2023年食品饮料行业年度策略 复苏有节奏，高端大众各有看点

现实弱、预期乱，市场多博弈

场景约束，宴席市场是亮点

消费场景先扬后抑：1）年初整体复苏：疫情扩散减缓，春节动销积极；2）中期区 域割裂：上海、新疆等部分地区受损严重，区域分化；3）后期整体压制：疫情全面 扩散。

场景分化：宴席市场恢复、商务活动受损。防控政策优化前，多数地区疫情防控呈现 “内松外紧”特征，致使相对更加依赖人员跨省流动的商务活动受损更为严重；同时 在经济承压背景下，商务活动需求减弱，而宴席市场回补需求更为刚性。

消费力承压，龙头凸显韧性

财富效应弱化致使消费力承压：超高端品牌价格回落、酱酒极盛而衰。疫情冲击带 来消费场景受限、经济承压，经销商信心较弱，酒企库存持续承压。较长时间的经济 活动停滞亦使得财富效应弱化，体现在以飞天茅台、普五为代表的高端产品批价走 弱；同时酱酒近期价格波动剧烈，酱酒热退潮下价格亦承压。

居民消费意愿降低：消费信心减弱。2022年9月消费、储蓄占比分别为22.80%、 58.10%，同比+7.30%、-1.30%。居民支出意愿由消费向储蓄转变，主要系当疫情反 复致经济活动高频停摆、外部经济环境承压时，居民消费信心减弱，消费意愿降 低。

上市公司表现：1）中低档产品价格放量，导致毛利率下降。 疫情以来消费场景与居民消费能力有所受限，酒企纷纷加大中低档产品的推广力度，使 其契合疫情下消费理念，毛利率呈下降趋势，高端/次高端/地产酒/上市酒企合计22Q3毛 利率分别变动-0.29pct/+1.05pct/-0.87pct/-0.13pct。

上市公司表现：2）销售费用率提高，行业更内卷。 从中秋国庆双节旺季期间上市酒企费用投入来看，多采取大力度的渠道投放策略，整体费 用投放呈环比上涨态势，更为内卷。但目前各酒企费用投向以终端培育为主，更加注重费 用的精细化管理。

上市公司表现：3）集中度提升，龙头逆势扩张。 以调味品为例，CR5市场份额由2019年19.0%上涨至2021年19.8%，集中度持续提升。我们认 为行业将继续向头部集中，龙头以较大的规模优势及成本优势享受集中度上涨红利，如绝 味在疫情期间逆势开店，今年上半年净开店1207家，体现龙头逆势扩张决心。

行情走势偏博弈，外资流出影响大

回顾食品饮料板块全年走势：年初至今板块累计下跌14.96%，从行情演绎来看，整 体围绕疫情及防控政策进行博弈。同时，外资对白酒板块走势影响依然很大，十月份 外资恐慌性抛售也带来白酒板块年内低点。临近年底，随着疫情管控放松政策明朗及 经济复苏预期强化，食品饮料板块正迎来一波修复行情。

复苏有节奏，高端大众各有看点

23年的变化：复苏预期基本一致，关键在于节奏的把握

考虑到房地产政策针对性的纠偏，以及疫情管控政策的调整，尽管短期之内经济表现偏 弱，但明年经济有望弱势复苏。（引用安信宏观观点） 宏观环境：内部宏观政策逐渐纠偏，外需或走弱。 房地产：今年以来，政府连续下调房贷利率，放松各地房屋限购条例，给予一定的买房 退税优惠，并出台一系列措施缓解房地产流动性危机，从供给侧解决问题。 教育、医疗：8月31日-9月13日，国务院常务会议密集提出支持重点行业设备更新改造 的鼓励性政策，设立专项贴息贷款：面向教育、医疗等行业，央行设立总额度2000亿以 上的设备更新改造专项再贷款。这一政策有望释放医院、高等院校/职业院校的设备采 购需求，缓解其资金紧张问题，提升教育行业的资源输出能力与医疗行业的服务质量 。 出口：海外收紧货币政策，全球经济活动和贸易活动减速，外需走弱。 流动性：美联储加息动作放缓。

行业的影响：中长期乐观，短期仍有挑战

参考美国放开后，感染病例数会有一定波动，当前大部分消费（零售额）已高于2019年水 平，消费者信心也在管控放松后，止住下行趋势，但仍未恢复到疫情前。

2022年奥密克戎多地散发，疫情防控升级，导致我国消费者信心指数显著下滑，预计放 开后财富效应短期仍低但是消费力或有提升，增长点主要来自预期转变，储蓄率下降。

场景修复在前，财富回暖在后，库存影响基本面改善节奏

场景放开首先利于量的提升，后期居民消费信心提升后的财富效应利于提价； 库存环节影响基本面改善节奏上市公司报表改善有滞后性，大众品库存轻、高端品库存 高。量的改善率先体现在大众品的报表上。 把握节奏的关键在于分析板块间恢复顺序：先场景复苏带来大众品销量增长、后消费力 改善、最后财富效应累积；报表端，大众品拐点快于白酒。

大众品看困境反转、集中度提升，餐饮供应链有成长性

场景修复：疫情防控政策放开后，首先带来出行链的修复，体现为线下消费场景复苏， 食品饮料板块的餐饮供应链或将优先受益。餐饮店（啤酒现饮场景）、卤制品连锁门 店、烘焙店等都会开放，助力啤酒、调味品、速冻、烘焙、卤制品等赛道的困境反转 趋势明显。

白酒看经济恢复后需求拉动

财富回暖：财富效应的开始显现，涨价逻辑的高端品明显改善。行业库存周期导致传导 速度不一，白酒存在库存问题需要春节甚至以后的时间点消化。