2022年萤石网络研究报告 源于安防巨头，开启智能家居新征程

1. 萤石网络：源于安防巨头，开启智能家居新征程

1.1 简介：以智能摄像头撬动智能家居的安防龙头

萤石网络是一家以安防设备为支点，撬动智能家居和物联网云平台服务的企业。 公司成立于 2015 年，主营家用摄像头、智能门锁等，并通过云储存和 AI 分析等业 务，为消费者用户打造智慧生活体验。根据艾瑞咨询，2021 年公司家用摄像头占国 内出货量市场份额的 25%、全球的 18%。国内家用摄像头渗透率不高，萤石作为头 部品牌具备知名度和技术优势，充分享受高速成长赛道的红利。 此外，公司开放平台服务给第三方，帮助 B 端行业客户完成智能化转型。截止 2021 年底，萤石物联网云平台接入的 IOT 设备数达到 1.59 亿台，用户数达到 9500+ 万名，公司构建起一定的规模和体量优势。

源自海康威视，不止于摄像头，开启智能家居新征程。2013 年，公司前身（海 康威视互联网业务中心部门）成立，2015 年开始公司化运营，期间推出多款产品和 升级软件技术，提升用户规模。2021 年 4 月萤石开始从海康威视中分拆上市。

萤石网络高管专业素养深厚，均来自海康互联网业务中心，全程参与公司创建和 发展。公司的四位高管均拥有相关的理工技术背景，专业素质高，技术产品研发经验 丰富，共同奠定了萤石网络深厚的技术底蕴和研发实力。四位高管此前在海康威视的 互联网业务中心任职，参与部门公司化后的创立和发展，管理团队稳定性强。

萤石的国资背景雄厚，管理层股权激励充分。上市前，萤石母公司海康威视持股 60%，而电科集团持有海康威视 40%的股权，所以萤石网络的实控人是国资委 100% 持股的电科集团，国资背景雄厚。萤石的管理层和员工通过跟投计划间接持有萤石 9.35%的股权，激励作用充分。

1.2 主营：安防硬件占比高，云平台赋能智能家居

萤石的主营分为智能家居产品和云平台服务硬、软件两大板块，二者收入分别占 87%和 13%。1）硬件上，智能家居产品收入占比大、增速高。公司的智能家居产品 主要包括智能摄像机、门锁猫眼等智能安防产品等。2021 年该业务收入为 37 亿元， 2018-2021 年销售额 CAGR 为 42%。其中，智能摄像机占比最大，达到 80%，2018- 2021 年销售额 CAGR 达到 45%，仍处于高速成长的阶段。 2）软件上，云平台服务赋能硬件，为消费者带来智慧生活解决方案。购买完硬 件获得一次收入后，公司还通过云平台为消费者提供云储存、电话提醒等增值服务， 为行业客户提供 IOT 和软件开放平台服务，解决复杂方案的开发需求，带来持续的 收入。 2021 年该业务营收 5.4 亿元，2018-2021 年销售额 CAGR 达 46%。其中，面向消费者的增值服务是软件收入的主体，占比达 54%；面向行业客户和广告收入分别 为 26%和 20%。公司的云平台通过视觉交互和视音频 AI 算法不断升级迭代，持续满 足客户需求，为公司带来持续收入。

萤石主要在境内销售。2021 年，公司国内外收入占比分别为 79%和 21%。同时 正在积极拓展自身的境外渠道。萤石外销地区集中在亚太、欧洲等地，主要销售家居 摄像机、智能猫眼和门铃等成熟产品。起初，公司借助母公司强大的海外经销渠道外 销，2019 年后逐步设立萤石自身的境外子公司。随着萤石对海外渠道拓展的强化， 公司海外收入从 2018 年的 0.63 亿元提至 2021 年的 8.99 亿元，并且对其母公司的 海外经销商依赖度也大大下滑，从 2020 年的 61%降至 2021H1 的 46%。

1.3 财务：营收年化增速达 40%，利润增速更高

营收与净利：增速迅猛，利润高于收入。公司 2021 年收入和归母净利润分别为 42.4、4.5 亿元。近三年来，受益于智能家居市场的快速发展和公司产品体系的不断 完善，公司营收与净利润均实现快速增长，2018-2021 的公司营收 CAGR 为 40%。 期间毛利率提升和费用率降低使归母净利 2018-2021 年 CAGR 高于收入，达到 51%。

