2023年明月镜片研究报告 覆盖多种使用场景，镜片产品功能化趋势明显

1. 企业商业历程

产品矩阵：覆盖多种使用场景，镜片产品功能化趋势明显

中高档光学树脂镜片是公司的核心产品，根据使用场景不同， 镜片产品主要可分为日常通用镜片和功能性镜片。日常通用镜片：目前公司产品覆盖1.56、1.60、1.67、1.71、1.74全部常用折射率，其中1.71非球面镜片为公司自主研发，突破高折射率伴随高色散的技术壁垒。功能性镜片：近年来公司积极布局功能性镜片，覆盖蓝光防护、智能变色、PMC超亮、KR超韧等品类，全方位满足消费者对于近视度数、复合功能的多重需求。 特别地，2021年明月镜片联合庄松林院士及其团队推出专为中国孩子设计的青少年近视防控镜片——“轻松控”（折射率1.60）及“轻松控Pro”（折射率1.67）， 分别采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D）及多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D），通过膜前离焦抑制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。

股权结构：公司股权相对集中，持股平台保障核心骨干留存

公司股权相对集中，谢氏家族为实际控制人：谢公晚、谢公兴和曾少华为公司实际控制人，其中谢公晚、谢公兴系兄弟关系，曾少华系谢公晚妹妹之配偶。截至 2022年三季度报告，谢公晚、谢公兴和曾少华合计持有明月实业100%股份，三人直接或间接控制公司 62.948%的表决权。建立完善的股权激励机制，充分调动员工积极性，保障核心骨干留存：公司分别于2017年、2018年成立的志远管理和志明管理为公司的员工持股平台：志远管理股 权激励对象为公司高管以及核心总监人员（研发、销售、审计）；志明管理则面向符合条件的经理级以上管理人员或技术骨干进行股权激励。

盈利能力：高端化推动毛利快速提升，战略升级效果显著

受益于公司坚持品牌发展战略，产 品结构持续优化，高毛利的中高折 射率、功能性镜片占比不断增加， 带动公司整体盈利能力稳步提升。 归母净利润由2017年的0.17亿元增 至2021年的0.82亿元，CAGR为 48.2%。2022H1公司实现归母净利 润0.52亿元，同比增长52.94% 。2021年公司毛利率达54.7%，较 2017年大幅上升15.7pct。同时，净 利率也由2017年的5.1%提高至2021 年的15.9%。

近年来公司逐步退出价格竞争，聚 焦中高端市场，各产品普遍提价、 毛利率逐年增长。2021年镜片/原料 销售的毛利率分别为57.1%/29.7%， 与2017年相比，分别提升 13.3pct/4.4pct 。 随着品牌认可度不断提升，以及公 司积极布局中高折射率、功能镜片 等具备差异化竞争优势的品类，近 年来，公司与全球视光龙头企业依 视路在镜片产品上的毛利率差逐年 减小，由2018年的15.1pct大幅降至 2021H1的2.7pct。

费用拆分：客户维护+树立形象导致高销售费用，但仍低于国际龙头

销售费用高投入树立品牌形象 。由于目前公司处于快速发展阶段，销售费用占比较高， 2017-2021年销售费用率由11.6%增至19.4%：一方面， 由于公司销售模式以直销为主，需要一定费用进行下游客 户关系的维护；另一方面，为了提高产品的关注度和知名 度并树立品牌形象，公司持续加大品牌宣传力度，采取包 括增加广告投放、电商平台推广、聘请品牌代言人设立线 下体验店等方式，加深人们对“明月镜片”的品牌认知。 受到销售费用率居高不下的影响，2017-2021年公司整体 期间费用率由31.4%增至35.8%。

2. 行业分析

全球视角：远视+近视需求高，亚太北美表现亮眼

高需求支撑市场稳定增长：庞大的屈光不正人群高需求及镜片材料持续革新，全球眼镜产品市场规模稳定增长， 据Euromonitor统计，2019年市场规模约为6681亿元，2008年至2019年复合增长率约为2%。 疫情常态化下市场快速修复：2020年新冠疫情冲击线下消费行业，眼镜市场规模缩水14%，随着疫情常态化， 经测算得全球眼镜市场新冠疫情恢复率22020及2021分别为86%和100%，2021年市场已基本恢复至正常水平。

