2023年锐捷网络研究报告 国内ICT设备龙头，持续稳健增长

公司概览：国内 ICT 设备龙头，持续稳健增长

历史沿革：领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商

锐捷网络成立于 2003 年，是行业领先的 ICT（信息与通信技术）基础设施及行业解 决方案提供商，主要产品包括网络设备（交换机、无线产品、路由器）、网络安全产品（安 全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等）及云桌面解决方案。交换机是 公司的核心产品，近三年来交换机收入占比均超 50%。数据中心交换机是公司增长最快的 产品，相关收入从 2017 年的 1.99 亿元快速提升至 2021 年的 23.82 亿元，CAGR 高达 86%。2021 年，公司以太网交换机国内份额达 14.6%，仅次于华为和新华三。公司的主 要客户包括阿里巴巴、腾讯、中国移动、中国电信等。

公司成立以来，始终专注于网络设备和网络安全产品的研发和销售。2003 年，公司 作为国内最早的交换机厂商之一，推出万兆交换机；2006 年，公司发布了第一款自主知 识产权的企业级路由器。2007 年，公司正式对外发布 RGOS（锐捷网络操作系统）。2008 年，公司开始建立起了完整的自研无线产品线。2010 年，公司在原有交换机的基础上进 一步扩张，推出了具备全面云计算特性的数据中心交换机。 2013 年公司发布业内首个云课堂解决方案，此后，公司云桌面业务得到快速发展， 并与网络设备、网络安全业务构成公司三大主营业务板块。2016 年，公司发布云办公解 决方案。2017 年，公司发布 25G/100G 数据中心解决方案。2019 年，公司推出 400G 数 据中心核心交换机。2021 年，面向教育、商旅、办公等园区应用场景，公司通过全新光 纤入室的部署方式，结合以太网，通过架构简单的组网和 SDN（软件定义网络）技术在万 物互联时代为园区业务提供面向高带宽、低延时、高度灵活、极简运维的网络承载。

目前，公司在交换机、无线产品、云桌面、IT 运维管理等多个领域份额靠前。根据 IDC 数据统计，2019 年—2021 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020 年及 2021 年中国企业级 WLAN 市场占有率排名第三，其中 Wi-Fi6 产品出货量连续三年 排名第一；2015 年至 2020 年连续 6 年中国企业级终端 VDI（虚拟桌面基础架构）市场占 有率排名第一；2019 年中国 IT 基础设施运维软件市场占有率排名第一。

股权架构：福建国资委控股，员工持股近半

星网锐捷为公司大股东，福建国资委为公司实控人。截至 2022 年 11 月 21 日，星网 锐捷持有锐捷网络 2.55 亿股，持股比例达到了 44.88%。福建省国资委通过其全资子公司 电子信息集团持有星网锐捷 26.50%的股份，为公司实际控制人。锐进咨询作为公司员工 的持股平台，持有锐捷网络 2.45 亿股，持股比例为 43.12%。

员工持股达 43%，员工与公司利益深度绑定、积极性与团队稳定性较高。2012 年 12 月，为了激励公司员工、保障团队稳定性，锐捷网络设立了员工持股平台锐进咨询。2020 年 10 月，公司实施新一期员工持股计划，合计向 1025 名员工授予锐进咨询权益。截至 2022 年 3 月 31 日，公司实施的员工持股计划参与人合计为 1245 名，持有锐进咨询的权 益比例达到 100%，持有锐捷网络的权益比例达到 49%。

公司的董事、高级管理团队具有丰富的行业从业经验，具备锐意进取的战略眼光和开 阔的国际化视野。公司董事和高管的从业背景包括星网锐捷、福建实达电脑集团股份有限 公司等。公司管理层专业化程度高，专业方向集中，具备出色的管理能力。

商业模式与主要业务：深耕网络设备、网络安全、云桌面三大板块

公司的商业模式主要是 ICT 设备销售及提供行业数字化解决方案。公司产品包括网络 设备、网络安全产品、云桌面整体解决方案等，产品广泛应用于局域网、城域网、广域网 等各类型计算机网络中，承担网络通信及保障网络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟 化等技术为各领域用户提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。在生产环节，公司主要 凭借代工和代工代采模式对网络设备、网络安全硬件产品、网络安全硬件产品、云服务器 和云终端进行生产。此外，公司于 2020 年 10 月自建生产线用于部分数据中心交换机的生 产。在销售环节，公司采用以渠道销售为主、直销为辅的销售模式。从短期来看，公司产 品需求主要受下游云厂商、运营商及各类企业的资本开支驱动。从长期来看，数据流量的 高速增长是推动全球网络设备市场规模持续扩大的关键因素。 公司的主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安 全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等）、云桌面整体解决方案等。交 换机和 WLAN 是公司主要产品：2021 年，公司交换机、无线产品、路由器、网络安全产 品、云桌面整体解决方案占收入分别为 51.6%、18.6%、1.7%、7.7%和 12.2%。除此之 外，公司产品还包括搭载于网络设备和网络安全硬件产品的操作系统 RGOS。当前，公司 产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商 业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖 50 多个国家和地区。

2022 年上半年，公司网络设备占比达 82%，占收比进一步提升。

1. 网络设备

公司网络设备产品主要包括交换机、无线产品、路由器。交换机方面，公司作为国内 最早的交换机厂商之一，经过多年的发展，已形成以数据中心、园区与城域网及 SMB 三 大交换机系列产品为核心的业务格局。交换机在公司网络设备中占比最高，且不断提升。 2018-2021 年，公司交换机产品营业收入分别为 20.8 亿元、26.2 亿元、37.7 亿元和 47.4 亿元，占收比分别为 48.7%、50.3%、56.2%和 51.6%，收入增速分别为 30.5%、25.9%、 43.6%和 25.8%。数据中心交换机是公司增长最快的产品：2018 年到 2021 年，公司数据 中心交换机销售收入分别为 6.8 亿元、9.8 亿元、20.5 亿元和 23.8 亿元，收入增速为 240.6%、 45.1%、109.2%和 16.0%；2018-2021 年，公司 SMB 交换机实现收入 2.1 亿元、3.2 亿 元、5.2 亿元和 8.2 亿元，收入增速为 61.5%、57.1%、56.7%和 57.7%。 目前，公司数据中心交换机已全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换 机集采，2019 年与 2020 年上半年两度获得中国移动数据中心交换机集采最高份额，且在 2020 年 9 月中国电信数据中心交换机集采中获得最高份额；公司数据中心交换机在阿里 巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户中也得到了规模应用。

近年来，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月，公司数据中心交换机销售收入同比增长率分别为 45.13%、 109.21%、15.96%及 56.80%。2020 年，大型互联网企业客户进一步提高数据中心交换机 产品的采购规模，数据中心交换机销售占比显著提升，并进而推动全年网络设备产品销售 收入及占比进一步提升。2021 年公司数据中心交换机销售收入放缓主要系 2020 年受到新 冠疫情影响，互联网客户对数据中心网络产品的采购需求大幅增加，以及去年同期基数较 高所致。 公司无线产品主要包括无线接入点产品与相关管理产品等。无线接入点产品是无线产 品的主要收入来源，主要包括场景化部署无线接入点、放装型无线接入点及 SMB 无线接 入点。管理产品主要包括无线控制器、无线管理与应用系统（WIS）等。

近年来，随着公司在 SMB 产品系列市场推广力度的加强，公司 SMB 无线接入点产品 销售收入逐年高速增长。2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月，公司 SMB 无线接入点销售 收入增长率分别为 59.35%、105.39%及 37.08%。2021 年，受到公司 SMB 品牌影响力进 一步扩大、新品不断推出及新冠疫情在国内受到控制后中小客户需求旺盛的影响，公司 SMB 无线接入点销售收入较 2020 年同期增长较快。 公司路由器产品主要包括核心路由器、汇聚路由器、接入路由器、移动路由器以及路 由器应用软件等。公司路由器产品收入保持稳定，占比相对较低。2018 至 2020 年实现收 入均在 1.8 亿元左右，收入增速在 1%上下波动，占收入比在 4%以下；2021 年实现收入 1.58 亿元。

2. 云桌面解决方案

公司云桌面解决方案是由云服务器、云终端、云桌面软件及相关配件构成的一体化解 决方案。公司云桌面解决方案收入逐步提升，2021 年，云桌面解决方案收入同比增长 37.57%，主要原因系：1）在教育、医疗行业，公司相关产品受益于疫情缓解后的采购需 求复苏，实现了快速增长；2）2021 年一季度，公司发布了三擎云桌面解决方案，改善用 户体现，使得公司产品在高校、政府、大型企业客户中的收入提升；3）2020 年下半年， 公司推出轻云终端设备，并逐步完善相关销售渠道建设。 公司云桌面业务 2022 年 1-6 月销售收入为 24,216.08 万元，较 2021 年同期下降 22.48%，主要原因为 2022 年上半年部分政府客户及教育、医疗行业客户受疫情影响对云 桌面产品的投入预算暂时减少，市场需求受到抑制。

