2022年惠丰钻石发展现状及护城河分析 2021年金刚石微粉出口量与出口额大幅增长

1. 惠丰钻石：“小巨人”金刚石微粉供应商，2021 年营利创新高

1.1. 发展历程：11 年发展史，聚焦金刚石微粉和金刚石破碎整形料

公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包 括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨 抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的 金刚石微粉产品供应商，参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草。2020 年 12 月 公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号；2021 年 11 月 24 日，公司“人造单晶金刚 石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。

公司实际控制人为王来福和寇景利夫妇。截至 2022 年 5 月 5 日，王来福直接持有公司 86.90% 股份，通过担任克拉创业的执行事务合伙人间接控制公司 7.01%股份对应表决权，寇景利直 接持有公司 2.75%股份，二人直接和间接合计控制公司 96.65%股份对应表决权，为公司的共 同实际控制人。

1.2. 业务概要：主营金刚石微粉，辅以金刚石破碎整形料，2021 年量价齐升

公司的主要产品金刚石微粉和金刚石破碎整形料是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、 分级等工艺加工形成的金刚石粉体，产品粒径最细可至 20 纳米，超纯产品各种杂质总量可 控制在 ppm 级。金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉 和砂轮及其他用微粉。

金刚石微粉具有超硬、耐磨、导热、生物兼容性强等优良性能，产品主要用于制作金刚石线 锯、研磨抛光液等超硬钻探工具、超硬切削刀具、超硬固结磨具及其他制品，终端广泛应用 于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石材、油气开采、机械加工等行业。

收入结构：金刚石微粉 2021 年业务收入回升并突破 2018 年高点，金刚石破碎整形料业务收 入占比逐年上升。2021 年，公司的金刚石微粉和金刚石破碎整形料的业务收入分别为 15158.4 万元、5258.13 万元，分别占总营收的 69.11%、23.97%。金刚石微粉业务收入自 2019 年出现 下滑以后，2020 年逐步回升，2021 年已经超过 2018 年的高点，两年内涨幅达 90.68%，主要 系金刚石终端应用领域景气度进一步回升，应用于光伏、蓝宝石、开采及勘探、机械加工、 陶瓷石材等行业的线锯用、复合片用、砂轮及其他用微粉的采购需求量增长；金刚石破碎整 形料 2017-2021 年期间收入持续上涨，年均复合增长率达 63.35%，在公司业务中的占比也呈 现逐年上升趋势，主要由于下游陶瓷石材、消费电子、机械加工行业的制造企业对砂轮及其 他用破碎整形料的需求增加，以及公司生产工艺水平的不断提升。

量价分析：2019 年至 2021 年期间，公司两类产品量价齐升。其中金刚石微粉销量由 2019 年 的 30,963.09 万克拉上涨至 2021 年的 55,987.74 万克拉，均价由 2019 年的 0.26 元/克拉上涨至 2021 年的 0.27 元/克拉，由于上游原材料采购价格的上涨，公司适当提高产品售价，一定程 度上促进了公司收入水平的提升；金刚石破碎整形料销量由 2019 年的 16,779.93 万克拉上涨 至 2021 年的 29,909.38 万克拉，均价由 2019 年的0.14 元/克拉上涨至 2021 年的 0.18 元/克拉。

毛利率分析：2020 年，公司两类产品毛利率均提升较多，2021 年略有下调。金刚石微粉毛利 率有 2019 年的 38.93%上升至 2020 年的 42.88%，2021 年略微下滑至 42.58%；金刚石破碎整形 料毛利率由 2019 年的 18.08%大幅提升至 2020 年的 28.79%，2021 年下滑至 24.90%。2020 年 两类产品毛利率升高的原因是下游需求增加及工艺技术提升导致了售价的提升，而 2021 年的 下滑主要是由于采用低强度工艺金刚石单晶生产的破碎整形料占比较 2020 年增长，由于该类 产品毛利率较低，从而拉低公司整体的毛利率。

