2023年大众品行业风险排雷手册 大众品板块2023年投资策略

年度策略风险排雷

大众品板块2023年投资策略

【整体观点】取势明道，大有可为！

我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度 的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性 机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下， 行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜 在投资机会的标的。

【基本面视角】

1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升： 2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级；

【策略视角】

结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击：

啤酒行业观点：疫后高端化加速，中长期布局机会已现

一、啤酒板块投资策略：

1、年度策略观点：疫后高端化加速，中长期布局机会已现 啤酒板块处于高端化升级阶段，结构向上&盈利提升动能强劲，且将优先受益于场景消费恢复。复盘历史提价周期和盈利能力提升周期板块表现均较优， 啤酒板块中长期布局机会已现。

二、经营风险：现饮场景未恢复&高端化升级受阻

1、发生概率：低概率

2、出现节奏/时点：夏季Q3

3、判断依据：夏季为啤酒消费旺季，现饮场景消费占比约50%，若夏季出现大范围封控，则 将影响全年动销和升级。

4、作用机理：疫情反复-现饮场景关闭-动销受损-营业收入减少&经济下行-消费意愿降低-提 价和结构升级受阻-盈利能力下滑---戴维斯双杀。

5、影响程度：1）经营端：由于现饮场景占比50%，若疫情反复下全国现饮场景关闭，则将 影响啤酒板块整体动销，其中重点关注占比超60%的Q2-Q3季度销量表现；若经济下行降低 居民消费意愿和消费能力，影响啤酒提价和结构升级，净利率或有下降，影响23年利润表现。 2）行情端：若现饮场景恢复不畅/高端化升级受阻，估值或有下杀风险。

6、跟踪方法：实时跟踪各地疫情防控政策及堂食要求，月度跟踪企业动销情况

三、其他风险：原料及包材成本上行（大麦及包材成本均有大幅上行，影响盈利能力提升）

1、发生概率：较低概率

2、出现节奏/时点：不确定

3、判断依据：受俄乌冲突影响，全球大麦产量有所缩减，大麦价格仍处高位；包材成本受外 部环境影响较大，其成本波动存在较大不确定性。

4、作用机理：大麦及包材成本上行-盈利能力下降-影响23年利润增长

5、影响程度：1）经营端：22Q1-3青啤、重啤、百威吨价分别提升5.79%、4.18%、2.90%， 若原料及包材成本大幅上行或导致吨成本增速超预期，净利率或有下降，影响23年利润表现。 2）行情端：若成本上行阻碍盈利提升，估值或有下杀风险。

6、跟踪方法：可每10天密切跟踪进口大麦及包材成本走势。

休闲零食行业观点：休闲零食行业改革效果延续，建议积极布局。

一、休闲零食板块投资策略：

1、 年度策略观点：休闲零食行业改革效果延续，建议积极布局。 基本面：2021年休闲零食板块进入新一轮的渠道改革周期中，面对社区团购和线上线下客流和流量的变化，零食企业开始进行全方位的改革， 22年低基数背景下，成效显著，行业内企业业绩均有不错表现，如盐津铺子、劲仔食品等。我们认为23年改革的举措能够继续，预计零食企 业的优秀业绩表现能够延续，主要系：1）企业的改革举措初见成效，仍有较大的空间得以延续，如盐津的定量流通装的铺设、电商渠道的拓 展、零食专营系统的布局等仍有较大的可拓展空间；劲仔的大包装铺设空间仍存；2）行业内原材料价格略有回落，带来弹性释放；3）行业 内新品推进顺利，有望后续提升盈利能力。

二、经营风险：新品推新和渠道拓新不及预期

1、 发生概率：极低概率

2、 出现节奏/时点：全年各季度均有可能出现

3、 判断依据：22年各休闲零食公司通过多项举措进行改革和调整的效果初步显现。在此过程中 产品型公司多以推新进行渠道开拓，提升整体销售势能；渠道型公司进行全渠道调整，紧跟行业 渠道变化布局新渠道。若在此过程中出现标的公司战略决策失误导致新品和渠道拓展不及预期， 将对经营层面造成较大风险。

4、 作用机理： 营收端：若新品（新产品和新品类）/渠道推广情况较弱，则经销商进货意愿较低，从而影响新品 的动销，企业营收的主要增长驱动力之一的新品/新渠道的收入将不及预期，进而影响企业当期收 入水平； 利润端：由于新品投放或新渠道推广会产生一定的费用，若新品/新渠道拓展不及预期，费效比将 会拉低，则会对利润端产生较大的影响，影响净利率水平；另外，新品若上量较慢，则生产端效 率较低，规模效应无法体现，毛利率水平将会受到影响，也会拉低盈利水平。 行情面：由此，若由于新品推广和渠道拓新不及预期导致业绩短期内承压，个股的基本面达不到 预期要求，股价大概率波动下行。

