2023年度汽车行业策略报告 量价承压，混动和出海开启自主崛起的新征程

2022年回顾：新能车加速渗透，自主品牌全球崛起

行情回顾：汽车板块走势一波三折，跑赢大盘

疫情、俄乌战争导致年初汽车指数大跌；4月底触底反弹，叠加燃油车购置税优惠政策，大幅上攻；8月之后，对23年总量疑虑渐 起，并在9-10月得到部分验证，板块连续回调。

总体看，2022年以来汽车板块跌13.3%，位列13/30，跑赢沪深300指数8.3pct;其中，乘用车跌11.3%，汽车零部件跌12.5%。

基本面回顾：新能源汽车加速渗透，自主品牌继续崛起

受政策刺激，6月以来汽车景气度快速回升：6月1日至12月31日，不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收购置税。10月开始景气度回落：10月汽车批销环比-4.0%（低于2017-2021年均值2.6%），燃油车销量同比增速转负。

2022年1-10月新能源汽车销量527万辆，YoY为107%；渗透率为24%，同比+12pct，渗透加速。 2021年10月以来，插混表现强于纯电；22年1-10月，纯电批销427万辆（YoY+97.5%），插混121万辆 （YoY+180%）。

主流合资渗透缓慢，2022年1-10月渗透率约为4%； A0及以下、C级及以上渗透率为70%、36%，主流合资所在的A-B级车渗透率相对偏低（20%），主流合资所在的A/B级 车是新能车下一步渗透的攻坚区。

中国市场：2020H2以来自主品牌份额持续提升，由2020年6月33.5%提升至2022年10月53.2%。分动力类型看，得益于自主品牌综合能力提升，燃油车市场自主份额稳中有升；得益于新能源汽车的先发优势，新能车 市场自主份额大幅领先。

全球市场：智能电动汽车时代，自主品牌全球崛起。1）销量ＴＯＰ１０中，比亚迪、上通五菱、奇瑞等自主品牌占据较 大市场份额；2）全球前１５款新能源汽车热销车型中，自主品牌占据１１款。

换道超车，新能源汽车市场自主品牌先发优势明显，比亚迪厚积薄发，销量引领全球 。比亚迪：以技术和成本优势实现高性价比和产品矩阵全覆盖。

2023年展望：量价承压，混动和出海开启自主崛起的新征程

量价仍承压，混动和出海是亮点

总量忧虑犹在。燃油车：2009-2011年、2015-2018年购置税的透支效应与边际效应递减；2020-2022年疫情期间，消 费补贴、购置税优惠等政策的透支。新能源汽车：补贴退坡。

特斯拉降价VS比亚迪涨价：受扩产、需求走弱、竞品、降价预期综合影响，特斯拉连续降价，产业链跟进；比亚迪年底 涨价（2000-6000元），变相锁单、催单等。2023年份额重于盈利，预计大多品牌跟跌不跟涨。

预计2022-2024年上海工厂分别交付75万辆、110万辆、160万辆；其中，预计23年国内交付70-80万辆，对20-35万价 格带车型造成较大压力。

2020H2以来，自主品牌崛起主要是受新能源汽车加速渗透驱动；新能车渗透率达到30%以后，进一步渗透的潜力和空 间边际减少，自主品牌进一步崛起的动力何在？ 我们认为：对内，混动有望接力纯电推动自主品牌新一轮崛起；对外，出海将打开自主品牌进一步扩张的广袤空间。

混动：自主引领的新赛道

供给与需求共振，混动迎来放量契机 。供给端：原材料价格上涨纯电车型利润承压使得车企纷纷发力混动新车型； 相较纯电车型，混动搭载的动力电池能量较小，电池价格上涨对混动车型成本端影响偏弱。短期来看，新能源汽车市场 需求旺盛使得上游原材料供需错配致使碳酸锂等原材料价格始终处于高位，车企纷纷发力混动市场来满足“双积分”考 核需求同时保证其利润水平。

供给与需求共振，混动迎来放量契机。需求端：续航及补能焦虑缓解与低油耗、强动力性能新车型的推出驱动混动市场如火如荼 。1）消费者续航与补能焦虑缓解：相较于纯电车型，混动车型兼具纯电与燃油车两套动力系统，在对续航需求不高的场景 时可采用纯电续航，在对续航需求较高的场景中可依靠传统燃油来行驶，满足消费者全场景用车需求，解决了新能源纯 电车型续航焦虑及补能焦虑。2）低油耗与高动力性能兼备的爆款新车型推出迎合市场需求：相较于传统燃油车，混动车型由于采用“油+电”驱动模 式，其油耗表现优异；同时由于目前主流车企采用“双电机”混动架构，动力响应更为优秀且平顺性较佳。

日系混动发展较早，国产混动平台后来居上 。 丰田、本田长期深耕油电混动市场，技术各有所长，二者市场份额位居前列。1）丰田THS系统：采用行星齿轮的功率分 流架构，能量损失相对本田i-MMD系统偏高，但有利于发动机长期位于最优区间工作；2）本田i-MMD系统：采用 P1+P3双电机混联架构，驱动电机总功率优于丰田THS系统，但其发动机功率相对较弱。