应用领域视角：应用在各领域的收入占比存在波动性。2021 年，公司产品应用在清洁能源、 油气开采、机械加工、消费电子、陶瓷石材、半导体及其他的销售收入占主营业务收入的比 例分别为 22.17%、9.23%、19.31%、25.78%、22.87%、0.65%。整体而言，应用在各领域的收 入占比存在波动性，但是就 2021 年而言，应用在清洁能源、机械加工、消费电子、陶瓷石材 这 4 个领域的收入较多且颇为平均。

1.3. 商业模式：直销、内销为主，金刚石单晶为主要原材料

公司生产主要原材料包括金刚石单晶、外购半成品。公司采购部根据销售订单、生产计划、 原材料市场价格波动情况制定采购计划，保持主要原材料合理库存。2019-2021 年，金刚石单 晶采购金额逐年上升，主要系下游客户需求增加及原材料价格上升，公司相应增加金刚石单 晶的储备；价格方面，随着金刚石微粉在消费电子行业的应用、光伏行业景气度回升及培育 钻石的快速增长，金刚石单晶（高强度工艺）的采购价格持续上涨。值得注意的是，经我们 计算得出，公司对于低强度工艺的金刚石单晶采购量占总金刚石单晶采购量的占比由 2020 年的 46.29%上升至 2021 年的 47.72%，这也很好的印证了前文提到的产品毛利率略微下滑的 原因。

公司主要产品金刚石微粉和金刚石破碎整形料是由人造金刚石单晶经过一系列加工后形成 的金刚石粉体。生产流程中所涉及的核心工序包括破碎、整形、提纯、分级等。金刚石微粉 和破碎整形料的生产流程大体相同，在分级工序有所差异，前者采用离心法和沉降法，后者 采用机械振动筛分法。

直销为主、经销为辅。2019-2021 年，直销收入为公司主要收入来源，占主营业务收入的比例 分别为 89.17%、92.79%和 93.53%，直销收入占比逐年增长，经销收入占比逐年下降。公司的 经销商客户并非传统意义的经销商，为拥有自身客户资源、独立经营的贸易商，公司与经销 商并未签署授权经销协议，对经销商客户的销售区域、销售价格、经营其他产品或业务不具 备任何指导或约束能力。公司对经销商的销售为买断式销售，在销售产品的同时产品所有权 上的风险和报酬全部转移。 内销为主，外销为辅。2017-2021 年，公司内销收入持续保持在 90%左右的占比，主要销售区 域集中在华南地区、华中地区和华东地区。（报告来源：未来智库）

1.4. 财务情况：2021 年营收、利润均创新高，盈利水平呈波动下滑趋势

营收方面：2019 年后，公司营收规模持续保持高速增长，2021 年达 2.19 亿元（+53.93%）。 2016-2018 年期间公司的营收规模持续上涨，2019 年由于受国内行业市场环境和国际贸易环 境的影响，国际市场及普通微粉市场需求放缓，部分专用型微粉暂时处于库存消化期，直接 影响收入的降低。2020 年、2021 年公司营收规模分别为 1.42 亿元（+31.21%）、2.19 亿元 （+53.93%），2020 年消化了 2019 年的营收缩减并在 2021 年创造新高。2022Q1 公司实现营收 0.74 亿元（+63.72%），延续了高增长态势。

归母净利润方面：与营收变动情况颇为一致，2021 年实现归母净利润 5,601.22 万元（+73.02%）。 在经历2019 年的利润下滑之后，随着业务的顺利拓展，公司在2020 年实现归母净利润103.22% 的涨幅，在 2021 年利润规模创新高，达到 5,601.22 万元（+73.02%）。2022Q1 公司实现归母净利润 1,365.52 万元（+42.99%），延续 2021 年高增长。