业务占比：硬件最大，占比提升。公司主要产品有智能家居摄像机、智能入户、 其他智能家居产品、配件产品等硬件产品，还包括云平台服务等软件产品。其中，智 能家居摄像头占比最大。在消费者安防意识增强的背景下，摄像头销量拉动智能家居 产品占公司整体营收的比例逐步上升，2021 年稳定在 84%以上。 毛利率：软件最高，硬件稳定增长。从 2018 年至 2021 年，云平台服务的毛利 率在所有产品服务中最高，在 70%左右。得益于 2019 年起公司切分海康威视的生产 线，转为自主生产不需要海康的代工，智能家居摄像机、智能入户等硬件毛利率稳步 增长。同时公司的硬件自主供应链成熟，云平台服务付费用户持续增长，单位成本摊 薄，毛利率呈现上升的趋势。

费率：研发销售并重，整体稳中有降。2018、2019、2020 和 2021 年公司费用 率为 27.7%、25.6%、26.4%、25.6%。2018 年至 2021 年，随着公司收入规模扩张， 摊平销售和研发费用，公司费用率整体呈现稳中有降的格局。营业规模扩大导致管理 人员的职工薪酬增加，同时 2020 年确认了相关股份支付费用，管理费率有所增长。

2. 智能家居蓝海，萤石斩获先机，成长动力足

从增长点看，萤石网络共有“智能摄像头、智能家居和云平台”三个增长点。智 能摄像头产品成熟度较高，已从导入期进入爆发期，是中短期内能高速成长的赛道， 奠定成长基础。智能家居生活是未来的主流，公司还推出智能家居生态产品，布局第 二条增长曲线。云平台处于导入期，随着人们认知度提升、线上付费意愿增强，公司 成长动力充足。 从具体产品看，公司围绕智能生活，在硬件上打造出“4+N”产品体系，其中四 个主要产品 2021 年的营收占比分别为，智能摄像机占 69%，智能入户产品占 8%， 智能控制和智能服务机器人合计占 2%。同时公司的硬件产品接入云平台，实现云储 存和分析等智能化应用， 2021 年增值业务营收占比达 13%。 四个细分赛道和云平台业务均有较高成长空间，未来 5-7 年内的 CAGR 高达 20%，以下是对上述五个子行业的详细剖析。

2.1 智能摄像头：萤石拳头产品，行业供需共振，高增持续

智能家居摄像机是可在移动终端观看、添加智能算法功能的摄像机。相对于专业 安防摄像机，智能家居摄像机的成本更低，使用便利度和智能化水平更高。智能家居 设备普遍在千元以下，而专业机的价格在几百到上万元的区间；家用设备体积更小巧 和便携；安装仅需插上电源，无需额外布线等；实时更新的录像通过云端保存，不需 要在局域网内用硬盘保存；客户端只需要下载 APP 即可查看远程录像，摆脱专业摄 像机需要用电脑或接入 NVR 才能看的繁琐步骤；基于云计算可低成本实现 AI 功能， 不需要像在专业设备中配备专用芯片。

典型的产品驱动型行业，智能家居摄像头行业增长推力和拉力兼备。家用智能摄 像机的关键在于安装硬件简便+可通过云端查看视频，其原型源于 2009 年成立的美 国家用安防摄像机品牌 Dropcam（后被谷歌收购）。随着网络设施和产品的进步和消 费者需求被发掘，智能家居摄像头行业迎来快速发展。

1）驱动智能家居摄像头的增长推力：源于网络设施建设和数据传输的升级。家 居产品的内容信号通过无线网络传输，近年随着网络基础设施网的成熟和完备，以及 4G 和 5G 基站的升级和建设，网络覆盖范围扩大、网速提升，使得民用设备有了发 展基础。同时，以萤石为首的一系列企业在 2010 年后开始发掘家居安防需求，推出 成本低、安装使用方便的智能家居摄像头，供给匹配需求，带动行业快速发展。

2）行业增长拉力：源于用户对居家安全、家人和宠物远程关怀等需求。安全可 控是消费者构建智能家居环境的基础诉求，智能家居摄像机和智能识别服务帮助用户守护家庭安全，带动家用摄像头销量的增长。

