2023年家电行业策略报告 政策与成本费用端双管齐下，助推家电板块回暖

1、 外部因素：政策与成本费用端双管齐下，助推家电 板块回暖

1.1、 2022 年行情回顾：家电行业整体表现较弱

2022 年家电行业年初至今整体呈下跌趋势。受国内疫情反复、地产行业不景气 以及海外高通胀和地缘政治因素致使需求较弱的影响，家电板块 2022 年初至今 出现较明显的下滑，板块年内跌幅达-23.08%（截至 2022 年 11 月 25 日），表 现弱于上证指数-14.78%的跌幅，但强于沪深 300 -23.57%和深证成指-26.61% 的跌幅，在申万行业中跌幅居前。

个股方面，基本面表现与股价正相关性较强。截至 2022 年 11 月 25 日，飞科电 器、创维数字、日出东方涨幅居前三，石头科技、极米科技、科沃斯等跌幅较大。 其中飞科电器股价大幅上涨主要系基本面表现拉动，2022 年前三季度公司归母 净利润同比+47.57%，产品中高端转型升级致使价格中枢上移，助力业绩端高速 增长。2022 年前三季度，石头科技归母净利润同比-15.85%，出现较大幅度下 滑；极米科技归母净利润同比+9.77%，而 2021 年同期增速达+74.99%，业绩 端增长放缓明显；二者的股价也在一定程度上受到影响。

1.2、 政策端扶持有望助力家电企业收入规模提升，成 本及费用端回调增厚利润空间

1.2.1、 收入端：疫情防控优化促进经济复苏，政策扶持楼市助力大家 电销售增长

1）疫情防控方面：疫情防控政策持续优化，有效平衡防疫与经济发展。国务院 联防联控机制于 2022 年 11 月 11 日和 12 月 7 日相继发布《关于进一步优 化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》和《进一步优化 落实新冠肺炎疫情防控的措施》，提出了进一步优化和落实新冠防控工作的 相关措施，三亚、哈尔滨、山东、北京、上海等多地政府相继响应新政策， 对当地疫情管控政策进行调整。我们认为，未来在疫情逐步好转的前提下， 全国疫情防控方案有望不断优化，疫情防控与社会经济发展或将得到更好的 平衡，家电行业也有望随之受益。

2）房地产方面：政策持续调控扶持楼市，助推大家电品类销售回暖。 相继出台“金融 16 条”和股权融资优化等政策，扶持地产行业稳健发展。2022 年 11 月 13 日，央行与银保监会共同发布《关于做好当前金融支持房地产市场 平稳健康发展工作的通知》（简称“金融 16 条”），具体包括保持房地产融资平 稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、加大住房租赁金融支持力度等 6 方面共 计 16 条措施；11 月 28 日，证监会新闻发言人在答记者问时称，恢复上市房企 和涉房上市公司再融资，决定在股权融资方面调整优化涉房企业 5 项措施；我们 认为，伴随着宽松性政策的持续加码，地产行业有望实现持续稳健发展。

房地产销售同比降幅连月缩窄，政策红利逐步释放有望加速行业迎来拐点。尽 管政策端持续发力，但其具体落实以及市场信心的修复仍需时间，目前地产行业 终端需求仍有待提振。2022 年 10 月，国内商品房累计销售额同比-26.10%，降 幅环比-0.2pct，自 2022 年 6 月以来连续收窄。我们认为，未来伴随政策端扶持 力度加码和前期调控方案的落地，市场信心或将逐步恢复，地产板块有望回暖。

传统大家电受房地产市场拖累表现疲软，新兴品类集成灶逆势增长。由于白电、 厨电、黑电等大家电具备较强的地产后周期属性，2022 年受地产行业不景气的 影响，品类整体销售表现均较弱。根据奥维云网数据，冰箱、空调、洗衣机、彩 电、油烟机、燃气灶、集成灶 2022 年前三季度累计销售额同比变动分别为-3.36%、 -5.02%、-5.63%、-13.95%、-5.58%、-6.42%、+10.21%，大部分出现一定程 度下滑，新兴集成灶实现较快增速，或系品类处于渗透率较低的发展初期，渗透 率加速提升助力品类实现逆势增长。我们认为，随着未来地产行业景气度的逐步 提升，有望带动白电、黑电及厨电板块的估值修复，并为业绩端的增长提供助力， 或将实现戴维斯双击。

1.2.2、 业绩端：原材料价格、海运费用回落缓解成本端压力，美元升 值增厚企业利润

成本端：原材料和海运价格持续回落，企业成本端压力有望进一步缓解。 原材料价格降幅明显，逐步回落至合理区间。家电企业主要涉及的钢、铜、铝、 塑料四大类原材料近期价格下调趋势明显，截至 2022 年 11 月 25 日，LME 铜 现货结算价为 8070.00 美元/吨，同比-18.75%，年内跌幅达-16.74%；LME 铝 结算价为 2346.00 美元/吨，同比-14.40%，年内跌幅达-16.39%；钢材综合价格 指数达 108.47 点，同比-18.83%，年内跌幅达-17.64%；中国塑料城价格指数达 870.82 点，同比-15.85%，年内跌幅达-12.07%。我们认为，未来随着疫情对原 材料供应端产能影响的不断弱化以及政府部门的及时监测调控，原材料价格或将 实现稳中有降，家电企业成本端压力有望持续得到缓解。

运力紧张大幅推高海运费用，2022H2 价格有回落迹象。2021 年受疫情影响， 全球供应链流通速度减缓，集装箱短缺以及运力下降致使海运费用大幅提升，波 罗的海运费指数（BDI）2021 年内涨幅最高达+313.62%。伴随 2022 年疫情逐 步好转，运力逐渐恢复，海运费用也随之回调。截至 2022 年 11 月 25 日，波罗 的海运费指数（BDI）达 1324.00，同比-50.56%，年内跌幅达-40.28%，均出现 较大幅度下调。我们认为，未来伴随着全球供应链的进一步恢复，海运费用有望 逐步走低，涉及海外业务的企业的成本端压力或将再次缓解。

费用端：美元汇率走高致使汇兑收益增加，利好企业业绩端表现。截至 2022 年 11 月美联储已完成 6 次加息，年内累计加息达 375 点，持续较大幅度加息推高 美元汇率。截至 2022 年 11 月 25 日，美元兑人民币即期汇率为 7.1615，同比 +12.08%，年内涨幅达+12.37%，人民币汇率出现较大幅度贬值。近期海外消费 受高通胀和地缘政治因素影响短期疲软，导致涉及海外业务的企业销售收入下滑， 并使得其利润端承压；而美元升值则致使汇兑收益增加，增厚了公司利润，在一 定程度上有效的对冲了外部因素对企业业绩端的压力。我们认为，未来高通胀背 景下美联储或将持续加息，美元汇率有望维持高位，家电企业海外业务业绩端有 望持续受益。

综上所述，我们认为未来在政策和成本费用端利好因素的共同催化下，家电行 业整体收入和业绩表现有望迎来改善。1）收入端：疫情防控优化促进内需增加 和经济恢复，进而助力家电企业收入规模增长；地产板块景气度有望回暖利好大 家电品类。2）业绩端：原材料和海运价格走低缓解成本端压力，美元汇率走高 提升企业汇兑收益，成本费用端三大因素共同增厚公司利润。

