2023年惠丰钻石研究报告 金刚石微粉龙头，业绩增长亮眼

一、惠丰钻石：金刚石微粉龙头，业绩增长亮眼

（一）专精特新“小巨人”，金刚石微粉为单项冠军产品

国内领先金刚石微粉供应商，参与国家标准起草并荣获多项称号。惠丰钻石是一家 从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚 石微粉和金刚石破碎整形料。自成立以来，公司凭借产品质量优势和技术优势，聚 焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，坚持自主创新，不断拓 展产品应用领域，经过多年的技术积累与创新，公司已发展成为国内领先的金刚石 微粉产品供应商，参与了“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草。2020年， 公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号；2021年，公司人造单晶金刚石微 粉被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品；2022年，公司被河南省科技厅 评为“瞪羚”企业； 2022年7月18日，公司成功登陆北京证券交易所，同年8月， 公司成功研发生产出达到可售标准的CVD培育钻石，进一步拓展业务规模。

公司主要产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料。金刚石微粉和金刚石破碎整形料 是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体， 产品粒径最细可至20纳米，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级。其中，根据下 游用途，金刚石微粉可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其 他用微粉。

（二）股权结构相对集中，股权激励充分调动核心员工积极性

控股股东为董事长王来福。截至2022年三季度末，公司董事长王来福为公司控股股 东，直接持有公司63.08%的股份，同时，王来福是公司股东（持股5.09%）克拉创 业的执行事务合伙人，持有克拉创业89.875%的股份。

董事长王来福拥有超20年行业经验，核心管理层经验丰富。董事长王来福自2001年 起开始担任公司职务，曾获“商丘青年科技创新优秀奖”、“商丘市劳动模范”、 商丘市第七批“专业技术拔尖人才”等荣誉。核心管理层均为公司内部培养，拥有 丰富的行业经验。

股权激励方案充分调动员工积极性，发挥核心员工潜能。2021年3月，公司股权激 励限制性股票授予手续正式完成，授予对象21名，共授予100万股，授予价格6元/ 股，募集资金600万元。通过实施股权激励，公司建立健全了激励机制，充分调动了 公司中高层管理人员、核心员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和员 工利益结合，实现公司与员工的共同发展。

（三）收入和归母净利润高增，内部运营效率提升

营 业 收 入 和 归 母 净 利 润 持 续 增 长 ， 2022 年 前 三 季 度 收 入 增 速 超 110% 。 2019/2020/2021 年 ， 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 1.09/1.42/2.19 亿 元 ， 同 比 分 别 -25.84%/+31.21%/+53.93%，分别实现归母净利润0.16/0.32/0.56亿元，同比分别 -59.74%/+103.22%/+73.02%；2022前三季度，公司实现营业收入 3.18亿元/ YoY+110.04%，实现归母净利润0.59亿元/ YoY+54.75%。公司在与原有客户保持 长期稳定业务合作关系的同时不断开拓新客户，丰富产品种类，在行业发展趋势较 好、下游市场高度景气的背景下实现业务规模的增长，推动公司营业利润及净利润 逐年上升。

金刚石微粉为公司主要收入来源，金刚石破碎整形料业务收入占比逐渐提升。分业 务来看，2021年，公司金刚石微粉/金刚石破碎整形料/其他业务收入分别为 1.52/0.53/0.15 亿 元 ， 同 比 分 别 +41.39%/+88.39%/+105.7% ， 分 别 占 收 入 的 69.11%/23.97%/6.92%，占比较2020年分别-6.13pct/+4.39pct/+1.74pct。2022年上 半年，公司金刚石微粉 / 金刚石破碎整形料 / 其他业务收入占比分别为 53.59%/41.13%/5.28%，占比较2021年分别-15.52pct/+17.16pct/-1.64pct。

直销、国内为主，经销、出口为辅。分销售渠道来看，公司的产品销售以直销为主、 经销为辅。2019/2020/2021年，直销收入占营业收入的比例分别为89.17%/92.79%/ 93.53%，直销收入占比逐年增长。分海内外来看，国内收入是收入主要部分， 2019/2020/2021年，国内收入占营业收入的比例分别为96.60%/96.81%/95.03%。 随着海外市场需求恢复，出口收入占比逐渐增长。

直接材料主要为金刚石单晶，是成本主要组成部分。公司主营业务成本主要包括直 接材料、直接人工、制造费用和运输费用；其中，公司所用直接材料主要为金刚石 单晶。2019/2020/2021年，直接材料占比分为86.79%/86.23%/84.96%，占比较高， 因此，金刚石单晶价格波动将对公司成本及毛利产生较大影响。