3. 网络安全产品

网络安全产品可分为硬件安全产品与软件安全产品。其中硬件安全产品主要包括安全 网关、下一代防火墙、检测审计类安全产品等，软件安全产品主要包括安全态势感知及身 份管理软件等安全管理软件。近几年，新冠疫情促使商业、SOHO 办公等中小客户更加重 视网络和监控建设，拉动了相关安全产品的需求增长。随着整网体系化安全成为行业发展 的重要方向，网络安全产品有望成为公司未来重要的盈利增长点。

财务分析：收入持续增长，盈利水平稳定

1. 收入及利润情况：数据中心交换机持续放量，公司收入稳健增长。1）收入及利润 情况：数据中心交换机持续放量，公司收入稳健增长。近年来公司的营业收入呈现稳定增 长趋势，2019 年至 2022 年 1-6 月，公司营业收入分别为 521,995.53 万元、669,783.71 万元、918,863.76 万元及 452,244.75 万元，2019 年至 2021 年营业收入复合增长率为 32.68%，2022 年 1-6 月营业收入较 2021 年同期增长 34.19%，显示公司具有良好成长性。 数据中心交换机、SMB 系列产品放量拉动公司收入快速增长。近年来，公司数据中 心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，2018 年到 2021 年，公司数据中心交换 机销售收入分别为 6.8 亿元、9.8 亿元、20.5 亿元和 23.8 亿元，增长率分别为 240.57%、 45.13%、109.21%和 15.96%，占收入的比重分别为 15.8%、18.8%、30.7%和 25.92%。 2020 年，大型互联网企业客户进一步提高数据中心交换机产品的采购规模，数据中心交 换机销售占比显著提升，进而推动全年网络设备产品销售收入及占比进一步提升。 公司盈利能力持续提升。2018-2021 年，公司分别实现归母净利润 3.28 亿元、3.92 亿元、2.97 亿元和 4.58 亿元。2020 年，公司归母净利润同比减少 24%，主要系存货跌价 损失增加、计入损益的政府补助减少、其他非流动金融资产公允价值减少所致。2021 年， 公司归母净利润同比+54%。

2. 毛利及毛利率情况：受数据中心交换机占收比快速提升影响，公司毛利率小幅下 滑。2018 年到 2021 年，公司主营业务毛利率分别为 47.20%、45.93%、39.24%和 39.01%。 公司毛利率下滑，主要由两部分业务导致：1）数据中心交换机业务：公司数据中心交换 机收入占比提高，且由于供需与招标方式等问题导致产品毛利率水平低于公司交换机整体 水平，进而导致公司毛利率水平有所下降。2）SMB 相关业务：公司提升了对 SMB 中小 企业客户的拓展力度，针对该领域市场需求推出性价比较高的交换机、无线产品及安全网 关等产品系列，该系列产品毛利率相对较低，影响了公司整体毛利率水平。 2019/2020/2021/2022H1，公司综合毛利率分别为 45.43%、38.16%、37.45%及 36.94%，主营业务毛利率分别为 45.93%、39.24%、39.01%及 40.31%。2020 年毛利率 水平低于 2019 年，2021 年毛利率水平与 2020 年基本持平，2022 年 1-6 月毛利率水平较 2021 年有所提升。

公司细分产品毛利率变动水平如下：1）网络设备产品毛利率水平呈下降趋势。2018年到 2021 年，公司网络设备产品毛利率分别为 46.7%、44.0%、38.5%和 39.8%。毛利 率水平下降主要系产品结构调整所致，即数据中心交换机与 SMB 交换机收入占比提升， 而产品毛利率水平较公司整水平相对偏低；2）云桌面业务毛利率呈下降趋势。2018 年到 2021 年，公司云桌面业务毛利率分别为 33.5%、32.9%、30.7%和 26.3%。毛利率下降主 要系公司细分市场选择和新增技术路线的影响。公司针对政府部门、教育、医疗等部分场 景，推出了以IDV技术路线为主的云桌面解决方案，毛利率水平低于原有云桌面解决方案。 同时为支持终端医疗机构抗疫工作，主动下调了部分方案价格，影响了公司毛利率水平； 3）网络安全产品毛利率水平相对稳定。2018 至 2021 年，公司网络安全产品毛利率分别 为 64.0%、61.2%、48.5%和 44.7%。2020-2021 年毛利率水平下滑，系公司 SMB 安全 网关产品市场策略影响所致。公司对 2019 年新推出的 EW 系列产品进行推广，且该产品 毛利率水平较低，对公司整体毛利率产生一定影响，与行业趋势无直接关系。 2022 年 1-6 月，公司数据中心交换机中毛利率较高的 25G 以上新品类交换机收入占 比上升，推动数据中心交换机毛利率较 2021 年有所增长；随着 SMB 云管系列交换机的持 续推广和多款高端云管交换机的推出，SMB 交换机产品毛利率水平继续提升；同时公司于 2021 年底以来陆续推出的多款支持 Wi-Fi6 的无线接入点和无线网关产品收入占比提升， 推动公司 SMB 无线产品、SMB 安全网关产品毛利率较 2021 年均略有上升；综合其他产 品毛利率变化情况，2022 年 1-6 月毛利率水平较 2021 年略有提升。

相较 2019 年，公司 2020 年数据中心交换机产品的销售收入占比提升，但毛利率呈下 降趋势，主要原因系：1）公司数据中心交换机主要产品日益成熟，实现更大规模销售；2） 毛利率相对较低的产品销售占比有所提升。 公司数据中心交换机产品 2021 年毛利率与 2020 年相比有所回升，主要原因包括：1） 公司 2021 年在个别大规模采购的客户招投标中中标的项目毛利率较以前年度有所提升；2） 公司 100G 核心交换机产品 6900 系列在 2021 年受到客户结构变动的影响，毛利率有所提 升。2022 年 1-6 月，公司毛利率较高的 25G 以上新品类 TOR 交换机收入占比上升，推 动数据中心交换机毛利率较 2021 年有所增长。

2018 年以来，公司 SMB 产品销售收入占比持续提升。毛利率方面，2020 年，公司 针对小微企业、商户及别墅无线上网等场景推出的 EW 系列产品销售占比迅速上升，且该 产品毛利率水平较低，导致 SMB 产品的整体毛利率水平有所下降；2021 年及 2022 年 1-6 月，随着 SMB 交换机和 SMB 无线接入点产品毛利率的提升，公司 SMB 产品整体毛利率 水平逐渐回升。 2021 年及 2022 年 1-6 月，SMB 交换机和 SMB 无线接入点毛利率均有所上升，主要 受产品收入结构及价格因素影响。产品收入结构方面，对于 SMB 交换机，随着 SMB 高端 交换云方案的推广，所用毛利率较高的云管交换机销量占比增加使得 SMB 交换机整体毛利率提升；对于 SMB 无线接入点，公司把握市场趋势，陆续推出多款毛利率较高的 Wi-Fi6 无线新品并逐渐替代了原有的 Wi-Fi5 产品，有效提升了毛利率水平。

3. 期间费用情况：销售费用率持续下降，维持较高研发强度。 公司销售费用率保持稳定且有所降低。2018 年至 2021 年，公司销售费用分别为 9.4 亿元、11.3 亿元、11.5 亿元和 15.1 亿元，公司销售费用率分别为 21.9%，21.6%，17.1%， 16.4%。2020-2021 年，公司销售费用率水平有所下降，主要系办公模式和销售模式变动 所致：1）公司受疫情影响鼓励线上办公，员工差旅和业务招待、线下推广活动大幅减少； 2）公司直销模式收入占比提升，销售费用率下降。 公司管理费用基本保持稳定。2018 到 2021 年，公司管理费用分别为 1.5 亿元、1.8 亿元、2.2 亿元和 3.3 亿元，公司管理费用率别为 3.6%、3.4%、3.4%和 3.6%。

