2023年中央经济工作会议及其对A股市场影响解读 相关投资主线分析

1. 政策总基调：重“稳”、重“合力”、重“信心”

1.1. 本次会议主要内容

本次会议，总结了 2022 年经济工作（成绩殊为不易，值得倍加珍惜），分析了当前经济 形势（基础尚不牢固，但韧性强、潜力大、活力足，要坚定做好经济工作的信心），强调了做 好经济工作的“六个坚持”（党的全面领导、高质量发展、实事求是、社会主义基本经济制度、 高水平对外开放、依法保护产权和知识产权），在此基础上，对 2023 年经济工作进行了部署， 具体而言： 首先，定调明年经济工作要“坚持稳字当头、稳中求进”，要加强各类政策协调配合，形 成共促高质量发展合力。其中，积极的财政政策要加力、提效，稳健的货币政策要精准、有力， 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线（青年尤其 是高校毕业生就业、医疗资源扩容下沉、生育支持、渐进式延迟法定退休年龄）；

其次，指出明年经济发展面临的困难挑战很多，要坚持系统观念、守正创新，要做好“六 方面统筹”——统筹疫情防控和经济社会发展、统筹经济质的有效提升和量的合理增长、统筹 供给侧结构性改革和扩大内需、统筹经济政策和其他政策、统筹国内循环和国际循环、统筹当 前和长远。 第三，针对明年经济工作，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手， 纲举目张做好“五大重点工作”——着力扩大国内需求、加快建设现代化产业体系、切实落实 “两个毫不动摇”、更大力度吸引和利用外资、有效防范化解重大经济金融风险。 第四，提出要保持经济平稳运行，需要深刻把握“六个着力点”——（1）着力稳增长稳 就业稳物价，保持经济运行在合理区间；（2）着力发展实体经济，依靠创新培育壮大发展新 动能；（3）充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用，推动补短板重大项目 建设，着力消除制约居民消费的不利因素；（4）加强金融、地方债务风险防控，守住不发生 系统性风险的底线；（5）更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量、扩增量，培育国际经贸合作新增长点；（6）强化基本公共服务，兜牢基本民生底线。

第五，针对各级领导干部的思想和行动，提出了要以奋发有为的精神状态和“时时放心不 下”的责任意识做好经济工作，提出了“新班子要有新气象新作为”，要成为内行领导，要坚 持真抓实干，科学精准问责，为担当者担当。 综上，本次会议围绕全面贯彻落实二十大精神，推动明年经济运行稳中有进、总体回升， 将“提振信心”上升到重要高度——对于自身要坚定做好经济工作的信心，对于经济要大力提 振市场信心，改善社会心理预期，提振发展信心，在此前提下，政策基调突出以统筹、协调形 成合力、促发展。

1.2. 2023 年宏观政策及经济运行

财政政策坚持“积极”且要加力提效。会议提出明年“保持必要的财政支出强度，优化组 合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险 可控”。根据年初的政府工作报告，2022 年全年我国财政目标赤字率 2.8%、低于 2021 年目 标赤字率 3.2%，但如考虑到经济增速下滑、财政收入偏弱而政府部门宏观杠杆率在 2022 年三 季度持续增加至 49.7%（较一季度增加 2.5%），一定程度上也反映出财政政策保持了必要的 支出强度。根据财政部公布的《2022 年中央和地方预算草案》计算，2022 年我国全年一般公 共预算赤字 33700 亿（其中的中央赤字 26500 亿、地方赤字 7200 亿），政府性基金预算赤字 32500 亿（其中的中央赤字 4000 亿、地方赤字 36500 亿），二者分别对应一般债计划发行 33700 亿、专项债发行 36500 亿。考虑地方政府债务压力以及“减税降费”的空间与效应，预计 2023 年财政总体支出强度仍不弱于今年，但将主要依赖于提高目标赤字率、扩大中央赤字、增加中 央财政贴息、保持地方专项债稳定等一揽子政策组合。

货币政策坚持“稳健”且要精准、有力。会议提出明年货币政策“要保持流动性合理充裕， 保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，同时指出要“引导金融 机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”。2022 年，央行分别在 4 月 25 日、12 月 5 日央行两次降准、合计下调 50 个 BP，MLF1Y 利率在年内也呈下行趋势。整体来 看，货币总量供应整体偏宽松,货币强度指数（=基础货币*流动乘数）处于高位水平、贷款利率 处于低位，但在 M2 增速持续走高的同时，社融规模增速却呈现走低态势，社融与 M2 增速差 扩大，意味着部分资金未进入实体经济、信用传导效应偏弱。相比较而言，各类结构性货币政 策工具的自主性、精准性优势更为凸显，支农支小的再贷款、再贴现、抵押补充融资，普惠小 微贷支持工具、碳减排支持工具，煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流等专项 再贷款工具，“先贷后借”直达的设备更新改造专项再贷款......等一系列结构性政策工具对于 微观主体的金融支持获得感更为直接和有效。