公 司 毛 利 率 水 平 较 高 ， 但 受 多 重 因 素 影 响 2022 年 前 三 季 度 有所下降。 2019/2020/2021，公司综合毛利率分别为37.26%/43.02%/41.10%，2022年前三季 度，公司综合毛利率为32.36%，较2021年下降8.74pct，主要由于（1）2021年以来， 由于培育钻石市场火爆，部分工业金刚石单晶产能向培育钻石倾斜，加之下游领域 需求增强，金刚石单晶采购价格上涨趋势明显，导致公司原材料价格上升，对金刚 石破碎整形料毛利率影响尤为明显；（2）毛利相对较低的低强度产品（采用低强度 工艺金刚石单晶生产的微粉）销售增速高于高强度产品，拉低综合毛利率。 金刚石微粉毛利率与综合毛利率接近，为公司毛利主要来源。2022年上半年，公司 金刚石微粉/金刚石破碎整形料/其他业务毛利率分别为40.56%/17.59%/80.40%，较 2021年分别-2.01pct/-7.31pct/-2.07pct；公司金刚石微粉/金刚石破碎整形料/其他业 务 毛 利 贡 献 分 别 为 为 65.45%/21.78%/12.78% ， 较 2021 年 分 别 -6.15pct/+7.25pct/-1.10pct。

期间费用率下降，运营效率提升。2019/2020/2021/2022年前三季度，公司期间费 用率分别为20.68%/18.57%/13.89%/9.65%，呈稳步下降趋势。2022年前三季度， 公 司销售 /管理 /研发 /财 务费用 0.02/0.12/0.16/0.004亿 元，较 去年同期 分别 -9.18%/+37.12%/+47.53%/-82.55%；其中，财务费用大幅下降主要是因借款规模减 小致使应付利息同期减少所致。2022年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率 分别为 0.77%/3.73%/5.03%/0.11% ， 较 2021 年 分 别 下 降 1.10pct/1.38pct/0.58pct/1.17pct。

经营性净现金流下降，现金余额充裕。2021年，公司经营活动现金流量净额为0.25 亿元，较2020年下降0.13亿元，主要系生产投入量不断加大导致原材料采购量加大， 故购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。2022年前三季度，经营活动现金 流量净额下降至-0.72亿元，主要系采用电汇方式支付材料款增加所致。截止2022年 9月30日，公司货币资金期末余额为1.60亿元，较期初增加186.02%，主要系公司向 不特定合格投资者公开发行股票收到募集资金净额3.29亿元所致。 公司资产负债率水平健康，2021年ROE超32%。2019/2020/2021/2022年前三季度， 公司资产负债率分别为52.43%/45.42%/41.13%/27.88%，水平较为健康且呈下降趋 势。2021年，公司ROE高达32.49%，2022年前三季度，ROE有所下降。

存货和应收账款规模呈逐年上升趋势，近年周转率有所上升。截止2022年9月30日， 公司存货期末余额为2.20亿元，比期初增加94.54%，主要系生产投入量持续加大和 直接材料采购成本上涨所致。2022年前三季度，存货周转率为1.29次/年，与2021 年持平。截止2022年9月30日，公司应收账款账面价值为1.27亿元，比期初增加 107.58%，账龄主要在一年以内。2022年前三季度，应收账款周转率为3.38次/年， 较2021年下降0.59次/年。

二、金刚石微粉行业：国家政策大力支持，下游广阔且 高度景气

（一）目前硬度最高的工业材料，市场前景巨大

金刚石微粉是目前工业材料中硬度最高的战略新兴材料，下游应用领域广泛。金刚 石微粉通常是指粒径细于54微米的金刚石颗粒，金刚石的化学成分为碳，是自然界 中最坚硬的物质。金刚石微粉是目前工业材料中硬度最高、导热性最好、生物相容 性最佳、耐腐蚀性最强的战略新兴材料，同时具有耐磨性好、稳定性强等特点，作 为切割、抛光、精密研磨材料广泛应用于光伏、航空航天、电子芯片、电子机械、 汽车、军工、机床工具、精密制造、石材、建材、石油与天然气钻井、地质勘探、 煤炭及矿物采掘等国计民生的各个领域。伴随着行业生产技术水平的不断提高和高 效、高精密制造工艺的日趋成熟，金刚石微粉及制品的应用领域还在不断拓展，市 场需求也逐年增加。

中国是金刚石微粉生产大国，工业技术水平世界先进。随着我国近三十年来在金刚 石微粉行业的研发投入和生产规模不断扩大，使得金刚石微粉破碎、整形、粒度分 选等核心制造工艺技术水平显著提高，目前中国已进入金刚石微粉生产大国的行列， 工业技术水平达到世界先进行列。 下游行业快速发展带动金刚石微粉产品市场需求不断增长。从行业出口情况来看， 随着疫情的恢复，2021年金刚石微粉出口量和出口额大幅提高。根据中国研磨网， 2021年中国金刚石微粉出口量为47.85亿克拉/ YoY+48.79%，金刚石微粉出口额 13.40亿元/ YoY+41.50%。

国家大力支持人造金刚石行业发展，中国制造业转型升级是行业重要发展机遇。为 推动新材料等新兴战略产业的发展，国家《“十二五”国家战略性新兴产业发展规 划》中明确提出要大力发展超硬材料及制品等新型功能材料的开发和产业化。同时，在实施“中国制造2025”计划中，要振兴的十大行业，包括新一代信息技术产业、高 档数控机床和机器人、航空航天装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、 新材料医疗器械等十大重点领域，这些领域无一例外需要金刚石及金刚石精密工具。 相关规划和政策均对超硬材料行业的新产品、新技术、新装备等发展提供了激励， 也给予了超硬材料行业良好的经营环境和优先发展地位，为该行业的发展前景提供 了强有力的政策保障和支持。