5、 影响程度：新品和新渠道的拓展是休闲零食公司当年业绩增长的主要驱动因素，若不及预期， 则会较大程度影响业绩和股价。

6、 跟踪方法：跟踪新品动销和出货数据，跟踪新渠道的经营，浙商食饮团队紧密跟踪休闲零食 月度动销数据，欢迎联系。

速冻行业观点：关注餐饮场景恢复、大单品和渠道拓展良机

一、速冻板块投资策略：

1、年度策略观点：关注餐饮场景恢复、大单品和渠道拓展良机

核心逻辑：1）基本面：基数效应+餐饮恢复预期+原料成本有望趋势下行，板块企业产品渠道齐发力，叠加强费控下降本增效策略，有望共同推 升板块业绩高增。2）估值：当前行业估值处于五年估值25%分位，后续建议从业绩快速增长和高确定性两个维度寻求长期布局标的。

二、其他风险：鱼糜、肉类、油脂油料、大豆蛋白等主要原材料价格超预期上行

1、发生概率：低概率

2、出现时点：不定期

3、判断依据：地缘政治摩擦或国际农产品产量变化等因素或造成大豆、油脂等原料价格波动

4、作用机理：原材料价格超预期上行→盈利空间受挤压→板块经营承压

5、影响程度： 22年速冻板块原材料价格高位震荡阶段，若未来主要原材料价格超预期上行，板块成本端或进一步承压，板块估值或将承压

6、跟踪方法：密切跟踪主要原材料产量、需求，观测价格走势

调味品行业观点：长期确定性不改，建议把握中长期布局机会

一、调味品板块投资策略：

1、年度策略观点：板块长期确定性不改，建议把握中长期布局机会

核心逻辑：长期看调味品板块确定性不改，新一轮产品升级趋势明显，当前处于成本高位&需求承压阶段，若后续餐饮beta修复，板块收入端有望实现恢复性增长；若成 本端压力缓解，叠加产品进入新一轮结构升级，盈利能力有望改善；

二、经营风险：疫情反复下需求无法恢复

1、发生概率：极低概率

2、出现节时点：不确定

3、判断依据：春节所在的Q1与Q4分别为调味品备货旺季与消费旺季，餐饮端消费需求占比约60%，若该时间段出现风控，则将影响全年动销

4、作用机理：疫情反复-餐饮场景关闭-消费意愿降低-动销受损&高端产品接受度受影响-营业收入减少-企业加大费用投放-盈利能力下滑---业绩&估值双杀-股价下行

5、影响程度：Q1+Q4销售与利润贡献占比均超50%，若疫情反复下全国现饮场景关闭，则将影响调味品板块整体收入与业绩

6、跟踪方法：跟踪各地疫情防控政策及堂食要求，跟踪企业动销情况。

烘焙行业观点：有望受益于需求修复和成本下行带来的边际改善

一、烘焙食品板块投资策略：

1、 年度策略观点：烘焙食品板块有望受益于需求修复和成本下行带来的边际改善，建议积极关注择时布局。

基本面：22年疫情影响终端需求，成本压力是烘焙板块最大的扰动因素，若23年疫情防控优化，烘焙板块业绩有望改善。2022年由于受到疫 情的影响，烘焙板块终端需求受损，部分烘焙门店闭店，行业景气度不高；与此同时，由于棕榈油价格自21年开始持续上行，22年虽略有回 落，但整体价格仍在高位，对于烘焙板块内企业的盈利能力造成较大影响。我们认为若疫情防控政策有所优化，终端需求有望缓慢恢复；同 时成本端来看，23年棕榈油价格有望继续回落，叠加大部分企业在22年进行提价，利润弹性有望得到释放，板块业绩有望持续改善。

二、经营风险：疫情防控优化下需求恢复不及预期

1、 发生概率：极低概率

2、 出现节奏/时点：全年均有可能出现

3、 判断依据：烘焙产品尤其是现烤烘焙产品以门店/商超销售为主，此前在疫情期间，门店的客流大幅下降导致需求疲软，同时由于门店经 营稳定性较差导致有门店闭店，由此造成整体行业的景气度有所下降。若终端需求恢复不及预期或场景消费恢复不及预期将会使得企业的业 绩恢复较慢。

乳品行业观点：把握需求恢复和盈利能力提升下的长期布局时点

一、年度策略观点：把握需求恢复和盈利能力提升下的长期布局时点

1、 核心逻辑：1）基本面：关注疫情变化对于消费场景恢复的积极影响，龙头产品结构升级+降本增效有望推升盈利能力；2）估 值：行业当前估值处于历史低位，布局长期性价比凸显。

二、经营风险：疫情影响主要节假日等旺季礼赠场景的恢复，进而影响需求恢复

1、发生概率：低概率

2、出现时点：主要节假日如春节等旺季前

3、判断依据：节假日礼赠场景是常温奶主要消费场景之一，若主要节假日礼赠场景消失会对常温奶需求 恢复造成压力

4、作用机理：疫情影响下常温奶礼赠场景一定程度受损→渠道信心或承压

5、影响程度： 经营面：若主要节假日动销不及预期，板块经营或承压； 行情面：截至22年11月25日，速冻板块PE（TTM）为40.8倍，处于五年历史估值分位数的25%，若主要 节假日动销不及预期，板块估值或承压；

6、跟踪方法：密切跟踪渠道备货积极性和渠道动销

编辑：JACK