毛利率方面：2016-2021 年毛利率呈现波动向下趋势，2021 年毛利率水平达 41.10%。公司毛 利率于 2017 年达到高点 56.22%，随后至 2019 年下滑至 37.26%，2020 年毛利率开始回升，至 2021 年已经达到 41.10%的水平。 净利率方面：与毛利率走势相似，2021 年净利率水平达 25.96%。公司净利率从 2017 年的高 点 34.81%下滑至 2019 年的 15.20%，伴随着 2020 年、2021 年的连续回升，至 2021 年净利率 达 25.96%。

期间费用率方面：2018-2021 年，公司期间费用率分别为 15.81%、20.68%、18.57%、13.89%。 2019 年后，公司期间费用率持续下降，内部运营效率显著提升。 销售/管理费用率：2018-2021 年，公司销售费用率分别为 2.69%、2.52%、2.43%、1.88%，管 理费用率分别为 5.38%、8.16%、6.32%、5.11%。整体看，两费率同样从 2019 年后开始下降。

1.5. 募投项目：金刚石微粉智能生产基地扩建项目将新增 7.9 万克拉产能（+87%）

据公司招股书披露，公司本次拟使用募集资金 3.1 亿元用于金刚石微粉智能生产基地扩建项 目、研发中心升级建设项目和补充流动资金。其中，金刚石微粉智能生产基地扩建项目建成 达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量 75,000 万克拉，新增金刚石破碎整形料产量 4,000 克拉，预计总产能将提升 86.95%。以目前总产能计算，项目达产后产能合计将达 17 万克拉。

2. 公司看点：先进创新产品+充分客户储备，加固业务护城河

2.1. 产品/研发优势：创新产品具备技术先进性，募资研发培育钻石为新看点

截至最新，公司拥有 4 项发明专利、103 项国家实用新型专利，公司投资建设了郑州技术中 心，先后被批准建立了“河南省亚微米超硬材料粉体工程技术研究中心”、“河南省微纳米粉 体材料院士工作站”、“河南省博士后研发基地承建单位”、“金刚石微纳粉体河南省工程实验 室”。2018-2021 年期间，公司研发费用年均 1000 万元左右，2019 年后研发费用逐年上涨，至 2021 年研发费用达 1232.01 万元；尽管公司的营收和利润在 2019 年出现了下滑，但是研发费 用率依然维持了 2018 年的高水准，2021 年公司研发费用率达 5.62%。

公司率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品质量 战略，凭借扎实的技术基础、稳定可靠的产品质量和优质的服务，公司产品在行业内受到了 客户的广泛认可。公司制订了严格的企业标准，对产品质量要求更高、对产品粒度分级更细， 产品性能指标优于超硬磨料国家标准。2021 年 11 月，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家 工信部确定为第六批制造业单项冠军产品，作为行业内单项冠军产品生产企业，公司微粉产 品竞争优势明显。

公司长期专注于金刚石微粉的自主研发创新，持续改进生产工艺，形成了金刚石破碎整形、 粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等核心技术，涉及的关键生产设 备主要包括气流粉碎机、球磨机和分选机等。公司的技术创新及先进性主要体现在对通用设 备的自主研发改进，以及对核心工艺参数的调整，从而有效提升生产效率、产品性能和质量。

公司始终从市场需求和下游应用的角度对金刚石微粉产品进行不断创新，通过深入研究原材 料强度、颗粒形貌、杂质含量及粒度分布等产品关键性能指标控制技术，不断改进生产工艺， 目前已研发出高端专用金刚石微粉、改性金刚石系列微粉、纳米金刚石和微粒复合结构金刚 石磨粒等创新产品，且以上产品具备业内可比的技术先进性。

此外，公司本次募投项目建设主要用于研发纳米金刚石、表面改性金刚石微粉、功能化金刚 石、培育钻石等产品，应用于 3C 消费电子、第三代半导体材料、光伏、医药等领域。其中 培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景 广阔。根据贝恩咨询预测数据，2025 年全球培育钻石市场规模将从 2020 年的 167 亿元增至 368 亿元，其中我国培育钻石市场规模将由 83 亿元增至 295 亿元。