（二）产业链：上游供给充足稳定，下游需求快速增长

产业链由上游人造金刚石供应商、中游生产制造商以及下游应用领域组成，金刚石 微粉处于产业链中游。

1. 上游供应充足、价格稳定

产业链上游为金刚石单晶，物理和化学性质卓越。金刚石微粉多由人造金刚石单晶 经过特殊工艺处理加工而成。金刚石的强度高、耐磨性好，摩氏硬度10，显微硬度 10000kg/mm2，显微硬度比石英高1000倍，比刚玉高150倍。由于其卓越的物理和 化学性能，金刚石在工业生产和科学技术领域广泛应用。 我国金刚石产量占比超85%，供应充足、价格趋于稳定。1954年美国G.E.公司（即 现在的D.I.公司）研制成功了世界上第一颗人造金刚石，我国在1963年成功研制出 第一颗人造金刚石。1965年，由郑州磨料磨具磨削研究所自主研发的我国第一台人 造金刚石合成设备——六面顶压机投产使用，其生产效率较原来国外研发的两面顶 压机提高近20倍。随着人造金刚石产品生产效率和产能产量快速提升，我国很快成 为人造金刚石生产第一大国。根据惠丰钻石2021年年报，目前，我国单晶金刚石产 量占比超过全球85%以上，其中中南钻石、黄河旋风、豫金刚石是人工合成金刚石 单晶的三巨头，三家生产商的人造金刚石产量约占全国总产量的70%左右，金刚石 微粉上游原材料供应充足。在价格方面，随着我国在设备、技术、原料合成领域的 突破，生产效率不断提高，单晶合成成本持续下行，金刚石价格呈现逐步下降但趋 于稳定趋势，目前价格基本处于近年来的最低水平。 20年我国金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉，21年我国金刚石微粉出口量为47.85 亿克拉。随着合成技术发展，高质量新产品的比重不断提高，行业发展稳中有进。 根据中国磨料磨具工业年鉴数据，2020年，中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚 石单晶及微粉产量达145亿克拉。

2. 下游行业丰富、高度景气

金刚石微粉应用广泛，覆盖光伏、半导体、消费电子等。金刚石微粉的应用主要包 括两个方面，一是利用人造金刚石超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、 切、割等各类金刚石工具，终端应用领域于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石 材、油气开采、地质钻探、机械加工等领域；二是利用人造金刚石在光、电、声、 磁、热等方面的特殊性能，作为重要的功能性材料，应用于航空航天、国防军工、 生物医药等高科技领域。 终端应用行业的技术升级和新兴应用领域的不断拓展，带动了金刚石微粉市场需求 的不断增长。（1）新兴产业政策支持：国家对清洁能源、消费电子、光学元器件、 半导体芯片等新兴产业的政策支持带动下游行业快速发展，保障金刚石微粉市场的 持续稳定增长；（2）医疗应用为新增长点：随着对金刚石性能研究的深入，金刚石 微粉在医疗器械、医药研究等方面获得了越来越多的应用，为金刚石微粉市场提供 新的增长点；（3）传统加工领域转型升级：石材、陶瓷、玻璃、耐火材料、宝石、 机械加工等传统加工领域的技术升级和环保观念的不断增强，新型锯切工具、磨具、 钻具、拉丝工具的使用量会持续增长，对金刚石微粉的需求也会随之不断增加。

光伏：多主流光伏企业计划扩产，需求提升激发市场潜力。进入二十一世纪以来， 国家对光伏产业给予大力支持，使得我国的太阳能行业开始蓬勃发展。截至2020年 年底，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位，光伏产业保持增长势头。根据中 国光伏行业协会数据，中国光伏硅片产量由2016年的64.8GW增长至2021年的 227GW，年均复合增长率超过20%。太阳能光伏行业中的硅基电池切片、硅棒开方、 硅棒截断等领域离不开金刚石线锯，而金刚石微粉是生产金刚石线锯的核心材料。 2020年下半年以来，多个主流光伏企业发布扩产计划，随着金刚石线的需求量不断 提升，将进一步激发金刚石微粉行业的市场潜力。 消费电子：电子玻璃市场随电子产品出货量增长不断扩张。随着5G时代的到来，全 球智能手机出货量快速增长。根据IDC数据，2011年至2021年，全球智能手机出货量由4.95亿台增长至13.55亿台，年复合增长率10.59%。对于消费电子行业而言， 5G和物联网等技术的快速发展需要更加复杂的材料和精细的加工，金刚石微粉及制 品可为金属、陶瓷和脆性材料等提供高质量的精密表面处理。电子玻璃是电子产业 的关键原材料。电子玻璃市场随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张，随着行 业技术迭代升级，对于产品性能和品质的要求不断提高，将为金刚石微粉创造广阔 的市场空间。

