2022年惠丰钻石研究报告 国内领先的金刚石微粉高新技术企业

1、国内领先的金刚石微粉高新技术企业

惠丰钻石成立于2011 年，2016 年挂牌新三板，2022 年于北交所上市。公司是一 家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金 刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨 抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领 先的金刚石微粉产品供应商，2021 年公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定 为第六批制造业单项冠军产品。

1.1、形成核心产品线

公司的主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料，是指人造金刚石单晶经过破 碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体，产品粒径最细可至 20 纳米，超 纯产品各种杂质总量可控制在 ppm 级。金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、 研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。公司主营业务收入来源包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大类，其中金刚石微 粉占比较大，2021 年占比总营业收入的 69.11%。2022 年上半年，破碎整形料受益于 需求大幅增长，占比激增至 41.13%。

1.2、盈利情况稳健

收入及利润持续增长，盈利能力较好。2016-2021 年公司总营收 CAGR 为 38.65%、 公司归母净利 CAGR 为 45.08%。2022 年前三季度公司总营收 31,809.27 万元，同比 增长 110.04%，2022 年前三季度公司归母净利润 5,878.93 万元，同比增长 54.75%。 公司收入及利润持续增长，主要系下游行业景气、市场需求增长、销售单价逐年上升导 致。近年来国家大力发展光伏等清洁能源产业，消费电子等新兴行业对技术水平及产品 质量标准不断提升，使得下游行业对金刚石粉体的需求有所增加。公司积极挖掘下游行 业需求，不断加大客户开发力度并加深合作，在行业发展趋势较好的背景下实现业务规 模的增长，从而推动公司营业利润及净利润逐年上升。

毛利率保持稳定。近年来，公司毛利率变动较为稳定，2019-2021 年毛利率分别为 37.26%、43.02%、41.10%，公司总体毛利变动与收入变动相匹配。2022 前三季度， 公司毛利率和净利率分别为 32.36%和 18.89%，期间费用率降低到 5.72%，毛利率下 降主要是受产品销售结构变化因素的影响，毛利相对较低的低强度产品销售增速高于高 强度产品，拉低综合毛利率。

1.3、股权结构稳定

公司股权集中度较高，稳定性较强。公司控股股东、实际控制人王来福与寇景利。 截至 2022 年 9 月 30 日，王来福直接持有公司股份 2,911 万股，占总股本的 63.08%， 且为克拉创业的执行事务合伙人，持有克拉创业 89.875%的股份；寇景利直接持股 1.99%。

2、金刚石微粉市场需求持续扩张

2.1、下游需求快速增长推动行业未来发展

金刚石微粉通常是指粒径细于 54 微米的金刚石颗粒，是下游金刚石工具制造和硬 脆材料加工的核心基础材料。金刚石的强度高耐磨性好，摩氏硬度 10，显微硬度 10000kg/mm2，显微硬度比石英高 1000 倍，比刚玉高 150 倍。因此金刚石微粉作为一 种超硬磨料，具有其他产品无可比拟的研磨能力，日益受到各工业发达国家的高度重视。

行业稳中有进，出口增长较快。随着合成技术发展，我国人造金刚石高质量新产品 的比重不断提高，行业发展稳中有进。据中国磨料磨具工业年鉴数据显示，2020 年中 国金刚石产量 200 亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达 145 亿克拉。随着疫情的恢 复，2021 年金刚石微粉出口量和出口额大幅提高。据中国研磨网数据显示，2021 年中 国金刚石微粉出口量为 47.85 亿克拉，同比增长 48.79%；金刚石微粉出口额 13.40 亿元，同比增长 41.50%。

终端技术升级和新兴领域拓展，带动金刚石微粉市场需求的增长。国家对清洁能源、 消费电子、光学元器件、半导体芯片等新兴产业的政策支持带动下游行业快速发展，保 障金刚石微粉市场的持续稳定增长。随着对金刚石性能研究的深入，金刚石微粉在医疗 器械、医药研究等方面获得了越来越多的应用，为金刚石微粉市场提供新的增长点。石 材、陶瓷、玻璃、耐火材料、宝石、机械加工等传统加工领域的技术升级和环保观念的 不断增强，新型锯切工具、磨具、钻具、拉丝工具的使用量会持续增长，对金刚石微粉 的需求也会随之不断增加。

