2023年银行业投资策略 2023年银行业绩展望

2022年行情回顾

2022年行情回顾：房地产压制银行估值

2022年初至今，房地产相关风险压制了银行 估 值 。 申万银行指数下跌13.1个百分点，跑 赢沪深300指数约8.7个百分点，在申万行业 中涨跌幅排第9。 2022年初至今，银行板块内涨跌幅最大的为 江苏银行（+19.3%）、成都银行（+17.3%） 和南京银行（+11.6%）；跌幅最大为瑞丰银 行（-44.7%）。

2022年行情回顾：银行业前三季度业绩稳健

从整体业绩来看，银行业前三季度业绩稳健，净息差 持 续 收窄。前三季度上市银行实现营业收入 4.49万亿元，同比+2.8%，实现归母净利润1.59万亿元，同比+8.2%。截至2022Q3上市银行平均 净息差1.96%，环比下降7bps。 单季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营收1.57万亿元，1.49万亿元和1.45万亿元，同比分别+5.6% ，+41.1%，-1.3%。实现归母净利润5625亿元，4891亿元和5417亿元，同比分别+8.7%， +6.2%和+9.0%，银行业整体保持了利润的稳健增长。

当前环境与2016年对比

当前环境与2016年对比：经济增长、货币环境

综合考虑宏观经济增长、货币政策和利率环境。现在银行股所处位置与2016年前银行股行情启动前 较为相似。宽货币+房地产去库存是催化2016-2018年行情的主因。2015年为应对宏观经济下行， 货币政策持续宽松，央行进行两次降准和三次降息操作，同时供给侧改革背景下供给逐步出清，房 地产市场不断回暖，叠加基建托底发力，经济预期逐渐好转。

从11月经济数据来看，整体经济承压明显，宏观经济修复预期与2015年末较为相似，叠加房地产 相关风险有望在政策支持下加速出清，银行资产质量或将迎来加速改善。 与2015-2016年较为相似，2022三季度贷款利率较二季度和一季度下降幅度收窄，以国债到期收益 率为代表的无风险利率率先迎来拐点，融资需求端有望加速修复。随着稳增长政策不断推动，银行 家宏观经济热度指数预期值迎来明显拐点，政策面和基本面有望催化新一轮行情。

2023年环境展望

经济增长：稳中求进，不确定性降低

展望2023年，不确定性有望降低，经济边际向好。经济增长方面，中央政治局会议提出“推动经济 运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步 ”。中央经济工作会议部署稳增长、稳就业、稳物价，在三稳中，“稳增长”排在第一位。

经济增长的强预期和弱现实之前存在较大矛盾，目前国债到期收益率先于经济增长反弹。随着各项 政策落地，经济复苏的强预期有望转化为强现实。展望2023年，考虑到国内经济仍面临着压力，基 建对于稳增长是重要抓手，预计政策推动下基建仍是信贷增长的重要驱动力。伴随经济企稳复苏， 预计中小企业生产经营融资需求以及居民消费需求有望逐步恢复。

货币政策：精准有力

货币政策“灵活”转向“精准”，货币政策或将更多转向精准的结构性工具，坚决不搞“大水漫灌 ”，加大对重点领域和薄弱环节的定向精准滴灌，通过再贷款、再贴现等工具引导金融机构加大对 小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域支持。“适度”转向“有力”，货币政策目标或转向宽 信用、降成本，预计LPR将进一步下行，推动金融机构进一步让利实体经济。我们判断2023年上半 年金融机构在稳增长，降成本促复苏方面仍将发挥重要作用。

房地产行业：否极泰来

11月以来，多项稳房地产 政 策 齐发，行业迎重大政策利好，11月13日，央行、银保监会发布《关 于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台16条措施在供需两端同时发力“ 稳地产”。国务院副总理刘鹤提出“房地产是国民经济的支柱产业”。中央经济工作会议强调要满 足房地产行业的合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。预计2023年 ，“稳地产”政策组合拳的效果将逐渐落地体现，银行涉房资产质量有望加速改善，涉房信用业务 或将迎来扩张，房地产贷款增速或迎来拐点。

2023年银行业绩展望

关于利息收入的判断：规模或保持11%增速

信贷规模增速方面，监管引导金融机构增加企业端信贷投放成为社融增速核心支撑之一，映射到银行资产 负债表上表现为企业短期贷款、中长期贷款和票据的同比多增。2022年居民端受疫情反复影响，需求受到 一定压制，居民贷款意愿不足，居民短期消费类贷款和中长期按揭类贷款均同比少增。央行副行长在2022- 2023中国经济年会上表示“总量要够，就是货币政策的力度不能小于今年”，预计2022年整体社融增速将 高于1-11月整体增速，预计保持在10%以上（1-11月社融增速 为 10%）。对应银行表内生息资产规模或维 持在11%左右的增速。