第三代半导体：已进入产业化快速发展阶段。全球第三代半导体材料、器件已实现 了从研发到规模性量产的成功跨越，并进入产业化快速发展阶段，在新能源汽车、 高速轨道交通、5G通信、光伏并网、消费类电子等多个重点领域实现了应用突破。 第三代半导体目前主流器件形式为碳化硅基-碳化硅外延功率器件、碳化硅基-氮化镓 外延射频器件。新能源汽车是碳化硅半导体应用的主要驱动力，根据CASA Research预测，全球SiC汽车市场将以38％的复合年增长率增长，到2025年将超过 100亿元。第三代半导体碳化硅（SiC）材料硬度大，在碳化硅晶体切割、晶片研磨、 晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉或相关产品进行加工。 矿产资源：勘探深度和难度增加，金刚石微粉优势凸显。经历了长时间的开采，地 球上浅部矿产资源正在逐渐枯竭，矿产资源特别是金属矿产资源的开采正不断向地 球更深处推进。而随着勘探深度和难度的增加，金刚石微粉及其工具制品在采矿过 程中高效率、经济性的优势将进一步彰显出来，具有广阔前景。

（三）竞争格局分散，行业壁垒较高

目前我国金刚石微粉行业竞争格局分散，未来集中度有望提高。我国金刚石微粉行 业内企业数量众多，但规模以上厂家相对较少，包括力量钻石、河南亚龙超硬材料、 惠丰钻石等；规模以下、生产技术水平较低的小厂家较多，主要以生产低端微粉为 主。行业内企业的生产经营和技术水平以及产品质量参差不齐，下游应用领域也存 在一定差异。随着下游金刚石工具产品升级和应用领域不断拓展，对金刚石微粉产 品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势不断加强。 惠丰钻石专注于金刚石微粉，业内其他玩家产品更为多元。超硬材料行业包括人造 金刚石、立方氮化硼、复合超硬材料等细分行业，业内主要公司包括力量钻石、黄 河旋风、富耐克和惠丰钻石。惠丰钻石专注于金刚石微粉业务，而其他公司产品更 为多元。

2021年金刚石微粉行业总产量为53.88亿克拉，惠丰钻石/力量钻石市占率分别为 15.89%/9.40%。根据惠丰钻石招股书，我国金刚石微粉行业中规模以上厂家数量较 少，经营金刚石微粉业务并单独披露的上市公司仅有力量钻石。根据惠丰钻石招股 书，2021年，金刚石微粉行业总产量为53.88亿克拉，其中，惠丰钻石/力量钻石产 量分别为8.56/5.07亿克拉。按产量口径，惠丰钻石/力量钻石市占率分别为15.89%/9.40%。2021年11月，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为 第六批制造业单项冠军产品，作为行业内单项冠军产品生产企业，公司微粉产品竞 争优势明显。

行业壁垒较高，拥有技术和经验、资金和规模、客户和人才积累的企业优势较大。 技术和经验壁垒方面，客户要求严苛、不同客户的要求差异较大，且金刚石微粉行 业技术变迁速度快，这对没有技术积淀的企业进入本行业构成了一定限制；资金和 规模壁垒方面，金刚石微粉生产涉及厂房、机器设备等大量固定资产投入，需要占 用大量资金，且生产规模大的企业在原材料及产品储备、采购、销售方面都具有较 大优势；客户壁垒方面，金刚石微粉行业的产品质量、交付速度和售后服务对下游 客户比较重要，且客户粘性强；人才壁垒方面，行业产品研发、生产和销售环节都 要求企业具有长期的技术工艺、经验累积和专业人才的储备。

三、产品质量和技术创新为公司竞争力，进军 CVD 培 育钻石或将带来新利润增长点

（一）“四超一稳”提升产品竞争力，金刚石微粉为单项冠军

率先提出“四超一稳”产品质量战略，严格企业标准提升产品竞争力。在人造金刚 石行业，公司于2021年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超 强，质量稳定）的产品质量战略，凭借扎实的技术基础、可靠的产品质量和优质的 服务，公司产品在行业内受到了客户的广泛认可，有较好的口碑，在畅销国内的同 时，还通过子公司远销美国、日本、韩国、欧洲等地区。公司制订的企业标准对产 品质量要求更高、对产品粒度分级更细，公司标准与国家标准对比如下：

金刚石微粉销售规模持续增长，被国家确定为单项7冠军产品。公司主要产品为金刚 石微粉和金刚石破碎整形料。受益于金刚石终端应用领域景气度进一步回升，金刚 石微粉销售规模持续增长。 2019/2020/2021 年，金刚石微粉销量分别为 3.10/4.46/5.60亿克拉，2020/2021年增速分别为+44.11%/+25.48%；销售收入分别 为0.79/1.07/1.52亿元，2020/2021年增速分别为+34.86%/+41.39%；平均售价分别 为0.26/0.24/0.27克拉/元，由于上游原材料采购价格的上涨，公司小幅提高产品售价， 促进了公司收入水平的提升。公司的人造单晶金刚石微粉被国家工信部确定为单项 冠军产品，并被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号，代表公司在生产技术或 工艺、市场地位和市场份额、市场占有率方面均处于微粉细分领域的国内领先地位。 金刚石破碎整形料平均售价稳步提升，2021年销量和销售收入高增。金刚石破碎整 形料是公司第二大主营业务产品。2019/2020/2021年，金刚石破碎整形科销量分别 为1.68/1.87/2.99亿克拉，2020/2021年增速分别为+11.49%/+59.88%；销售收入分 别为0.24/0.28/0.53亿元，2020/2021年增速分别为+17.08%/+88.39%；平均售价分 别为0.14/0.15/0.18克拉/元。随着下游陶瓷石材、消费电子、机械加工行业的制造企 业对砂轮及其他用破碎整形料的需求增加、公司生产工艺水平的不断提升、公司积 极挖掘市场需求，金刚石破碎整形料的销售收入不断上升。

