7.69%，远低于同期抗风险能力较强的500亿以上大公司30.26%/23.46%/20.84%增速水平。动从净利润来看，市值100亿以下公司2022Q1-Q3净利润同比连续下滑，净利润增速分别为-15.18%/-11.50%/-6.05%，100~200亿公司同样表现一般，净利润增速仅为12.40%/9.89%/6.84%，相比200~500亿公司23.81%/18.42%/19.22%和500亿以上公司28.54%/25.36%/16.72%的增速明显较低。随着疫情影响逐步消除，中小市值股票具有更强的业绩修复弹性，在低基数和强需求下2023年业绩增速有望明显提高。

公募基金持仓结构分化，市场下行时中小市值持仓逆市提升

大盘下行时期公募基金大小市值股票仓位调整明显。公募基金对市值2000亿以上龙头股和市值100亿以下小市值股票的持仓会随大盘波动有不同仓位调整方向。市值大于2000亿龙头股在公募基金持仓中的市值占比走势与大盘走势基本一致，大盘上行时龙头股的市值占比会显著提升，大盘下行时仓位较高的龙头股被大幅减持。市值低于100亿小市值股票在大盘下行时随着龙头股的减持以及小盘股的增配，持仓市值占比反而明显提升，持仓市值走势与大盘相反。我们判断：明年市场仍处于区间震荡行情，但更类似于2010-2011年，大市值公司托指数，筹码结构更利于中小市值公司，会延续配置回升趋势。

高增长是中小盘投资主逻辑，关注高增长的细分主题

回顾2010-2011年，弱市中业绩高增股难跌易涨

选取上一轮创业板牛市前的孕育期，业绩高增股难跌易涨。我们统计2010-2011年各申万二级行业涨跌幅情况，选取期间年化涨跌幅靠前、且所在行业有5家及以上公司的二级行业，发现电视广播、白酒、金属新材料及能源金属等行业年化涨幅高于10%，且2010年、2011年行业平均营收及规模净利润增速靠前。我们统计各涨幅区间个股业绩情况，可以看到2010-2011期间年化涨跌幅高于50%的个股2010/2011年营收增速分别为40.50%/53.77%，归母净利润增速分别为112.47%/70.74%，均明显领跑其余涨幅区间。

回看2020-2021年，业绩高增是股价上涨的主要驱动力

过去两年的新能源牛市中，驱动力仍然是业绩而非概念。我们统计2020-2021年各申万二级行业涨跌幅情况，选取期间年化涨跌幅靠前、且所在行业有5家及以上公司的二级行业，发现能源金属、光伏设备、电池、风电设备等新能源领域年化涨跌幅高于50%，且2020年、2021年行业平均营收及规模净利润增速大幅领跑。我们统计各涨幅区间个股业绩情况，可以看到2020-2021期间年化涨跌幅高于50%的个股2010/2011年营收增速分别为20.40%/43.57%，归母净利润增速分别为51.64%/63.81%，均明显领跑其余涨幅区间，尤其是高于跌幅超40%区间2020-2021年的平均营收增速-23.43%/-8.82%和平均归母净利润增速-35.93%/-17.89%，业绩增速是涨幅的有力支撑。

聚焦业绩高增，关注五个主题

对于2023年细分行业增速较高的方向，我们选了五个主题。根据前文，我们通过复盘发现能源金属、光伏设备、电池、风电设备等新能源领域年化涨跌幅高于50%，且2020年、2021年行业平均营收及归母净利润增速大幅领跑。2023年这些热点主题大多将面临一些不确定性因素，但是部分细分行业有望继续高速增长，我们从中选取了动力电池回收、储能温控、换电、海外充电桩和跟踪支架这五个增速较快的细分主题。

动力电池回收主题：新能源汽车电池装机量逐年增长，电池回收市场有望高增

新能源汽车快速发展，电池装机量逐年增长。我国新能源汽车开始快速放量，2022年1-10月我国新能源汽车销量达528万辆，同比增长208%，2017-2021年复合增速达46.12%。动力电池装机规模随新能源汽车发展而快速增长，2021年我国动力电池装机量达到154.5GWh，同比大幅增长142.9%，2015-2021年装机量CAGR为45.5%，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，预计2026年我国动力电池装机量将达到762.0GWh。

