2022年兴瑞科技研究报告 以模具技术为核心，一体化集成解决方案引领者

1 拓展布局全球市场，主营产品结构快速升级

1.1 公司简介：以模具技术为核心，一体化集成解决方案引领者

“阿米巴经营管理”和“精益生产”与公司业务特点相结合，助力公司成为全球 精密制造领域领先系统化方案提供商。公司创立于 1990 年，深耕精密零组件制造 及研发 30 年。兴瑞科技以模具技术为核心,通过与客户同步设计,采用精密注塑/冲 压和自动化组装等先进技术,为客户提供精密电子零部件产品及模具产品，产品应 用领域从最初的消费电子扩展升级至家庭智能终端、汽车电子和新能源汽车三电。 经过多年的工艺与技术沉淀，公司的产品从零组件向模组转变，并为客户提供一 体化集成解决方案，呈现“传统业务稳中有升，汽车业务快速增长”的迸发姿态。 “阿米巴经营管理”和“精益生产”更与公司业务特点相结合，助力公司成为智 能家庭终端和全球新能源高压连接领域系统方案解决商。

公司实现多领域、全球化布局，持续投入扩大产能。2001 年，宁波兴瑞电子有限 公司成立，同期引进 K3/EPR 启动公司信息化建设，并至 2006 年在国内陆续建立 东莞工厂、苏州工厂、无锡工厂和宁波工厂，持续稳定发展。2014 年，公司经有 限制变更为股份制并全面启动精益生产，2016 年公司市场转型，全面进入智能终 端、汽车电子产业，并于 2018 年在深圳证券交易所中小企业板上市。2019 年，公 司开拓全球市场和海外制造基地，同年越南工厂开工建设、印度尼西亚工厂投产， 2022 年拟与宁波瑞境企业管理有限公司及秦茂华共同投资设立“宁波安纳杰新能 源科技有限公司(筹)”，从事新能源汽车热管理业务。公司海内外 6 大建设生产基地的产能布局正在稳步扩张，东莞新工厂于今年 6 月正式竣工验收,将于今年三季 度正式投产;慈溪新能源汽车零部件产业基地的总投资额由 39,293.44 万元调增至 66,259.95 万元,于 2022 年 7 月 3 日完成奠基仪式并正式开工,项目预计于 2024 年 上半年投产。

1.2 股权结构：下设多家子公司开展子业务，股权激励彰显未来信念

股权结构较分散，实际控人通过持股平台控制公司。截至 2022Q3 公司股份数为 29,785.30 万股，其中无限售流通股占比 97.21%，公司实际控制人为张忠良、张华 芬、张瑞琪、张哲瑞，该四人为家庭成员，并通过间接持股形式共同持有公司 37.69% 股权，张忠良通过宁波哲琪、和之瑞、和之琪、和之兴及和之合持股约 25.77%。 张忠良任兴瑞科技董事长，硕士毕业于新加坡南洋理工大学，1990 年开始深耕日 本客户，推崇“阿米巴经营管理”，具有独到的战略眼光，布局家庭智能终端和新 能源汽车电子。

兴瑞科技下有 12 家境内外子/孙公司，各子/孙公司分工明确，开展各项子业务。 东莞中兴瑞电子科技有限公司主要从事生产和销售精冲模精密型腔模、模具 标准件、电子元件、塑胶模具、塑胶制品，以及货物进出口及技术进出口。 苏州中兴联精密工业有限公司研发加工、制造销售电子调谐器、高频接插件 等频率控制与选择元件、精密电子连接器及组件等新型电子元器件、智能式 低压电器及其零组件、金属冲压零件、塑胶成型零件、模具及其零组件，并 提供相关技术及售后服务，自营和代理各类商品和技术的进出口业务。 PT SUNRISE TECHNOLOGY BATAM 主要业务为生产/销售电子元器件、OA 电子、零部件商品。