因此，我们预计，2023 年货币政策在与其他政策配合，保持市场总体流动性合理充裕的同 时，将更侧重于增强信用传导效应，更注重支持小微企业、科技创新、绿色发展的结构性性政 策工具；同时，考虑到房地产市场平稳运行对于防范金融经济风险的重要性，预计针对房地产需求端的金融支持政策会持续推出。

2. 相关投资主线

2023 年，既是贯彻落实二十大精神的开局之年、十四五规划的承上启下之年，也是新冠疫 情防控优化后的新起点，经济平稳运行并且要保持在合理区间的重要性不言而喻，我们认为 2023 年的宏观政策，无论是金融政策还是产业政策，都更倾向于提升市场信心、直达微观主体， 就投资而言，可关注增量政策着力点相关的三类投资主线： 一是统筹发展与安全主线。会议强调产业政策要发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级 和战略性新兴产业培育壮大，锻造双碳领域新的产业竞争优势；科技政策要自立自强，布局实 施一批国家重大科技项目。在具体任务安排中，提及加快建设现代化产业体系，主要涉及科技、 能源两个领域：找准核心技术和零部件薄弱环节；加强重要能源、矿产资源增储上产和构建新型能源体系；大力发展数字经济，支持平台企业引领发展、创造就业；加快新能源、人工智能、 生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。因此，可关注与现代产业体系构 建相关的上述科技、能源两大制造业领域；而针对微观主体层面，可关注在坚持“两个毫不动 摇”基调下，受益于持续深化国企改革、加快民营企业发展的相关政策支持，如下几类企业面 临的并购重组发展机遇：一类是相关央企和地方国企，另一类是部分具有创新引领力、就业创 造力、国际竞争力的平台企业和民营企业。

二是扩大内需主线。2023 年的经济增长主要在于内需发力，会议提出要“着力扩大国内 需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，并围绕增强消费能力、改善消费条件及消费场景 等，非常具体的提到了要“多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务 等消费”；其次提到政府投资要有效带动全社会投资，主要是重大工程以及和补短板项目，考 虑到地方政府债务风险化解的要求，明年的基础设施投资应将围绕“十四五”重大工程。因此， 可关注传统消费领域在后疫情时代的回暖力度、消费场景创新领域在增量政策推动下的发展速 度。

三是防范风险主线。近年来的风险防范主要集中在房地产、地方政府债务两个领域，相比 较而言，地方政府债务在近年来“遏制增量、化解存量”的努力化解中，取得一定成效，截止 2022年 9月末的地方政府债务余额与城投有息负债余额比值为 39.2%、低于2021年的约45%， 城投债有息债务余额同比增速 14.5%、低于 2021 年超过 20%的水平。本次会议在“有效防范 化解重大经济金融风险”的章节中，重点强调了房地产问题，提出“要确保房地产市场平稳发 展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，反映了对于房地产市场风险的重视度更进 一步。在一如既往坚持房住不炒的定位下，预计在陆续保交楼、化解头部房企风险之后，2023 年基于需求和供给的政策都会继续支持地产行业修复、向新发展模式平稳过渡，一方面，各个 城市因城施策，逐步放宽限购限贷措施，支持改善性住房需求；另一方面，房地产行业新一轮 的并购整合将逐步开启，优质房地产企业将逐步从过去“高杠杆、高周转”模式向制造业模式 转变，寻求更健康的财务模式以实现可持续发展。因此，可关注部分优质房地产企业及相关上 下游企业的并购重组机会。

3. 部分行业相关的投资机会

3.1. 机械行业（分析师：刘智）

2022 年机械行业整体需求相对低迷、营收乏力，得益于上游原材料价格的下跌，行业整体 毛利率逐季度改善，但实现盈利情况仍不容乐观，2022 年前三季度机械行业上市公司合计实现 净利润连续三个季度出现明显下滑。 从子行业看，机械行业各子行业分化明显，归属新兴产业的子行业显示出较好的成长性， 半导体设备、光伏设备、锂电设备等成长子行业仍然保持了较高的营业收入和归母净利润增速， 盈利能力也保持了较高水平，传统机械板块比如工程机械、高铁设备、塑料加工机械等都遭遇 了行业低谷，营收和净利润双双大幅下滑。

本次中央经济工作会议对于高质量发展、建设现代产业体系的相关部署中，机械行业最为 受益的子行业主要由如下两类： 一类是，受益于新能源等战略新兴产业新技术迭代、渗透加速的高端制造业装备，包括光 伏设备、半导体设备、储能设备、风电设备零部件等。

另一类是，产业链安全可靠自主可控相关的核心设备、核心零部件、核心原材料，包括不 限于数控机床、工业机器人、工控自动化、半导体设备等关键设备及核心零部件。

3.2. 光伏行业（分析师：唐俊男）

全球清洁能源转型带动光伏行业需求旺盛，产业链积极扩产和技术迭代推动产业升级。随 着全球应对气候问题和能源结构转型的加快，全球多个国家和地区提出“零碳”或“碳中和” 目标，由此也带动了光伏行业的旺盛需求。全球光伏新增装机容量在 2021 年同比增长 30.77% （达 170GW）的基础上，2022 年全球有望实现 250GW 左右的装机容量，同比增长 47.06%。 其中，国内在 100GW 左右，海外约 150GW。2022 年前 11 个月，国家能源局披露国内光伏 装机 65.71GW、同比增长 88.66%，中国海关总署披露太阳能电池出口同比增长 24.8%。而国 内得益于“十四五”能源结构转型、绿电的经济效益，集中式和分布式光伏齐发力，2022 年前 三季度国内新增光伏装机 52.6GW，同比增长 105.79%。

