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钧达股份研究报告：布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转。1）由于供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越 来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计24Q4~25Q1需 求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司TOPCon 技术、效率、成本领先，已掌握边缘钝化技术，聚焦PolyFinger技术，布局TBC、 钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持 续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。 公司在阿曼建设5GW产能预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美 国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率 先反转。

融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24 年TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响TOPCon电池盈利承压。预计 2025年新产能投放速度将大幅放缓。目前行业二三线厂商普遍面临资金困难， 越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。我们预计24Q4~25Q1 需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。目前 TOPCon电池叠加LECO技术可实现26%以上转换效率，入库效率在25%以上。 TOPCon电池理论效率高达28.7%，CPIA预测TOPCon每年将保持0.3~0.4pp 效率提升空间，仍远未达效率天花板。未来TOPCon可通过叠加边缘钝化技术、 双面Poly、BC结构、钙钛矿叠层、0BB等进一步提效降本。未来技术迭代需 要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭，技术领先企业可将效率、 成本、良率优势转化为盈利优势。

享受TOPCon技术红利实现弯道超车，技术迭代引领行业发展。钧达股份原主 业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，2021年起收购捷泰科技成功转型 光伏电池制造业务。捷泰科技在2022年选择了N型电池的发展方向，并且迅速 建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了N型电池大规模量产，规模 和技术业内领跑。2024H1，公司电池产品出货19.21GW，排名全球第二，其 中N型出货16.43GW。公司享受TOPCon技术红利，业绩实现跨越式增长。 捷泰科技电池技术领先，已经掌握边缘钝化技术，重点聚焦PolyFinger技术， 布局TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。一旦具备性价比将率先导入量产，在技术 快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。

海外市场贡献超额盈利，业绩有望率先反转。海外各国通过加征关税、补贴政 策扶持本土制造业发展，但是电池片产能规划建设进度远落后于组件，未来电 池片供应存在较大缺口，提供了溢价空间。在产品出海方面，公司推行“JT Inside”联合品牌战略，用品牌为客户赋能，海外收入占比由23年4.7%快速提 升至24Q1的11.6%。在产能出海方面，公司在阿曼建设5GW产能，预计2025 年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。未来海外收入占比将持续提 升，凭借海外市场较高盈利能力，公司业绩有望率先反转。