兴瑞科技(越南)有限公司主要从事生产和销售电子零部件、模具、塑胶制品、 金属产品，以及货物进出口及技术进出口，所营产品应用于机顶盒，手机和 其他产品，是 100%出口企业。 无锡瑞特表面处理有限公司主要从事金属产品表面处理。 上海瑞吉斯国际贸易有限责任公司主要从事技术进出口；货物进出口。 宁波中瑞精密技术有限公司主要业务为电子元器件、电子产品配件、塑料制 品、五金配件、精密五金冲压模具、精密注塑成型模具制造，集成电路引线 框架设计与制造，以及其他精密模具设计、制造及技术服务。 慈溪中骏电子有限公司主要业务为电子元器件、五金配件、模具制造。 宁波埃纳捷新能源科技有限公司基于全球汽车电动化、智能化的发展趋势， 主要从事新能源汽车热管理业务。 CPT(新加坡)私人有限公司主要从事批发供应电子配件，以及电线、电缆管和 配件的贸易和分销的业务。 兴瑞(中国)贸易有限公司主要生产销售电子元器。 香港兴瑞企业有限公司主要生产、销售 OA 电子、零部件商品件。

1.3 产品趋势：沉淀顶级客户，向新能源汽车电子快速转型

公司产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能 终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域，以创新研发与先进制造技术为核心，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供 定制化系统解决方案。 智能终端业务包含散热件、外壳、插座、屏蔽片等产品，主要应用于下游智能机 顶盒、智能网关、智能音箱、智能电视、智能穿戴、智能安防等领域，目前已与 全球智能机顶盒头部厂商康普（Commscope）、特艺集团（Technicolor）、萨基姆 （Sagemcom）、仁宝电脑建立了长期稳定的合作关系。

汽车电子业务包括电源、发电机部件、连接器、锁类、液晶部件等产品，针对 BDU、 OBC 和连接器等三电相关的模组的配套，集成的产品包括注塑件、铜排和冲压件 等，主要应用于下游汽车尤其是新能源汽车的三电领域子系统（小三电）。实现了 对松下等优质老客户的销售快速提升，并通过松下、汇川先后进入了日产 e-Power、 宝马 IBMU、通用 bev3、LS32 等平台，同时稳固与国内头部电池电控如宁德时代、 国轩高科、欣旺达、川汇、日立等优质客户的良好合作关系，未来将持续深入开 发博世、海拉。此外，公司以 Tier 1 身份直供长城汽车主机厂客户，极佳的客户 口碑为公司开拓国内其他客户提供背书。 消费电子业务包括结构件、连接器、电视调谐器、OA、插座、连接器、屏蔽件、 电子模块、通讯天线、手机部件、五金切割件等产品。目前已与索尼（Sony）、柯 尼卡美能达（KonicaMinolta）等知名品牌客户实现长期合作。 公司以优质客户作为核心竞争力之一，深耕全球头部客户并以自身优质产品广受 相关领域全球知名客户的认可，持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质 客户的战略合作关系。

公司聚焦新能源汽车三电及智能家庭终端领域，营收增长快速。2022 年前三季度， 公司实现营业收入 12.65 亿元，同比增长 40.41%,归属于上市公司股东的净利润 1.44 亿元，同比增长 61.50%，其中第三季度实现营收 5.1 亿元，同比增长 60.62%，归属于上市公司股东的净利润 0.66 亿元，同比增长 155.02%。2022H1,公司智能终 端业务实现销售收入 3.18 亿元，同比增长 38.71%；汽车电子及新能源汽车业务实 现销售收入 2.52 亿元，同比增长 37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长。 公司 2021 年收入/净利润受宏观经济影响出现下滑，2022 年公司及时调整产品结 构，叠加汽车电子放量提高盈利水平。受国内外疫情、原材料涨价、汇率波动等 因素影响，公司 2021 年毛利率下降 5.86 个百分点，净利率同比下降 3.17 个百分 点。近期，国内外复产复工形势明朗，大宗商品价格逐步回调，此外，公司迅速 优化产品结构，将主营业务重心转向智能终端和汽车电子应用领域，积极拓展国 内外产能投资，与头部优质客户达成放量订单。截止到 2022Q3，公司营业收入已 超 2021 年全年营收，净利润已超过去三年历史最高水平（2019 年全年净利润 1.38 亿）。2022 年公司 Q1/Q2/Q3 毛利率为 22.67%/24.52%/26.21%，主要系受益于新老 产品交替、上游原材料价格下降因素，公司单季度毛利率环比持续提升。