中国作为全球最大的可再生能源市场和设备制造国，光伏产业占据全球主导地位，光伏组 件占全球市场供应的 80%以上。光伏产业面临着较好的发展机遇，各环节新老玩家均采取大幅 扩产动作，尤其是上市企业利用资本市场募集资金产能扩张或上下游的延伸。2022 年前三季度， 硅料、硅片、电池、光伏组件各环节产量分别同比增长 52.8%、43%、46.9%和 42.2%。另一 方面，光伏转换效率不断提升，大尺寸、N 型高效先进产能占比提升。2022 年，TOPCon 电 池逐步进入产业化加速阶段，在建产能超过百 GW，而 HJT 实验室转换效率不断提升，规划产 能较大。

光伏产业链产能显著释放，硅料供应由卡脖子环节进入宽裕状态，产业链价格进入下行通 道。由于行业部分环节存在阶段性产能过剩风险，各国政府对光伏制造端本土化态度显现。 《2022 年美国通胀削减法案》、《催化美国太阳能制造业》白皮书强调美国本土制造能力，目 标 2030 年美国实现 50GW 的本土制造能力。欧盟委员会成立太阳能产业联盟助力欧盟实现 30GW 的本土制造。印度公布“高效太阳能光伏组件国家计划下”的第二轮产能挂钩激励计划， 提高本土制造产量，减少进口依赖。而反规避调查、UFLPA 执法、港口扣留以及关税壁垒均成 为国际光伏贸易的风险因素。

中央经济工作会议关于加快实施“十四五”重大工程、建设新型能源体系的相关部署，在 一定程度上对抽水蓄能、电化学储能、特高压线路输送、电力系统的升级起到积极推动作用。 中央经济工作会议要求，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五” 重大工程，政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。值得关注的是，此前 国家发改委和能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方 案》，提出到 2030 年规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦，风光大基地建设成为国家推动 “双碳”战略落地的重要举措。2022 年，高价组件导致的地面电站经济性下降，是目前约束装 机需求的重要因素。预计 2023 年，产业链价格显著下行将给地面电站装机需求带来显著弹性。 储能方面，2022 年 3 月的《“十四五”新型储能发展实施方案》指出，大力推进电源侧储能 发展，支持分布式新能源合理配置储能系统，优化布局电网侧储能，支持用户侧储能多元化发 展，拓宽储能应用场景，推动电化学储能、梯级电站储能、压缩空气储能、飞轮储能等技术多 元化应用，探索新模式新业态，储能产业进入渗透率快速提升阶段。

3.3. 锂电池行业（分析师：牟国洪）

锂电池是支撑新型智能终端、电动工具、新能源储能等产业发展的基础电子产品，锂电池 行业按需求可分为消费类、动力类和储能类，目前动力市场占比在 50%以上，未来增量主要关 注动力类和储能类，其中：

（1）动力类电池需求关键在于新能源汽车，全球动力和消费锂电池企业主要集中于中国、 韩国和日本，其中我国锂电池产业链综合竞争力优势显著韩国 SNE Research 统计显示：2022 年 1-9 月，宁德时代以 119.8GWh 连续多年蝉联行业第一，全球市占率 35.1%、较 2021 年同 期提升 4.4 个百分点；动力电池装机排名全球前十的企业中，中国、韩国、日本，分别入围 6 家、3 家、1 家，其中的 6 家中国企业合计占比达 57.8%、较 2021 年同期提升 12.8 个百分点。 2021 年 12 月，财政部等公布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》：2022 年新能源汽车补贴标准在 2021 年基础上下调 30%，明确 2022 年新能源汽车购置补贴政策自 2022 年 12 月 31 日起终止。伴随国家补贴政策的退出，预计，我国新能源汽车销售短期将承 压，而鉴于锂资源稀缺性，锂电池特别是动力电池回收仍将受益于政策扶持。

（2）锂电池储能产品的应用场景将伴随锂电材料、电芯技术和系统集成技术进步以及产 业链规模效应进一步显现，而大幅拓展，比如电力储能、新能源发电端储能、便携储能、5G 基 站储能、家用储能、储能充电桩、商用楼宇及数据中心储能等。根据据工信部统计：2022 年 上半年，我国储能锂电池产量 32GWh，同比增长 113.3%，结合下游应用场景丰富及我国产 业链优势，预计 2023 年我国储能类锂电池需求将倍增。