2、 内部因素：新赛道+新产品+新市场，三驾马车拉动 家电行业增长

2.1、 新景气赛道：新兴品类蒸蒸日上，把握渗透率快 速提升的成长期

新消费时代已然到来，“品质生活、解放双手”成为消费关键词，具备这些属性 的家电新赛道进入成长期。1）居家场景下，大屏办公、学习、娱乐需求刺激高 性价比智能投影崛起，虚拟现实技术快速发展为 AR/VR 相关产品开辟广阔成长 空间；解放双手的诉求下扫地机、洗地机、炒菜机等小家电受到“懒人”消费者 欢迎；当独居成为一种生活态度，有限的厨房空间下，集成灶、集成洗碗机、空 气炸锅等具备集成属性的家电备受青睐；疫情环境使居家时间延长，年轻人对于 品质生活的追求催化咖啡机等赛道快速升温。2）与此同时，家电企业将产品使 用场景由室内拓展到户外，智能短交通解决短途出行难题，与“懒人”一拍即合； 车载观影将娱乐深度融入生活成为新热点；新能源汽车高热度使相关零部件行业 迅速成长。 把握新兴赛道渗透率迅速提升的市场机遇，营收及业绩弹性较大的专业龙头有望 较大程度享受行业红利，传统家电企业也将开辟新成长曲线，广泛业务布局增强 经营韧性。

2.1.1、 优化居家生活场景体验，技术创新迭代打开新品类成长空间

（1）黑电及智能投影

智能投影

伴随新消费时代到来与技术创新迭代，高性价比的智能投影正在崛起。1）性能 方面：产品向高流明、高清晰度方向升级，AI 智慧感应调光、运动补偿、自动 避障等功能不断优化，据洛图科技数据，预计 2022 年自动入幕和画面避障功能 销量涨幅超一倍，语音技术渗透率超 65%。2）形态方面：正突破传统的机器外 观，如极米神灯实现“智能投影+吸顶灯+音响”三合一，未来或将与落地灯、 衣柜等家具实现深度融合。3）价格方面：与均价近万元的大屏液晶电视相比， 投射出 100 英寸画面的智能投影仪均价仅 3000 元，带来沉浸感体验的同时具备 更高的性价比。 市场仍处早期，供需双侧推动行业步入发展快车道。1）需求端：营销助推消费 者教育不断深入，疫情催生居家大屏办公、学习、娱乐需求，既“好玩”又“好 用”的投影走入大众视野。2）供给端：技术升级叠加使用场景拓展，高性能+ 影音娱乐+沉浸式游戏体验吸引消费者，有望实现较快增长。据洛图科技数据， 预计 2022 年全球投影仪出货量 1580 万台（同比+14%）；中国市场预计 850 万 台（同比+16%），其中智能投影市场销量或将超过 600 万台（同比+23%），2023/2024 年分别同比+19%/+15%。

新“玩家”涌入加剧市场竞争，极米龙头优势较稳固。目前家用投影主要“玩 家”包括国内品牌极米、峰米、坚果、小米、当贝，海外品牌爱普生、日电、索 尼、明基等。伴随供应链成熟度提升、用户认知增长、产品渗透率提升，或有更 多厂商进入家用投影市场。据洛图科技数据，2022H1 投影出货整体市场 TOP4 品牌分别为极米、坚果、爱普生和峰米，合计份额 28.1%，其中极米出货量份 额超过 10%。由于具备自研光机能力，拥有渠道铺设及高端产品先发优势，叠 加较高的品牌知名度使极米在增量用户获取中占优，2022 年“双 11”全网 GMV 超 8 亿元，单品总销售量 19 万台。

AR&VR

AR/VR 打破虚实边界，政策支持消费级 AR 赛道升温。1）政策端：2022 年 11 月工信部等联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》， 力求在三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，并提出到 2026 年我国虚 拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台的整体 目标。2）市场规模与空间：根据 IDC 2022 年 5 月发布的《全球增强与虚拟现 实支出指南》，2021 年全球 AR/VR 总投资规模 146.7 亿美元，2026 年有望增至 747.3 亿美元（CAGR 38.5%），中国市场 5 年 CAGR 预计 43.8%。2022H1 中 国 AR/VR 出货分别为 2.8/55.8 万台，市场整体出货 58.6 万台，消费者市场出 货占比持续提升。 黑电头部企业厚积薄发，进行前瞻性布局，引领科技+消费品创新结合。从 AR 眼镜到 VR 一体机再到 XR 视频直播平台建设，黑电企业积累底层技术支持元宇 宙形态。TCL 电子孵化雷鸟创新专注 AR 领域，2022 年 4 月雷鸟上市定位于消 费级娱乐大屏智能眼镜产品雷鸟 Air，后与元宇宙工具平台 720 云达成战略合作， 围绕 XR 内容生态建设展开合作，10 月发布雷鸟 Air 眼镜的升级版 Air 1S。2022 年“双 11”期间雷鸟 AR 眼镜在天猫+京东双平台 AR 品类总销量/总销额双第一， 销售额环比 618 全周期提升 484%。

（2）清洁电器

扫地机

功能优化致力于解放双手，懒人经济助推扫地机市场发展。1）产品功能：据奥 维云网《2022 年中国扫地机器人消费趋势洞察报告》指出，融合集尘、除菌功 能的扫地机增长迅速，消费者青睐扫地+拖地+清洁等多步骤功能集于一体的产 品，智能感应扫地机渗透率逐年上升。2）市场规模与空间：据奥维云网数据， 2022M1-M10，扫地机累计销量/销额分别为 261.0 万台/80.3 亿元，分别同比 -20.5%/+12.0%，均价明显提升（同比+40.8%），呈高端化趋势。奥维云网预测 2022 年扫地机行业销量/销额 462 万台/134 亿元，前瞻研究院预测 2023 年中国 扫地机市场规模或将达到 162 亿元，2026 年有望突破 281 亿元，成长空间广阔。

高端集成&简配全能双线并行，产品升级仍具想象空间。1）高端集成：新品“叠 buff”功能升级，树立高端品牌形象。2022 年 3 月石头发布高端旗舰新品 G10S 系列，9 月科沃斯推出顶配旗舰款 X1 PRO OMNI，AI、交互、清洁、基站等全 面升级，体现强劲产品力，维持高端品牌调性。2）简配全能：全能基站高单价 限制潜在用户群体扩容，头部品牌推出降价简配款以拓宽产品价格带。2022 年 3 月石头发布中端自集尘新品 T8 系列进行价格下探，5 月科沃斯子品牌 yeedi （一点）推出 yeedi kk 布局中低端，功能稍作精简但仍具全能属性，匹配细分 群体需求，打开增量市场。3）放眼未来：洗地机器人形态虽已出现，但产品真 正实现自动化+去重污仍需完善。奥维云网报告提出，打造家庭清洁中心，扫地 机与吸尘器、洗地机共用基站或值得尝试。

行业集中度提升，科沃斯、石头龙头地位稳固。头部品牌筑起技术与专利护城 河，营销加码品牌知名度提升；新兴品牌入局难度增加，一点、晓舞脱颖而出跻 身 TOP10。根据奥维数据，2022M1-M10 扫地机线上销额 TOP5 品牌分别为科 沃斯、石头、云鲸、小米、追觅，CR5 高达 92%（同比+7pct），行业集中度进 一步提升。科沃斯、石头占据半壁江山，2022 年“双 11”期间，科沃斯机器人 成交额 18.9 亿元（同比+20%），基站类地宝成交台数同比+49%。

洗地机

深耕“扫拖吸+自清洁”，2022 年有望突破百亿规模。1）产品功能：2022 年已 基本实现软硬地板兼顾，干湿垃圾同时清理，并在滚刷上作出较明显升级，出现 了双滚刷、无滚布地刷、履带式滚刷等多种产品形态。2）市场规模与空间：据 奥维数据，2022M1-M9 洗地机累计销额 59 亿元（同比+76%），预计 2022 年销 额 105 亿元（同比+81%）。