公司研发费用整体提升，维持较高研发强度。2018 到 2021 年，公司研发费用分别为 7.4 亿元、8.6 亿元、10.2 亿元和 13.9 亿元，研发费用率分别为 17.2%、16.5%、15.3% 和 15.1%。公司研发费用提升系公司规模扩张，研发设备购置等方面的投入增加，各期研 发折旧费用增加所致；研发费用率降低系收入增长较快所致。与同行业公司相比，公司研 发费用率与同行业可比上市公司平均水平相近。同行业可比公司分别为紫光股份、中兴通 讯、迪普科技、奇安信、深信服、天融信、启明星辰。奇安信和深信服的研发费用率高于 其他公司，主要系收入规模、研发人员平均薪酬、产品分布、所处发展阶段、研发投入策 略等方面存在差异所致，公司研发费用率和行业平均水平差异不大。 公司财务费用逐渐上升。2018-2021 年，公司财务费用分别为 0.1 亿、0.3 亿、0.8 亿、 0.4 亿元。财务费用增加，主要系随着公司营业规模的扩大，公司融资需求逐步增加所致。 2020 年及 2021 年财务费用有较大幅度增加，主要系：1）成品及原材料备货需求增加， 公司短期借款融资规模增大；2）人民币兑美元汇率变动导致的当期汇兑损益增加；3）受 宏观经济政策影响，银行贷款利率略有上升所致。

4. 股份支付的相关情况。2017 年至 2019 年，公司将员工持股平台的部分股份授予 员工，并约定劳动合同关系存续期满 20 年的激励对象离职时所持持股权益无需被回购， 原会计处理为一次性计提股份支付费用。公司基于审慎原则，将上述劳动合同存续期约定 认定为实质上的等待期，并将上述员工持股对应的股份支付费用调整为在相应服务期内分 期摊销确认。2020 年 10 月，公司实施新一期员工持股计划后，新的计划设置了上市满 5 年的等待期，该计划同样适用于 2017 年至 2019 年度的激励对象，公司按照调整后的服务 期约定继续分摊剩余未确认的股份支付费用。经上述追溯调整后，2017 年至 2021 年确认 的股份支付费用分别为 404.75 元、570.42 万元、1,010.06 万元、1,305.38 万元及 1,738.86 万元，该等按照服务期约定分摊确认的股份支付费用作为经常性损益披露。 根据公司招股说明书，经 2022 年 4 月公司总经理办公会审议通过，对于 2017 年至 2019 年被授予的员工持股，自公司股票在深交所上市时点后正常离职的员工将不再执行 20 年劳动合同关系存续期的回购约定，亦不适用新一期员工持股计划中的关于服务期限的 回购约定。取消回购条款后，2017 年至 2019 年激励对象尚未摊销完的股份支付费用将在 未来上市时点一次性记入当期损益。公司预计 2022 年上述员工持股合计将确认股份支付 费用 5,131.55 万元，作为经常性损益披露。我们预计 2022 年之后，股份支付将会再对利 润造成显著影响。

行业趋势：ICT 设备空间广阔，长期受益于流量增长 和 Capex 提升

行业概览：网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分

以 5G、工业互联网、物联网、数据中心为代表的数字基础设施，成为数字经济发展 的基本动力和未来国内外建设新型基础设施的方向。中国“十四五”规划纲要从现代化、 数字化、绿色化方面对加快新型基础设施建设提出了方针指引，“双碳”目标进一步从长 期战略规划角度对信息通信行业的数字化和绿色化协同发展提出新要求。交换机、路由器、 服务器、安全设备、WLAN 等 ICT 设备迎来新的增长空间。

交换机、路由器市场呈现高壁垒+寡头格局，自 2021Q2 以来市场规模持续环比增长； 服务器市场竞争充分，参与者众多，毛利率较低。交换机单价在几千元至几十万元间不等， 端口速率、交换容量等都会影响设备的价值量。从行业壁垒上看，路由器>交换机>服务器， 路由器与交换机的最终性能与其搭载的操作系统等软件关系密切，得益于软件层面的自研 和差异化，路由器和交换机的毛利率远高于服务器。根据紫光股份、浪潮信息、思科、Arista 等公司的财报，交换机的毛利率在 30%-60%之间，而服务器毛利率不到 10%。从市场竞 争格局看，交换机的寡头效应更加明显，2021 年思科占据全球约 45%的份额。

规模：全球市场规模中服务器>交换机>路由器>企业级 WLAN，ICT 规模增速趋势向 上。2021 年全球以太网交换机市场规模为 307 亿美元，中国交换机市场规模为 53 亿美元， 思科、华为、Arista、新华三份额靠前。全球交换机规模约为服务器规模的 1/3，约为路由 器规模的 2 倍。

1. 交换机：交换机是搭建网络的核心设备之一，主要功能为扩大网络覆盖范围，能为 子网络提供更多的连接端口，以便连接更多的服务器、计算机、移动终端及物联网终端。 交换机产业链的上游是部件供应商，主要包括交换机芯片、CPU 芯片等。其中，以 太网交换芯片是以太网交换机的核心部件。全球以太网交换芯片自用厂商以思科、华为等 为主，其自研芯片用于自产交换机并对外销售。全球以太网交换芯片商用厂商主要包括博 通、美满、瑞昱、英伟达、英特尔等。 交换机产业链的中游是交换机设备商。根据 IDC 数据，2021 年行业内主要厂商思科、 华为、Arista、新华三、HPE、Juniper 的以太网交换机在全球的份额分别为 45.3%、10.2%、 7.6%、6.1%、6.1%、2.9%。此外，锐捷网络也是交换机领域的重要设备商之一，2021 年锐捷网络以太网交换机在中国的份额为 14.6%，仅次于华为和新华三。 交换机产业链的下游包括运营商、云厂商、大型企业等。根据 Arista 预测，大型云厂 商将是驱动数据中心交换机市场规模扩大的核心。

按部署场景来分，交换机市场主要分为非数据中心交换机和数据中心交换机两大细分 市场。非数据中心交换机主要是企业网交换机，主要服务于各企业、高校、政府部门等客 户的内部组网需求，单个客户体量较小，重点在于形成规模效应；而数据中心交换机则服 务于数据中心的基础设施建设，单场景需求较大。从功能上来讲，企业网交换机主要用于 连接 PC，实现有源以太网（POE），主流架构为万兆骨干+千兆到 PC；数据中心交换机 则主要用于连接服务器/存储/数据中心互联，功能更为丰富，主要架构为 10G/25G 接入 +40G/100G 骨干。两类交换机在功能和架构上的基本区别决定了这两个跑道分别能容下 不同的厂商。 数据中心交换机收入占比超 40%，平均单价高。按照部署场景分类，交换机可分为非 数据中心交换机和数据中心交换机。根据 IDC 报告，2021 年数据中心交换机业务收入同 比增长 8.5%，达 131.5 亿美元，在全球交换机市场规模占比 42.8%。数据中心交换机平 均单价显著高于非数据中心交换机。2021Q4，数据中心以太网交换机端口出货量占比仅 12%，但收入占比却高达 43%。 产业链地位：数据中心交换机是数据中心产业链的重要环节，其大规模应用可进一步 提升网络传输速度，保障网络的高效和稳定。数据中心交换机增长的基本逻辑为：流量爆 发、数字经济高速发展、企业上云需求提升，云计算厂商、互联网企业、运营商等加快云 计算业务发展，从而拉动数据中心相关投资，最终推动数据中心交换机的增长。

2. 无线产品（WLAN）产业链情况：无线产品是无线局域网的核心部件，主要用途为 将计算机、移动终端以及物联网等终端设备，以无线连接的方式接入到该局域网。无线产 品还可通过对有线局域网提供长距离的无线连接，或通过长距离无线来连接多个有线局域 网，达到延伸网络的目的。 WLAN 产业链主要分为芯片、模组、代工、WLAN 设备、下游终端五个环节。目前， 主要的 WLAN 产品设备商有思科、华为、新华三、HPE、锐捷网络等。 根据 IDC 数据，2021 年全球 WLAN 市场规模同比增长 6.5%至 172 亿美元，其中企 业级 WLAN 市场同比增长 20.3%达 76 亿美元；消费级 WLAN 市场同比下降 2.5%至 96 亿美元。2021 年思科、HPE-Aruba、Ubiquiti、华为、新华三的企业级 WLAN 全球份额 分别为 40.5%、12.8%、8.0%、7.4%、4.8%。

3. 路由器：路由器是网络互联的主要结点设备，可将不同物理区域网络（如园区网、 城域网、广域网）或网段之间的数据信息通过路由索引形式实现快速交互，而又不影响原 区域内部运行，从而构成一个更大的物理或虚拟网络。 路由器产业链的上游是零部件供应商，主要包括路由器芯片、CPU 芯片以及操作系统 等，上游供货商尤其是芯片供货商，主要以海外厂商为主；中游是路由器的供应商，主要 企业包括 Cisco、华为、Juniper、诺基亚、中兴、新华三、锐捷网络等等；下游则是路由 器的用户。随着 5G 和云计算的发展，电信运营商和云计算企业成为了路由器的主要下游 客户。