3.4. 计算机行业（分析师：唐月）

2022 年，由于疫情对整体经济的冲击制约了下游需求释放，导致计算机软件行业的整体景 气度偏弱。根据工信部披露的相关数据，2022 年 1-10 月我国计算机软件产业实现收入 8.42 万亿元、同比增长 10.0%，较 2021 年全年增速下滑了 7.7 个百分点，弱于 2020 年同期 11.7% 的增速水平；利润总额 10047 亿元，同比增长了 4.5%，较 2021 年全年 7.6%的增速下滑了 3.1 个百分点，同时弱于 2020 年同期 7.3%的历史增速水平。但如与其他行业相比较，计算机软件 行业的稳定性和成长性仍相对突出，而在数字经济发展的大趋势下，计算机行业的持续成长动 能值得期待。 从上市公司 2022 年 3 季报情况来看，计算机行业子行业分化较为严重。其中密码、自动 驾驶、工业软件是前三季度 3 大景气度最高的子行业，实现了收入和净利润较好的增长趋势， 其他子行业都出现了盈利能力不同程度的下滑。但是由于季节因素的影响，计算机行业上市公 司 4 季度是收入确认的高峰期，全年盈利情况变化仍然有较大的变数。

3.5. 化工行业（分析师：顾敏豪）

2022 年，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭、天然气等能源价格持续走高，化工产品价 格在上半年呈现上涨态势、下半年则受经济及需求下滑影响而大幅下跌。全年化工行业呈现增 收不增利的经营状况。统计数据显示，2022 年前 10 月，化学原料及化学制品制造业实现营业 收入 7.6 万亿元、同比增长 13.60%，实现利润总额 6455.5 亿元、同比下滑 3.60%。今年以来， 基础化工行业的盈利能力呈现持续下滑的态势。wind 资讯数据显示，今年第三季度中信基础化 工板块整体毛利率为 19.66%、同比下滑 4.75 个百分点、环比下滑 3.69 个百分点，行业整体净 利率为 9.03%、同比下滑 2.46 个百分点、环比下滑 4.36 个百分点。 从子行业来看，基础化工各板块分化较为明显，一方面受大宗原材料价格上涨的推动，上 游原料端的子行业收入、利润增长相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需 求疲软的影响下整体承压。此外部分子行业受下游需求旺盛，行业景气处于高位，带动业绩大 幅增长。

今年前三季度，基础化工 33 个子行业中 30 个子行业的收入同比实现增长，3 个行业收入 同比出现下滑。其中锂电化学品、钾肥、碳纤维、民爆用品、氟化工等行业，受益于下游需求 旺盛以及产品价格的上涨，收入增速较快。涂料油墨、氨纶、粘胶、氮肥和轮胎行业营收增速 较低，分别同比下滑 5.29%、5.11%、0.81%和增长 3.76%、4.93%。净利润方面，16 个子行业 净利润实现增长，17 个子行业净利润同比下滑。其中钾肥、氟化工、民爆用品、锂电化学品和 无机盐行业净利润增速较快，粘胶、锦纶、氨纶、印染化学品和涤纶行业净利润下滑幅度较大。 毛利率方面，前三季度各子行业毛利率多数出现下滑。钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食 品及饲料添加剂等行业，受益于产品价格的上涨，毛利率提升幅度较大。

3.6. 电子行业（分析师：乔琪）

外部环境日益趋严，国产替代加速发展。由于半导体是科技产业的核心，近年来美国对中 国企业半导体限制逐步加大。从 2018 年中兴通讯事件开始，随后华为、中芯国际等公司先后受 到限制。2022 年 10 月 7 日，美国商务部产业安全局（BIS）宣布了一系列在《出口管理条例》 下针对中国的出口管制新规，BIS 这项新的半导体出口限制政策涉及到对中国的先进计算、半 导体先进制造进行出口管制。2022 年 12 月 15 日，美国商务部产业安全局（BIS）发布文件计 划将长江存储、上海微电子、寒武纪等 36 家中国实体加入实体清单。在此背景下，智能手机、 家电、工业、汽车等国内终端厂商都非常重视供应链安全，加速国产芯片的导入，国内晶圆厂 也在加快国产半导体设备及零部件、材料国产化进程。

2022 年中央经济工作会议中提出要围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄 弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。 半导体作为中国的第一大进口商品，是信息技术产业的基础和核心，是保证产业体系自主可控 的重中之重。从美国、日本、韩国半导体产业的发展经验看，各国半导体产业的发展，均离不开产业政策的持续扶持。近年来中国不断推出政策支持国内半导体产业的发展，在美国 BIS 新 规的背景下，中国有望推出相关政策加大扶持国内半导体产业。因此，在国内自主可控迫切需 求叠加政策大力扶持下，国内半导体产业将迎来黄金发展期。

3.7. 医药行业（分析师：李琳琳）

医药制造业自 2019 年以来，受到一致性评价、临床实验成本提升，研发支出增加，带量采 购下药品降价等因素影响，行业收入和利润增速有所放缓。2022 年以来随着新冠病毒毒株的不 断变异，新疆、内蒙古、河南等地呈现疫情反复现象，疫情管控难度较 2021 年增加，医药制造 业整体经营形势较 2021 年有所反复，行业收入和利润均呈下滑态势，但较疫情前同期仍然有所 增长。