目前，公司在研项目 17 个，包含金刚石微粉表面化学镀镍工艺的研究与应用、碳化硅晶圆 加工专用金刚石微粉的研究与应用、单晶硅和陶瓷脆性材料抛光专用金刚石复合抛光液制备 的研究与应用等，具有充足的研发项目储备。未来，随着智能制造国家战略的深入推进，超 高速、超精密、智能数控、精细加工等先进制造技术不断创新应用，新兴行业快速发展带动 金刚石微粉产品市场需求不断增长，超细、超纯、超精金刚石微粉和表面改性技术成未来发 展方向。

2.2. 客户/地位优势：多为业内知名领先企业，2021 年产量端市场份额达 16%

2021 年，公司微粉产品按产量测算，市场占有率为 15.89%，较 2019 年的 11.41%有明显提升，未来，公司微粉产品的市场份额有望随着募投项目的达产进一步提升。

公司产品下游应用领域主要包括清洁能源、油气开采、机械加工、消费电子、陶瓷石材等， 在这些领域公司均积累了较为稳定的客户储备。

经过多年的发展，公司积累了较为丰富的行业经验及客户资源，下游客户多为相关行业内的 知名领先企业。其中，伯恩精密是生产能力最强、生产工艺及设备最先进的电脑手机及手表 玻璃生产企业之一；美畅股份为国内主要的金刚石线锯生产厂商之一；张家口原轼为知名的 金刚石线锯生产企业；奔朗新材为全球陶瓷加工工具细分市场占有率排名领先的新三板挂牌 公司；四方达是复合片生产领域中具有国际知名度的上市公司；蓝思科技是消费电子与高端智能汽车领域智能终端视窗与防护功能组件的领先制造企业；黄河旋风为目前国内规模领先、 品种齐全的超硬材料供应商之一；岱勒新材是国内知名的金刚石线锯生产上市公司；Engis Corporation 是一家生产高性能超硬研磨和抛光产品以及相关机械和配件的制造商；三超新材 为国内生产金刚线与金刚石砂轮两大类产品的上市公司之一。

2021 年，公司前五名客户收入占比为 38%，较 2020 年的 53%有所降低，客户集中度不高。 2020-2021 年期间，伯恩精密、张家口原轼、蓝思科技均位列前五名客户之中，客户结构较 为稳定。（报告来源：未来智库）

3. 行业分析：下游新兴赛道拓宽市场容量，行业集中度有待提升

3.1. 概念解析：超硬/耐磨/抗腐蚀的力学特性，光/电/声/磁/热等方面特殊性能好

金刚石微粉通常是指粒径细于 54 微米的金刚石颗粒，金刚石的化学成分为碳，是自然界中 最坚硬的物质。根据原材料来源不同，可分为天然金刚石微粉和人造金刚石微粉。根据原材 料金刚石强度高低差异，可分为高强度金刚石微粉和低强度金刚石微粉。根据金刚石晶体结 构不同，金刚石微粉可以分为单晶金刚石微粉和多晶金刚石微粉。

金刚石的强度高耐磨性好，摩氏硬度 10，显微硬度 10000kg/mm2，显微硬度比石英高 1000 倍，比刚玉高 150 倍。因此金刚石微粉作为一种超硬磨料，具有其他产品无可比拟的研磨能 力，日益受到各工业发达国家的高度重视。金刚石微粉的应用主要包括两个方面，一是利用 人造金刚石超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，终 端应用领域于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石材、油气开采、地质钻探、机械加工等 领域；二是利用人造金刚石在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，作为重要的功能性材 料，应用于航空航天、国防军工、生物医药等高科技领域。

3.2. 产业现状：市场竞争激烈，预计 2025 年需求较 2020 年产值增量空间达 66%

金刚石凭借卓越的物理和化学性能在工业生产和科学技术领域广泛应用，1954 年美国 G.E. 公司（即现在的 D.I.公司）研制成功了世界上第一颗人造金刚石，我国在 1963 年成功研制出 第一颗人造金刚石。1965 年，由郑州磨料磨具磨削研究所自主研发的我国第一台人造金刚石 合成设备——六面顶压机投产使用，其生产效率较原来国外研发的两面顶压机提高近 20 倍。