云桌面解决方案

云桌面解决方案是指基于特有的通信协议，通过云终端将操作系统桌面或应用图像定 向发布给操作者的服务系统。云端的服务器负责计算和存储，通过虚拟化技术把用户的桌 面操作系统作为虚拟机创建出来，终端只负责连接服务器获取虚拟机的图像和操作鼠标键 盘。 云桌面解决方案产业链的上游是核心设备厂商，主要包括瘦客户机、云终端、存储、 芯片以及相关配套软件等；中游是云桌面解决方案的提供商；下游则是云桌面解决方案的 用户。随着云计算的发展和企业上云率的增加，云桌面解决方案的用户涵盖各个领域，包 括政府、教育、金融、医疗以及相关企业等。

网络安全产品

网络安全产品是指用于保证各种用户网络的系统和安全，使系统正常运行的各种软件 产品、硬件产品以及软硬件相结合的产品。国内网络安全市场按功能可分为基础安全领域 （端点安全、数据安全、身份安全、安全管理等）、通用安全能力（零信任、数据安全治 理威胁管理、开发安全等）、应用场景安全（云安全、工控安全、物联网安全等）以及相 应的安全服务（安全方案集成、安全运维、渗透测试、应急响应等）。 网络安全产品的产业链上游是部件供应商，包括基础硬件（芯片、内存、存储设备、 网卡）、软件系统（操作系统、数据库）和基础能力（引擎、算法、规则库）等；中游则 是网络安全产品服务商，主要提供安全产品（安全设备、安全软件）、安全集成、安全服 务等；下游则是安全产品用户，包括党政军、各行各业的企业以及个人。

市场空间：数据流量高速增长，网络设备市场规模扩大

网络设备市场

伴随网民数量增长、互联网设备接入数量增加，以及人工智能、云计算等各种新技术 出现，全球互联网数据流量持续增长。根据 IDC 预计，全球数据总量由 2019 年的 45 ZB 增长至 2025 年的 175 ZB，对应年均复合增长率高达 25.4%。数据流量的高速增长推动全 球网络设备市场规模持续扩大。 根据 IDC 数据统计，2016 年全球主要网络设备（包括交换机、无线产品和路由器） 市场规模为 444.9 亿美元，2021 年上升至 542.4 亿美元，年均复合增长率为 4.03%。其 中，2021 年交换机产品市场规模为 307.30 亿美元，同比增长 10.80%；无线产品为 76.46 亿美元，同比增长 20.40%；路由器为 158.60 亿美元，同比增长 6.50%。 我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。网络设备作为信息化、 数字化和智能化的重要支撑以及新型基础设施建设的重要组成部分，国内市场也迎来了前 所未有的发展。根据 IDC 数据统计，2017 年我国主要网络设备市场规模为 71.8 亿美元， 2021 年达到了 102.4 亿美元，2017-2021 年年均复合增长率为 13.8%，该机构预计 2024 年我国主要网络设备市场规模将达 107.6 亿美元，较 2017 年相比增长 49.86%，对应 2017-2024 年年均复合增长率为 5.95%。

根据 IDC 数据，2021 年中国网络设备（包含交换机、路由器、WLAN）市场规模为 102.4 亿美元（约合 660 亿元人民币），同比增长 12.1%，其中交换机、路由器和 WLAN 市场分别增长 17.5%、-2.6%和 47.2%。交换机市场方面，其中数据中心交换机同比增长 7.4%，园区网交换机同比增长 27.1%。2021 年中国路由器规模为 36.7 亿美元，同比下滑 2.6%。国内路由器市场有所下滑，主要系运营商路由器市场下滑，企业网路由器市场仍保 持稳定增长。2021Q4 国内路由器市场规模为 11.7 亿美元，同比增长 5.7%。

1. 交换机

全球交换机规模：增速显著反弹。2021 年全球以太网交换机市场规模为 307 亿美元， 同比上升 9.7%（此前 IDC 的预测为 8.2%），2020 年市场规模下滑 3.5%。分季度看，2020Q1 受疫情影响，全球交换机市场规模增速触底，同比-8%。2020Q1 以来，全球交换机市场 规模增速显著 V 型反弹。2021Q4，全球以太网交换机市场规模为 84.8 亿美元，同比增长 11.8%，主要系全球数字基础设施建设需求推动。 中国交换机规模：维持较高增长，增速领先全球。根据 IDC 数据，2021 年，中国交 换机市场规模为 53 亿美元（约占全球市场规模的 1/6），同比增长 17.5%，较 2020 年同 比增速上升 5.2pcts。分季度看，2020Q1 以来，国内交换机市场增速始终维持较高水平。 2021Q4 国内交换机市场规模为 16.4 亿美元，同比增长 20.6%。 增长速度对比：我国交换机市场增速领先。2018 至 2021 年，我国交换机市场规模分 为别 38.7 亿美元、40.1 亿美元、45.03 亿美元和 52.98 亿美元，2018-2021 年年均复合增 长率为 11.04%。相比之下，全球交换机市场规模分别为 281 亿美元、288 亿美元、278 亿美元和 307 亿美元，2018-2021 年年均复合增长率仅为 3.00%。

数据中心交换机维持高景气。根据 IDC，2021 年，非数据中心交换机规模达 176 亿 美元，同比+10.5%；数据中心交换机规模达 131 亿美元，同比+8.5%。在超大规模企业和 云服务供应商的推动下，以太网交换机市场的高速率部分持续高速增长；2021Q4， 200/400GbE 交换机的市场收入同比+40.4%、 100GbE 收入同比+17.2%、25/50GbE 收 入同比+21.8%、1GbE 收入同比+6.2%、10GbE 收入同比-5.5%。

2. 无线产品：企业级 WLAN 强劲增长

全球 WLAN 市场规模：根据 IDC 的数据，2021 年全球 WLAN 市场规模为 172 亿美 元，同比增长 6.5%。其中，2021Q4 市场规模为 56 亿美元，同比增长 3.0%。 企业级 WLAN 市场：强劲增长。2021 年全球企业级 WLAN 市场规模为 76 亿美 元，同比增长 20.4%，增长主要系最新 Wi-Fi 标准 802.11 ax 的推动。2021Q4 市场规模为 23 亿美元，同比增长 21.8%。 消费级 WLAN 市场：短期承压。2021 年全球消费级 WLAN 市场规模为 96 亿美 元，全年下降了 2.5%，主要系 2020 年基数较高。2021Q4 市场规模为 33 亿美 元，同比减少了 10.1%。 中国 WLAN 市场规模：2021 年，中国企业级 WLAN 市场增长强劲，2021Q4 同 比增长了 50.5%，全年市场规模为 12.8 亿美元，同比增长 47.2%。

3. 路由器

全球路由器规模：增速显著反弹。根据 IDC 数据统计，2021 年全球路由器市场规模 为 159 亿美元，同比增长 6.5%，增速较 2020 年提升 10.5pcts。2020Q1 以来，全球路 由器市场增速持续提升，2021Q4 全球路由器市场规模 46 亿美元，同比增长 7.0%。 企业网路由器：规模小幅提升。2021 年，全球企业网路由器实现收入 37.7 亿美 元，同比增长 2.0%，占路由器市场 23.7%。运营商路由器：规模增长强劲。2021 年，全球运营商路由器实现收入 121.3 亿 美元，同比增长 7.9%，占路由器市场 76.3%。 我国路由器市场持续增长。2018 年至 2021 年，我国路由器市场规模为 36.9 亿美元、 36.4 亿美元、37.7 亿美元和 36.7 亿美元，同比+15.6%、-1.1%、+3.3%和-2.6%。随着 5G 向垂直行业应用的渗透融合，各行业在 5G 设备上的支出将稳步增长，成为带动相关设 备市场规模扩张。根据 IDC 预计，2024 年国内路由器规模将达到 12.5 亿美元，对应 2020 至 2024 年累计增速为 9.8%。