国家统计局数据显示，2022 年 1-11 月，医药制造业的收入为 25904.5 亿元，同比下滑 1.7% （与疫情前的 2019 年相比，同比增长 20%）；利润总额 3882.30 亿元，同比下滑 28.40%（与 疫情前的 2019 年相比，同比增长约 37%）。从申万医药子板块的营业收入增长情况看，2022 年前三季度营业收入增速排名前三位的分别为体外诊断 88.47%、医疗研发外包 68.06%、诊断 服务板块 43.22%，上述三个子行业的同比增速分别较上年同期增加了 37.09 个百分点、27.69 个百分点、7 个百分点；与上年同期相比，利润总额增长加速的板块分别为体外诊断（较 2021 年同期提升了 70.7 个百分点），医疗研发外包（较 2021 年同期提升了 42.43 个百分点），医 疗设备（较 2021 年同期提升了 7.59 个百分点），原料药（扭转了上年同期下滑的态势，利润 总额同比增长 4.35%）。从盈利情况看，毛利率排名前三位的子板块分别为其他生物制品板块， 体外诊断板块和化学制剂板块，2022 年前三季度毛利率分别为 75.57%，66.54%，51.33%。 近 3 年来毛利率逐年提升的板块分别为体外诊断板块、疫苗板块、诊断服务板块、医疗研发外 包板块，均受到了新冠疫情的影响。

3.8. 农林牧渔行业（分析师：张蔓梓）

2022 年农林牧渔行业基本面随着周期景气度波动发生较大改善。其中：2022 年三季度猪 价强势反弹，带动生猪养殖步入新一轮上行周期，养殖盈利水平在 10 月末到达年内高点、行 业景气度整体回升；同时，畜禽生产产能触底回升，将进一步拉动饲料需求，叠加成本端压力 的缓解，饲料企业盈利能力有望接力养殖行业迎来周期复苏。种植业方面，在粮食贸易保护主 义抬头、国际粮价屡创新高的催化下种植产业链高度景气，2021 年、2022 年农作物种植面积 扩大，粮食种子销售迎来量价齐升的良好局面，有助于进一步推动我国生物育种技术的商业化 应用，行业将迎来历史性变革。

根据国家统计局公布数据，2022 年全国粮食总产量 13731 亿斤（68653 万吨），比上年 增加 74 亿斤（368 万吨），同比增长 0.5%，意味着我国粮食产量连续 8 年稳定在 1.3 万亿斤 以上。本次中央经济工作会议进一步提出要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。虽然近年来 我国粮食产量稳中有增，但是相比于发达国家，我国粮食产能仍有较大增长空间。以玉米为例， 2021 年相对于美国 11.11 吨/公顷的水平，我国玉米单产水平仅有 6.5 吨/公顷，与美国玉米单 产水平差距明显，未来我国玉米产能的提升更多的将依赖于单产水平的增加。

本次中央经济工作会再次突出了保障粮食安全的重要性，明确了现代化农业的发展方向。 种业作为种植产业链中的“芯片”，为推动农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自 立自强变得日益重要。种业也已被国务院认定为国家战略性、基础性核心产业，是“十四五” 期间国家战略力量重点发展的八大前沿领域之一。目前，我国农作物单产水平和种植效益较发 达国家还有一定差距，而生物育种技术商业化的应用将是我国实现粮食增产、补齐农业短板的 关键。为此，建议关注与之相关的转基因性状安全证书颁发情况、转基因品种审定进展以及在 此基础上获得生产经营许可的生物育种商业化种植领域的发展机遇。

3.9. 家电行业（分析师：欧洋君）

自 2020 年初以来，家电行业持续呈现低迷态势，主要分析为受宏观环境波动影响，居民 消费需求与意愿有所下滑。同时，疫情反复导致物流与供应链受阻，市场情绪受到较大程度冲 击。不过，自 2022 年下半年以来，得益于稳增长、促消费等一揽子政策落地实施过程中，各 地陆续出台了类似于消费券的补贴形式，有效的拉动了消费者对家电产品的购买力，部分家电 销售量呈逐步增长趋势，干衣机、扫地机、洗地机、部分厨房小家电等达到了两位数增长。此 外，随着大宗原材料价格的企稳回落，以及各品牌及企业控费调价机制的有效实施，行业内公 司整体收入与盈利水平均在 2022 年前三季度明显提升。其中，行业龙头海尔智家、格力电器净 利润同比增长均超过 17%，海信家电业绩同样表现突出，营收与净利润增速分别达到 13.9%和 12.96%。

4. 河南区域经济面临的发展机遇（分析师：李济生）

4.1. 河南区域经济发展现状及现实问题

“一部河南史，半部中国史”，地处中部地区的河南，GDP 总量在全国 31 个省份中的排 名在近年来持续位居第五，素有人口大省、农业大省、交通大省之称，也体现了其资源禀赋特 色，其经济及产业发展情况具有如下特色： 一是，产业结构持续优化调整，特别是“十三五”期间实现由“二三一”产业结构向“三二 一”产业结构的历史性转变。从近 10 年河南三次产业结构看，全省的三次产业结构由“十一五” 期末的 14.1：57.3：28.6 调整为“十三五”期末的 9.7：41.6：48.7。10 年间，第一产业比重 下降 4.37 个百分点，第二产业比重下降 15.68 个百分点，第三产业比重提升 20.06 个百分点。