其次，随着我国经济增长，消费诉求从解决温饱向情感需求转变，感情寄托诉求 催生养宠群体扩张。2021 年我国养宠人数达到 6844 万人，人数占中国人口从 2018 年的 4%增长至 2021 年的 4.8%。陪伴经济覆盖各个年龄段的人们，80、90 后占比 达到 74%，他们更多地把宠物当做自己的家人，关注宠物的一举一动，购买摄像头的 诉求强烈。 再者，老年和低龄儿童群体看护需求具备长期空间。人口老龄化趋势明显，2020、 2025 和 2032 年我国 60 岁以上老年人口占比为 19%、23%和 28%，2032 年老年人 口达到 4 亿人，老人看护需求大幅提升。安装家用摄像头有效帮助晚辈及时看护老 人，发生意外时及时救助。 由于父母均承担“职场+家庭”双重职责，而婴幼儿意外事故频发，轻松安全育 儿诉求凸显。父母可以使用普通家用的摄像头和专业的婴幼儿看护摄像头，监护孩子 的安全。根据灼识咨询，美国和日本的婴儿看护器渗透率达到 40%和 10%，而国内 仅为 2%，远低于美日。2021 年我国婴儿看护器市场规模为 1.1 亿元，2021-2026E 的 CAGR 达 68%至 15 亿元，说明我国整体的低龄儿童看护需求存在较大的成长空 间。

智能家居摄像头方便好用，带动需求增长。该产品仅需插上电源、连上 WIFI、 安装 APP 即可使用，满足消费者看家看店的需求，特别是家中有小孩、老人、宠物 的用户，家用摄像机可实时查看他们的状态。同时现在的家居摄像头已达到较高的智 能化程度，可实现双向语音通话、物理隐私保护、人形及宠物识别、听声辨位等功能， 产品实用性极大提升，进一步满足用户对家居的安全，家人、宠物的关怀需求，刺激 销量。 当前渗透率水平较低，消费需求+技术进步驱动家庭智能摄像头空间扩张。随着 更多家庭面临育儿养老双重困境，宠物远程监控诉求增加和家居安全意识增强，智能 摄像头的需求日益旺盛。再加上近几年网络设施日益完善和智能视觉技术不断迭代升 级，智能摄像头渗透率也在稳步提高。2021 年全球和中国的家用智能摄像头渗透率 分别为 3%和 4%，根据 statista，预计到 2026 年达到 7%和 13%。

家庭安全监控设备赛道量额高增，国内增速高于全球。2021 年中国和全球的家 庭安全设备出货量为 0.32 和 1.84 亿台，销额为 22 和 154 亿美元。随着摄像机像素、画面同步速度等产品力提升，消费者对摄像头的需求日渐强烈。2025 年中国和全球 的家庭安全设备出货量为 0.83 和 3.03 亿台，销额为 52 和 324 亿美元。根据 IDC， 在量上，2021-2025E 中国和全球的出货量 CAGR 为 27%和 13%。根据 Statista， 在额上，2021-2025E 中国和全球的销额 CAGR 为 23%和 20%。

安防类产品上需要强大的“安全感”，萤石多年经营培育良好口碑，品牌信任度 和客户粘性强。摄像头时时刻刻都在监控家中一举一动，需要保障用户隐私不被泄露， 安全性是消费者对家居智能摄像头的首要考量。品牌和口碑是产品的立足之本。 萤石源于国内安防巨人海康威视，2013 年起进入家用智能摄像头赛道，凭借信 息安全保障技术、过硬的产品、母公司的渠道等优势，萤石摄像头口碑较好，用户粘 性较强。 经过 7 年的培育，根据艾瑞咨询，公司 2020 年国内销量市占率达到 24%，另一 个名列前茅的小米代工企业之一“创米”的市占率为 20%，但创米不仅拥有自主品牌 “小白”，还帮助小米、米家品牌代工（2021 年创米有 60%的营收源于代工小米）。 因而从品牌看，萤石的市场份额高于其他，拥有充分的品牌认知度和信任度。

萤石智能摄像机销售额由销量驱动，2018-2021 年销售额 CAGR 达 45%。萤石 诞生于安防巨头海康威视的互联网业务中心，承继其产品和技术导向基因，产品使用 感和稳定度好于同行。智能摄像机是萤石的主营业务，占整体营收从 2018 年的 76% 提至 2021 年的 80%。从销售模式看，萤石摄像机的单价持平，销售额的增长由销量 驱动。并且 2020 年萤石与海康威视切分生产线，产品不再委托海康科技（海康威视 体系内负责生产职能的公司）生产，改为萤石自主生产，2021 年摄像机毛利率比 2019 年提升 3.6pct。