云桌面解决方案

云桌面市场增长迅速。随着云计算和虚拟化技术的不断发展，云桌面技术逐步成熟， 云桌面解决方案在企业级 IT 解决方案应用逐渐增多，云桌面市场迅速增长。根据 IDC，2019 年全球云桌面市场规模为 97.2 亿美元，同比增长 8.26%。IDC 预计到 2022 年，全球云桌 面市场规模将达 134.5 亿美元，较 2019 年增长 38.42%。 我国有线网络和无线网络的不断完善为云桌面发展提供了良好的硬件基础，伴随移动 办公需求的增加，国内云桌面产品的需求量大幅提升。根据 IDC 数据统计，2021 年，我 国云桌面市场规模同比增长 25.2%。基于成本、资源利用率及数据安全方面的优势，云桌 面在政企办公、教学、医疗等领域对商用 PC 形成了部分替代，市场规模有望持续快速增 长。IDC 预计 2025 年，我国云桌面终端设备出货量将达到 487 万台，较 2020 年增长 109.01%，对应 2020-2025 年年均复合增长率为 15.89%。

网络安全产品

信息化程度加深，国内信息安全政策法规持续完善，网络安全产品市场前景广阔。随 着信息化程度的不断加深，网络安全事件频发并导致严重的经济损失，强化网络安全的需 求日益增强。在全球各国政策的有力推动下，全球网络安全产业规模进入持续增长阶段。 同时，随着国内信息安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政府及 企业客户在产品和服务上的投入稳步增长，国内网络安全市场规模不断扩大。根据赛迪咨 询发布的《2019 中国网络安全发展白皮书》，2018 年国内网络安全市场整体规模达到 495.2 亿元。随着数字经济的发展，网络安全作为必要保障，其投入将持续增加。工信部指出到 2023 年，国内网络安全产业规模将超过 2500 亿元，对应 2021-2025 年复合增长率超过 15%；IDC 预计 2025 年全球网络安全行业市场规模将达到 2114 亿美元。

竞争格局：全球份额东升西落，中国设备商崛起

网络设备产品

目前，全球网络设备的主要玩家包括思科、Arista、Juniper、华为、新华三、锐捷 网络、中兴通讯等。思科作为全球设备商龙头，仍然在交换机、路由器、WLAN 等领域份 额领先。然而伴随近年来国内设备商技术水平持续提升，以华为、新华三、锐捷网络等为 代表的中国设备商的全球份额持续扩大。

1. 交换机：中国设备商份额提升，锐捷网络高速发展 全球交换机格局：思科维持绝对份额优势，华为份额第二，Arista 和新华三增速领先。 2021 年，头部厂商交换机收入及全球份额如下： 1）思科：收入 139 亿美元，同比增长 3.4%，市场份额为 45.3%，较上年下降 2.7pcts。 2）华为：收入 31 亿美元，同比增长 8.3%，市场份额为 10.2%。 3）Arista：收入 23 亿美元，同比增长 27.7%，市场份额为 7.6%。 4）H3C：收入 19 亿美元，同比增长 17.9%，市场份额为 6.1%。 5）HPE：收入 19 亿美元，同比增长 16.7%，市场份额为 6.1% 6）Juniper：收入 9 亿美元，同比增长 6.8%，市场份额为 2.9%。

中国交换机格局：华为、新华三双龙头格局稳固，锐捷网络高速增长。2021 年，头 部厂商国内交换机收入及国内份额如下： 1）华为：2021 年全年实现收入 19.3 亿美元，同比增长 5.6%，全年份额为 36.4%， 较去年同期下降 4.1pcts。 2）新华三：2021 年全年实现收入 18.6 亿美元，同比增长 18.1%，全年份额为 35.2%， 较去年同期提升 0.2pct。 3）锐捷网络：2021 年全年实现收入 7.6 亿美元，同比增长 41.2%，全年份额为 14.4%，较去年同期提升 2.5pcts。 4）中兴通讯：2021 年全年实现收入 0.9 亿美元，同比减少-8.1%，全年份额为 1.7%。

华为：华为于 1987 年由经营工程交换机起家，经过 32 年的发展，目前已是国内及全 球 ICT 领域的龙头。华为的市场份额从 2013 年开始迅速增长，于 2016 年超越 HPE 成为 市场份额第二大的厂商，2021 年全球市占率约 10.2%，是 10 年间增长最快的交换机厂家 之一。华为于 2012 年推出第一款 CloudEngine 交换机，介入数据中心交换机市场。至今， CloudEngine 数据中心交换机系列不断发展、扩充，一直处于行业领先地位。IDC 的报告 显示，CloudEngine 系列从 2016 年到 2019 年连续四年蝉联中国市场份额第一。在 2018 年东京 Interop 展上，华为 CloudEngine 数据中心交换机构建的极速以太网凭借零丢包、 低时延、高吞吐的网络性能荣获 Best of Show Awards 金奖，在 2019 年 Gartner Peer Insights 评选中获得 Customers’ Choice 称号，展现其全方位的优势。2019 年，华为发布 CloudEngine 数据中心 400GE 框盒组网方案，一套架构实现 10G、25G、100G 和 400GE 四代速率共平台，有助于满足未来 10 年平滑演进的需求。

新华三：华三通信成立于 2003 年，2016 年成为紫光股份子公司，并更名为“新华三 集团”，是国内领先的数字化解决方案领导者，拥有计算、存储、网络、安全等方面的数 字化基础设施整体能力。同时，新华三也是 HPE 的服务器、存储和技术服务的中国独家 提供商。新华三深耕交换机领域数十年，在国内交换机市场份额上具有明显优势。根据 IDC 数据，2021 年，公司在全球交换机中的市场份额达到 6.1%。在 2019 年 Gartner 数据中 心网络魔力象限中，新华三与华为也是仅有的两家上榜的国内公司。公司在传统数据中心 交换机市场也具有一定的领先优势。2019 年上半年，公司在国内数据中心交换机中的市 场份额达到 40.8%，排名第一，在国内厂家中最先推出 400G 数据中心交换机。

Arista：Arista 成立于 2004 年，主营业务为向大型数据中心计算&存储环境提供基于 软件驱动的网络解决方案，主要产品包括基于商用组件的全系列交换机产品、自研 EOS 交换机操作系统和跨云网络管理平台 Cloud Vision 等。在过去的十年里，Arista 的交换机 市场份额迅速增长。根据 IDC 的报告，2021 年 Arista 的全球交换机市场份额为 7.6%，位 列世界第三。Arista 的快速增长得益于云基础设施（IaaS）向头部集中的结构、云计算行 业的快速发展，以及“低时延”+“高开放”的数据中心交换机。根据 Arista 公布的相关 数据，Arista 在近年有超过 50%的收入来源于七大头部云服务商（谷歌、微软、亚马逊、 Facebook、腾讯、阿里、百度）。受益于对这一高增长市场的成功锚定，Arista 在全球交 换机市场的份额也得到了迅速扩张。同时，Arista 将目光聚焦于数据中心交换机，将其核 心竞争力放在低延时和开放性上，为 Arista 在云数据中心网络领域脱颖而出奠定了技术基 础。

锐捷网络：锐捷网络成立于 2003 年，是行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提 供商。根据 IDC 数据，2021 年，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业 级 WLAN 市场占有率第三、Wi-Fi 6 品类市场份额第一、云桌面企业终端 VDI 市场占有率 排名第一。2021 年锐捷网络交换机业务收入为 47.4 亿元，国内交换机市场份额为 14.6%， 市场份额持续提升。 根据数据中心场景的特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦 的创新。公司顺应数据中心发展趋势，在交换机架构上作了开放化尝试。软件方面，公司 深度参与开源操作系统项目的研发，是 SDN 2.0 STRATUM 联盟的首批成员，并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目，稳固在数据中心交换机领域的竞争优势。2018 年 起，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，业务规模高速增长。锐 捷网络在中国数据中心交换机市场占有率已由 2019 年 8.64%提升至 2021 年的 16.11%。

2. 无线产品（WLAN）

全球企业级 WLAN 格局：市场整体向好，华为、H3C 增长迅速。2021 年，头部厂商 企业级 WLAN 收入及全球份额如下： 1）思科：收入为 25 亿美元，全年增长了 14.2%，市场份额为 40.5%，略低于 2020 年的 42.7%。 2）HPE-Aruba：收入为 8 亿美元，全年增长了 14.0%，市场份额为 12.8%，略低于 2020 年的 13.5%。 3）Ubiquiti：收入为 5 亿美元，全年增长了 14.7%，市场份额为 8.0%。 4）华为：收入为 5 亿美元，全年增长了 44.4%，市场份额为 7.4%。 5）H3C：收入为 3 亿美元，全年增长了 33.7%，市场份额上升到了 4.8%。