二是，农业、工业、建筑业、交通运输仓储及邮电通信业等四个大类产业在全国的比较优 势相对突出。相关数据统计显示，河南 12 个细分产业中，农业、工业、建筑业、交通运输仓 储及邮电通信业、批发和零售业、金融业、房地产业以及其他行业 8 个产业的产业增加值占全 省 GDP 比重超过 5%，农业、工业、建筑业、交通运输仓储及邮电通信业、住宿和餐饮业 5 个产业的产业增加值占全国对应产业 GDP 比重超过 5%的，也即，相比较而言，从产业增加值 的规模优势来看，河南的农业、工业、建筑业、交通运输仓储及邮电通信业等四类产业在全国 范围内具有相对优势。

三是，河南传统工业和高耗能工业占规模以上工业比重持续提高。十三五期末，从河南规 模以上工业主要产业的情况来看，冶金工业、建材工业、化学工业、轻纺工业、能源工业 5 大 传统产业占规模以上工业增加值比重 46.2%，较十一五末提升 0.9 个百分点；煤炭开采和洗选 业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属 冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业 6 大高耗能行业占规模以上工业增加值比重 36.8%，较十一五末提升 2.6 个百分点；河南主导产业占规模以上工业增加值比重 46.8%，较 十一五末下降 0.7 个百分点，其中，装备产业、食品制造分别下降 2.2 和 0.9 个百分点，企业 数量也分别下降 5%和 26%；高新技术产业占规模以上工业增加值比重 11.1%，较十一五末提 升 2.3 个百分点。

综上所述，河南省持续推进中的产业结构优化调整，在当前仍面临一些现实问题，尤其是 体现在：（1）工业产业结构不合理。河南传统工业和高耗能工业占规模以上工业比重较高， 这与当前能耗“双控”、节能环保，“30 碳达峰、60 碳中和”的大趋势背景下，相关产业发 展和企业经营面临转型压力；（2）工业相关主导产业的作用不突出。河南省工业的主导产业 中，在近十年来无论是装备制造还是食品制造占规模以上工业增加值比重和企业数量均有所下 降；（3）创新型产业发展比较缓慢。河南省的高新技术产业和战略新型产业增长虽快但规模 相对偏小，与发达省份甚至周边省份差距较大，对经济增长的带动作用有待提升；此外，从当 下数字化浪潮下各区域数字经济发展的相关数据对比中，也可以看出河南省在创新发展方面的 不足，根据信通院发布的《河南省数字经济发展报告（2021）》，“十三五”期间，河南省数 字经济年均增速超 14%，对 GDP 增长的年均贡献率超过 50%，但数字经济占 GDP 比重不足 30%，较全国平均水平（38.6%）仍有较大差距。因此，河南省在十四五规划中明确提出“坚 持把制造业高质量发展作为主攻方向，推进产业基础高级化、产业链现代化，强化战略性新兴 产业引领、先进制造业和现代服务业协同驱动，加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人 力资源协同发展的现代产业体系。”

4.2. 从省政府经济工作会议看 2023 年河南省经济发展主线

中央经济工作会议关于 2023 年经济工作部署中，对河南省经济和社会发展而言，无疑是机 遇与挑战并存，所谓的机遇至少体现在： 中央经济工作会关于“加强区域间基础设施联通”、“深入实施区域重大战略和区域协调 发展战略”、“增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平”等的一揽子部 署中，河南省可以借力中央政策，充分发挥交通枢纽优势、人口大省优势、农业大省优势，加 强招商引资和区域内资源整合、区域间优势互补，进一步做大优势产业，加快发展“三新”经 济，为发展高端制造业、建成高能级产业载体和现代服务业体系创造更加有利条件。

所谓的挑战，则仅从河南 2022 年前 11 月经济运行情况来看，需求收缩、供给冲击和预期 转弱“三重压力”对河南经济发展的冲击相当明显，河南统计局发布的相关数据显示，2022 年 前三季度河南全省 GDP 为 4.7 万亿元、同比增长 3.7%；1-11 月，全省规模以上工业增加值、 固定资产投资、社会消费品零售总额、房地产投资等主要经济增速均呈现逐月下滑态势，全省 规模以上工业增加值增长5.1%、比上月回落1.0个百分点，社会消费品零售总额同比增长0.3%、 比上月回落 1.0 个百分点，11 月份的全省工业增加值同比下降 3.3%、全省社会消费品零售总额 同比下降 7.9%。

紧随中央经济工作会议召开之后，河南省委经济工作会议于 2022 年 12 月 19 日召开，对 2023 年全省经济工作明确定调：要坚持稳中求进，用足用好政策，强化系统观念，树起极限思 维，并强调“要深入实施“十大战略”，进一步谋深抓实重大举措，纲举目张抓工作，项目为 王抓投资，积小胜为大胜、积跬步至千里”，在此基础上，针对 2023 年全省经济工作从大力 提振市场信心、建设制造业强省、做强做优做大国资国企、发展口岸经济、大力吸引利用外资、 防范化解重大经济金融风险等六方面进行了具体部署。

