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萤石网络（688475）研究报告：王牌单品向全屋智能升级，云平台服务价值凸显。公司以视觉技术为核心，立足于家用安防领域，推出自有品牌萤石智能家用摄像 机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等智能家居产品，并搭建起家用物联 网云平台。2018-2021 年公司营业收入由 15.28 亿元增长至 42.38 亿元（CAGR 为 40.48%），归母净利润由 1.32 亿元增长至 4.5 亿元（CAGR 为 50.55%）。作为海 康威视子公司，萤石继承其深厚的技术基因和产业链资源。

家用智能视觉产品渗透率低，以优异的产品力打造差异化竞争优势

家用智能视觉市场规模 2020 年达 331 亿元，预计未来五年 CAGR 增速为 21%。 对标发达国家中国民用安防市场上升空间充足，家用摄像机渗透率处于低位，随 着家庭安防+老幼看护需求激发，消费者接受度提升，依靠渗透率提升可驱动行 业放量增长。

2021 年智能家居产品收入 36.6 亿元，占比 86.38%，其中家用摄像机领衔增长 （增速 45.5%，占比 69.3%），21 年出货量约为 1800 万台，国内市占率第一（根 据 IDC 统计，22Q1 萤石市占率 27%），领先优势明显。400+的 SKU 满足消费者 多元化需求，产品性能稳定可靠在同类竞品中表现突出。高智能化程度为核心亮 点，推出算法商店以高算例+算法实现产品功能的自由配置。定位中高端市场， 产品盈利能力优异，毛利率为 30.77%。

推行 4+N 策略，丰富终端品类以完善家居生态体系，公司通过内生外延拓展新 品类，自研生产智能门锁（21 年营收 3.34 亿元）、智能服务机器人等，绑定优质 合作伙伴纳入窗帘机、净水器等更多智能家居产品，为消费者提供多场景下的智 能生活解决方案。

自主搭建物联网云平台，高增值服务塑造未来盈利新空间

公司自主搭建萤石物联云平台，确定了以产品销售为核心获得客户，积累用户和 流量后向高附加值云服务转换的商业模式。公司在视频 IoT 领域做专做深，云平 台初步兑现靓眼收益，21 年营收 5.37 亿元，3 年 CAGR 为 46.0%，毛利率高达 74.28%打开新盈利空间。萤石物联云平台向消费者提供云存储及其他智能服务， 2021 年度累计付费用户数量稳定增长至 274.48 万人，贡献云平台 50%+的收入； 同时向行业客户开放软件层和平台层，纳入第三方设备接入。目前平台接入设备 已超过 1.59 亿台，受益于视频设备聚焦流量，平台活跃度较高。强研发投入 （11.57%费用率）攻克云平台构建技术、视音频 AI 算法技术，在视频类 IoT 平 台已形成领先优势，境内视频类物联网设备接入量中占比 34.3%。