全球视角：亚洲近视率远高于全球平均水平

据美国眼科协会披露，亚太高收 入地区近视率近二十年均远高于 全球平均水平。2020年，亚太 高收入地区近视率达53.4%， 居世界首位；欧美等发达地区近 视率在40%-50%之间；大洋 洲、非洲东部、非洲中部及非洲 西部地区近视率最低，在10% 左右 。据美国眼科学会预测，随着经济 社会的进一步发展，全球各地近 视发病率将会持续增长。2050 年全球平均近视率预计接近 50%，亚太高收入地区近视率 预计高达66.4%。

中国市场：量价共驱市场快速扩容

量价共驱中国眼镜市场发展，未来有望持续增长：历史数据 复盘，中国镜片销额增速高于销量增速，量价共驱中国眼镜 市场增长，随着企业消费者教育持续推进及眼镜产品快消转 型，消费者购买频率有望增加，另材料更新换代推进眼镜产 品技术迭代及消费升级，眼镜产品平均单价亦有上升空间 。 中国眼镜市场持续扩张，过往十年以9%CAGR快速增长：据 Euromonitor披露，2011年-2019年中国眼镜市场以 9%CAGR快速增长，增速高于全球增速。新冠疫情冲击较大，恢复场景持续推进：据国海证券研究所 测算，新冠疫情市场恢复率*在2020年及2021年分别为86% 及89%，2021年眼镜市场暂未恢复至正常水平。

中国市场：眼镜生产+出口大国，树脂镜片出海市场欣欣向荣

据弗若斯特沙利文及贸易地图披露，2015~2020树脂镜片/玻璃镜片出口总值5年 CAGR分别为1.2%/-0.4%，随着树脂镜片对玻璃镜片替代逐步推进， 2020~2025E树脂镜片/玻璃镜片出口总值5年CAGR分别为2.5%/-8.6%。

中国市场：一老一少眼镜需求高，行业空间广阔

国内老花镜需求量大，但目前多数老花镜产品不达标 。 央视财经报道通常40岁后眼睛晶状体逐渐硬化、弹性减弱，导 致眼部肌肉调节的能力会随着年龄增长而降低，即40岁开始出 现老花，60岁后老花程度逐渐稳定。老花属于正常衰老现象，基本不存在预防方法，因此随着老龄 人口占比不断提高，老花眼镜刚性需求将不断扩大。据上海市 眼镜行业协会，2019年国内老花镜需求量4000万副，其中成镜 需求3300万副，店内定制700万副，市场规模6亿元 。但据央视财经，多数老花镜质检并不达标。2018年上海进行一 项针对老花镜市场的专项抽查，抽查覆盖上海大中小型零售店 和批发市场，价格从25～188元不等，有近一半的老花镜不合格。 而不合格老花镜主要存在度数不准和瞳距偏差过大等问题。

3. 明月镜片第一增长曲线

研发为本：专利数量远超其他国产

明月镜片深耕镜片行业多年，致力于为消费者提供高质量、个性化的专业产品。自成立以来，公司始终重视技术 及产品的研发，设立了研发中心并制定了一套完整的研发业务流程及科研项目管理业务流程，组建了一支技术水 平过硬、行业经验丰富的技术研发团队，良好的研发环境和资源配套使得公司研发实力不断提升 。 经过多年的发展，目前公司在镜片原材料、光学设计、膜层技术及生产工艺等方面拥有较强的技术开发能力与储 备，并获得多项核心专利。截至2022年6月30日，明月镜片拥有142项专利，其中14项发明专利、106项实用新 型专利、22项外观设计专利。

产业链一体化：以产定采+以销定产，产销率维持高位

产品结构优化，公司主动减少低 折镜片产量。根据招股书披露，自2019年公 司镜片产量持续下滑，产能利 用率由2018年的99.4%降至 2021H1的75.1% 。明月镜片董事长在2019年战略 发布会上宣布明月镜片永久退 出价格战，聚焦中高端市场。 因此，公司开始优化产品结构、 实施精益化生产管理，即升级 低端生产线。