无线蒸汽洗地机开启行业 3.0 时代，基站自动化升级解决清洗痛点。1）无线蒸 汽洗地机：2022 年 8 月安克创新子品牌悠飞马赫推出无线蒸汽洗地机 V1 Ultra， 随后追觅推出 T12，添可推出芙万 Steam2.0，实现高温清洁除菌，针对性解决 养宠一族、重度清洁爱者、精致宝妈等核心用户需求，有望进一步打开市场。2） 基站升级：人工排污换水始终是洗地机产品的痛点，无法真正解放双手。2022 年 9 月发布芙万 Station 洗地机“空间站”，实现自动补水、排污、冲洗、自清 洁等新功能。我们认为，这次迭代为未来洗地机器人产品的推出奠定了良好基础。

抖音电商快速放量，新锐品牌持续涌入。1）渠道：抖音电商占比迅速提升，赋 予产品“网红”属性增强消费者认知。据奥维数据，2022H1 抖音电商渠道销额 占比 17%，2022Q3 占比 21.7%。我们认为，抖音渠道占比有望进一步提升， 为新兴品牌进入创造机遇。2）竞争格局：洗地机作为对吸尘器、地毯清洗技术 的延伸，技术壁垒相对较低，清洁电器企业存在入局机会。据奥维数据，2022 年 9 月洗地机在销品牌数已达到 111 个，较 2021 年末增长 79%。2022M1-M10 洗地机线上销额 TOP3 品牌分别为添可、追觅、必胜，CR3 达 71.47%（同比 -12.04pct），但添可份额仍超过 50%。2022 年“双 11”添可智能生活电器成交 额 18.3 亿元（同比+26%），洗地机成交台数同比+28%。

（3）厨电

集成灶

集成厨电体现品质生活，集成灶前景可期。1）产品趋势：至 2022 年基础功能 已成熟，科技感外观、智能智慧操控、强劲吸油、静音降噪、功能叠加等成为产 品迭代方向。2）市场规模：据奥维云网数据，2022H1 集成灶规模 124 亿元（同 比+9.6%），预计全年达到 307 亿元（同比+19.9%）。3）竞争格局：2022M1-M10 集成灶线上销额 TOP5 品牌分别为火星人、亿田、森哥、美大、帅丰，CR5 为 62.12%（同比+8.77pct），市场集中度有所提升。火星人占据头部地位，2022 年“双十一”期间全网累计销额 4.86 亿元，ET50 热卖单品销额超 1 亿元。

洗碗机

绿色智能升级，洗碗机规模逆势增长。1）产品趋势：2022 年绿色消费政策推 动下，洗碗机向节能化方向升级，功能则向集成化、智能化、本土化方向发展。 2）市场规模：据奥维数据，2022H1 洗碗机零售额 51.5 亿元（同比+11.4%）， “双十一”期间零售量/额分别为 27.9 万台/13.0 亿元，分别同比+5.9%/+17.1%， 预计 2022H2 零售额 66 亿元（同比+23.4%）。3）竞争格局：据奥维数据， 2022M1-M10 洗碗机线上销额 TOP5 品牌分别为美的、西门子、海尔、老板、 方太，CR5 为 70.95%（同比-0.77pct）。

（4）厨房小家电

空气炸锅

由西式进化为中式，类比无糖饮料逻辑空间广阔。1）产品功能：均匀加热等基 础功能已相对成熟，功能设计更适合中餐烹调需要，在可视化+智能化+集成化+ 蒸汽嫩烤四大方向不断迭代。2）市场规模和空间：据魔镜市场数据，2022M1-M10 淘系、京东、苏宁电商平台空气炸锅销额 59.4 亿元（同比+112%），延续亮眼高 增趋势，“双 11”再迎一波增长。空气炸锅减油却保证油炸口感，与不加糖却保 证味甜的无糖饮料不谋而合，有望复制高速增长路径。我们预计，2023 年空气 炸锅销额有望突破 85 亿元。

新“玩家”营销破局，代工龙头焕发活力。1）品牌厂商：美苏九巩固品牌优势， 推出中高端、多功能新品，王一博代言厨几强势入局，南极人、张小泉跨界入场。 我们认为，得益于小红书内容电商、抖音社交电商中品类的高流量，新锐品牌易 营销破局，短期内激烈的市场竞争局势将延续，但随着功能迭代升级，技术难度 增加，专业品牌或可占据龙头地位。2）代工企业：比依、天喜、嘉乐三足鼎立。 “空气炸锅第一股”比依股份积极拓展国内外优质客户资源，2022 年与国内苏 泊尔、小熊、山本、纯米，海外飞利浦、COSORI 等优质客户达成新合作，主 营空气炸锅代工享受行业发展红利，业绩弹性较大具备高增潜力。

咖啡机

咖啡文化叠加疫情催化，打造品质生活的咖啡机成为新宠。1）产品功能：咖啡 文化盛行，打造精致生活的小型全自动/半自动高压萃取式咖啡机等走入家庭， 高颜值+易操作+高性价比成为入门级咖啡机主流趋势。伴随疫情带来不确定性， 都市白领居家办公，大学生居家网课时间延长，习惯了购买咖啡的“精致年轻人” 将目光转向咖啡机。至 2022 年 11 月，小红书自制咖啡相关笔记 60 万+篇。2） 市场规模和空间：据中国咨询投资网发布的《2017-2021 年中国咖啡行业投资分 析前景预测报告》指出，中国咖啡消费量每年增长 15%，预计到 2025 年市场规 模 2171 亿元，具备较大的潜在需求量。咖啡机市场顺势高增，据奥维数据，2021 年全球咖啡机市场规模已达 153 亿美元，预计到 2028 年增至 206 亿美元。据魔 镜市场数据，2022M1-M10 天猫+京东双平台咖啡机销额 22.9 亿元（同比+36%）。 国内市场以海外老品牌为主，百胜图、柏翠等本土新品牌增长亮眼。从我国咖 啡机销售表现来看，德龙、奈斯派索、飞利浦等中高端海外品牌占据市场主流， 或系老牌小家电厂商知名度及专业化水平较高，在市场发展初期受消费者认可。 根据魔镜市场数据（淘宝天猫数据），2022M6 德龙咖啡机销额 10726 万元（同 比+126%），“双 11”销额 9663 万元。百胜图、柏翠等高性价比的本土品牌增 长亮眼，百胜图咖啡机 2022M6 销额 2479 万元（同比+605%），“双 11”销额 3584 万元达到 top2；柏翠咖啡机 2022M6 销额 1226 万元（同比+505%），“双 11”销额 1569 万元位居 top6。

炒菜机器人

低成本享受烹饪，炒菜机器人成为新热点。1）产品功能：随着都市生活节奏的 加快，一二线城市独居年轻人的增多，无暇烹饪、烹饪水平有限、厨房空间较小 难以放下多种厨具的问题随之而来。然而中国人基因里有着“民以食为天”的情 怀，这就为既能提升烹饪效率，解决油烟问题，又能制作多种美食，带来家庭健康饮食的炒菜机器人创造了机遇。2）市场空间：奥维指出，炒菜机器人市场仍 处于发展初期，若产品体验持续改善，临界点潜在市场规模有望达到千亿元。3） 头部品牌：2022 年 3 月添可发布食万 3.0，实现智能投料、智能自清洁、可视 化菜谱立体交互，9 月发布升级版料理机食万 3.0 Pro，使数字化与中餐文化结 合，升级 5 料盒为 8 料盒，贴合中餐烹饪调味，联动饮万实现自动加水进一步 解放双手。2022 双“11”添可食万智能料理机成交额同比+98%，随产品迭代 成长空间有望进一步打开。