2.2 智能入户：产品形式多元，安全便利特性驱动市场增长

智能门锁是智能家居的重要“门面”。智能入户设备是为营造安全入户环境下使 用的智能设备，包括智能门锁、智能猫眼、可视化门铃等。其中智能门锁是智能家居 的“门面”，该产品在传统机械锁上改进的、融合集成电路、算法技术等的产品，让 开门的过程更智能简便、安全性更高。 对安全性+便利性的智慧生活追求，驱动智能门锁销量提升。智能门锁除了基础的安全锁门功能外，还支持 24 小时门前看守（智能猫眼），提供指纹、密码、刷脸多 种开门方式，门铃通话等功能，全方位守护安全并提供便利的入户方式。自 2016 年 起，智能门锁在零售市场高速增长，是智能入户的重要一环，2021 年中国智能门锁 销量达 1814 万套，工业生产总值达 132 亿元，2011-2021 年的年化增速为 43%和 25%。

我国智能门锁渗透率仅 14%，预计 21-27 年 CAGR 达 20%。2019 年我国智能 门锁的家庭渗透率为 7%，我们预计 2021 年达到 14%，但相较于欧美和韩国 50%和 70%的渗透率（2019 年），我国当前的渗透率仍有提升空间。根据前瞻研究院，2027 年我国智能门锁的行业规模达到 388 亿元，2021-2027 年 CAGR 达到 20%。

萤石发挥视觉算法优势，以差异化打造智能门锁。根据我们测算，公司 2021 年 智能门锁的销额市占率约 2.6%，对比凯迪仕、德施曼等厂商在市场份额上尚有一定 差距。但萤石利用自身在云平台服务和音视频 AI 技术方面的技术优势，主打智能可 视门锁，可 3D 人脸解锁。根据洛图数据，市面上可实现人脸识别开锁方式的智能门锁占比仅占 16%。萤石独有的视觉算法技术过硬，已有两款可人脸解锁产品推出，实 现 3D 人脸识别开门、门铃视频通话等。在 815 元/台的智能门锁市场中，萤石的价 格在 2000 元以上，与竞争对手形成高端化和差异化的优势。 萤石的入户产品销量快速提升带动收入增长，自主生产后毛利率亦有所提升。萤 石已经形成完整的智能入户产品系列，包含智能猫眼、智能门铃、家居智能门锁、工 程智能门锁。在工程智能门锁和多元产品的驱动下，2021 年公司智能入户产品销量 快速提升，带动该业务收入 3.4 亿元，占公司营收 9%，2018-2021 年的销售额 CAGR 达 33%，而由于工程智能门锁单价低，2018-2021 年整体产品均价下滑 10%。在利 润上，公司 2020 年开始自主生产后，业务毛利率逐渐提升。

2.3 智能控制：行业处于发展初期，精装房成主要销售渠道

智能控制是家庭控制系统的智能化升级，作用于调节全屋灯光、温度、亮度、声音等。随着 WiFi、蓝牙模组，依托物联网云平台的基础能力，智能控制日渐普及，可 实时控制和监控全屋的智能产品的运行状态。智能控制涉及的产品多种多样，包含智 慧中控屏、智能传感器，具体操控产品包括智能窗帘机、智能面板、智能插座、智能 照明、智能空气设备等，用户可按需采购。

智能控制是智能家居的基础，行业仍在发展初期。智能控制可集中化控制电气设 备等，是全屋智能解决生态的基础，因此许多布局智能家居的企业均销售智慧屏、智 能中控、传感器等智能控制设备。智能控制产品前装和后装均可，前装一次投入成本 大、功能完善，后装安装方便、只有部分重点功能，使用的场景包括家庭、酒店、公 寓等。整体行业仍在发展初期。 精装房是主要销售场景。目前精装修房地产项目是智能控制行业的主要销售渠道。 根据克瑞尔，2021-2022/6 全国平均精装修率达到 67%。其中，智能安防和智能门锁 的配套率最高，达到 68%和 65%，而智能开关和智能家居系统在精装房的渗透率为 11%和 5%。相对于智能安防和门锁，智能控制在精装房中仍有较高增长空间。随着 精装修项目的逐步普及和智能家居解决方案成本的持续降低，智能控制行业的市场普及度将大幅提升，相关市场即将迎来发展机遇期。

萤石的智能控制业务快速发展，已推广应用于多个头部地产开发商的精装房中。 目前萤石在智能控制的产品包括传感器、中控、智能屏、无线覆盖方案等，为后续萤 石设备的渗透发展奠定基础。