“以产定采+以销定产”保证产 品供应。采购模式方面，公司实行以产定 采模式，根据生产计划结合物料 的备库需求制定采购计划。 公司根据客户的订单情况对具体 生产安排进行调整，即参照销售 情况及以往销售经验制定生产计 划的“以销定产”。

品牌战略：定位升级，重点推广1.71系列，走向高折化+功能化

镜片产品的发展存在两大趋势，即“常规产品高折化”和“低折产品功能化” 。常规用途的镜片产品将在原料技术的不断发展下实现越来越高的折射率，从而变得“更轻、更薄”；在镀膜、涂层和光学设计等方面的不断 优化提升下，镜片的效果将同时变得“更清晰” 。折射率1.56系列和折射率1.60系列常规片产品虽然属于 “红海”市场，但由于其自身固有的特性，仍属于市场上占比最高的产品类型，低折 射率镜片产品除了需要满足消费者基础的视光矫正及保护需求外，还需迎合新的功能性消费需求，如防蓝光、变色、高透光、渐进多焦点等 功能化，镜架款式、颜色时尚化等需求。

渠道优势：直销为主+主攻终端，构筑渠道壁垒

①直销模式（自有品牌镜片+非自有品牌镜片） ：销售镜片、少量镜架产品给终端眼镜门 店、眼镜连锁品牌企业等，终端眼镜门店再以成镜方式销售给消费者；②经销模式（自有品 牌镜片）：销售镜片产品给经销商，由经销商向明月镜片订单部门下订单，明月镜片根据订单 发货；③代销模式（非自有品牌镜片）：明月镜片将镜片产品交给代理商进行代理销售，由 代理商向明月镜片订单部门下订单。 ④自营模式（自有品牌镜片）。以上三种模式，由客户向订单部门下订单，公司根据订单发货，库存商品在发往客户时，仍作 为公司发出商品存货管理，不确认销售。

4. 明月镜片第二增长曲线

明月离焦镜优势：技术升级+丰富SKU+高效交付，充分覆盖未满足需求

丰富SKU+过硬产品质量：公司在近视管理镜片品类已有8个SKU同时在售，产品线丰富度远高于外资品牌。2022年7月22日，公司发布了三个月临床研 究随访情况，数据显示，佩戴多点正向镜片的离焦组眼轴长度增加 0.06mm，比佩戴普通单光镜的少增长 0.03mm， 说明“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增 长，延缓近视加深有着非常明显的效果 。利用渠道协同性，快速铺开新产品：渠道方面，明月镜片直接或间接合作的线下终端门店数量约三万家，其中7成客户已经铺设公司离焦镜片产品。由于 中国青少年习惯在医院进行验光配镜，因此除了利用传统镜片产品渠道销售外，未来明月镜片将建立针对医疗渠道的专门团队，助力“轻松控”及“轻松控 Pro”系列产品定向发力一些大中型、连锁型医院 。精益制造能力保障产品交付质量：明月镜片97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付。

明月离焦镜优势：渠道协同优势，持续验证渠道实力

市场反馈强烈，“轻松控Pro” 销售占比持续增 加。 目前中国约1.2亿青少年儿童需要进行近视管理，但近视离焦防控产品的渗透率仅为3.5%-4% ，其中又存在一半以上的青少年没有佩 戴二代离焦镜。因此，近视防控领域仍属于增量市场，各品牌纷纷“跑马圈地”、提升产品知名度。明月镜片作为内资镜片品牌龙头， 品牌力+研发力赋能“轻松控”系列逐步受到家长的认可，未来近视防控产品销售或将持续放量。

传统零售渠道为主，未来重点发力医院渠道。目前“轻松控” 系列产品的销售渠道仍以传统的线下零售门店为主，明月镜片利用现有零售渠道资源实现高效铺货。 由于中国青少年习惯在医院进行验光配镜，因此，未来明月镜片进一步发力医疗渠道。具体包括：针对医疗渠道成立专门的团队；推出 专供产品即轻松控H版，升级相关产品参数，同时，专供产品零售单价或将超过4000元。2022年年初，明月镜片与四川大学华西医院刘陇黔教授团队，开启轻松控Pro临床随访试验。明月镜片在行业内率先以3个月、6个月为 颗粒度，发布临床进度，成为临床试验更小颗粒度、全程透明、实时公开的品牌。

编辑：JACK