中国企业级 WLAN 格局：市场整体向好，华为、H3C 增长迅速。2021H1，新华三、 华为、锐捷网络的份额分别为 28.0%、26.1%、20.1%。

3. 路由器

全球路由器格局：思科、华为双龙头格局稳定，新华三快速增长。2021 年，头部厂 商路由器收入及全球份额如下： 1）思科：2021 年，思科路由器收入 55 亿美元，同比增长 12%，市场份额达到 34.6%。 2）华为：2021 年，华为路由器收入 49 亿美元，同比减少 1%，市场份额为 30.5%， 较去年同期下降 2.4pcts。 3）Juniper：全年实现收入 17 亿美元，同比增长 3%，全年份额为 10.4%。4）新华三：全年实现收入 3.5 亿美元，同比增长 33.7%，市场份额达到 2.2%。

中国路由器格局：华为份额绝对领先。1）华为：2021 年，华为路由器业务实现收入 28.3 亿美元，同比减少-5.7%，全年份额为 77.1%；2）H3C：全年收入为 3.6 亿美元，同 比增长 32.0%，全年份额为 9.8%；3）中兴通讯：全年实现收入 2.2 亿美元，同比增长 0.3%， 全年份额为 5.9%。锐捷网络路由器规模较小，份额与上述厂商还存在较大差距。

运营商路由器：规模下滑，华为份额绝对领先。2021 年，国内运营商路由器市 场规模为 28.89 亿美元（占比 78%），同比下降 5.03%，较 2020 年同比增速下 跌 6.98pcts。竞争格局方面，2021 年华为份额为 85.07%，同比下降 2.27pcts； 新华三份额为 3.82%，同比上升 2.40pcts；中兴份额为 6.90%，同比上升 0.54pct。

企业网路由器：维持同比增长，华为、新华三领先。2021 年，国内企业网路由 器市场规模为 7.74 亿美元（占比 22%），同比增长 7.58%，较 2020 年同比增速 下跌 2.0pcts。竞争格局方面，2021 年华为份额为 47.87%，同比增加 0.60pct； 新华三份额为31.32%，同比上升0.55pct；中兴份额为2.21%，同比下降0.23pct。

云桌面解决方案

通过持续不断的产品创新，公司云桌面业务保持了行业领先水平。根据 IDC 数据统计， 公司从 2015 年至 2020 年连续 6 年中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一，2021 年中 国本地计算 IDV 云桌面市场占有率排名第一；根据 CCW 数据统计，2019 年至 2021 年公 司在中国企业级终端 IDV 市场占有率连续三年排名第一。从应用行业角度，公司在教育和 医疗行业拥有较大优势，根据 CCW 数据统计，公司 2014 年至 2021 年连续 8 年中国云课 堂解决方案市场占有率排名第一，同时 2020 年及 2021 年在中国医疗云桌面市场占有率连 续两年排名第一。 国内外开展云桌面业务的公司主要为 Citrix、VMware 和深信服等。其中，1）Citrix 致力于云计算虚拟化、虚拟桌面和远程接入技术领域，公司主要产品包括云桌面解决方案、 服务器虚拟化平台以及在线会议平台等；2）VMware 在虚拟化和云计算基础架构领域处 于全球领先地位，公司主要产品包括云计算基础架构、云桌面解决方案、云管理平台、多 云运维管理软件等；3）深信服专注于企业级 IT 领域，主营业务为向政府部门、教育及医 疗等事业单位、各类金融机构、运营商等企业级用户提供信息安全、云桌面、基础网络及 物联网领域相关的产品和解决方案。

网络安全产品

网络安全行业发展较快，细分领域较多，包括安全网关、防火墙、入侵检测与防御、 云安全、VPN、安全内容管理等多个产品类型，市场竞争格局较为分散。近年来，随着我 国信息化程度的提高，网络安全市场的快速增长，国内提供信息安全产品的企业数量众多， 市场竞争激烈，网络安全行业总体的市场集中度相对较低。 随着网络安全形势日益严峻以及攻击手段的多样化，政府部门及大中型企业需求逐渐 由单个网络设备向完整的综合性安全防护体系转变，整网体系化安全已成为行业发展的重 要方向，市场容量也将不断提升。兼具网络设备与网络安全产品研发及销售能力的综合类 厂商将凭借自身的技术创新能力、完善的产品线以及良好的综合服务能力逐渐扩大优势， 占据更多的市场份额。

目前，我国网络安全行业与公司业务性质类似的可比公司主要有启明星辰、奇安信和 天融信等。其中，1）启明星辰自设立以来一直专注于信息安全领域，主营业务为信息网 络安全产品的研发、生产、销售与提供专业安全服务及解决方案；2）奇安信专注于网络 空间安全市场，主营业务为向政府、企业客户提供新一代企业级网络安全产品和服务；3） 天融信 2016 年收购北京天融信科技有限公司，并进入网络安全领域。天融信为政府、军 队、金融、运营商、能源、卫生、教育、交通、电力、制造等各行业企业级用户提供网络 安全及大数据产品和安全服务。 2021 年，公司网络产品收入约 7 亿元，占收比约 7.7%，收入体量较可比公司相对较 小。2021 年，深信服、启明星辰、天融信、奇安信的收入分别为 68.05 亿、43.86 亿、33.52 亿、58.09 亿元。

行业驱动：资本开支叠加流量爆发，短中长期向好

短期驱动：资本开支，云+运营商投资加大

云厂商及运营商资本开支决定了网络设备厂商的收入，因此从短期来看，上游云厂商 和运营商的资本开支对锐捷网络、华为、新华三、中兴通讯等公司具有显著影响。 北美云巨头 Capex：延续总体增长趋势。在云计算市场的强劲需求推动下，北美云计 算巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta 等）Capex 自 2021Q2 开始出现明显复苏。2022Q3， 微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本开支合计 408 亿美元，同比+15.2%。

国内云巨头 Capex：一般而言，国内云厂商 CAPEX 周期和北美云厂商基本同步，但 由于 2021 年下半年以来受国内互联网巨头面临监管环境持续趋紧等因素影响，国内云巨 头资本开支较为保守。

运营商 Capex：资本开支总体稳定，加大对云计算、IDC 等业务投入比例。运营商重 点发力新兴业务、资本开支大幅向云计算、产业互联网倾斜,因此 2022 年运营商云将有望 成为拉动国内交换机增长的重要环节。

中期驱动：政策支持，数字经济建设加快

我国政府高度重视数字经济发展，数字信息基础设施建设有望提速。《中华人民共和 国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》强调要“加快数字化发 展、建设数字中国”，提出迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建 设数字经济、数字社会、数字政府。《“十四五”数字经济发展规划》提出，“十四五”时期， 要以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设， 完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化。在国家战略思想的指导下， 我国多措并举持续推动数字产业政策环境优化和落地，推动我国数字经济高质量发展。《“十四五”数字经济发展规划》提出目标：到 2025 年，我国数字经济核心产业增加值占国内生 产总值比重达到 10%。 2022 年 10 月，国务院关于数字经济发展情况的报告提出，下一步要统筹国内和国际、 发展和安全，坚持科技自立自强，以数据为关键要素，以推动数字技术与实体经济深度融 合为主线，以协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级为重点，以加强 数字基础设施建设为基础，以完善数字经济治理体系为保障，不断做强做优做大我国数字 经济。2022 年 12 月 15 日-16 日召开的中央经济工作会议强调大力发展数字经济，支持平 台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。

根据工信部，从 2012 年至 2021 年，我国数字经济规模从 11 万亿元增长到超 45 万 亿元，数字经济占国内生产总值比重由 21.6%提升至 39.8%。我们认为，伴随国家政策加 大对数字经济的支持，以精品 5G 网络及相关应用、千兆宽带、云计算、ICT 设备、数据 中心、光纤光缆等为代表的数字经济基础设施，是承载数字经济快速发展的核心底座，有 望在数字经济发展中重点受益。 ICT 设备方面，随着数字产业的发展，云计算、大数据、人工智能、区块链、网络安 全等数字技术也在快速发展更迭。伴随流量持续增长、新技术不断成熟、应用场景不断丰 富，云、网络、计算、存储、安全等数字信息基础设施相关投资有望持续提升。

长期驱动：流量爆发，推动设备升级扩容

基站数量：5G 基站建设稳步推进。截至 2022 年 7 月底，中国 5G 基站数已达到 196.8 万个。我们预计到 2025 年，我国 5G 基站将接近 400 万个。

宽带建设：千兆宽带用户渗透率快速提升。截至 2 月末，全国光纤接入（FTTH/O） 渗透率达 94.8%；千兆宽带用户达 4088万户，比上年末净增 632万户，渗透率提升至 7.5%， 较去年同期提升 5.9pcts。