2.4 智能服务机器人：打开深度融合式家居摄像头的新大门

智能视觉与家居设备深度融合，带动家用视觉规模扩张。家用视觉产业经历了三 个发展阶段，1）开始是从专业监控中独立出来。2）第二阶段是针对家用场景增强性 能。3）第三阶段则进入小型化、嵌入化阶段。当前除了家用摄像头，越来越多的家 居设备上配备摄像头，比如智能视觉扫地机器人、智能可视喂食器、可视智能电视、 可视智能音箱等，用于提升产品的好用度，因而智能家用视觉产品衍生出多元形态。 随着 AI 技术发展，未来智能视觉系统将承担更多职责，在智能家居中起调度协作的 作用。 根据艾瑞咨询，2020 年包含摄像头的可视家居设备市场规模为 300 亿元，其中 家用摄像头占 27%，剩余的 73%为可视化的家居设备。随着智能视觉设备在家用多 元终端应用上的探索，带动家用视觉市场规模扩张，艾瑞咨询预计至 2025 年行业规 模达 858 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 21%。

萤石利用智能视觉技术优势，持续加码陪伴机器人、扫地机器人等产品。为了迎 合视觉技术硬件多元化的趋势，2021 年公司开发出搭配视觉、听觉、运动的陪伴机 器人、搭配公司智能视觉算法的扫地机，以及儿童可视化手表，全面铺开智能服务机 器人产品线。公司还专门可视化家居设备设立两个 IoT 产品一级研发部门，持续加码 多元硬件开发。

2.5 云平台：萤石以智能化赋能硬件，并开拓 B 端和广告业务

萤石云平台业务保持高增速，消费端、行业端和广告业三花齐绽。该业务以内销 为主，2018-2021 年收入 CAGR 达 46%，消费端、行业端和广告业增速均有较大贡 献。2021 年云平台业务收入 5.4 亿元（占公司整体收入的 13%）。其中面向 C 端（消 费者）占 54%，面向 B 端（行业客户）占 29%，广告收入占 17%。具体看，公司三 个云服务细分业务分类如下，

1）C 端：为消费者提供更好的硬件使用体验。用户购买硬件后，公司为进一步 满足消费者细化需求，以“萤石云视频”应用软件作为入口，利用 AI 算法等技术提 供多元的增值服务，比如云储存、画面异常巡检、哭声监测等，提升用户的硬件使用 体验，增强产品粘性。随着家居设备种类不断丰富，公司已衍生出上百项增值服务， 并且付费用户数不断增加，2021 年公司已有 153 万名平均月度付费用户，2019-2021 年 CAGR 达 34%。

2）B 端：为企业客户提供云平台服务。万物互联日趋流行，但对于软件开发能 力较弱的中小企业，自建物联网云平台缺乏效益优势。而萤石具有成熟的物联网云平台技术，可使得中小企业的设备能在该平台上实现“互联互通”。萤石既可提供设备 接入运维服务（IoT 开放平台），又可提供场景开发解决方案的技术工具（软件开放平 台），满足行业客户的实际开发需求。2021 年萤石平均月付费行业客户数达 6000+ 名，2019-2021 年 CAGR 达 103%。

3）广告服务：依托庞大用户基数提供展位、获取广告收入。即在“萤石云视频” 等移动应用产品中，向广告联盟、广告代理等提供广告资源位以获得广告服务收入。

云平台业务收入占比低，但毛利率高，能给公司贡献超 25%的毛利润。云平台 的成本主要是云资源和人工成本，不涉及传统的原材料采购，毛利率达 74%，因此能 以 13%的收入占比贡献 27%的毛利润。 随着公司云平台服务的不断拓展，付费用户持续增长，公司云平台服务单位经营 成本进一步被摊薄，毛利率整体呈现提升趋势。

2.5.1．C 端：服务赋予硬件“大脑”，提升智能家居产品吸引度。

物联网云平台作用类似人体大脑，让“死气沉沉”的硬件“活”起来，满足消费 者多元需求。物联网云平台主要用于提升用户的使用体验，以家用摄像头为例，缺乏 云平台的摄像头仅有“监控”一个单调的功能，而连入云平台后，平台能够接入、加 密、转发、储存、智能分析录像，让产品延展出更多功能，比如录像分段存储、智能 识别人像、笑脸抓拍、异物提醒等交互性强的多样功能，让设备更好用、更易用、更 有趣。