金刚石粉体具有较强规模优势，主要产品产能利用率和产销率持续上升。 2019/2020/2021年，公司主要产品金刚石微粉和破碎整形料的产能 分别为7.00/8.18/9.09克拉，产量分别为5.52/6.63/8.56克拉，销量分别为4.77/6.33/8.59克 拉。2019/2020/2021年，公司金刚石微粉和破碎整形料的产能利用率分别为 78.93%/81.0%/94.2%，产销率分比为86.45%/95.59%/100.33%，均呈增长趋势。 公司金刚石粉体的产能、产量和销量均处于行业领先地位，公司的人造单晶金刚石 微粉被国家工信部确定为单项冠军产品，并被国家工信部授予专精特新“小巨人” 称号，具有较强的规模优势。

公司产品结构丰富，广泛应用于清洁能源、消费电子等高景气行业。公司不断丰富 产品结构，覆盖了清洁能源、消费电子、半导体、油气开采、机械加工、陶瓷石材 等多个终端应用领域。2021年，公司消费电子/陶瓷石材/清洁能源/机械加工/油气开 采/半导体及其他业务收入分别为0.53/0.47/0.45/0.39/0.19/0.01亿元，占比分别为 25.78%/22.87%/22.17%/19.31%9.23%/0.65%。公司根据下游客户生产工艺优化和 技术提升需求不断提高金刚石微粉产品的技术工艺和质量，推动其应用领域不断扩 展。

（二）技术研发实力雄厚，募投项目进一步增加产能

拥有多个技术与科研中心，加强与科研院校的产学研合作。公司是国家高新技术企 业，建成了金刚石微纳粉体河南省工程实验室和河南省微纳米金刚石粉体材料院士 工作站，获得了河南省亚微米超硬材料粉体工程技术研究中心和河南省博士后研发 基地等相关荣誉资质。公司深入与各大院校产学研合作，为公司在生产流程优化、 质量检测、产品新应用领域研发注入强劲力量。目前，公司和河南工业大学、惠州 比亚迪电子有限公司建立了金刚石电子应用联合实验室，致力于培育钻石3C应用研 发、金刚石复合手机背板材料的研发、6G产品金刚石导热材料的研发等。 注重开发具有自主知识产权的核心关键技术，已掌握多项核心技术。公司长期专注 于金刚石微粉的自主研发创新，持续改进生产工艺，形成了金刚石破碎整形、粒度 自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等核心技术。截至2022年6 月，公司拥有4项发明专利、103项国家实用新型专利。目前，公司拥有的核心技术 情况如下：

坚持创新，多个创新产品已进入批量生产阶段。公司始终从市场需求和下游应用的 角度对金刚石微粉产品进行不断进行产品研发和技术创新，通过深入研究原材料强 度、颗粒形貌、杂质含量及粒度分布等产品关键性能指标控制技术，不断改进生产 工艺、丰富产品类型及下游应用场景，实现产品创新，提高产品市场竞争力。其中， 高端专用金刚石微粉可以替代低品级通用型金刚石微粉以满足高端产品市场需求， 改性金刚石系列微粉可以提高金刚石磨粒磨具加工效率，纳米金刚石可以被应用到 生物成像、癌症诊断治疗、药物传输等生物医药领域，微粒复合结构金刚石磨粒可 以提高复合金刚石磨粒对玻璃、蓝宝石等硬脆材料加工效率、表面质量以及金刚石磨料的利用率。

募资3.29亿元主要用于金刚石微粉智能生产基地扩建，进一步扩大产能。受益于“碳 中和”、“内循环”及国产替代，公司产品在光伏、消费电子等行业销量持续提升，产 能利用率超过90%，有限的供货能力已难以完全满足下游客户持续上涨的需求，因 此，公司亟需扩大生产规模。同时，由于公司现有部分生产设备购置时间较早，且 智能化水平较低，一定程度上限制了公司生产工艺及技术水平的发挥。因此，公司 将拟通过扩建生产厂房、购置先进生产加工和检测设备来实现产能扩充。截止2022 年8月16日，公司按照发行价格28.18元/股，通过向不特定合格投资者公开发行，募 集资金净额共3.29亿元，拟用于金刚石微粉智能生产基地扩建项目（1.49亿元）、 研发中心升级建设项目（0.73亿元）和补充流动资金（0.88亿元）。