我国的金刚石微粉行业发展大致可分为三个阶段：第一阶段是引进金刚石微粉加工技术，开 创家庭作坊式金刚石微粉生产模式；第二阶段是打破传统家庭作坊式生产模式，向自动化生 产企业转变，突破传统的滚筒式球磨破碎、整形及人工分级的生产方式，改用金刚石气流粉 碎机、大型金刚石微粉自动分选机、高速离心机等现代化生产装备，减少劳动成本，降低生 产能耗，提高生产效率，推动了我国金刚石微粉产业的迅速发展；第三阶段，随着计算机技 术和变频控制技术的应用，金刚石微粉行业正在向智能化生产发展。

国内企业数量多但集中度低，竞争激烈；国外企业少，侧重于新型材料在特定领域的开发。 业内较为低端的中上游产品市场大部分集中于国内，而业内相对高端的下游产品市场容量较 大，但分布于世界各地。处于中上游产品市场的金刚石微粉行业集中度不明显，存在许多规 模小、资金实力较弱、产品结构单一、技术含量和附加值较低的企业，这些企业由于资金实 力不足，技术研发能力有限，产品之间的同质化程度相对较高，大多通过低价竞争策略来获 取市场份额，市场竞争较为激烈。从全球范围看，金刚石微粉生产主要集中在国内，国外人 造金刚石微粉生产企业数量较少、产量较低，主要侧重于金刚石微粉作为新型材料在医疗等 行业的研究与应用。

2021 年金刚石微粉出口量与出口额大幅增长，预计行业 2025 年需求较 2020 年产值的增量空 间达 66%。随着智能制造国家战略的深入推进，超高速、超精密、智能数控、精细加工等先 进制造技术不断创新应用，精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等新兴行业快速发 展带动金刚石微粉产品市场需求不断增长。根据《中国磨料磨具工业年鉴》等相关资料显示， 2020 年我国金刚石微粉行业产值 15.76 亿元，预计到 2025 年金刚石微粉市场规模达 26.12 亿 元，5 年间的需求缺口达 10.36 亿元。此外，据中国研磨网数据显示，2021 年中国金刚石微 粉出口量为 47.85 亿克拉，同比增长 48.79%；金刚石微粉出口额 13.40 亿元，同比增长 41.50%。

3.3. 上下游分析：上游供给稳定，下游分化赛道多为快速发展的新兴产业

金刚石微粉是下游金刚石工具制造和硬脆材料加工的核心基础材料，产业链由上游原材料供 应商、中游生产制造商以及下游应用领域组成。上游原材料主要包括人造金刚石单晶，下游 应用领域广泛，覆盖光伏、消费电子、石油勘探等。

3.3.1. 上游：金刚石单晶产量稳定，高质量新品的比重不断提高 随着人造金刚石产品生产效率和产能产量快速提升，我国很快成为人造金刚石生产第一大国， 现已成为全球最大的超硬材料生产基地，占据世界总产量的 90%以上。2014 年至 2020 年， 我国人造金刚石单晶产量呈先降后升的趋势。随着合成技术发展，高质量新产品的比重不断 提高，行业发展稳中有进。据中国磨料磨具工业年鉴数据显示，2020 年中国金刚石产量 200 亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达 145 亿克拉。

我国金刚石单晶行业发展比较成熟，市场集中度较高，行业前四名市场份额占比超过 70%。 经过几十年的发展，我国金刚石单晶行业已形成相对稳定的竞争格局，中南钻石、黄河旋风、 豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的 70%以上。3.3.2. 下游：光伏/消费电子/半导体发展快，矿产开采/机械制造有产业升级调整刚需 目前，金刚石微粉的下游行业主要包括光伏、消费电子、半导体这类的新兴成长性行业，也 包括矿产开采、机械制造这类的存在产业升级调整需求的传统行业。