比亚迪发布DM-i超级混动平台，自主品牌纷纷入局。2021年比亚迪历经三代混动平台技术沉淀优势，重磅推出了DM-i 、DM-p混动架构，突破了日系车企混动技术壁垒，率先开始布局PHEV混动市场。国内自主车企长城、吉利、长安后发 入局，凭借国内插电混动享有绿牌及新能源补贴优势，快速切入混动市场。

自主品牌混动系统后来居上，成本及动力性能全方位赶超日系。1）成本方面：自主车型纯电续航、综合油耗及馈电工况 下均表现优秀，同时车型售价低于日系竞品车型；2）动力性能：相较于日系混动系统，自主品牌奇瑞鲲鹏DHT混动平 台、上汽EDU混动平台、长城柠檬DHT混动平台动力性能优势显著。

自主品牌发力混动市场，有望再塑格局。国内乘用车市场份额主要集中在10万以下，10-20万价格区间“三足鼎立”。分价格带来看：2021年国内自主品牌乘用 车10万以下/10-15万/15-20万价格区间市场份额分别为76.7%/46.8%/22.6%，相较于2017年市场份额分别提升 9.2pct/11.7pct/12.7pct；其中自主品牌15-20万价格区间市场份额有所提升但亟需突破。

国内混动市场发展主要分为两个阶段：1）政策主导阶段：受益于PHEV车型在国内享受新能源补贴优势，国内自主品牌 在2017年及之前保持较高的市场份额；从2018年开始新能源汽车补贴快速退坡，自主车企混动市场份额出现明显下滑， 自主品牌混动占比从2018年50.1%下降至2020年20.1%；2）市场主导阶段：2021年开始比亚迪、长城、吉利等自主品 牌纷纷发布新一代混动DHT架构，新车型助力车企市占率快速提升。

国内混动市场竞争格局：1）混动市场（含HEV车型）：自主品牌牢牢占据10-20万价格带混动市场，对标日系20-25万 价格带相关车型，日系品牌主要占据20-30万价格带市场；2）插电混动市场：自主品牌占据半壁江山，爆款车型售价主 要集中在10-20万价格区间，长城、理想等相关车企主要发力25万以上中高端市场。

混动车型增速强劲，15-20万新车型有望在2023年迅速放量。2022M1-M9纯电车型/插电混动车型同比增速分别为 101%/168%，插电混动新能源汽车销量增速表现亮眼。2022年自主品牌整车厂纷纷发布混动全新车型以及传统燃油混 动版本，车型售价主要集中在15-20万区间，有望在2023年迎来放量爆发期。

自主品牌把握混动拐点，有望开启新一轮成长周期。1）供给与需求共振，高性价比、爆款混动车型持续迭代升级，混动 销量有望继续高歌猛进；2）格局：自主品牌自2022年开始大规模推出15-20万价格带混动新车型，新车型逐步放量爬 坡挤占该价格带合资乘用车市场份额，进而开启自主品牌新一轮成长周期。

出海：开启自主崛起的新征程

日本汽车产业国际化历程：由出口、海 外设厂到全球化经营。 1965-1974年：产品出口初期阶段，出口占总 产量的比重由1965年的10.4%上升至37.7% 。1975-1979年：产品出口后期阶段，国内产能 扩张，全球石油危机，1977年出口超越国内销 量 。1980-90年代中期：投资设厂阶段，日美贸易 摩擦，日元急剧升值削弱了日本汽车的低价优 势。90年代中期-至今：全球化经营阶段，加强国 际间合作化分工协作，大量开设海外研发中心 、设计工厂。

我国汽车销量2017年见顶，国内需求总体较弱；2021年以来，疫情影响海外整车和供应链生产节奏，地缘政治导致能源 价格大幅攀升，供给短缺；海外新能源汽车需求爆发，共同促使出口爆发。2021年我国出口突破200万辆，同比翻倍，突破2011-2020年平台期；2022年1-10月出口245万辆，YoY+54%，出口 占产量比重11%，较2020年全年+7pct。

我国汽车出口目的地以亚洲、欧洲、南美洲为主；受新能源汽车出口大增影响，对欧洲出口由2019年12万辆，快速 提升至2021年51万辆，占比由10%提升至24%。 对欧洲地区出口中，新能车汽车占比较高（60%+），是后期自主出海的核心区域；亚洲区域出口中，燃油车和新 能车占比较为均衡（63%/37%），后期出口潜力亦较大；南美洲、非洲和北美洲出口以燃油车为主。

国产零部件企业通过并购和海外建厂模式实现了海外扩张。过去10年间，中国头部汽车零部件共发起110起、规 模达138亿美金海外并购。 国产汽车零部件企业加速海外扩张，2021年中信汽车零部件板块海外收入1043亿元，YoY+25%，收入占比为 21.7%，较2017年+4.7pct。

当前我国自主品牌新能源汽车出口以欧洲和东南亚为主，其中，欧洲市场规模大、渗透率高，后续增长潜力最大。 比亚迪作为全球新能源汽车领导品牌，欧洲是其出海的核心地区；2022年9月比亚迪举行欧洲出海战略发布会，推出 BYD Tang EV、Han EV、ATTO3（元PLUS）等3款车型。欧洲新能源车畅销车型以特斯拉Model 3/Y、大众ID系列等为主，对比BYD 3款车型，唐、汉售价较高，在空间、性能 、续航、智能化上表现较强；元PLUS空间略小、续航相当、动力性能较弱，售价较低，总体看三款产品性价比较高。

编辑：JACK