1. 金刚石微粉智能生产基地扩建项目

金刚石微粉智能生产基地扩建项目拟通过扩建生产厂房、购置先进生产加工和检测 设备来实现产能扩充。该项目总投资额为14,979.75万元，其中建设投资11,014.93 万元，铺底流动资金3,964.81万元，拟对现有生产厂房一进行装修改造，并利用厂 区空余地块新建生产厂房四，购置先进生产及检测设备，引进专业人才，以扩大金 刚石微粉、金刚石破碎整形料的生产规模。该项目拟采用公司成熟的工艺流程进行 项目建设，拟新增设备710台（套），其中包括生产设备683台（套），检测设备19 台（套），公辅设备8台（套）。 预计第五年实现全面达产，达产后每年新增金刚石微粉产量7.5亿克拉。根据公司招 股书，本项目建设期为2年，第3年产能达到设计产能的60%，第4年可达到设计产能 的80%，第5年实现全面达产。项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量7.5亿克拉，新增金刚石破碎整形料产量0.4亿克拉。随着终端应用领域的蓬勃发展，金 刚石微粉作为工业消耗品，其市场空间将随着下游行业的需求发展而逐步增长。随 着募投项目的逐步达产实施，公司将利用更加先进及智能化的生产设备，逐步提升 自身生产能力，有效促进募投项目的产能消化。

现存生产设备已限制产能和工艺，募投项目建设智能化生产线满足公司业务需求并 提升研发实力。公司现有生产设备购置时间相对较长，其中部分设备已限制现有产 能及工艺水平的发挥。通过本次募投项目，公司将建设金刚石微粉及破碎整形料完 整的智能化生产线，包括主要核心生产流程破碎、整形、提纯和分级等，以满足公 司不断增长的业务需求。与此同时，公司将通过整合现有研发资源、升级建设研发 场地和引进高素质研发人员等，进一步提高研发中心的综合实力，实现公司核心产 品的技术升级以及新产品的研发，提高公司产品技术水平和研发创新实力，提升产 品质量及市场占有率。募投项目使用的技术与公司现有核心技术一致，技术先进性 主要体现在：一是公司在核心生产工序中对通用设备气流粉碎机、球磨机和分选机 等进行自主研发改进；二是公司对关键生产环节中的核心工艺进行参数调整。

2. 研发中心升级建设项目

建设升级郑州市中牟县的研发中心，研发课题包括培育钻石开发。为紧跟行业发展 趋势，满足下游市场对金刚石微粉的性能需求，公司全资子公司惠丰金刚石拟对位 于河南省郑州市中牟县的研发中心进行升级建设，通过购置专业设备、引进技术人 才，提高研发水平与效率，推动生产工艺技术提升，实现公司长远发展。本项目共 计投资金额为7,345.00万元，建设期为2年。公司研发课题包括粉碎法D50小于50纳 米金刚石及高端专用金刚石微粉制备研究开发、金刚石微粉表面改性研究开发、精 密加工金刚石微粉应用解决方案研究开发、功能化金刚石研究开发、培育钻石研究 开发等。

（三）进军 CVD 扩展产业链，挖掘培育钻石市场

加快打造培育钻石规模化生产能力，公司研发的培育钻石已达到可售标准。在稳步 推进原有业务、优化现有产品结构的同时，公司也将积极延伸产业链，开拓培育钻 石业务，将CVD金刚石单晶和CVD金刚石膜为下一步方向，形成新的“专精特新” 市场竞争力，加大布局CVD金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、 传感器及激光等高精密材料应用领域的业务。2022年8月1日，公司成功研发生产出 培育钻石产品。公司采用CVD技术，通过MPCVD通用设备与工艺系数改进相融合方 式进行培育钻石研发与生产。在与市场上的培育钻石产品进行对比后，公司研发的 培育钻石已达到可售标准，目前产品质量仍在进一步优化中。

与哈工大进行战略合作，进一步提升本公司核心竞争力。2022年8月15日，公司与 哈工大签署战略合作协议，双方就促进科技创新发展、创新人才培养及助力企业攻 克技术难关等方面开展为期五年的战略合作。公司委托哈工大开发“微波CVD化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD金刚石生产线。该合作有 利于进一步提升本公司核心竞争力和品牌影响力，加速公司在CVD培育钻石及金刚 石半导体应用的产业链布局，积极适应市场。

公司应用方向以切削工具材料和首饰为主，在高温半导体等领域亦有极好前景： （1）CVD金刚石单晶目前最重要的市场应用是用作高精密切削工具材料和首饰。 金刚石单晶工具主要用于超精密切削，切削性能更加优异，使用寿命更长；采用CVD 金刚石单晶制作的首饰性价比高于天然钻石。此外，CVD金刚石单晶在高技术领域 有非常重要的用途，例如用作光学窗口或探测器材料等。未来，公司将采用微波等 离子化学气相沉积方法，自主改进MPCVD设备，实现高速率、高质量和大尺寸生长 金刚石单晶，提升CVD金刚石单晶的合成技术。 （2）CVD金刚石膜在高温半导体、光学、热学、电化学、声学和工具等众多技术 领域具有极好的应用前景。CVD金刚石膜可用于超音速导弹抗热震、抗沙蚀和抗雨 蚀的红外光学窗口，在高功率，高频率电子器件和系统的热管理中也具有良好的应 用。未来，公司将采用微波等离子化学气相沉积方法，研究低成本、高效、高质量 的金刚石膜生长技术，以及金刚石膜和异质材料相连接技术，从而使金刚石膜在工 业化应用中发挥出优异的性能。