电池逐步进入退役期，电池回收市场空间广阔。考虑到汽车动力电池平均寿命约为5-8年，从2015年开始装机的汽车动力电池逐步从2020年进入退役期，且在未来5-10年内退役电池规模将大幅增长，中研普华数据显示，预计2025年我国动力电池退役规模或将达到134.49GWh，2021-2025年复合增速达41.08%。华经产业研究院数据显示，2021年我国动力电池回收市场规模达165亿元，预计2022年将达286亿元，同比增长73%，高增长有望持续。

景气度行业技术驱动增长，关注技术迭代方向

聚焦技术迭代，关注两个主题

对于2023年高景气度行业技术迭代的方向，我们选取了两个主题。在增速趋缓的高景气度行业中，我们认为可以从技术迭代角度寻找投资方向。技术迭代能够打开市场空间，在原有的景气度基础上恢复快速增长。

钙钛矿主题：目前光伏行业N型电池渗透率提升已经是预期内的趋势，Topcon和HJT的装机量在2023年均将出现大幅上升，但同时我们也认为，钙钛矿与以上的两张路线并不是互斥的，而是在做增量。首先钙钛矿电池的理论效率和低成本是学术界的共识，只需要等待产业化的成熟从而降低成本，其次钙钛矿电池可以与Topcon和HJT一起封装，用于增强效率。2023年国内总共将出现GW级别的钙钛矿产线投产，产业化确实将逐步成型。

碳化硅主题：作为光伏、新能源车领域转化效率更高的元器件材料，碳化硅具有更高的击穿电压、和更低的电阻率，在高电压。大电流领域将实现对于硅基材料的全面替代。随着下游巨头企业的需求明晰，我们认为2023年碳化硅行业的产业逻辑将进一步兑现。目前国产碳化硅材料在设备、良率、辅助工艺等环节仍具有较大的技术进步空间，而下游对于碳化硅材料降价以提升使用经济性的诉求，也将促使行业在能够降本的各个环节去实现技术迭代和应用迭代，

钙钛矿激光设备主题：钙钛矿激光设备市场空间快速增长

激光划线和清边设备已成为钙钛矿产线的标准配置。钙钛矿产线主要包括PVD、涂布、激光和封装四种设备。其中，激光划线和清边是钙钛矿制备过程中的必须工序：1)激光划线设备用于钙钛矿的P1-P3工序；2）激光清边是封装前的清理工艺。虽然钙钛矿产线尚未标准化，但各家厂商均应用了激光设备。

钙钛矿激张设备市场空间将于2026年达到15亿元。激光设备在钙钛矿产线中的价值量占比约20%，钙钛矿光伏产线激光设备价值量约为1亿元/GW。激光设备作为标准配置，将伴随钙钛矿产能快速扩张同步放量，我们预计2023-2025年国内新增激光设备市场规模为0.65/4/10亿元。

拓宽投资领域，掘金次新股与北交所

次新股是A股市场新增量，代表新兴产业发展方向

次新板块成为优质掘金池。注册制改革畅通企业上市通道，支持战略性新兴产业的科创板、成长型创新创业企业的创业板以及专精特新中小企业的北证上市企业数量充足。其中，A股2020-2022年上市新股数量占2010年以来上市新股的四成，投资者具有更多的增量选择。上市新股代表每个时期的行业景气发展方向，例如在2010年和2011年，IT服务、游戏、光学光电子等是上市新股热门行业，而在2021年和2022年，半导体、电池等行业上市数量排名前列。

把握反弹阶段，次新股反弹幅度领跑市场

次新板块弹性较大，反弹时明显跑赢大盘。

【注册制改革后】：我们选取成分股为“上市4个月内所有近端次新股(含科创板）”的近端次新股指数描述注册制改革后次新板块情况，观察2020年10月-2022年12月两年左右次新板块与市场整体的走势，同样发现在市场下跌及反弹阶段次新板块均有较大弹性。2021.12-2022.8：新股指数下跌40.29%后反弹32.02%，同期上证指数、沪深300分别下跌18.74%\22.35%；上行11.30%\8.25%。

北交所成专精特新上市优选地，“小巨人”占比超四成

当前北交所上市的154家企业中有64家专精特新“小巨人”企业。北交所设立于“深化新三板改革”背景下，坚持服务创新型中小企业的市场定位。构建契合创新型中小企业特点的基础制度安排、畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用以及培育专精特新中小企业是设立北交所需要实现的三大目标。当前北交所全部上市的企业中专精特新“小巨人”占比41.56%。2022Q4北交所企业上市节奏加快，截至2022.12.23已有40家企业上市，其中22家企业属于中专精特新“小巨人”，在当季上市企业中占比55%，这一占比自2020Q3以来整体上升，细分行业小龙头数量增加。

编辑：JACK