4.3. 河南省部分行业及上市公司发展机遇

根据本次中央经济工作会议对 2023 年经济工作的统一部署以及河南省“用足用好政策” 深入“实施十大战略”的具体安排，我们认为，可重点关注河南如下四类行业及相关上市公司 的发展机遇：一是关注具有较强竞争力的产业，以及发展趋势好、后劲足、带动面大的工业产 业，比如第一产业中的农业，第二产业中的建筑业以及工业中的能源、化工、装备制造等，第 三产业的交通运输；二是关注具有一定竞争力的产业，该类产业占河南 GDP 比重较大, 但技术 水平不够高的产业，比如第三产业的批发和零售业、金融业、房地产业等以及第二产业中工业 的食品制造行业；三是关注具有一定基础的产业，又有较好发展前景的产业，比如第二产业的 汽车、电子制造等；四是关注基础薄弱，但代表未来发展方向的战略新型产业，比如生物医药、 新材料、人工智能等产业。

4.3.1. 农林牧渔之种业

河南省是我国农业大省，全国农产品主产区。2021 年，河南省全省农林牧渔业总产值达 10501.20 亿元，位居全国第 2 名；河南省全省耕地面积稳定在 1.1 亿亩以上、位居全国第 3 名，粮食播种面积稳定在 1.6 亿亩以上、位居全国第 2 名，其粮食产量占全国的 1/10、小麦产 量的全国占比超过 1/4，对我国农业安全有着举足轻重的地位。同时，河南也是种业大省，根 据《河南经济报》的相关报道（2022 年 5 月 9 日，《河南出台方案 到 2025 年全省种业总产 值达到 500 亿元》），全省拥有农作物持证种子企业 698 家，占全国 7200 家的 9.7%，制种 面积达 510 万亩，产种约 21 亿公斤，市场规模居全国第 1，小麦、花生种子年产量分别占全 国的 38%和 30%。然而，河南省种业产业化水平较低，种业公司整体处于分散化、同质化的发 展阶段，行业集中度较低。河南金苑种业、河南秋乐种业、河南金沃野农业等省内排名前 10 位企业的销售收入远不及同期先正达和国内制种龙头隆平高科的水平。在 A 股众多种业上市公 司中，仅有秋乐种业（831087）1 家在北交所挂牌上市，另外 2 家河南种企——金宛种业与中 棉科技在新三板挂牌。

种业发展不仅关系到粮食安全，也是提高农产品质量的基础，因此，种业也被称为是农业 的“芯片”。而仅在 2022 年，河南省就先后发布了《关于加快建设现代种业强省的若干意见》、 《河南省“十四五”现代种业提升工程建设实施方案》，对河南种业的发展进行了全面布局， 政策利好下，河南的种业赛道也正迎来新一轮发展机遇风口，由此，可以关注河南种业产业化 提速过程中资源整合及并购重组为相关企业带来的发展机遇。

4.3.2. 食品加工业

河南是全国第一粮食加工大省、第一肉制品大省和重要的农产品生产加工大省，是“中原 粮仓”，“国人厨房”；全国 1/2 的火腿肠、1/3 的方便面、1/4 的馒头、3/5 的汤圆、7/10 的 水饺产自河南。因此，食品工业长期以来作为河南省的重要支柱产业。2022 年 9 月 22 日，河 南省人民政府办公厅印发《河南省绿色食品集群培育行动计划》（以下简称“《行动计划》”）， 明确提出，到 2025 年，建成具有世界影响力的万亿级现代食品集群，建设绿色食品业强省，省级以上农业产业化重点龙头企业达到 1000 家以上，培育千亿级企业 2 家、百亿级企业 10 家， 新增上市企业 5 家以上。2022 年 12 月 19 日的河南经济工作会议也明确提出，加快食品等产 业高位嫁接和模式变革，提升高端化、智能化、绿色化水平。

4.3.3. 医药行业

国产医疗器械领域，安图生物和翔宇医疗是河南省两大龙头企业。安图生物是体外诊断行 业龙头，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子等多个领域，为下游客户提供丰富全面的产品解 决方案。公司通过独家创新 PCR 产品——全自动核酸检测系统 AutoMolec3000 和在试剂端储 备的 40+产品，为未来复合 30%左右的快速增长提供确定性。同时，公司通过高速发光+流水 线策略，带动常规发光、生化保持 25%-30%快速增长。翔宇医疗为国内康复医疗器械龙头， 公司产品体系领先，专利数量多且覆盖面广，处于市场领先的地位。同时，公司产品技术较高， 拥有较高毛利率的高端产品。此外，公司营销网络强大，预计将在疫情平缓后持续受益于国家 康复体系建设的政策驱动销售渠道有效下沉；中药领域，河南省羚锐制药位于信阳市，公司产 品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入 和利润来源。目前，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24 个、 独家品种 13 个。骨科类产品主要包含通络祛痛膏和“两只老虎”系列产品；生物制品领域， 华兰生物从事血液制品研发和生产的重点高新技术企业，并首家通过血液制品行业的 GMP 认 证。作为国家定点大型生物制品生产企业，公司以雄厚的技术开发实力、先进的技术水平及生 产检测设备、科学规范的经营管理和完善的质量保证体系。公司先后承担多项国家、省、市级 科技攻关项目，其中外科用冻干人纤维蛋白胶被列入国家 863项目。华兰生物拥有人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、外科用冻干人纤维蛋白胶等以“华兰” 为品牌的血液制品。这些制品的“华兰”商标已成为中国血液制品行业公认品牌。