萤石云 APP 推出多元增值服务，云储存业务规模最大，其他增值服务有望快速 拓展。除了普通的实时监控功能，萤石依靠强大的算法功能，提供更多储存、分析识 别类的功能。2021H1 萤石面向消费者的增值服务收入 1.3 亿元（占云平台服务的 54%）。其中消费者对云储存需求大，且单价不低，7 天保存期的年套餐价格为 120 元，因而带来的收入贡献最大，营收 1.2 亿元（占增值服务的 89%）。 目前智能分析识别的增值服务付费占比不高，但随着萤石智能家居门店布局逐步 增加，对 C 端消费者的教育程度加深，能够让他们更多地使用分析识别服务，带动 ARPU 值的提升。

2.5.2．B 端：可视化家居产品是重要的趋势，萤石擅长视觉技术，能够帮助更多 的行业客户实现智能化转型。

智能家居迭代，催生云服务。将智能家居分为三个阶段，第一阶段是单品智能化， 比如智能变频空调、可远程操控的台灯等。 第二阶段为单品之间的互联互通，即不同品牌和不同品类在数据和物理之间的互 联互通，这需要让所有设备都在一个运营平台上操作，比如打开投影后会自动拉窗帘。 第三阶段是系统智能化，进入机器主动服务的阶段，而不需要人为控制。比如开 门回家后灯光和空调自动开启，并根据环境室温自动调节。比如冰箱自动识别食物并 将临期食品告诉用户。达到这一阶段需要物联网感知系统、大量的数据和 AI 算法的 配合，并且系统需要时间不断学习迭代，适应用户的生活习惯。

生活类云平台（视频类）价值量大，在设备智能化+单位设备付费价值提升下， 行业增速高。根据艾瑞咨询，2020 年我国生活类云平台设备接入量达 11 亿台，市场 规模达 58 亿元，其中视频类接入量占 21%，市场规模占 48%。随着设备的智能化普 及，云平台规模将不断扩大，2020-2025 年生活类云平台接入量 CAGR 达 19%，单 位设备付费价值（APRU 值）也有稍许提升，市场规模增速达 20%。

云平台业内参与者众多，竞争较激烈。智能家居行业的云平台服务提供商目前包 括大型互联网公司（小米、阿里）、第三方物联网云平台企业（涂鸦智能）、家电品牌 （海尔）、电信运营商（移动、联通、电信）等。具体细分行业赛道，又可分为 toB 的 PaaS 产品服务与 toC 的 SaaS 产品服务，从 PaaS 产品来看，阿里和涂鸦智能与行 业客户建立了较为深度的合作，从 SaaS 来看，海尔智家 U+平台/海纳云、小米 IoT 开放平台、萤石物联云平台可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入。

萤石立足视觉和云平台技术，能够帮助提供客户智能化转型。早在 2013 年，萤 石前身海康威视的互联网业务中心成立之初，便推出萤石物联网云平台用于接入摄像 机。2015 年起公司开始面向行业客户提供管理物联网设备的开放式云平台服务（IoT 开放平台、软件开放平台）。经过近 10 年迭代，萤石的视觉技术和云平台技术扎实， 能够基于自身擅长的视觉技术，依托萤石物联云平台，通过开放平台帮助客户推进智 能化转型，或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。

3. 竞争优势：以技术为导向，深度布局硬件+云平台

构建智能家居是大趋势，安防是智能家居环节中必不可少地一环。萤石有近 70% 的营收源于家居摄像头、约 8%源于智能门锁，能够以安防为契机打开智能家居的入 口。 萤石具备产品、技术和渠道三个优势。在产品力上，围绕智慧化生活打造 4 个核 心的安防类硬件并将引入 N 种产品，形成多元产品矩阵。在技术上，萤石具备充分的 底层软硬件技术支撑产品迭代，不断满足消费者需求。在销售上，萤石已构建起扎实 的线下渠道，深度触达消费者，并且其线上渠道仍有较大的增长潜力。