2.1.2、 探索户外使用场景延伸，家电企业开辟新成长曲线

（1）平衡车滑板车

便携+高效+环保解决短途代步出行问题，路权宽松有望拉动电动滑板车需求释 放。1）市场规模和空间：据 BCG 报告，2025 年全球智能滑板车市场规模预计 达到 500 亿美元，其中欧美市场均可达到 150 亿美元，中国市场或可达 80 亿美 元，市场成长空间广阔。2）路权开放程度：海外市场路权开放程度较高，国内 市场短期受限。我们预计路权全部放开时，全球滑板车天花板销量或将达到 1751 万台，中国滑板车天花板销量或将达到 1011 万台。（测算详见《——九号公司 （689009）公司深度研究：深耕智能短交通领域，机器人助力业务再增长*白色 家电*孟昕》——2022-09-29）3）市场竞争格局：九号公司国内外市场均处领先 地位。据 GFK 数据，2019 年 1 月至 2020 年 2 月，九号电动滑板车产品在德国、 意大利、西班牙等欧洲主要国家的市场份额均稳居第一，2021 年在国内市场份 额高达 82.51%。一旦路权弹性释放，九号公司作为行业龙头将率先享受红利。

（2）新能源汽车零部件

发挥热管理和核心零部件业务优势，布局新能源汽车产业链。1）市场规模和空 间：据中汽协数据，2022Q1-Q3 中国新能源汽车销量 456.7 万辆（同比+110%）， 2022 年有望突破 600 万辆，整车市场空间广阔为零部件业务发展带来红利。2） 家电企业参与：2022 年莱克电气与上海帕捷形成较强协同，借助帕捷丰富客户 资源切入知名整车厂一级供应商体系，10 月盾安环境宣布拟以自有资金向全资 子公司盾安汽车热管理增资 2.50 亿元，有助热管理业务扩张。

（3）车载系产品

拓宽应用场景，家电企业布局车载显示新赛道。1）市场规模和空间：据 Global Market Insights 数据，2021 年全球车载显示屏市场规模约 159 亿美元（同比 +16.91%），预计 2022 年达到 177 亿美元。随着未来汽车电子化的持续加深， 单车车载显示屏配备数量有望不断增加，据 Omdia 预测，2030 年全球车载显示 屏出货量将达 2.38 亿片，2020-2030 年 CAGR 为 6.48%。2）家电企业参与： 光峰科技与华为合作布局车顶天幕，又获 IATF 认证并成为比亚迪车载光学部件 供应商。2022 年 8 月，雷鸟与理想达成跨界合作，雷鸟 Air 高清巨幕显示与理 想 L9 影音系统丰富资源相互赋能，引领车载显示产品设计创新。

2.2、 新产品体系：底层技术为基，新产品形态层出不 穷

在“环保、健康、享受、智能”等多重理念的推动下，家电行业在技术、产品形 态、生产模式等方面均发生着变革。成熟品类把握好存量市场的更新需求，同时 在享受升级型的细分品类中探索新的增长点；新兴品类赛道“玩家”众多，激烈 的竞争也进一步加速产品升级，行业前景可期。

2.2.1、 新技术聚焦用户痛点，智能化和绿色化持续加速

从需求端看，满足基本生活需求的家电的普及高峰期已过，消费者对家电的需求 已从绝对的功能导向逐渐向“注重体验”的方向转变。从供给端看，家电产品普 遍面临同质化问题，激烈的市场竞争也进一步促使各企业加快技术创新，研发重 点主要集中在智能化、提效和节能等方向。

（1）巩固产品核心功能，拓展人性化设计和新应用

黑电及智能投影

新显示技术在高清化和大屏化上持续突破，智能投影技术应用范围不断拓展。1） 黑电：海信视像 1 月发布全球首个 8K 激光显示技术方案及全球首台 120 英寸激 光电视 120L9 Pro，还进一步提出了由两台 4K 全色激光电视 L9F 直接内置融合 的沉浸式融合大屏方案，整体显示尺寸可达到 200 英寸。创维、康佳相继产出 折叠电视相关技术，未来尺寸更大的折叠电视也可能像折叠手机一样逐渐进入大众视野。2）智能投影：光峰科技相继推出 AR-HUD 适配 PGU、舱外显示、舱 内透明显示、车载天幕显示等多种车载显示方案和光机，亮度覆盖 450~1000 流 明。家用投影仪除了清晰度提升，自动校正、运动补偿等技术也日趋成熟。

白电

白电技术创新集中在功能延伸和智能化探索。1）洗衣机：由于健康意识增强、 养宠家庭增多等原因，消费者对于家庭“洗干护”体系的要求越来越精致化、健 康化，相继催生快速烘干、除菌烘干、低温护衣等技术，例如美的集团 2022 年 5 月发布的新品元气洗烘套装就承载了 80 余项发明专利，获得中卫安认证中心 “医护级”认证，能够有效解决衣物混洗时的交叉感染问题。2）空调：格力电 器的踢被监测新专利能够通过红外感知等方法监测用户是否踢被子，进而自动调 节模式防止用户着凉；海信集团正在探索用户情绪识别功能来调节模式，还可结 合可变色面板技术来变换适合不同情绪的空调外观。

厨电

厨电新技术着力解决油烟和噪音问题，数字化驱动新一轮厨房革命。1）单品方 面：海尔智家新技术可识别油烟运动情况，提前匹配风量，高效防止油烟逃逸； 火星人新品 ET50 应用大风量降噪技术，可实现 48.5dB 的静音体验。2）套系 方面：以厨电龙头老板电器为例，2022 年 8 月发布了全新数字厨电产品线品牌 ROKI 及其第一代产品“创造者 i1”，将厨房单品连点成网，激发场景互动，还 能根据用户行为数据进行自主学习，向用户提供烹饪帮助和生活陪伴。同时，精 进区块链等技术来保障用户信息安全，有效缓解智能家居普及的一大后顾之忧。

（2）绿色节能技术推动家电行业转型升级

节能技术是可持续发展的必要条件，绿色家电的关注度持续上升。在国家推进 碳达峰、碳中和的背景下，家电企业也纷纷探索节能技术，以美的集团 2022 年 6 月获得国际领先技术认定的永磁电机相关项目为例，有关技术能有效缓解大家 电压缩机振动大、噪音高的问题，同时显著提高能效，是可以推广应用到诸多家 电产品中的绿色技术典型。据 GfK 中国监测数据显示，空调市场 1 级能效产品 持续增长，截至 2022 年 5 月零售额占比提升至 69%，低耗能产品受到越来越多 消费者的青睐。2022 年 7 月，商务部等 13 部门印发《关于促进绿色智能家电 消费若干措施的通知》，要求开展全国家电“以旧换新”活动，推进绿色智能家 电下乡，新一轮家电规模化更新换代的窗口期已开启，传统大家电或因此受益。

2.2.2、 新产品形态更好适配居家生活环境，场景功能集成化引领智能 家居生态

长期以来，家电行业关注的更多是产品自身，对产品与家居环境的协调方面考虑 较少，家电占用的空间、外观的设计、使用方法等常常不能与生活场景匹配得当， 这也成为近来家电企业相继探索的增量场。