1. 人造金刚石：被誉为“材料之王”，应用领域广阔

金刚石是自然界中最硬物质。金刚石的化学成分为碳（C），是目前人类已知自然 界中最坚硬的物质，按照成因可分为天然金刚石和人造金刚石，两者都是由碳元素 形成的晶体，具有相同的化学、物理特性。 天然金刚石储量稀少，开采成本高昂且开采过程对环境有害。天然金刚石是一种稀 有、贵重的非可再生非金属矿产，其中质优粒大、可用于制作饰品的宝石级金刚石被称为天然钻石，天然金刚石原生矿主要分布在南非、扎伊尔、博茨瓦纳、俄罗斯、 澳大利亚等国，矿藏储量不高、开采成本高昂且开采过程对生态环境破坏程度较高。 人造金刚石被誉为“材料之王”，可用于珠宝行业和半导体器件等工业领域。金刚 石材料有禁带宽度大、硬度和热导率极高、电子饱和漂移速度高、耐高温、耐腐蚀、 抗辐照等优点，属于高效、高精、半永久性、节能、绿色环保型材料，享有“材料 之王”的美誉，可以用于高压和高效功率电子、高频和大功率微电子、深紫外光电 子等领域。除在培育钻石珠宝行业消费应用外，可以应用于半导体器件、精密刀具、 集成电路散热、传感器及激光等高精密材料应用领域。

2. 合成方法：高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）共同发展

两大方法各有所长，共同发展。人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和 生长环境采用科学方法合成出来的金刚石晶体，其合成方法主要为高温高压法 （HPHT）和化学气相沉积法（CVD）。目前，我国人造金刚石产品生产主要采用 高温高压法（HPHT），长期来看，两种方法将保持共同发展的态势。 高温高压法（HPHT）自20世纪50年代开始工业化应用，其合成原理是石墨粉在超 高温、高压条件及金属触媒粉催化作用下发生相变生长出金刚石晶体，该方法下合 成的人造金刚石主要为颗粒状单晶，合成速度快、单次产量高、经济性较好，被我 国主要生产商采用。随着合成设备大型化、合成技术工艺不断改善，该方法合成的 金刚石单晶在粒度尺寸、晶型完整度、纯净度、强度等方面都取得较大进步；但是 受限于高压设备的结构设计，目前合成出的金刚石单晶尺寸相对较小，一定程度上 限制了其在功能性材料方面的广泛应用；国际上已经有高温高压法合成单粒100克拉 以上金刚石单晶的研究成果，预计未来会在功能材料应用方面取得一定的突破进展。

化学气相沉积法（CVD）自20世纪80年代开始研究并工业化应用，其合成原理是含 碳气体（CH4）和氢气混合物在超高温、低压条件下被激发分解出活性碳原子，通 过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石晶体，该种方 法下合成的金刚石主要为片状金刚石膜，其产业化应用主要是利用金刚石在光、电、 磁、声、热等方面的性能优势作为功能性材料应用在新兴产业。目前，美国、日本、 新加坡等国家在CVD技术研究和产业应用方面取得较多成果，我国虽然从国家层面 出台相关行业政策对CVD技术给予较大支持和鼓励，但受现阶段下游应用需求有限、 技术研发进度缓慢及先进技术被少数企业垄断等因素影响，CVD技术研究和产业应 用发展速度较为缓慢。

3. 培育钻石加速崛起，新兴市场前景广阔

多座矿山即将关闭，预计未来供应加剧下滑。根据戴比尔斯发布的《2019钻石行业 洞察报告》预测，到2025年将有Argyle（2020年）、Victor（2019年）、Diavik（2025 年）、Komsomolskaya（2021年）等大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭，由 于新建或扩建项目无法弥补关闭矿山减少的天然钻石产量，未来一段时间天然钻石 产量将不断下降。根据AWDC和贝恩咨询发布的《2020-21年全球钻石行业报告》预 测，2023-2030年，全球天然钻石供应量乐观/保守年增速将分别为0%~1%/-2%~-1%。 培育钻石与天然钻石别无二致但价格更低，为天然钻石完美替代品。根据国家珠宝 玉石质量检验监督中心2016年发布的《合成钻石发展现状及前景研究报告》显示， 影响消费者选择培育钻石的前三大因素分别是款式、价格、质量，培育钻石在上述 三方面均具备明显优势：

（1）质量和款式方面，通过人工方法合成的培育钻石与天然钻石具有相同的化 学、物理和光学特性，在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天 然钻石相媲美，在颜色、粒度、净度等方面与天然钻石别无二致，同时，其成色、 尺寸、颜色等均可通过优化合成方法和技术而实现可控，例如可以合成出自然界 中罕见的蓝色、粉色等彩色钻石，能够实现款式量身定做，满足消费者的个性化 需求； （2）价格方面，随着合成技术的不断提高，培育钻石生产成本不断下降，同等 粒度和品级培育钻石的市场价格较天然钻石市场价格的更低，根据贝恩咨询， 2017年培育钻石零售价格约为天然钻石的65%，2020年和2021年，这一比例降 低分别至35%和30%； （3）环保程度方面：培育钻石在实验室合成过程中不会出现类似天然钻石开采 过程中的环境破坏、资源浪费及人权道德等问题，在生产效率、生产成本和环保 程度方面也具备明显优势。