3.1 产品：矩阵完善，构建“4+N”的智能家居生态

围绕着智能生活的多元化场景，公司打造“4+N”的硬件产品体系。萤石集中研 发、设计智能家居摄像机拳头产品，并将品牌和技术能力外溢至智能入户、智能控制 和智能服务机器人，打造四大核心特色产品。目前公司这四类产品系列丰富，已经树 立起较高的品牌影响力。 N 代表萤石开放平台的无限可能。由于智能家居生态链庞大，公司开放 IoT 生态 业务拓展物联网云生态。一方面，萤石通过向合作伙伴输出可集成至智能硬件中的 Wi-Fi 模组、蓝牙模组、视频模组等，将他们的设备接入萤石物联云平台，完善智能 家居生态体系；另一方面，通过合作开发的模式，打造了智能新风、智能净水、智能 宠物喂食器等多元化智能家居产品。 公司基于物联云平台的基础管理和智能分析能力，持续通过生态合作开发拓展智 能家居产品矩阵。

设备+云平台一体化优势明显，销售受到用户高度认可。萤石既销售智能摄像头、 智能门锁、智能猫眼等硬件，同时在消费者端提供云存储、画面异常巡检、智能识别、 语音助手增值服务，在行业客户提供物联网解决方案等 随着多年技术和用户沉淀，萤石物联云平台设备接入量、用户人群庞大。从设备 接入量看，截至 2021 年底，萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.59 亿台，国内达 1.19 亿台；视频类 IoT 设备数量约 1.3 亿台，国内达上亿台。萤石 IoT 设备接入数占 国内同类物联网云平台比例约 9%，视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例 超过 30%。同时，2020 年 5 月前，萤石的消费端云平台不对第三方设备开放，因此 接入量仅有海康威视和萤石公司。随着第三方设备的增加，萤石云平台的接入数仍有 较大提升空间。 从用户数的角度看，公司客户人均拥有 1 台以上萤石云平台的设备，物联云平台 的用户量达 9500 万名，月活用户达 3500 万名。

3.2 技术：产品导向企业，三位一体掌握核心科技

萤石是典型的产品导向性企业，已建立起云平台构建、AI 算法技术和产品智能 化技术的三位一体核心技术。前两种是软件优势，后一种是硬件优势，萤石具有充分 的软硬件底层技术支撑，三位一体满足消费者的智能家居需求。 1）“云平台构建”指萤石物联云的打造。萤石已构建起云平台所需的云基础设施、 物联接入、多媒体、云安全等核心技术。 2）“AI 算法技术”主要指基于云平台的计算能力上的智能检测功能，主要指智能 提醒、画面异常巡检、哭声检测、老人看护等“增值服务”。3）“产品智能化技术”均是主要面向硬件环节的技术，其主要体现为如何利用各 类元器件进行设计和研发，实现产品功能的升级。

核心技术均已产业化。萤石早已具备各类 IoT 设备从接入、加密、转发，到存储、 智能分析的完整平台化能力，能够为消费者提供增值服务，为行业客户提供开放平台 服务。2021 年公司涉及上述核心技术的收入占营收的 92%，技术产业化能力突出。 公司技术正在持续迭代升级。在公司募集的 37 亿元中，有 21%用于建设物联网 云平台项目，将持续强化公司的 AI 算法和升级 IoT 开放平台的能力，帮助公司可持 续发展和提升盈利水平。 相较于可比公司，萤石研发投入力度大，技术储备丰富，带动业绩高增。萤石作 为技术驱动企业，公司拥有 1119 名研发人员，占员工总人数的 29%。2021 年研发 费率达 12%，高于可比企业。截至 2021 年底，公司共获得 556 项专利，其中 49 项 为发明专利，占专利数的 9%，公司研发成果突出，技术优势领先。产品可靠驱动公 司品牌力强，带动业绩高增。

3.3 渠道：线下布局扎实，有利于深度触达消费者

萤石线下布局相对成熟，以经销商和专业客户为主。萤石无论是海外内线下销售 占主流，销额比例在 80%以上。其中，线下以经销商为主，国内外分别有 70%和 97% 的线下收入是经销商客户。安防设备销售场景多元，萤石通过布局广泛的线下经销渠 道对接到各种施工商，深度触达家庭、商业配套、公共区域等场景需求。 除了经销商，企业客户也是摄像头的刚需型用户，萤石 2018 年左右开拓电信等 企业客户，2021 年已有 30%的线下销额源于中国移动、中国电信等专业客户。

在海康威视的基础上，萤石快速建立自有经销商体系，经销商数量和单体规模不 断扩张。起初，萤石的产品放入海康威视的线下渠道中销售，后期部分经销商转型专注于智能家居业务，主要销售萤石的产品，并且公司自主吸纳多个经销商资源。目前 公司合作的经销商数量逐年提升，22H1 达到 2267 家，获客渠道广泛。同时，经销 商还积极拓展房地产前装、房屋装修等智能家居市场，年收入 100 万以上的经销商 收入占比逐年提升，从 2018 年的 68%提升至 2021H1 的 93%。