（1）功能朝精细化和集成化双向进化，外观升级成普遍选择

黑电及智能投影

智能投影和彩电与生活场景深度融合，打造更舒适的使用体验。1）智能投影： 极米科技全新形态投影仪“极米神灯”2022 年 8 月进入国内市场，集吸顶灯、 投影仪、音响于一体，配合推出无线 HDMI 同屏器，解决了传输不便、光线易遮 挡和射眼等问题。峰米设计了 S5 投影仪镜面支架，以低成本解锁更多投影姿势， 磁吸挂墙可以节省放置机器的桌面空间，水平放置可投影至天花板实现空间利用 最大化，还可以向下摆放投影至地面等等。2）黑电：艺术家电的风潮也受到越 来越多的关注，以三星全新升级的画壁融入屏 LS03B 为例，待机状态下可通过 哑光屏显化作可随时更换内容的“装饰画”，迎合不同的家居风格。

白电和厨电

白电部分细分品类逆势增长，厨电持续推进功能集成。1）白电：冰箱、洗衣机 的嵌入款式成为越来越多消费者的选择，外观上出现更多时尚的颜色和造型；在 功能精细化上逐步延伸出干衣机、洗鞋机、护理机、桌面洗衣机等产品，部分细 分品类在白电疲软的大环境下实现逆势增长，例如干衣机 2022 年前三季度市场 规模达 46 亿元（yoy+29.4%），零售量达 73 万台（yoy+27.1%）。2）厨电：集 成灶正进一步集合消毒柜、蒸烤箱等品类，持续缩小大型厨电的空间占用率，洗 碗机也在集成消毒和存放的功能，着力提升“洗消烘存”一体化的使用体验。

小家电

厨房小家电功能不断叠加，部分新兴小家电产品或迎来增长机会。1）厨房小家 电：以空气炸锅为代表的小厨电不断叠加蒸烤、嫩烤等功能以更贴合中式烹饪， 同时拓展烤肉机等适用于户外场景的产品。2）其他小家电：2020 年以来，“室 内种菜”兴起，根据淘宝《2022 阳台种菜报告》，在淘宝天猫平台购买蔬菜种子 的人数增幅连续三年超过 100%，室内种植机等生态家电或将迎来增长机会。“它 经济”崛起，2021 年犬市场规模 1430 亿元（yoy+21.2%），猫市场规模超过 1000 亿元（yoy +19.9%），整个城镇犬猫市场的规模达到 2490 亿元（yoy +20.6%）， 比 2021 年社会消费品零售总额增速高 8 个百分点，精致养宠正成为居民消费的 一大拉动力，智能饮水机、喂食器、烘干箱、宠物监控等宠物电器不断涌现。

（2）多家企业布局套系化，智慧家庭建设步伐加快

家电龙头纷纷布局套系化，与智能化升级相得益彰。如今的套系化已远不止外 观风格统一，更是在通过智能互联打造“数字场景”。一方面，科技进步使得“万 物互联”深入人心；另一方面，企业也尝试通过高端套系化来改善利润。例如海 尔推出场景品牌“三翼鸟”，美的成立智能家居独立事业群，厨电“三巨头”方 太集团、华帝股份、老板电器，相继推出套系组合。2022 年国庆假期期间，套 装厨电销售获 2-3 倍同比增长。奥维云网调研显示，近年有过装修或买过家电的 人有 12%选择了套系家电，未来一年有装修或家居购买计划的人群中预计会选 择定制家居的比例达 25%，消费者购买成套家电的意愿逐渐增强，叠加 5G+AIoT 相关技术不断落地更新，智能化日趋成熟，国内套系市场的增长空间可观。 中国智慧家庭的步伐走在世界前列，多家企业涉足机器人领域。2022H1 全球智 慧家庭发明专利数量有多家中国企业排名靠前，其中海尔智家以 2655 件公开专 利申请领跑全球。通过 AI、IoT 等技术的广泛应用，能够增强家电产品间、家电 与使用者间的交互，实现自主决策、远程控制等功能，满足消费者日益多样的个 性化需求。例如以内 X5 全屋智能机器人集合了扫拖机器人、空气净化器、氛围 灯、音响、全屋智能中枢等多重“身份”；美的推出的首个家庭服务机器人“小 惟”能够联动各种智能家电提供主动服务，覆盖饮食、会客、生活照料、情感陪 伴等各类生活场景，宛如家庭的新成员，也象征着一片家电新蓝海的开启。

2.2.3、 新生产模式降本增效，数智化生产成行业趋势

智能制造是制造业转型升级的主旋律，家电企业普遍涉足数智化。根据《智联 场景数驱增长——家电行业数智化转型白皮书》调研结果显示，超过 90%的家 电企业已经开展了不同程度的数智化转型探索，其中 14.6%的企业已实现数字 化与各项业务的深度融合，近 40%企业已经开展数智化转型，超过 36%的企业 已体验到数智化的好处并准备着手尝试转型。我国象征着全球智能制造最高水平 的“灯塔工厂”数量逐渐增多，截至 2022 年 10 月，全球共计 114 家灯塔工厂 有 42 家位于中国，其中家电企业占 11 席，占比 26.2%。

美的、海尔领衔，家电领军企业已走在智能制造前列。美的和海尔均较早布局 数智化转型，深耕多年已成果累累。11月22日美的楼宇科技荆州工厂正式投产， 这是立足 iBUILDING 美的楼宇数字化平台打造的首个数智工厂，运用 BIoT、数 字孪生等技术打造全生命周期绿色低碳规划，运维成本降低 30%，车间耗电量 降低 5-20%，预计年产能达到 500 万台以上。海尔智家通过全流程数字化升级， 2022H1 物流费用率优化 10%，产品效率提升 23%，其中一互联工厂经过数智 化升级，产品缺陷减少 26%，单位能耗降低 18%，整体效率提升 25%。9 月 2 日海尔智家建设的中国首家绿色再循环互联工厂在青岛莱西建成投产，积极践行 智能化绿色化融合发展。

2.3、 新市场体系：精准营销+新渠道拓展，适应消费主 力代际转变

2.3.1、 新品牌营销：内容营销引共鸣，精准营销持续优化

（1）与年轻流量互动成品牌营销新趋势

家电行业品牌代言人年轻且流量化。从 2021 年开始家电行业相继官宣年轻流量 明星为新代言人，且存在着代言集中在几大顶流明星的现象。截至 2022 年 11 月，肖战解锁石头科技、倍轻松、九阳的代言，更成为平台京东电器的代言人； 王一博目前是奥克斯空调全球、TOKIT 厨几、荣泰、SKG、必胜等品牌的代言 人；易烊千玺也是极米、优瑞家、九号公司等品牌代言人。 运用明星做客直播间、明星同款、赞助综艺等带动消费。据 2022 年京东大数据 显示，2021 年 1 月至 2022 年 1 月京东线上洗衣机营销方式中 IP 联名、明星同 款分别占比 27%、16%，年轻流量带动消费已有所成效。2022Q3 容声赞助的综 艺《向往的生活》热播，容声冰箱产品植入蘑菇屋，节目期间容声冰箱与节目相 关话题阅读量超过 1 亿、视频播放量达到 2.7 亿，超百万人参与互动，带动容声 冰箱 2022Q3 营收增长 27%。