移动互联网流量:看好 5G 在 2B 领域的广阔应用,看好长期流量爆发。2022 年 1-2 月, 我国移动互联网累计流量同比+20.7%,增速较去年同期下降 11.1pcts、较上年 12 月下降 8.5pcts。2022Q1,我国移动互联网累计接入流量同比+21.8%。3 月当月 DOU 达到 14.98GB/户·月,同比+17.6%。我们认为当前流量增速平稳，主要因为我国 5G 建设领先 全球，我国 5G 发展速度亦领先下游设备与应用的发展速度。

5G 用户渗透率快速提升，2C 端流量需求快速增长。截至 2022 年 7 月底，三大运营 商 5G 套餐用户数达 9.51 亿户，5G 套餐用户渗透率约 56.7%。自 2019 年 6 月国内 5G 发牌以来，5G 套餐用户渗透率快速提升，2020、2021 年末分别达到 20.2%、44.3%。我 们认为，伴随 5G 用户快速提升，国内 2C 端流量需求有望快速增长。从长期来看，流量 爆发将倒逼交换机、路由器、服务器等 ICT 设备扩容升级。

公司分析：产品竞争力强，激励机制完善

研发实力：维持高研发强度，敏捷创新带动产品领先

敏捷创新，快速响应客户需求和行业变化趋势，实现产品领先。公司以“敏锐把握应用 趋势，快捷满足客户需求”作为核心经营理念。自 2003 年成立以来，公司致力于将技术与 场景应用充分融合，贴近用户进行产品方案设计和创新，助力各行业用户实现数字化转型 和业务价值创新。目前，锐捷网络研发投入占比超 15%，研发人员占比超 50%，公司在福州、北京、上海、成都、天津、苏州、南京 7 地设立研发中心。公司通过持续创新，在 25G/100G 数据中心交换机、液冷及硅光交换机、极简以太全光网、RGOS 系统等多个领 域快速赢得市场先机。

1. 交换机：公司前瞻性布局数据中心市场，率先在业内推出 100G 数据中心核心交换 机和 25G/100G 数据中心解决方案。公司研制的云架构数据中心核心交换机采用先进的硬 件架构设计，并率先应用大容量零背板交换技术，在提供高效、稳定交换服务的同时，可 实现未来 10 年网络可持续平滑升级。公司自主研发的 RGOS（锐捷网络操作系统）集成 了丰富的 IPv4/IPv6 路由技术、QoS 技术、安全技术、VPN 技术、高可靠技术等，为交换 机设备提供了出色的网络控制管理功能与数据转发能力。同时，公司基于 SDN 与意图网 络技术推出的极简解决方案和云数据中心解决方案，满足了不同行业用户对网络简化管理、 智能运维、体验优化等的需求。

在交换机领域，针对大型数据中心场景，公司自主研发开放化软硬件架构，实现软硬 件解耦的创新，并取得一定的先发优势。公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯和字节跳 动等多家大型互联网公司实现规模商用，并全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据 中心交换机集采。针对园区网业务日趋复杂的趋势，公司创新性地提出极简网络解决方案， 该方案面向多物联终端园区网络，支撑物联业务安全隔离、海量终端的智能入网、全程可 视化运维。经过多年发展，目前已有超过 1,300 张极简网络覆盖多个行业不同场景。

2. WLAN：公司自 2008 年开始建立起了完整的自研无线产品线，后一直致力于场景 化无线产品的研发，通过深入智慧城市、交通、场馆园区、智慧校园、医疗、制造业、旅 游景区等众多不同类型的应用场景，提供贴合场景需求的无线产品。目前，公司提供的无 线产品解决方案可满足数十万平方米部署和数万用户接入的大规模网络需求，并具备高性 能、高安全、易管理等特性，可以有效提升客户的网络便利性和业务效率。公司无线产品 主要包括无线接入点产品与相关管理产品，根据 IDC 数据统计，公司 2020 年及 2021 年 中国企业级 WLAN 市场占有率排名第三，其中 Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。

3. 云桌面：作为行业领先的云桌面解决方案提供商，公司在云桌面技术创新层面一直 走在国内前列。2013 年，公司发布业内首个虚拟化计算机教室解决方案——云课堂；2017 年，公司推出云办公闪电版解决方案，率先将 IDV 技术规模商用；2018 年，公司发布业 内首个融合 VDI 和 IDV 架构的双擎云桌面解决方案。2021 年，公司进一步推出了基于终 端云化引擎 TCE、桌面云化引擎 DCE 和应用云化引擎 ACE 的三擎云桌面解决方案。当前 在性能方面，对于云桌面最关键的传输协议领域，公司自主研发 RG-EST 协议，与国外知 名云桌面厂商 Citrix、VMware 等处于同一水平。 公司云桌面业务维持行业领先水平。根据 IDC 数据统计，公司从 2015 年至 2021 年 连续 7 年中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一。从应用行业角度讲，公司在教育和医 疗行业拥有较大优势，根据 CCW 数据统计，公司 2014 年至 2020 年连续 7 年中国云课 堂解决方案市场占有率排名第一，同时 2020 年在中国医疗云桌面市场占有率排名第一。

4. ROGS：RGOS，全称为“锐捷网络操作系统”，是公司自主研发的统一硬件设备操 作系统，可广泛搭载于公司交换机、无线产品、路由器、安全网关等各类硬件产品，以更 好地实现各种软件功能。目前，RGOS 搭载在公司各类硬件产品上，并未单独对外销售。 公司 2007 年初正式对外发布 RGOS 系统，其定位为基于网络安全与可持续发展而设 计的支持多种平台的网络操作系统，兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载 于公司交换机、无线产品、路由器、安全网关等各类硬件产品，以更好地实现各种软件功 能。

RGOS 可提供丰富的软件功能，包括单播路由、组播路由、分段路由、VxLAN 协议、 桥协议、安全协议、管理协议、应用协议、转发功能等。近几年，运营商以及数据中心网 络技术不断演进，为适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求，RGOS 系统升级支 持了 IPv6、大容量路由技术、数据中心虚拟网络技术、MLAG、SR-MPLS 及 SRv6 等技 术，快速匹配场景变化和客户需求的发展趋势。

锐捷网络持续投入人员、资金及设备进行技术和场景创新。2018-2021 年，公司研发 费用占收比分别为 17.22%、16.71%、15.20%和 15.07%，研发人员的占比分别为 50.15%、 49.53%、50.94%和 54.60%。公司研发费用占收比与中兴通讯、新华三接近。

产品定位：深耕数据中心交换机，细分市场优势领先

持续加码数据中心研发强度，大力拓展互联网客户。早在 2016 年，公司成立了数据 中心交换机专项研发课题，大幅度增加数据中心交换机产品线的研发投入，并聚焦互联网 市场，重点投入 25G 数据中心交换机产品开发；2018 年起，以阿里巴巴为代表的互联网 行业客户快速切换至 25G 数据中心交换机，公司得以在抢得先机的情况下，迅速向互联 网客户推广，并获得更多客户的认可。2018 年以来，公司根据行业发展趋势进行了前瞻 性布局，自主研发多项数据中心核心技术，并率先在业内推出 100G 数据中心核心交换机 和 25G/100G 数据中心解决方案，快速占领数据中心细分市场。目前，公司已开展了 100G 数据中心接入交换机产品及 400G 数据中心核心交换机产品的研发，预计将会进一步推动 公司数据中心交换机产品收入规模提升。 锐捷网络数据中心交换机收入快速提升，份额持续增长。2017 年公司数据中心交换 机收入仅 1.99 亿元，2021 年公司该业务收入已达到 23.8 亿元，体现出公司强劲的增长动 能。从份额上看，公司中国数据中心交换机市场占有率已由 2018 年的 6.5%提升至 2021 年的 16.1%。

受益于互联网及运营商等下游客户需求旺盛，以及公司在研发技术能力建设和产品前 瞻性布局，公司数据中心交换机收入增速远高于同行业。2019-2021 年，锐捷网络数据中 心交换机收入增速分别为 45.13%、109.21%和 15.96%，均高于除公司以外的市场增速。 2021 年公司数据中心交换机销售收入增速放缓，主要系 2020 年基数较高所致。受 2020 年新冠疫情影响，互联网客户对数据中心网络产品采购需求大幅增长，以致 2020 年同期 基数较高。

持续拓展互联网与运营商客户，阿里巴巴、腾讯、中国移动三大客户销售收入占数据 中心收入的 60%以上。2019 年及 2020 年，互联网、运营商客户收入合计占数据中心交 换机产品销售总收入的 86.23%及 89.43%。

锐捷网络在中国移动数据中心交换机领域的中标份额长期靠前。公司在运营商数据中心交换机领域的竞争对手包括华为、新华三、中兴。在近三次中国移动的数据中心交换机 集采中，锐捷网络的份额分别为 44.6%、19.6%和 22.4%。