智能家居是“强体验型”产品，亟需线下门店布局，萤石凭借强大的经销网络有 望带动门店快速拓展。智能家居是家居环境布局的大趋势，但消费者的认知度和认可 度不高，因而需要让用户现场体验、深度触达智能家居环境，并且让线下的营销人员 充分与消费者沟通，才能刺激消费者购买欲。 萤石智能家居门店内产品多元，除了摄像头、门锁外，还有扫地机、洗地机、陪 伴机器人、路由器、网关等智能家居所需的产品，产品结构非常丰富。 从门店数看，萤石并非所有经销商均有门店，在全国共有 597 个网点。与小米之 家破万家线下门店相比，萤石仍有较大提升空间。截至 2021H1 萤石有 2000+个线下 经销商，等待疫情缓解后，成熟的线下经销网络有望带动线下门店的拓展。

萤石的线上渠道仍有潜力，扩大消费者触达范围。根据洛图线上数据，预计 2022 年线上家用摄像头销量为 2040 万台，而 2020 年艾瑞咨询显示全渠道家用摄像头销 量为 4040 万台，国内摄像头的线上和线下分布可能为 5:5 或 6:4。而根据萤石招股 书，公司有 20%的营收源于线上，低于行业水平，线上市场仍有较大地扩张潜力。根 据洛图，公司 22H1 线上销量市占率仅 8%，远小于整体 24%的市占率。假若公司加 大线上渠道的扩张力度，有助于扩大中青年等主力消费群体的触达范围。

4.募资项目

萤石网络本次 IPO 拟发行 1.125 亿股，占发行后总股本 10-20%（超额配售选择 权实施前），将募集资金 37.39 亿元。募投项目围绕主营业务投入 4 个项目，其中有 59%的募资金额用于建设生产基地，提升生产效率和产量；21%用于物联网云平台项 目的建设，强化云计算、AI 等技术；11%和 9%则分别用于研发智能家居核心技术和 建立对应的实验和生产基地。

萤石智能制造重庆基地项目：扩大产能，提升生产效率。萤石的生产线由海康威 视切分而来，并且当前的产能利用率处于较高水平（2021 年为 77%）。因此公司需进 一步自建产能。该项目总投资额 24.04 亿元，建设周期为 3 年，总建筑面积是 38.05 万㎡，目前在建设初期阶段。 公司打造自动化智能工厂有利于 1）扩大产能，为公司业务扩张提供产能支撑。 同时利用成熟的自动化技术，将产能反向输出给各外协工厂。2）生产效率提升 30%， 生产不良率下降 20%，从而缩短产品交付时间。3）提升信息化建设，将供应链、生 产管理、财务管理打通，提升运营效率、降低运营成本。 新一代物联网云平台项目：强化 AI 算法，促进消费端和行业客户端的业务收入 和利润的提升。该项目总投资额为 8.01 亿元，建设周期 3 年，将通过对物联网平台 化升级，提升增值服务、隐私计算、视音频 AI 算法等云平台服务，完善智能家居产 品的开放接入体系，吸引第三方厂商硬件接入。该项目完成后可实现平台基础技术能 力升级，有助于提升智能家居产品竞争力，夯实公司主营业务能力，并吸纳更多第三方伙伴进入平台生态，增强盈利能力。

智能家居核心关键技术研发项目：前瞻性地探索底层研发，形成技术护城河。该 项目总投资额 3.91 亿元，建设周期 3 年，将对智能家居核心关键技术进一步研发突 破，研发方向围绕射频技术、音频技术等 12 个公司急需突破升级的底层技术展开。 该项目有利于公司关键核心技术研发，支撑前端业务，完善研发平台，预计将形成有 自主知识产权的主导产品和核心技术。 萤石智能家居产品产业化基地项目：为智能家居技术和产品提供培育环境。项目 总投资额 8.18 亿元，建设周期 3 年，目前在建，将打造稳定、舒适的办公场地，解 决公司目前存在的物业匹配度低、综合成本高、增租扩租不确定性高等问题。项目完 成后公司可更好的控制运营成本，支持研发、测试及产业化落地能力，满足公司中长 期的发展需求。

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