（2）KOL 与 KOC 相结合，小红书成为家电品牌营销重点

小红书流量成为家电品牌营销种草争夺的重点。2022 年小红书商业生态大会公 布小红书月活跃用户达到了 2 亿。以洗地机为例，奥维云网数据显示，54%的用 户在选择商品前会通过 KOL/博主了解洗地机产品信息，而小红书是用来关注 KOL 信息的主要渠道。对于客单价相对较高的家电行业，用户决策更为谨慎， 会在购买之前进行多方了解。据千瓜数据显示，2022H1 小红书上家电数码行业 的笔记篇数和互动数均排名第 4；此外，新红数据库表明 2019 年-2022 年，与 “家电”相关的笔记月总点赞数上涨趋势明显，2022 年 1-10 月月均点赞数为 301.8 万次，同比上升 49.11%。

（3）通过场景化营销与消费者进行情感对话，传达品牌理念

品牌营销捕捉当代年轻人的痛点，通过年轻人生活中细节展现出家电给品质生 活带来的改变。广告将产品融入到生活中的场景，唤起消费者的共鸣以提升互动 频率，让消费者对平台及品牌的价值产生认同感。 平台上，京东联合新世相于 2022 年 11 月推出短片《你是家里的光》。晚上加班 回家后将水温烧到刚好的热水器、轻松清洁孩子打翻的奶瓶的洗地机、在多雨的 家乡减轻父母劳动的洗烘一体机等等，短片将这些新家电的使用情景融合在生活 中传达给消费者，结合亲情、爱情、生活品质的提升，对情感的挖掘引发了众多 网友的共鸣。 品牌上，2022 年 5 月小熊电器将品牌战略定位为“年轻人喜欢的小家电”，其 11 月发布的“大地食装秀”系列视频，构建了户外的沉浸式场景，在稻香中用 电饭煲煮饭、在玫瑰园里用养生壶煮玫瑰花茶等画面迎合了当代年轻人对小家电 的仪式感、促进精致生活的要求，也很好地传达了品牌“精致”的生活理念。

2.3.2、 新销售渠道：渠道碎片化增强，下沉渠道或成家电新增长点

（1）零售渠道碎片化，直播电商崛起

兴趣电商从被动的“人找货”升级到精准的“货找人”。抖快等电商改变了传统 电商消费者“人找货：需求、搜索、对比、下单”的购买途径，通过其特色算法 将用户标签与内容标签进行匹配，精准将内容推送给潜在兴趣用户，并通过直播 讲解和生动的内容营销，使消费者能够更清楚地了解产品优势，从而实现更高地 转化率。

家电行业零售渠道碎片化加剧，抖音、快手等新渠道快速崛起，抢占京东、天 猫等传统综合电商的份额。根据奥维云网数据显示，从渠道看，2022 年双 11 期间淘宝/京东/拼多多等综合电商的成交额为 9340 亿元，同比+2.9%；而抖音/ 快手/点淘等直播电商的销额达 1814 亿元，同比增长 146.1%。2022 年双 11 期 间 (10/31-11/11) 抖音直播带货总时长累计达 3821 万小时，7667 个直播间销售 额超过百万元。整个直播电商的渗透率从 0.27%升至 17.97%，由此可看出这类 兴趣电商的迅速崛起。

家电行业受益于直播电商的增长。家电品牌入驻抖音电商品牌数量逐步提升，据 《2022 抖音电商家电行业洞察报告》显示截至 2021 年年底，入驻数同比增长 230%。2021 年抖音家电品类 GMV 同比增长 312%，其中小家电同比增长 407%， 大家电同比增长 847%。从品类看，部分品类在抖音电商呈现快速上涨势头，尤 其是洗地机品类，双 11 促销期抖音占比达 21.7%，挂烫机在抖音电商的规模占 比也超过 10%。添可芙万 3.0 洗地机更是获得抖音 618 好物节新品 GMV 榜第 一名。

（2）线下门店部分升级为沉浸式体验店，推动家装家居家电一体化

家电线下让消费者零距离体验产品优势，提升品牌知名度。对于高端产品，消 费者更倾向于去线下亲身体验后再行购买，因此线下沉浸式的场景购物体验是拉 近与消费者之间距离、提升品牌格调和影响力的重要渠道。 连锁大卖场线下家电门店部分升级为场景体验店，助力家装、家居、家电迈向 一体化。在家电行业主流品牌的推动下，苏宁、国美等连锁大卖场线下家电门店 部分升级为场景体验店。线下体验店不同于线上平台更侧重于推销单品，其更适 合提供一体化的整装体验。2022 年 11 月，苏宁易家全国首个旗舰店在重庆开业， 引入了海尔、美的、海信等品牌进驻，聚焦家庭场景解决方案，整合了家电、家 居、家装等商品和综合服务，可为用户提供整屋定制等一站式服务。据苏宁易购 官方数据，该店开业 3 天（11/4-11/6）服务了超 4870 户家庭，全屋定制订单占 比 35％，单户最高成交额为 15 万元。

（3）下沉渠道或成家电行业潜在新增长点

三线及以下城市的家电渗透率较低，下沉渠道或成为未来家电行业新增长点。 据赛迪研究院发布的《2021 年中国家电市场报告》显示，2021 年三线城市及以 下家电市场规模为 2775 亿元，同比增长 8.9%，高于整体市场 5.7%的增速。据 京东 2021Q4 财报显示，截至 2021 年年底，京东过去 1 年的活跃购买用户数约 5.7 亿，同比增长 20.72%，其中新增用户中的 70%来自于下沉市场。 传统家电在农村的渗透率提升空间大。以空调为例，国家统计局数据显示 2021 年农村百户拥有量仅为 89 台，远远小于城市的 162 台，传统家电在农村的渗透率增长空间仍较广阔。随着城镇化速度加快，下沉市场的居民消费购买力逐渐增 强，且各大电商在县乡村三级农村的物流体系也在不断完善，下沉市场或成为家 电市场的潜力增长极。 高端智能小家电在“城市小镇青年”中广受追捧。《2021 年中国家电市场报告》 显示受教育程度较高、消费能力较强的“小镇青年”引领着下沉市场的家电的增 长。相对于一二线城市，三线及以下城市居民有着较慢的生活节奏和较小的房价 压力，对品质生活的要求也在不断提升，大屏彩电、大容量冰箱、洗碗机等偏智 能化高端家电产品受到追捧。

2.3.3、 新消费人群：Z 世代“后浪”来袭，共同刺激理性左脑+感性 右脑的消费品迎来市场机遇

“新消费”时代的浪潮席卷而来，Z 世代成为崛起的消费主力军。消费品的逻辑 离不开背后“人”的行为逻辑，企业渠道铺设、品牌营销与消费者代际更迭息息 相关。根据 IRI 数据，出生于 1995-2009 年间的 Z 世代已逐渐成为全球人口规 模第一的人群。在互联网、高新科技飞速发展的世代成长起来的这一代，物质生 活更为富足，消费能力较强，储蓄意愿较低。“95”后从职场小白变为职场达人， 随时间积累而提升的收入水平使其购买能力增强。“05”后由年幼的懵懂走向成 熟，关注家庭决策似乎成为了成长的标志，即使不是家电的直接购买者，也在很 大程度上影响着家庭购买决策。因此，如何把握 Z 世代消费心理至关重要。 从需求端看，理性左脑+感性右脑共同运作，形成 Z 世代对立统一的消费观。Z 世代身上贴满了看似矛盾的标签，这代人省钱又烧钱，养生又放纵，追求个性又 易被种草，试图躺平却仍在内卷，背后的原因在于理性左脑与感性右脑共同支配 个体偏好与生活行为。接收四面八方而来的信息，精明的 Z 世代消费者善于比 较，左脑促使他们成为“能省就省”的专家型消费者。生活在物质条件丰富的年 代，Z 世代也在追求更高层次的需求，在右脑的刺激下他们愿意为了兴趣、情感 而“爱花就花”。在此背景下，能够兼顾 Z 世代左右脑的消费品有着更大的市场 需求。