光伏线锯用微粉。随着光伏新增装机量上升及金刚线细线化带来的耗用量上升，光 伏线锯用微粉的市场规模不断提升，预计 2022-2024 年线锯用微粉需求量分别为 11.00/15.40/20.68 亿克拉，市场规模分别为 4.4/6.16/8.27 亿元（yoy+ 45.15%/+40.00%/+34.29%）。下游金刚线厂家加速扩产，给光伏线锯用微粉的景气带 来有力支撑。

2.2、行业集中度较低，未来有望提升

我国金刚石微粉行业中规模以上厂家相对较少，除公司以外，还包括力量钻石、河 南省亚龙超硬材料有限公司等企业；规模以下、生产技术水平较低的小厂家较多，主要 以生产低端微粉为主；随着下游金刚石工具产品升级和应用领域不断拓展，对金刚石微 粉产品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势不断加强。公司和力量钻石的销售规模、市场占有率在国内企业中位居前列，市占率合计 达到25%，市场的集中度不断提升。2019-2021年，公司的金刚石粉体业务规模大 于力量钻石，且自 2020 年以来差距逐渐扩大。

3．技术、质量、客户构建公司竞争力

3.1、掌握核心技术，成就产品竞争力

掌握关键核心技术。公司是国家高新技术企业，近年来，公司不断加大产品自主研 发与技术改进投入，已完成新产品开发项目 30 多个，承担并完成省部级科技项目 2 项， 自主掌握金刚石破碎整形、粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备 等与金刚石微粉生产相关的各类核心技术。 不断加强新产品研发投入。公司建成了金刚石微纳粉体河南省工程实验室和河南省 微纳米金刚石粉体材料院士工作站，获得了河南省亚微米超硬材料粉体工程技术研究中 心和河南省博士后研发基地等相关荣誉资质。目前，公司和河南工业大学、惠州比亚迪 电子有限公司建立了金刚石电子应用联合实验室，致力于培育钻石 3C 应用研发、金刚 石复合手机背板材料的研发、6G 产品金刚石导热材料的研发等。

3.2、产品质量领先，形成标准优势

公司于 2012 年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质 量稳定）的产品质量战略，并严格按照 ISO9001 质量管理体系要求，实行客户定制化 生产模式；公司建立了完整的生产及质量管理制度，各工序生产完全按照本工序的作业 指导书执行；公司制订了严格的企业标准，对产品质量要求更高、对产品粒度分级更细。 凭借扎实的技术基础、可靠的产品质量和优质的服务，公司产品在行业内受到客户的广 泛认可，有较好的口碑，进一步提升了公司的竞争地位。

公司强调“强研发，扩市场，重服务”的战略布局，重视产品核心技术的研发。为 紧跟行业发展趋势，满足下游市场对金刚石微粉的性能需求，公司全资子公司惠丰金刚 石拟使用募集资金 7300 万元对位于河南省郑州市中牟县的研发中心进行升级建设。该 项目将围绕光伏用金刚石线锯专用微粉、第三代半导体材料及 3C 产品用新型金刚石研 究开发等关键领域技术壁垒，提高产品竞争力。

3.3、塑造品牌形象，发展优质客户

优质客户积累：经过行业多年深耕，公司积累了一批优质客户资源，包括下游各细 分领域的龙头企业，此类客户在供应商的选择方面建立了较为严格的筛选机制，公司进 入后被替换的可能性较小；线锯用微粉方面，公司客户包括国内金刚石线锯生产的主要 企业美畅股份、高测股份（壶关高测母公司）、恒星科技、岱勒新材和三超新材，2021 年 CR5 高达 92%，其中美畅股份的市占率大幅领先达到 61% 下游覆盖广泛，抵抗单一下游周期影响：除各细分龙头外，还包括众多的中小型客 户，进一步拓宽了公司产品的销售渠道。截至 2021 年末，公司客户数量共 423 个， 2021 年前五大客户收入占比为 38.44%，低于 2020 年力量钻石客户 CR5 的 73.01%。 且力量钻石在线锯用微粉的销售占比更高。