供给端：20年产量超600万ct，中国HPHT法供给达50%。从2018年开始，国际培育 钻石消费市场持续升温，销量大幅提升。根据贝恩《2020-21全球钻石产业观察》报 告，2020年，全球毛坯钻石产量达到约600-700万ct，其中中国/印度/美国/新加坡/ 欧洲和中东/俄罗斯分别生产约300/150/100/100/50/20万ct。中国作为毛坯钻石主要 生产国，主要采用HPHT法生产，产能主要集中在中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、 力量钻石等企业，同时，由美国和印度主导的CVD法份额有所增加。根据《2018年 全球钻石行业报告》预测，随着社会经济和消费者水平不断提高，全球培育钻石产 量年均增长率将保持在15%-20%，2030年培育钻石产量规模将达到1000-1700万克 拉。 需求端：美国为第一大国，19年占比约80%，20年有所提升。根据贝恩咨询统计数 据显示，2019年，美国为全球培育钻石消费市场第一大国，占全球市场约80%，第 二大国中国份额仅为约10%；2020年，美国市场份额有较大提升，中国份额小幅提 升。

多因素驱动培育钻石市场规模持续扩大，对天然钻石替代程度有望提高。目前，由 于培育钻石合成技术实现突破时间尚短，行业处于初期发展阶段，行业产量规模和 竞争程度相对较小，且对天然钻石的替代程度不高。目前，天然钻石毛坯产量呈现 不断下降趋势，但全球钻石消费需求却不断增加，供需失衡趋势为培育钻石发展带 来了机遇，随着合成和鉴定技术提升、培育钻石颗粒不断增大、同尺寸同级别产品 销售价格呈下降趋势、生产商产能布局、品牌商渠道建立、消费者认知和接受程度 提高、行业组织和标准设立，培育钻石市场关注度和需求显著提升，行业进入快速 崛起的发展阶段。 中游加工数据可验证行业高景气度。由于产业链中游环节较为集中，90-95%的培育 钻石加工在印度开展，所以印度从中国进口毛坯钻石和向美国出口培育钻石的数据可以说明产业发展的景气度。根据印度宝石与珠宝出口促进委员会数据，2021年印 度培育钻石进出口同比增速较高，2022年11月，培育钻石毛坯进口额/裸钻出口额分 别为0.77/1.05亿美元，同比分别-9.4%/+22.9%。渗透率方面，印度培育钻石毛坯进 口额/裸钻出口额渗透率分别自2018年6月的0.5%/0.7%提升至2022年11月的 5.5%/7.8%，渗透率不断提升，未来市场空间广阔。

（四）客户资源优质，主要供应商相对集中

经过多年深耕，公司积累了一批优质客户资源，主要客户群体包括消费电子配件生 产商、光伏金刚石线锯制造商、陶瓷加工工具制造商、石油勘探工具制造商等。公 司主要客户范围较广，既包括下游各细分领域的龙头企业和上市公司，此类客户在 供应商的选择方面建立了较为严格的筛选机制，公司进入后被替换的可能性较小； 还包括众多的中小型客户，进一步拓宽了公司产品的销售渠道。截至2021年末，公 司客户数量共423个，2021年，前五大客户收入占比为38.44%。

公司主要供应商相对集中，2021年对中南钻石的采购金额占比超50%。公司产品所 需的主要原材料为人造金刚石单晶，该部分原材料的采购金额较大，供应厂商较为 集中。2019/2020/2021年，公司向前五名供应商的采购金额合计占当期采购总额的 比例分别为67.89%/71.42%/82.26%，供应商集中度较高，主要是因为我国金刚石单 晶行业发展比较成熟，人造金刚石单晶的生产厂商相对集中所致。2021年度，公司 对中南钻石的采购金额占当期采购总额的比例超过50%，主要原因是我国积极发展 光伏等清洁能源从而带动金刚石微粉的市场需求，公司为控制原材料采购成本并保 证原材料稳定供应，提前储备了较多人造金刚石单晶。中南钻石为央企上市公司中 兵红箭的全资子公司，是国内超硬材料行业的龙头企业，也是全球最大的人造金刚 石制造商，其金刚石单晶产量规模较大、规格型号齐全，是行业内优质供应商，可 以满足公司生产稳定性需求。

四、财务预测

我们对公司的主营业务收入按照业务种类进行拆分，基于下游行业需求持续扩张、 公司不断加大客户开发力度等多重原因，盈利预测假设如下： （1）金刚石微粉：公司下游行业众多，客户结构稳定，公司持续投入新产能，预计 收入将保持稳定增长；2022年受疫情影响，公司对产品进行降价促销，微粉及金刚 石破碎整形料产品毛利率有所下滑，随着疫情放开，经济回暖，产品毛利率将逐渐 回升。我们预计2022-2024年金刚石微粉收入增速为30%/30%/30%，毛利率分别为 39%/38%/40%。 （2）金刚石破碎整形料：随着收入基数的增长，收入增速逐渐回落但仍保持快速增 长，我们预计2022-2024年金刚石破碎整形料收入增速分别为200%/50%/40%，毛 利率分别为22%/20%/22%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）