展望2023年，“稳健的货币政策要精准有力”，在整体流动性合理充裕的情况下，预计银行业整体的规模 增速会保持稳定，全年行业资产规模增 速 或将保持11%以上，部分区域性银行受益于区域经济发展保持较 高速增长。

分投 向来 看，居民端融资需求有望迎来修复。对应银行信贷结构 或迎来明显改善，首先是居民短期信贷的 逐步恢复有望对低价票据产生替代 ； 房地产方面，房屋销售在房地产融资需求有望企稳的大背景下仍存在 着较大的不确定性，主基调仍坚持“房住不炒”，此外刚需群体收入在疫情下受冲击严重，居民端按揭贷 款将持续承压。

关于利息收入的判断：净息差有望在二季度后逐步企稳

贷款定价水平主要受信贷供需关系、风险溢价等因素影响。从银行生息资产收益率来看，主要受到LPR和资 产结构影响。2022年受实体经济信贷需求疲软影响，LPR多次下调。截至2022年9月各项贷款新发放贷款 利率均继续环比下行至低位，各类贷款环比降幅均有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭 ）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，环比6月变动-7bp、- 11bp、-16bp、+6bp和-28bp。

考虑2022年，1Y LPR、5Y LPR分别累计下行15/35bps。绝大部分浮动利率贷款重定价日集中在1月1日， 2023年一季度将迎来存量中长期贷款的集中重定价，预计一季度银行净息差将明显承压。二季度往后，随 着信贷增速的回升和信贷结构优化等正向因素的作用，银行资产收益率或将企稳回升。考虑到人民银行引 导市场利率定价自律机制建立存款利率市场化机制，新发生定期存款利率有望迎来下调，同时伴随经济修 复，存款定期化趋势或将迎来拐点，负债成本压力有望进一步缓解。预计银行整体净息差有望在二季度后 逐步企稳。

关于中间收入的判断：代销收入受益于市场回暖和经济复苏

受益于经济复苏和稳增长政策托底，2023年银行财富管理、基金保险代销保持乐观。2022年以来 ，受到权益和债券市场持续低迷影响，银行理财多次破净，引发了大面积理财赎回现象。同时整体 经济承压影响，居民可支配收入受到一定冲击，基金和保险代销业务增长乏力。上市银行中理财、 基金和保险代销手续费占比较高的股份行和头部城商行受拖累。随着银行理财子公司综合投研实力 的增强以及整体资本市场的回暖，2023年预计银行理财规模将稳步增长。此外基金代销或将受益于 资本市场的整体回暖，保险代销受益于经济的整体复苏。

关于中间收入的判断：银行卡和托管手续费继续稳健增长

我国经历了银行卡发卡增速较快的时期，目前 整体银行卡发卡量逐渐进入饱和。2022年受疫 情反复的影响，居民收入受到一定程度冲击， 居民消费意向偏弱，在此背景下银行卡相关手 续费收入增速承压，对银行的手续费收入形成 拖累。预计2023年或随着经济的整体复苏，居 民收入端的持续修复银行卡手续费迎来明显回 升。

2021年，国内资产托管业务的领域持续扩展， 已逐渐成为一项创新力强、平台性好、覆盖面 广的战略新兴业务，在商业银行经营中的地位 不断提升。截至2022H1，头部四大国有行资产 托管规模合计70.45万亿元，同比+14.1%，保 持了强劲的增长势头 。 结合目前银行理财、公 募基金管理规模的不断扩大和产品线的不断丰 富，银行托管业务手续费收入或继续保持两位 数以上增速增长。

成本和管理费用的判断：总体保持稳定

业务及管理费用是指银行在业务管理过程中直接发生的有关费用，是银行营业支出中最重要组成部分。 通常业务及管理费包含四大类：薪资、管理和科技的投入、以及摊销折旧费用。 从2022年前三季度情况来看，业务及管理费用增速略降，总体保持相对稳定。部分中小银行业务及管 理费用同比增速较快主要因业务发展较快，资产规模增速明显快于同业，同时对于金融科技以及员工薪 酬的投入增速高于同业。预计2023年整体成本和管理费用增速保持稳定。

关于资产质量的判断：整体资产质量有望稳中向好

从长期的整体银行业的不良资产余额来看，“关注+不良”贷款余额增速已趋于平缓，同时关注+不良 贷款占比处于近七年历史的低位； 从短期来讲，上市银行经过2022H1“关注+不良”贷款余额增速的微升，在稳增长和房地产支持政策 相关托底支持下仍然可控。下阶段，随着后疫情时代的到来和相关经济复苏政策的落地，制造业、交通 运输、批发零售业等行业资产质量有望率先迎来改善； 下一步来看，要谨防出口外贸行业业务萎缩导致的相关资产质量的下降，但2023年整体我国有望形成 独立向上趋势，整体资产质量有望稳中向好。

编辑：JACK