光伏行业：从 2009 年开始，金刚石线锯切割技术被引入到光伏硅材料切割领域，2017 年金 刚石线锯切割技术全面取代碳化硅砂浆切割技术广泛应用于光伏单晶硅、多晶硅材料切割领 域，金刚石线锯市场呈现快速增长态势，金刚石微粉市场需求大幅增长。在太阳能光伏行业， 硅基电池切片、硅棒开方、硅棒截断等领域离不开金刚石线锯，而金刚石微粉是生产金刚石 线锯的核心材料。金刚石线锯切割技术作为近几年出现的新型切割技术，相比于碳化硅砂浆 切割技术具有切割速度快、效率高、成本低、环境污染少等巨大优势。进入二十一世纪以来， 国家对光伏产业给予大力支持，使得我国的太阳能行业开始蓬勃发展。据中国光伏行业协会 数据，中国光伏硅片产量由 2016 年的 64.8GW 增长至 2021 年的 227GW，年均复合增长率超 过 20%。

消费电子：对于消费电子行业而言，5G 和物联网等技术的快速发展需要更加复杂的材料和 精细的加工，金刚石微粉及制品可为金属、陶瓷和脆性材料等提供高质量的精密表面处理。 电子玻璃是电子产业的关键原材料，是手机、电视等电子设备中显示面板的重要组成部分， 对面板的性能有着直接而显著的影响。根据 IDC 数据显示，2011 年至 2021 年，全球智能手 机出货量由 4.95 亿台增长至 13.55 亿台，年均复合增长率为 10.59%，全球智能手机出货量快 速增长。5G 手机正处于加速渗透阶段，有望推动智能手机整体出货量维持高速增长态势。

半导体：第三代半导体碳化硅（SiC）材料硬度大，在碳化硅（SiC）晶体切割、晶片研磨、 晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉或相关产品进行加工。全球第三代半导体材料、 器件已实现了从研发到规模性量产的成功跨越，并进入产业化快速发展阶段，在新能源汽车、 高速轨道交通、5G 通信、光伏并网、消费类电子等多个重点领域实现了应用突破。其中， 5G 基站、新能源汽车等领域是碳化硅半导体应用的主要驱动力，CASA Research 预计国内 SiC 汽车市场将以 30.6%的复合年增长率增长，2019 年市场规模 5.9 亿元，到 2025 年将超过 45 亿元；预计国际 SiC 汽车市场将以 38％的复合年增长率增长，到 2025 年将超过 100 亿元。（报告来源：未来智库）

矿产开采：目前我国及全球均面临主要矿物开采品位下降的情况，需采掘更多的原矿量以保 持产量稳步增长，矿产采掘力度的加大将进一步增加金刚石微粉及其工具制品的需求。由金 刚石微粉制成的金刚石钻头、PCD 刀片、金刚石刀具、金刚石锯片等产品广泛应用于石油、 煤炭、冶金、地质勘探等钻探和开采中。我国是矿产品生产和消费大国，煤炭、钢铁、有色 金属、水泥等产量和消费量均居世界第一。过去十年，我国主要矿产资源开采量整体由高速 增长阶段过渡至稳步发展阶段。国家统计局数据显示，2020 年全国原煤产量 39.02 亿吨，同 比增长 1.4%；原油产量 19.48 千万吨，同比增 1.6%；天然气产量 19.25 百亿立方米，同比增 长 9.8%；其他十种有色金属产量为 6.19 千万吨，同比增 5.5%。未来随着我国经济继续增长， 矿产资源的消耗仍将会长时间维持较高增速。

机械制造：我国机械制造行业规模居于全球前列，在经过近十年快速发展后进入提质增效、 转型升级的关键发展时期，通用机械、汽车制造、家电制造等细分行业的产业升级以及液压 系统、泵阀元器件、密封元器件、轴承、紧固件等机械基础件的技术变革导致机械制造行业 对高端金刚石工具需求不断增加。

