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萤石网络（A05203）研究报告：家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛。萤石前身为2013年成立的海康威视互联网业务中心，主打智能家居摄像 头，不断丰富自身产品矩阵，从智慧安防逐步构建智能家居生态体系， 2015年开始公司化运营。公司软硬件技术扎实，消费者体验好，销售渠 道广阔，市场地位领先，其家用摄像头占国内和全球的出货量市场份额分 别达25%和18%。公司业务以摄像头和云服务为主，69%和13%的收入分 别源于摄像头和云平台服务。两项业务得益于家居安防和远程关怀需求增 长，带动公司2018-2021营收CAGR高达40%，通过产能自主化以及经营 成本被摊薄，公司利润增速达51%。

智能家居蓝海，萤石斩获先机，成长动力足

家居智能摄像头：萤石拳头产品，供需共振，产品从导入期迈向爆发期。 随着人们对居家安全、老年人、婴幼儿和宠物远程关怀意识逐步增强，用 户对家庭监控需求提升。同时，智能摄像头补齐专业监控安装使用不便的 短板，网络基础设施不断升级便于用户实时查看，设备达到好用程度满足 需求。智能摄像头国内和全球渗透率分别仅为4%和3%，根据IDC，2021- 2025E中国和全球的出货量CAGR为27%和13%，行业处于高增阶段。安 防设备对安全要求高，用户的品牌粘性强，萤石占据国内近1/4的销量份 额，市场地位领先，龙头享受更多高增长赛道红利。

智能家居：开启第二条成长曲线。智能入户（门锁、猫眼、门铃等）、智 能控制和智能服务机器人行业在未来5-7年内的CAGR高达20%。萤石从 必备的家庭智慧安防入手，公司额外配备研发部门，已构建起较为完整的 智能家居生态，把握行业成长红利。

云平台：升级用户体验，订阅式服务带来持续性现金流，并开拓B端和广 告多元业务。艾瑞咨询预计，2020-2025E生活类云平台市场规模CAGR 达20%。2021年公司的C端、B端和广告收入占比分别为54%、29%和 17%。1）对于C端，云服务赋予硬件“大脑”，为客户提供云储存、智能分 析识别等订阅制服务，随着用户对增值服务认知的深入，付费率有望提 升。2）对于B端，萤石具备帮助开发实力弱的中小企业智能化转型的能 力，该业务增长潜力大。同时，云平台业务以13%的收入贡献1/4的毛 利，有望带动公司收入、利润双增。

竞争优势：以技术为导向，深度布局硬件＋云平台

萤石具备产品、技术和渠道三个优势。在产品力上，围绕智慧化生活打 造4个核心的安防类硬件并将引入N种产品，形成多元产品矩阵，构建 “4+N”的智能家居生态。在技术上，萤石具备充分的底层软硬件技术支撑 产品迭代，不断满足消费者需求。在销售上，萤石已构建起扎实的线下渠 道，深度触达消费者，并且其线上渠道仍有较大的增长潜力。