2023年钧达股份研究报告 收购优质电池片企业捷泰科技，技术迭代中快速转型

技术团队研发功底深厚，转型以来营收与盈利齐升

公司收购优质电池片企业捷泰科技，技术迭代中快速转型

2021年公司收购捷泰科技51%股权。2021年，公司以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技47.35%股权，以协议转 让方式受让上饶展宏持有的捷泰科技3.65%股权。2021年9月28日，公司实施完毕购买事项，持有捷泰科技51%股权。 2022年公司完成对捷泰科技的全部收购。2022，公司以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股权，以协 议转让方式受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权。2022年7月28日，公司实施完毕购买事项，完成对捷泰科技的全 部收购。

深耕电池片多年，捷泰科技保持行业领先。2010年，捷泰科技建设电池工厂，是国内较早的一批光伏电池片企业。2015 年，公司电池片出货量进入行业前五。2019年，年产3GW单晶PERC电池项目竣工投产，2020年，公司年产5GW大尺寸高 效电池项目投产，两个项目形成8.5GW的优质Perc产能。2021年，公司8.5GW的Perc电池产能实现满产，同时滁州16GW N型TOPCon电池开工建设。2022年年底，公司8GW的TOPCon产能实现满产，产线数据、投产时间点领先行业。

收购过程中，上饶经开产投、苏显泽成为大股东

2019年，公司前三大股东中汽塑料、杨氏投资、陆小红均受杨氏家族控制，股权集中。2020年12月，杨氏投资通过协议转 让的方式向嘉兴起航转让15%股份。 2021年下半年，公司收购捷泰科技51%股份，2021年12月，嘉兴起航向苏显泽转让13.7%股份，2021年12月，锦迪科技/杨 氏投资向上饶经开产投转让11.14%/3%股份，2021年10月，杨氏投资向上饶展宏转让5%股份。

捷泰科技管理层实力雄厚，研发能力强

捷泰科技管理层实力雄厚，研发能力强。公司生产 研发技术团队以博士、硕士为主，具有高、中级技 术职称的员工达800多人。 公司总经理张满良具有15年光伏行业从业经历，蹭 任职于晶澳、协鑫集成、东方日升等公司，资历深 厚。副总经理付少剑曾在晶科能源、中利腾晖、晋 能科技等多家光伏企业任职，管理层其他成员也具 备多年光伏行业从业经验。

公司实施两次股权激励，催动捷泰科技研发生产势能

上市公司于2021年和2022年共实施两次股权激励，激 励 对 象 均 为 对捷泰科技的发展担负重大责任并具有重 要作用的相关人员，包括捷泰科技总经理张满良、捷 泰科技副总经理郑洪伟、白玉磬，及捷泰科技核心管 理、技术、业务人员等百余人。 公司实施两次股权激励，催动捷泰科技研发生产势 能。公司激发员工动力，积极推进捷泰科技产研能 力。

转型中营业收入持续高增，实现扭亏为盈

公司实现扭亏为盈，营业收入保持高增。2021年营业收入28.63亿元，同比增长233.54%。由于硅料供应紧缺，电池片盈利 承压，公司2021年实现归母净利润-1.79亿。随着电池片环节盈利能力提升，公司凭借优质产能扭亏为盈，前三季度归母净 利润逐季提升，营业收入实现高增。

公司期间费用逐季改善，规模效应凸显

公司期间费用逐季改善，规模效应凸显。2019年开始，受汽车行业复苏乏力影响，公司盈利能力长期处于疲弱状态。2021 年后，公司剥离汽车饰件业务、转型光伏业务。在较强的精细化管理能力及规模效应下，公司费用率逐季下降，盈利能力 持续提升。

电池片环节盈利持续提升，公司TOPCon新产能阿尔法凸显

多重周期共振，光伏行业景气度长期向上

全球光伏市场发展受供需两端影响历经多个周期，目前处于蓬勃发展期。 2012年前，欧洲政策驱动下，行业开始启动；随着2012年补贴退坡，全球光伏装机量增速快速下降，产业进入调整期。 2015年-2018年，中国光伏补贴驱动本土产业链发展，产业步入导入期，2018年531新政导致需求受到抑制。 2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，2021年开启平价元年。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提 高，光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需要加速释放，行 业迎来进一步发展。

硅料供给加速释放，电池盈利逐季上行

进入2022年四季度后，硅料产能逐月加速释放，产业链利润加速往中下游转移。 2022年11月以来硅料一二线厂商报价分化，硅料价格松动迹象明显。硅片库存提升情况下，硅片稼动率降低，不同品质的 硅片报价出现分化。大尺寸电池片供给维持紧张，报价大概率保持，盈利有望提升。组件交货价格维持1.95元/W以上，厂 商开工率出现分化，在央国企订单支撑下，主流厂商保持高开工率。 我们判断，电池片盈利向上势头较为强劲，电池片盈利仍有较大提升空间。

新技术效率优势明显，渗透率处于快速提升阶段

新技术效率优势明显。2021年HJT/IBC/TOPCon N型电池平均转换效率为24.00%/24.20%/24.10%，相较于Perc有较为明显 优势，2022年随着TOPCon、HJT、XBC效率快速提升，量产化进程加快。 TOPCon将在2023年大规模投产；随着HJT效率提升以及成本下降，HJT有望较快实现更大规模量产；XBC有望凭借较高的 起步效率以及无栅线外表获取较为明显的优势，工艺的复杂性成为优质企业的壁垒。

公司产线数据位居行业前列，TOPCon新产能凸显阿尔法

公司产线数据位居行业前列，截至2022年 三季度，转换效率24.9%+，良率与Perc齐 平，位居行业前列。 在优质产业数据外，公司持续推进降本增 效，持续推进薄片化、细栅线、SE激光等 强有力的降本增效手段的产业化。 在后续TOPCon提效上，公司思路清晰， 有望持续引领TOPCon提效。

TOPCon率先开启大规模量产，钧达股份投产节奏位居前列

晶科能源、中来股份、天合光能、晶澳科技、通威股份等老牌有实力的企业正在加速TOPCon产能的建设，钧达股份、 沐邦高科、聆达股份等新玩家大步迈入TOPCon这一技术领域，其中晶科能源、钧达股份投产节奏引领TOPCon量产。 根据亚化咨询预计，2023年中国TOPCon电池产能将接近200GW。我们预计TOPCon出货在100-150GW之间。

公司有望基于自身TOPCon优势，推进TBC技术的产业化

过去每个技术迭代周期差不多是10年，HJT、TOPCon等新型高效电池也即将步入产能加速建设周期。TOPCon因切入成 本低，在技术迭代前期能取得优势，而后向TBC转型加快效率提升，最终朝着叠层技术发展。 公司有望借助TOPCon技术优势，为后续TBC量产做好充分准备。TOPCon中的独特结构隧穿氧化层也应用在TBC中，公 司有望凭借将TOPCon效率提升的经验应用在TBC当中，较为领先地完成TBC的实验、中试以及量产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）