4、多点驱动公司高速成长

4.1、产能放量提高经营效率

产能利用率持续提升。公司加大客户开发力度和提升生产工艺，主要产品金刚石微 粉及破碎整形料的总产能利用率不断提升，2019-2021 年公司产能利用率分别为 78.93%、80.97%、94.23%，产能利用率已经较高。2021 年公司主要产品销量同比增 长 35.70%，产销率高达 100.33%，产能将对规模扩张造成一定制约。 募投项目进一步扩大生产规模。本次募投项目包括金刚石微粉智能生产基地扩建项 目，项目第 1 年、第 2 年为建设期，第 3 年产能达到设计产能的 60%，第 4 年可达到 设计产能的 80%，第 5 年实现全面达产。项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微 粉产量 75,000 万克拉，新增金刚石破碎整形料产量 4,000 万克拉。将能显著提高公司 金刚石微粉产品的制造能力，满足未来公司金刚石微粉业务的长期增长需求，进一步提 升市场份额，为公司未来持续发展提供支撑。

4.2、技术升级强化市场竞争力

公司强调“强研发，扩市场，重服务”的战略布局，重视产品核心技术的研发。为 紧跟行业发展趋势，满足下游市场对金刚石微粉的性能需求，公司全资子公司惠丰金刚 石拟使用募集资金 7300 万元对位于河南省郑州市中牟县的研发中心进行升级建设，以 升级调整产品结构，优化生产。该项目将围绕光伏用金刚石线锯专用微粉、第三代半导 体材料及 3C 产品用新型金刚石研究开发等关键领域技术壁垒，提高产品的市场竞争力。

4.3、多层次开拓市场需求

存量客户深挖：公司现有主要客户包括伯恩精密、蓝思科技、奔朗新材、美畅股份 等上市公司或细分领域龙头企业，现有部分重点客户自身的采购及销售规模较大，公司 向其销售的产品占其采购规模的比例较小，后续公司将加大此类客户的开发力度，扩大 市场占有率、增强客户粘性。 新客户拓展：公司具备持续拓展新客户的能力，2019-2021 年内公司客户数量持续 增长，各期末客户数量分别为 274 个、332 个和 423 个。未来，公司通过设立技术服 务处，提供更优质的产品和服务，结合客户需求不断完善产品性能、应用场景，全面开 拓半导体、清洁能源、消费电子、地质勘探等下游领域，并与客户建立战略合作关系， 持续增加各类型客户的数量及销售规模。

新领域开拓：公司主要产品的前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，市场潜力巨大。未来随着相关领域的研发深入和技 术突破，公司将结合募投项目的推进情况，通过参加招投标、展会、技术交流会等多种 方式，积极拓展新领域及新客户。

4.4、扩展产业链，CVD培育钻研发成功

公司将开拓 CVD 金刚石单晶和 CVD 金刚石膜为下一步方向。CVD 金刚石单晶目 前最重要的市场应用是用作高精密切削工具材料和首饰。CVD 金刚石膜在高温半导体、 光学、热学、电化学、声学和工具等众多技术领域具有极好的应用前景。

2022 年 8 月 1 日，公司成功研发生产出培育钻石产品。公司采用 CVD 技术，通过 MPCVD 通用设备与工艺系数改进相融合方式进行培育钻石研发与生产。在与市场上的 培育钻石产品进行对比后，公司研发的培育钻石已达到可售标准，目前产品质量仍在进 一步优化中。新产品成功研发后，公司将在原有的金刚石微粉基础上延伸产业链，加快 打造培育钻石规模化生产能力，提升公司综合竞争实力。未来公司将在保持微粉行业领 先地位的同时，加大布局 CVD 金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、 传感器及激光等高精密材料应用领域的业务，助力公司快速发展，进一步提升盈利能力。

5、投资分析

基本假设： 一、金刚石微粉 公司金刚石微粉受益于下游光伏、第三代半导体等持续景气，保持增长，且随着销 售结构的逐渐稳定，低强度产品占比升高带来的毛利率下行平稳。总体我们预计金刚石 微 粉业 务 2022-2024 年实现收入 19,595.71/24,564.62/31,442.71 万 元 ， 毛利率 40.56%/41.56%/42.56%。 二、金刚石破碎整形料 受益于陶瓷石材等市场需求旺盛，公司金刚石破碎整形料收入高增，我们预计 2022-2024 年实现收入 21,534.75/35,233.25/48,213.92 万 元，毛利率 23.00%/24.00%/25.00%。 三、培育钻石 2022 年 8 月，公司成功研发生产出培育钻石产品，我们预计公司培育钻石业务收 入逐年增长，假设 2022-2024 年实现收入 20/2,520/7,560 万元，毛利率假设为 70%。

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