从汽车领域看，汽车行业精密加工领域已广泛使用人造金刚石工具，包括汽车发动机活 塞、缸体、缸盖，汽车轮毂，变速箱齿轮，壳体，曲轴和凸轮轴等均需使用金刚石磨具 或刀具进行加工。高端金刚石工具可以满足汽车制造过程中镗孔、铣削、开槽、铰孔、 研磨、车削和珩磨等工艺的极端技术要求。2021 年，中国汽车的产销量在后疫情时期实 现了负增长反转，随着居民消费信心的恢复，我国汽车市场有望逐步复苏。

从家电制造看，家电制造行业尤其制冷家电是人造金刚石磨具和刀具的主要应用领域之 一。家用空调、冰箱所使用压缩机的三大部件活塞、气缸、上下轴承座主要使用金刚石 工具进行加工，全球 70%以上的压缩机生产企业在中国，市场上约 90%的压缩机产自中 国。制冷家电压缩机制造所用金刚石工具目前也逐步实现了全面的国产替代。2011-2021 年，我国家用电冰箱产量稳定在每年 8000 万台左右；空调产量呈上涨趋势，2021 年达 19267.72 万台。

3.4. 发展趋势：专用 + 超细/超纯/超精/表面改性 + 纳米级 + 智能化设备

由于金刚石工具制造业的日益成熟以及中国经济的快速增长，我国在金刚石微粉市场的需求 也在高速增长。我国近三十年来在金刚石微粉行业的研发投入和生产规模不断扩大，金刚石 微粉破碎、整形、粒度分选等核心制造工艺技术水平显著提高，目前中国已进入金刚石微粉 生产大国的行列，工业技术水平达到世界先进行列。我国金刚石微粉行业的技术特点主要体 现在采用更高效的气流破碎工艺、分级方式向自动化发展和检测方式多样化三个方面。

目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化。同时，伴随着尖 端科技和高端制造业发展的需要，对金刚石微粉性能提出不同程度的要求。当前国内少数厂 家已经能够根据用途生产不同类型的金刚石微粉，未来金刚石微粉行业将朝着精细化、专用 化、功能化方向发展。具体的趋势在于发展专用型金刚石微粉、发展生产装备智能化、发展 超细、超纯、超精和表面改性金刚石微粉和推进纳米金刚石在生物医药领域的应用。

3.5. 行业壁垒：技术经验 + 资金规模 + 客户 + 人才

金刚石微粉行业的主要壁垒有： 1） 技术和经验壁垒：随着生产技术的不断完善，客户对金刚石微粉的粒度、晶型、纯净度 等多种参数具有明确的要求，高端客户需求多为定制化产品且要求苛刻，同时不同客户 要求的产品差异很大。 2） 资金和规模壁垒：金刚石微粉生产涉及厂房、机器设备等大量固定资产投入，需要占用 大量资金。生产规模大的企业在原材料及产品储备方面也具有一定的优势，在采购方面 可以降低公司的生产成本，并保证原材料供应的稳定。

3） 客户壁垒：金刚石微粉行业的产品质量、交付速度和售后服务对下游客户比较重要。下 游大型客户在选择供应商时一般会对其生产能力、产品质量、交货周期进行全方位的考 察，双方建立合作关系后，合作较为稳定。拥有较强客户粘性的成熟企业会对潜在的新 进入者构成一定障碍。 4）人才壁垒：金刚石微粉下游应用领域广泛，销售人员除需对本行业的生产工艺和技术熟 练掌握外，还需要对客户所处行业产品特性与需求充分了解与熟悉。行业生产所涉及的技术 实践性较强，既要求技术人员有较强的理论知识，还要求具备丰富的实践经验。

