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钧达股份（002865）研究报告：转型聚焦光伏电池，乘TOPCon东风腾飞。钧达股份原主营业务为汽车塑料内外饰件业务，2021 年公司收购 捷泰科技 51%的股权，向光伏电池业务转型。2022 年公司顺利剥 离汽车资产给原大股东杨氏投资，同时实现对捷泰科技 100%控 股，当前由原捷泰科技管理层负责公司运营。 目前公司已实现盈利能力反转，2022 年前三季度公预计实现归母 净利润 3.8-4.5 亿元，同比扭亏为盈；其中捷泰实现收入 70 亿元， 同比增长 106%，净利润 3.7 亿元，同比增长 190%。

随着硅料投产+新技术迭代，电池盈利弹性望持续释放

由于近两年新增产能较少，今年以来电池环节盈利能力持续修 复，2022 年 Q3 第三方大尺寸 PERC 已净利润 5-7 分/W 以上水平。 我们预计随着 Q4 以后硅料产能释放，大尺寸+新技术电池供给将 始终存在缺口，产业链利润有望从上游向下转移，电池盈利能力 或仍有提升空间。通过复盘，我们发现电池企业股价/估值与电 池盈利能力同向，随着盈利修复有望持续释放弹性。

TOPCon 今年迈入量产元年，性价比显著为近年主流趋势

目前市场 PERC 电池平均量产转化效率约 23.5%，已逼近效率极 限，亟需新一代高效电池技术替代。目前各技术路线中，TOPCON 成本较低、性价比最为显著，将成为近年扩产主流，我们预计 22、 23 年 TOPCon 扩产将分别达到 80-100、150GW 以上水平。 当前 TOPCon 处于技术爆发红利前期，有望实现 0.05-0.1 元/W 超 额利润，领先企业将有望率先获得高额利润及市场份额，持续扩 大其优势地位。

光伏电池老兵经验丰富，掌握核心科技竞争力显著

捷泰科技前身展宇，2010 年起布局光伏电池业务，2021 年 H1 出 货量电池公司中行业位列第五，管理层多为技术出身、行业经验 丰富。公司主打大尺寸 PERC+TOPCon 电池，盈利能力行业位居前 列。当前公司具备产能大尺寸 PERC 上饶 9.5GW、TOPCon 滁州 8GW，并规划 TOPCon 产能滁州 10GW+涟水 26GW。 我们认为捷泰在 TOPCon 技术具备较强竞争力，在产能规模、效 率、成本等核心指标方面均优于同行，今年率先享受行业红利。 且在后续其他电池企业开始放量后，公司有望继续依托产能、技 术实力将形成差异化优势，生产更低成本/高效率电池,有望持续 保持竞争力，维持良好利润水平。