4.3.4. 机械行业

河南省机械上市公司有自己独特的优势，河南能源产业发达，上游资源丰富，原材料丰富， 在矿山冶金机械、风电零部件、电力设备、新能源汽车、硬质材料等领域有较强的产业竞争力。 河南的中信重工、郑煤机都是矿山冶金机械相关行业绝对龙头企业，在行业内地位举足轻重， 电力设备有很强的产业基础，竞争力较强，许继电气等龙头企业在全国电气设备也是翘楚。风 电轴承等领域也继承了河南在全国轴承行业的优势地位。

4.3.5. 汽车行业

汽车作为大宗消费品对于 2023 年拉动消费、扩大内需的重要性不言而喻，发展新能源汽 车产业也成为多个省份的重中之重。2022 年 5 月，河南省人民政府办公厅发布《关于进一步 加快新能源汽车产业发展的指导意见》，到 2025 年，新能源汽车年产量突破 150 万辆，占全 省汽车产量的比例超过 40%，努力建成 3000 亿级新能源汽车产业集群，力争推动全省汽车整 车产值达到 5000 亿元、零部件及配套产值达到 5000 亿元、销售及增值服务营业收入达到 5000 亿元。《意见》同时提出，以郑州为中心发展整车产业，重点发展新能源客车、乘用车、载货 车；依托国家燃料电池汽车示范应用郑州城市群，重点发展燃料电池载货车、客车，加快建设 燃料电池汽车产业集群；以郑州、许昌、鹤壁、焦作等市为重点加快建设智能网联汽车示范应 用基地。

4.3.6. 新材料行业

近年来，我国相继推出多项从中长期规划到具体阶段目标计划再到研发成果转化应用保障 等较全面的新材料产业发展支持政策，《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》中明确提出， 要推动高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料、高 性能陶瓷、电子玻璃等先进金属和无机非金属材料取得突破，加强碳纤维、芳纶等高性能纤维 及其复合材料、生物基和生物医用材料研发应用，加快茂金属聚乙烯等高性能树脂和集成电路 用光刻胶等电子高纯材料关键技术突破。 2022 年 7 月 27 日，河南省印发《河南省加快材料产 业优势再造换道领跑行动计划(2022~2025)》(以下简称《行动计划》)，将转型提升 4 个先进基 础材料产业，培育壮大 5 个关键战略材料产业，前瞻布局 4 个前沿新材料产业。到 2025 年，河南基本实现全省材料产业优势再造、换道领跑和绿色低碳转型，成为全国重要的材料创新高 地和先进材料基地。《行动计划》提出，要提质发展尼龙新材料、可降解材料、生物基材料、 先进膜材料、氟基新材料、盐化新材料等先进化工材料。由此，可以关注河南材料产业“换道 领跑”带来的发展机遇。

4.3.7. 有色金属行业

河南省作为有色金属行业的传统强省，在新发展阶段中的作用举足轻重。铝、铜、铅、钼、 钨、铁、超硬材料行业是河南省有色金属行业的重点优势行业，行业内的企业经过多年的发展 在相关市场上已具有较强竞争力，产品质量及性能优秀，相关技术成熟，产业链完备。同时， 我们也注意到河南省作为煤炭资源丰富的省份，省内电解铝企业绝大多数采用火力发电的形式， 近年来在能耗“双控”及“双碳”战略的大背景下受到一定限制，由于短时间内煤电铝难以大 规模转型绿电铝，所以提升煤电机组能效、降低煤电电解铝碳排放将是省内电解铝行业发展的 重要转型方向之一。

在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中，电力成本的转型既面临挑战也存在机遇。在碳市场的覆盖行业方面，初期仅纳入电力行业，从纳入企业的标准来看，大部分为火力 发电企业，其碳排放配额为发电企业拥有的发电机组产生的二氧化碳排放限额，包括化石燃料 消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力所产生的间接二氧化碳排放。根据全国碳市场的总 体设计，纳入全国碳市场的高能耗行业有 8 个，包括电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、民航。虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃，但是借鉴欧盟等国碳排放交 易体系的发展历程，在全国碳市场稳步发展、地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多 高能耗的行业纳入全国碳市场，通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能 源转型能力较强的企业，实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展，未来自身减排能力强、 绿色环保的电解铝企业有望从中获益。

编辑：JACK