从供给端看，产品+渠道+品牌迅速转型，适应消费主力的代际转变。1）产品端： 高质价比、更智能化迎合左脑需求，高颜值产品设计、趣味性功能开发有效刺激 右脑。2）渠道端：从线下为主到线上线下齐发力，适配 Z 世代互联网原住民身 份。3）品牌端：利用国风、二次元、跨界 IP 等渗透圈层、个性宣传方案营造氛 围感与归属感、邀请年轻化品牌代言人精准刺激感性右脑。

各行业多角度多方位接轨 Z 世代消费群体。1）白电：全品类智能化创新，打造 智能家居生态，打造国民品牌形象。2）黑电及智能投影：布局 AR/VR 新概念， 跨界联动打通科技感+艺术感。3）厨电及照明：关注中式新厨房概念，综艺植 入提高曝光度。4）厨小电：利用内容平台、兴趣电商打造“爆品”，联名高颜值 IP 注重创意营销。5）清洁电器：深耕智能化，致力于解放 Z 世代懒人双手，营 销赋能新增长。6）个护按摩小家电：结合古法中医文化，抓住节日营销机遇， 引领国货新潮流。7）智能短交通：兼顾代步与潮酷娱乐属性，绿色出行与践行 低碳环保的 Z 世代同频共振。

3、 家电三季报总结：2022Q3 行业收入增长稳健，清洁 电器表现突出

本章节选取家电行业各板块标的公司共计 31 家，进行 2022Q3 财务数据统计梳 理、分析及未来展望。首先，选取收入、归母净利润、毛利率和净利率指标，分 析评价家电行业整体及各子板块 2022 年 Q1-Q3 及 2022Q3 单季度经营表现； 其次，从细分板块入手，聚焦各板块重点标的公司，展开针对性的经营业绩分析； 最后，结合宏观、微观等影响因素对家电各板块未来发展进行展望。

3.1、 收入端分析：2022Q3 行业收入平稳增长，清洁电 器板块增长较快

家电行业 2022Q3 整体收入增速稳健，清洁电器表现较为突出。家电行业整体 收入 2022Q1-Q3 同比+5.70%，2022Q3 同比+4.09%。分板块看，2022Q3 清 洁电器、小家电跨境电商、智能短交通板块收入实现双位数增长，白电、厨电及照明、个护小家电板块收入增速平稳。2022Q1-Q3，清洁电器和小家电跨境电 商板块收入增速较快，白电、厨电及照明、小家电、智能短交通收入增长稳健。

3.2、 利润端分析：2022Q3 行业利润增速稳健，盈利能 力有所恢复

家电行业 2022Q3 归母净利润稳健增长，黑电及投影、上游零部件板块业绩高 增。家电行业整体归母净利润2022Q1-Q3同比+10.23%，2022Q3同比+7.11%， 增速稳健。分板块看，2022Q3 黑电及投影、上游零部件板块归母净利润高速增 长，同比+52.86%、+47.53%；个护按摩小家电归母净利润增长较快，同比 +15.90%；白电、厨房小家电、小家电跨境电商、智能短交通板块归母净利润稳 健增长，分别同比+8.05%、7.55%、7.24%、2.77%。

家电行业 2022Q3 盈利能力整体有所恢复，白电、上游零部件板块表现较好。 2022Q3，家电行业均值毛利率/净利率同比+0.85/+0.19pct。分板块看，白电、 个护按摩小家电、上游零部件板块毛利率同比+0.79pct、+4.81pct、+1.70pct， 主因或系各公司产品结构持续优化；2022Q3，白电、厨房小家电、上游零部件 板块净利率同比+0.16pct、+1.54pct、+3.21pct，或因行业费用端整体有所优化。

3.3、 各子板块：2022Q3 白电、个护小家电、小家电跨 境电商和智能短交通板块实现收入业绩双升

3.3.1、 白电

白电 2022Q3 收入业绩双升，成本费用端控制良好。白电板块 2022Q1-Q3 营业 收入同比+6.48%，归母净利润同比+11.11%，毛利率/净利率同比+0.28/+0.20pct； 2022Q3 单季度实现营业收入同比+5.21%，归母净利润同比+8.05%，毛利率/ 净利率同比+0.79/0.16pct，毛利率提升或因各公司产品结构优化。白电板块收 入、利润增长稳健，盈利能力持续修复。

1）美的集团收入业绩平稳增长，净利率同比提升。2022Q3 公司内外销增速稳 健，营收同比+0.20%；归母净利润同比+0.33%，或系 ToB 业务增速较快赋 能业务增长；公司积极进行产品结构优化、降本提效对冲成本压力，毛利率 同比-0.31pct，环比+0.58pct；净利率同比+0.09pct，或因会计准则调整、管 理效率提升及汇兑损失增加。 2）格力电器收入业绩增速较快，毛利率有所提升。得益于夏季高温带来的行业 增长红利，2022Q3 公司营收同比+11.01%，归母净利润同比+10.50%； 2022Q3 毛利率同比+2.54pct，主因或系产品结构优化、大宗原材料价格回 落；费用端增加致净利率同比-0.51pct。 3）海尔智家业绩增速较快，盈利能力持续恢复。2022Q3 公司营收同比+7.79%， 增长稳健，归母净利润同比+20.57%，增速较快，得益于公司新品类持续发 力、高端品牌转型升级和全球化布局持续推进；毛利率同比+0.56pct，主要 系产品结构优化、供应链管理效率提升；费用段持续优化，净利率同比 +0.55pct。 4）海信家电业绩增速超预期，盈利能力持续修复。2022Q3 公司营收同比 +6.09%，或系炎夏拉动空调内销；空调盈利较高推动归母净利润快速增长， 同比+44.55%；毛利率同比+1.35pct，或因原材料价格回落；净利率同比 +1.01pct，相对稳定。

展望后续，白电行业经营韧性强，长期增长逻辑不改。白电龙头业绩增长稳健， 各公司均重视科技研发、发力高端品牌和推进全球布局，引领行业变革。随着疫 情政策逐步放宽及海运费下调或将拉动外销增长；稳楼市政策调控利好地产企业、 原材料价格回落，有望带动白电业绩和估值持续增长。

3.3.2、 黑电及投影

2022Q3 黑电及投影板块收入端承压，利润端高增，海信视像业绩表现突出。黑 电板块 2022Q1-Q3 营业收入同比-2.50%，行业整体短期承压，归母净利润同比 +34.32%，毛利率/净利率同比+2.04/+1.02pct；2022Q3 单季度营业收入同比 -5.02%，归母净利润高增，同比+52.86%。

1）海信视像业绩端增长亮眼，盈利能力持续修复。2022Q3 公司营收同比 -5.14%，短期承压，但 Vidda 彩电销额增速亮眼；归母净利润 5.13 亿元,同 比+116.19%；盈利能力逆势提升，毛利率同比+3.34pct，主因系面板价格下 行，叠加技术升级、场景创新持续推动产品结构升级。费用段有所增加，净 利率同比+2.13pct，涨幅小于毛利率。2）光峰科技营收逆势增长，表现稳健。2022Q3 公司营业收入同比+9.09%，主 要得益于核心器件和专业显示业务增长的拉动；归母净利润同比-24.27%， 环比+61.49%，业绩逐步恢复。毛利率同比-2.78pct，或系公司毛利较高的 影院放映服务业务受疫情影响所致。净利率同比-5.33pct，系强化 C 端自主 品牌建设、加大市场推广力度，销售费用率大幅提升。 3）极米科技 Q3 收入业绩承压，研发端持续投入。2022Q1-Q3 公司营业收入 同比+9.02%，归母净利润同比+9.77%，收入和业绩均增长稳健。2022Q3 单季度承压，营业收入同比-11.59%，归母净利润同比-44.01%，或因 DLP 投影整体销售下行、疫情及行业景气度影响，致收入业绩双承压；毛利率同 比-2.06pct，净利率同比-4.14%，或系研发投入持续高位。