锐捷网络在中国移动高端与低端交换机领域的中标份额持续提升。2020 年，公司在 中国移动的低端交换机集采中，仅获三层交换机 20%的份额。2021 年，公司在中国移动 的高端交换机集采中，在三层高端交换机中获 30%份额。2022 年，公司在中国移动的低 端交换机集采中，在三个交换机标包中均有中标，尤其在特定场景的三层交换机标包中获 70%的份额。

我国数据中心交换机占交换机总量的比例有望持续提升。根据 IDC 数据统计，2019 年中国园区与城域网交换机市场规模已达到 36.5 亿美元，接近美国 46 亿美元的规模；另 一方面，2019 年中国数据中心交换机市场规模约 17.6 亿美元，与美国约 39.5 亿美元的规 模有较大差距。考虑到成熟市场的显著差异以及我国交换机市场的高增速，我们看好未来 数据中心交换机市场增长潜力。

受诸多驱动力的影响，我们看好未来数据中心交换机市场持续快速增长。锐捷网络数 据中心交换机产品近年来产品竞争力不断提升、收入快速增长，未来有望延续高增态势。

1. 数字经济持续发展有望激发新一代网络设备的需求。数字经济的发展需要网络传输 速度的不断提升，而下一代数据中心交换机、高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输 的关键设备，其大规模应用可进一步提升网络传输速度，保障网络的高效和稳定。因此数 字经济的高速发展，有望推动以数据中心交换机为代表的新一代网络设备的更新换代需求。

2. 云计算及数据中心产业高速发展，推动数据中心交换机业务迅速增长。全球互联 网数据流量不断增长推动了云计算产业发展，从而驱动数据中心建设需求增加，并进一步 带动上游 IT 设备等基础设施的需求。其中交换机作为不可或缺的核心组网设备之一，其增 长动能有望与数据中心行业保持一致。目前，我国云计算产业与欧美国家存在较大差距。 一方面，我国云计算市场规模增速情况存在巨大差异。根据艾媒咨询数据，2021 年全球 云计算市场总规模为 2654 亿美元，同比增长 18.2%，而我国云计算市场规模为 2330.6 亿元，同比增长 31.2%。与国外成熟市场相比，我国的云计算市场正处于快速追赶阶段。 另一方面，我国大型企业上云率偏低。2018 年，美国企业上云率已达 85%，欧洲国家企 业上云率也已接近 70%。而我国 2020 年上云率仅为接近 40%（艾媒咨询数据）。两国在 云计算市场规模间的差异与在经济总量、互联网流量等方面之间的差异存在巨大缺口，蕴 含着巨大的发展空间。未来我国在云计算领域的追赶效应将促使大型数据中心建设加速发 展，并带动数据中心交换机市场规模快速增长。IDC 预计 2022 年，中国数据中心业务市 场规模有望超过 3,200 亿元，同比增长 28.8%，进入新一轮爆发期。

3. 白盒化趋势促进设备商与互联网厂商进一步合作，推动硬件层面革新。由于国内 的互联网企业和运营商普遍缺乏与纯白盒+自研操作系统所适配的独立运维能力，纯白盒 ODM 在中国的发展空间有限，而数据中心的白盒化、开放化则是一个较为确定的趋势。 BATJ 等互联网厂商走向开放化的过程中，在硬件层面更倾向于与有开放接口、有技术积 累的品牌商合作，这对于锐捷网络等厂商来说是一个机会。国内目前硬件层面的技术积累 仍然由华为、新华三、锐捷等厂商掌握。在数据中心交换机领域，锐捷网络采取了硬件白 盒化与软件开放化的战略。在硬件方面自主创研白盒软件化协议栈架构，在软件方面深度 参与开源操作系统项目的研发。因此在白盒化与开放生态转型的过程中，以锐捷网络为代 表的硬件厂商有望与互联网公司进一步合作，推动硬件层面的革新，在国内与国际市场占 据更多份额。

渠道建设：渠道销售体系完善，对云厂商+运营商直销收入占比提升

公司采用渠道销售为主、直销为辅的销售模式。其中，针对中国移动、中国电信、中 国联通、阿里巴巴、腾讯等销售金额较大、需求集中且要求较高的运营商及大型互联网企 业，公司主要采用直销模式；针对政府部门及教育、医疗、制造、商业等行业客户，公司 通过渠道销售的方式进行补充。

1. 渠道销售体系完善：目前公司已建立起较为完善的渠道销售体系，并与多家渠道商 建立稳定合作关系。从面向最终客户类别划分，公司销售渠道可分为行业客户渠道和中小 企业客户 SMB 渠道。其中，行业客户渠道主要面向行业客户，包括总代理商、行业代理 商和二级代理商；SMB 渠道主要面向中小企业客户，包括 SMB 经销商和二级 SMB 经销 商。

总代理商、行业代理商销售占比下降，SMB 经销商销售占比持续提升，公司 SMB 产 品收入快速增长。公司渠道销售模式中，三大总代理商为神州数码、联强国际、伟仕佳杰。 近年来，总代理商销售占比不断下降，2019-2021 年销售占比分别为 38.48%、30.03%和 29.23%。SMB 渠道系为公司开拓中小企业网络设备和网络安全产品市场建立，主要面向 中小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等服务业小微企业。目前，公司积极建 设 SMB 渠道体系，提高对中小企业客户的覆盖范围及覆盖比例，2019-2021 年，SMB 经 销商销售占比分别为 12.49%、18.88%和 25.28%；前五大 SMB 经销商合计销售占比分 别为 2.92%、3.10%、3.66%，占比持续提升。

SMB 渠道丰富了公司的产品与服务范围，成功地扩大了公司在中小客户中的影响力。 一方面，SMB 经销商和二级 SMB 经销商构成了公司中小客户渠道体系，将公司的目标群 体从行业客户拓展到了中小微企业。SMB 经销商需具备特定区域的客户资源和服务能力， 主要面向地市和区县级二级 SMB 经销商进行分销，同时也可直接向中小企业客户销售。 二级 SMB 经销商则直接面向地市和区县级中小客户进行销售，主要负责终端用户及市场 的拓展销售、产品安装、售后服务等。另一方面，SMB 渠道促使公司针对中小客户特性 研发出了新型产品，丰富了产品种类和业务范围。SMB 产品面向的中小微企业与国民衣 食住行紧密相关，与行业客户相比，该类客户对网络设备及网络安全产品的性能需求相对 简单，但价格较为敏感。为此，公司针对性开发了 SMB 交换机、SMB 无线产品及 SMB 安全网关产品，并充分应用公司在行业客户产品研发上的技术优势，对部分配置适当简化， 以提升产品的性价比；同时，由于 SMB 客户分布较为分散，公司利用经销商的服务渠道 提供售后服务，以及通过大数据技术及云平台进行智能组网、远程维护，保证快速响应客 户需求的同时降低销售费用，以确保 SMB 产品的盈利能力。

2. 云巨头+运营商客户收入占比提升：伴随互联网厂商持续加码云计算、运营商云业 务快速发展，市场对数据中心交换机的需求量持续提升。得益于锐捷网络产品的竞争力与 开放性，公司对云巨头和运营商客户的收入占比持续提升。2018-2021 年，公司对阿里巴 巴的销售收入占比分别为 1.6%、4.8%、10.3%、8.4%，对中国移动的销售收入占比分别 为 4.4%、5.3%、6.8%、5.0%，均呈上升趋势。

员工激励：员工持股高，激励机制完善

锐进咨询作为员工持股平台持有公司 49%的股份，员工与公司利益高度绑定。2012 年 12 月，为了激励公司员工、保障团队稳定性，锐捷网络设立了员工持股平台锐进咨询。 2020 年 10 月，公司实施新一期员工持股计划，合计向 1,025 名员工授予锐进咨询权益。 上述员工作为锐进十三号至锐进三十三号等合计 21 家有限合伙企业的有限合伙人，直接 持有锐进咨询相应的权益。截至 2022 年 3 月 31 日，公司实施的员工持股计划参与人合计 为 1,245 名，持有锐进咨询的权益比例达到 100%，持有锐捷网络的权益比例达到 49%。 锐进咨询员工持股情况如下：

公司管理层及核心技术人员持股比例较高，薪酬具备市场竞争力，有效的调动了管理 层积极性。截至 2022 年 3 月 31 日，公司董事、监事、高级管理人员、其他核心人员通过 星网锐捷和锐进咨询间接持有公司 17.46%的股份

编辑：JACK