4. 业内对比：无直接可比上市公司，力量钻石等部分可比

现阶段，业内上市的金刚石相关产品制造企业的产品种类较多，而公司的产品品类较为专一。（报告来源：未来智库）

4.1. 业务对比：同属河南省产业聚集地，惠丰钻石产品种类较为专一

业务对比来看，产品端方面，力量钻石已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心 产品体系；黄河旋风主要产品为各类规格的金刚石（如工业级金刚石、培育钻石）、金属粉 末、超硬复合材料（复合片）、超硬刀具、金刚石线锯等；富耐克主要产品包括立方氮化硼 超硬磨料、超硬复合材料和超硬刀具等；惠丰钻石主要产品包括立方氮化硼超硬磨料、超硬 复合材料和超硬刀具等。可以看出，其他三加可比公司的超硬材料品类较多，而惠丰钻石专 注于金刚石微粉业务。值得注意的是，4 家公司总部均位于河南省，自 1963 年郑州三磨所成 功研制出中国历史上第一颗人造金刚石后，河南超硬材料行业就开始了产业化聚集的发展道 路，河南也因此成为中国超硬材料大省。此外，惠丰钻石和力量钻石两家具有金刚石微粉业 务的公司均成立于 2010 年左右，较剩余两家公司发展史较短。

4.2. 财务对比：黄河旋风规模较大，惠丰钻石微粉业务毛利率与力量钻石相近

规模端：2021 年，力量钻石、黄河旋风、富耐克、惠丰钻石的营收分别为 4.98 亿元、26.52 亿元、3.21 亿元、2.19 亿元；归母净利润分别为 23955.53 万元、4302.47 万元、4388.41 万元、 5601.22 万元。可以明显的看出，黄河旋风的营收体量较大，力量钻石业绩规模具有优势。尽 管惠丰钻石在营收端最小，但是利润端仅次于力量钻石。

成长性：2021 年，力量钻石、黄河旋风、富耐克、惠丰钻石的营收增速分别为 103.50%、8.24%、 37.56%、53.93%；利润增速分别为 228.17%、104.39%、219.86%、73.02%。相较于 2018 年的 数据，2021 年力量钻石、黄河旋风、富耐克、惠丰钻石的营收增幅分别为 144.70%、-16.22%、 36.08%、49.78%，利润增幅分别为 232.09%、118.11%、2.76%、41.57%。整体来看，力量钻石 在营收和利润方面的成长性均较为优异且相对稳定，惠丰钻石自 2020 年实现营收增速、利润 增速的双负增长反转后，近两年的成长性同样出色。

盈利能力：2021 年，力量钻石、黄河旋风、富耐克、惠丰钻石的毛利率分别为 64.07%、30.83%、 41.97%、41.10%。由于各公司的细分产品存在差异，故我们无法直接比较公司间盈利能力的 差异。从与力量钻石微粉业务的毛利率对比来看，2021 年力量钻石、惠丰钻石的微粉毛利率 分别为 50.02%和 42.58%。公司微粉业务毛利率与可比公司力量钻石较为接近，力量钻石微粉 毛利率水平高于公司的主要原因为其具有金刚石单晶生产能力，部分微粉产品领用其自产单 晶，有利于降低生产成本。

费用率：2021 年，可比公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率的均值分 别为 2.52%、6.15%、4.73%、5.04%，惠丰钻石分别为 1.88%、5.11%、5.62%、1.28%。总结来说，2021 年公司的 4 费率水平与可比公司均值差异不大，研发费用率处于行业高位。

4.3. 估值对比：可比公司市盈率 TTM 均值为 44X

估值对比方面，由于黄河旋风目前微利市盈率失真，不具备对比价值，故剔除。截至最新， 可比公司市值均值达 92 亿元，对应的市盈率 TTM 均值达 44X。惠丰钻石停牌前市值为 23 亿元，对应市盈率 TTM 为 38X。但本次方案中发行底价为 28.18 元/股，按 2021 年业绩估算 的发行市盈率为 16.85X，低于当下行业平均估值。 考虑到公司未来募投项目逐步达产后，将会大幅提高公司的产能，为未来营收和业绩增长提 供依据，且公司正布局培育钻石业务，未来有望成为第二利润增长点，若发行价较低建议关 注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）