展望后续，传统彩电韧性依旧，智能投影赛道渗透率提升空间大。传统彩电在 高端新品、画质技术领域持续发力，引领行业技术升级；疫情好转将促进电影院 开放，利好影院光源租赁业务回暖；在智能投影领域，技术创新叠加消费升级， 行业渗透率有望进一步提升。技术革新和产品结构升级或将利好行业毛利率提升， Q4 国内“双 11”、海外“黑五”、“世界杯”等或拉动彩电和投影消费。

3.3.3、 厨电及照明

2022Q3 厨电及照明板块营收增长稳健，业绩端短期承压。2022Q1-Q3 厨电及 照明板块营业收入同比+2.83%，归母净利润同比-4.41%，毛利率/净利率同比 -3.05/-1.46pct；2022Q3 单季度营业收入同比+0.53%，归母净利润同比-2.42%， 毛利率/净利率同比-1.09/-0.88pct。 收入端平稳增长，亿田智能、公牛集团增速较快。2022Q3 老板电器营收同比 +1.74%，系公司传统品类经营韧性较强，且新品类成长性较好；亿田智能营收 同比+14.49%，或因线上销售增长拉动、公司市占率提升；公牛集团三大业务线 营收稳步增长，营收同比+13.89%。火星人、浙江美大、帅丰电器、欧普照明营 收同比分别-8.57%、-9.46%、-6.48%、-15.87%，或因疫情影响、地产景气波 动、市场竞争加剧，厨电及照明业务承压。 业绩端短期承压，欧普照明表现突出。2022Q3 公牛集团归母净利润同比+8.76%， 增长稳健；欧普照明归母净利润同比+18.93%，表现较为突出，主要系人民币贬 值带来汇兑收益增厚当期业绩。老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰 电器业绩端短期承压，归母净利润同比分别-7.62%、-40.03%、-27.55%、-22.07%、 -19.10%，或系受疫情反复、地产景气度下降的负面扰动影响。

盈利能力有待提振，欧普照明净利率逆势增长。2022Q3 老板电器毛利率同比 -3.42pct，环比+5.28pct，或系产品结构升级及价格上调。净利率同比-2.03pct， 降幅小于毛利率，或系销售费用率下降。公牛集团毛利率同比-1.99pct，主要系 原材料仍处于套期保值周期导致原材料成本仍处高位，净利率同比-1.16pct，降 幅小于毛利率，系投资收益增厚业绩。欧普照明毛利率同比+2.56pct，或因公司 产品结构变化、制造和供应链效率提升及原材料价格下降；净利率同比+3.50pct， 主要系费用端控制较好。 展望后续，集成厨电未来可期，静待地产复苏助力行业拐点显现。随着疫情转 好、地产政策调整、产品力升级及渠道拓展，厨电行业业绩增速有望回正。细分 来看，看好集成灶行业成长性和渗透率提升。厨电及照明板块长期增长逻辑不变， 期待 Q4 大促拉动 Q4 及 2023 年销售增速回升。

3.3.4、 小家电

2022Q3 小家电板块整体收入业绩短期承压，清洁电器细分板块收入表现突出。 2022Q1-Q3 累计期间，小家电板块营业收入同比+5.29%；归母净利润同比 +3.71%；毛利率/净利率同比+1.35/-0.08pct。2022Q3 单季度小家电板块营业收入同比-0.39%；归母净利润同比-2.42%；毛利率/净利率同比+1.86/-0.08pct。小 家电板块进一步细分为厨房小家电、个护按摩小家电和清洁电器三个板块，其中， 清洁电器板块 2022Q3 营业收入同比+15.97%，对小家电板块收入拉动作用明显； 厨房小家电、个护按摩小家电板块归母净利润同比+7.55%、+15.90%，对清洁 电器板块利润下降起到对冲作用。

3.3.5、 小家电跨境电商

2022Q3 安克创新收入与利润双升，产品矩阵持续扩展。2022Q3 公司营收同比 +19.46%，归母净利润同比+7.24%。公司作为外销型企业，面临全球经济下行 仍保持营收双位数增长，展现经营韧性，得益于公司持续推进品类开拓和渠道布 局。Q3 毛利率/净利率同比-4.99/-0.55pct，主因系会计准则变更和会计政策调整。 展望后续，安克创新充电领军+新品类布局，未来可期。安克创新注重底层技术， 持续研发推新和立体化渠道布局，疫情防控政策逐步放宽有望拉动移动充电和户 外储能业务增速提升，叠加美元升值、海运费下行等利好因素，有望推动海外市 场回暖，同时新品类逐步起量有望进一步增厚业绩。

3.3.6、 智能短交通

2022Q3 九号公司收入与利润双升，费用端短期承压，市场前景向好。2022Q3 公司营收同比+13.20%，归母净利润同比+2.77%。主因系自主品牌电动两轮车、 零售滑板车销售增长较高、海外市场需求乐观及 ToB 业务赋能业务增长。 2022Q3 毛利率同比-2.19pct，或系产品结构变化；净利率同比-0.48pct，系销售 费用增长较多。展望未来，公司品类布局不断拓宽，新品持续发布，注重娱乐化 营销，打造年轻化+智能化品牌形象，有望带动收入业绩长期稳健增长。

3.3.7、 上游零部件

2022Q3 上游零部件板块业绩快速增长，盈利能力持续恢复，大元泵业表现超预 期。2022Q1-Q3 上游零部件板块营业收入同比-6.70%，归母净利润同比+67.99%， 毛利率/净利率同比+0.72/+5.07pct；Q3 单季度营业收入同比-8.37%，归母净利 润同比+47.53%，增速较高，毛利率/净利率同比+1.70/+3.21pct。

1）盾安环境收入端增速稳健，业绩端快速增长。2022Q3 公司营收同比+1.76%， 或系主营制冷设备和配件业务收入增长稳健。归母净利润同比+31.00%，得 益于盾安控股偿还关联担保款项冲回已计提损失。毛利率同比+1.30pct，或 因公司产品结构优化升级；净利率同比+1.00pct，系财务费用下降。 2）德昌股份营收短期承压，汇兑收益助推业绩高增。2022Q3 公司营收同比 -54.89%，或系全球通胀影响海外需求致使吸尘器销售收入减少。汇兑收益 增厚业绩，归母净利润同比+51.06%。毛利率同比-0.78pct，或因受原材料 价格波动；净利率同比+19.05pct，得益于汇兑收益增加使财务费用率下降。 3）大元泵业收入业绩双升，盈利能力提升显著。2022Q3 公司营收同比+22.24%， 归母净利润同比+76.43%，收入业绩双升，能源革命背景下屏蔽泵销量增加 或系主要拉力。毛利率同比+2.59pct，或因原材料价格下降及收入结构变化； 净利率同比+4.37pct，系费用端投放结构优化。

展望后续，家电上游零部件板块景气度有望持续。随着家电下游整机厂商在产品创新、品类拓展、技术升级等方面持续发力、绿色节能家电焕新、海外市场需 求回暖，有望进一步带动上游零部件分享市场红利。

编辑：JACK