应对多变的全球经济环境，公司改变业务结构，多领域布局增强抗风险能力。面 对全球经济的不确定性与复杂性，公司多领域布局，整体业务呈现以智能终端、 汽车电子为主，消费电子平稳增长、智能终端慢增长、汽车电子快速增长并迅速 向新能源汽车业务转型的趋势，拆分营收结构：1）按产品来看，2017-2020 年结 构件营收 3.81/4.53/4.06/4.31 亿元，占总营收 
49.79%/44.45%/36.69%/41.39%；连 接器营收 2.40/2.50/2.19/2.00 亿元，占总营收 31.3%/24.51%/21.43%/19.22%；塑料 外壳营收 0.70/1.39/1.85/2.27 亿元，镶嵌注塑产品营收 0.49/0.50/0.46/0.56 亿元。 2）按应用领域来看，公司 2019-2022H1 年智能终端业务营收 4.43/4.86/5.34/3.18 亿元，汽车电子营收 2.05/2.47/3.95/2.52 亿元，消费电子营收 2.41/1.95/1.60/0.73 亿 元。

公司综合毛利率维持在 25%-30%，盈利能力稳定，其中汽车电子业务盈利增长强 劲。1）按产品结构看，结构件、连接器和塑料外壳毛利率均维持在 30%左右的高 位，镶嵌注塑产品随着新能源汽车业务订单增长毛利率快速增长。2）按应用领域 看，消费电子受疫情、缺芯等因素影响毛利率持续缓慢下滑，而智能终端和汽车 电子领域毛利率持续维持较高水平，2022H1 智能终端/汽车电子毛利率为 25.61%/27.06%。

2 高壁垒核心技术加速新产品定向研发设计与生产

2.1 拓展模组同步研发，形成一体化集成解决方案，设计与生产铸就行 业高壁垒

公司提供精密制造产业链设计端模具和中游端精密零组件，拓展模组同步研发设 计与制造。公司处于精密制造产业链，提供涵盖设计端的模具和中游制造端的连 接器及结构件，是精密零组件优质提供商，近年来拓展模组同步研发，实现设计、模具、注塑、电镀、冲压到封装的一体化集成方案的研发设计与生产流程，未来 公司致力于成为全球精密制造领域领先系统化方案提供商。

公司掌握模具设计技术、精密成型技术、自动化组装及检测技术。公司在精密制 造产业中经过多年积淀，已在模具开发、精密成型、自动化组装及检测和数字化 管理等多个领域掌握了多项核心技术，为面向客户实现定向性研发设计生产奠定 了深厚的基础。

2.1.1 模具开发技术：定向高效设计研发动力源泉

自主研发模具数据库系统，结合 CAD/CAE 实现方向性高效模具设计开发。公司 自建模具数据库系统，掌握了不同参数（如材料、形状、尺寸、精度、速度、时 间、温度、工艺等）对模具和产品性能的影响，通过在此数据库中选择合适的参 数，利用先进 CAD／CAE 软件进行模拟分析，并根据分析结果对模具结构和加工 工艺进行优化，最终获得符合要求的模具开发方案。该方案是公司面向客户和应 用能做出方向性高效设计开发模具、产品的核心动力源泉。

高速度、高精度数控加工检测设备是高精度、复杂结构模具快速加工技术的基础。 公司结合系列高速度高精度的数控加工检测设备、先进生产工艺和模拟分析优化 的参数，可提高模具制造精度，缩短模具制造周期，公司实现模具制造精度± 0.003mm（行业精度±0.01mm）、复杂模具制造周期为 18-25 天。

2.1.2 精密成型技术：高效生产和高良品率保障

公司精密成型技术包括手板快速制样技术、连续模模内铆接技术、汽车电机调节 器金属端子“打薄卷圆”技术、FPC 连接器塑胶件多模穴快速注塑技术和精密嵌 塑成型技术。

1）手板快速制样技术是利用激光切割、精密拉伸／折弯、三次元检测等手段，完 成手板制作的技术，目前公司手板制作精度可达±0.05mm，制作周期 3-5 天。

2） 连续模模内铆接技术是根据自身产品特点对模具结构进行改进，将生产过程中原 本分离的“连续模冲压”和“模外人工铆接”两道工序进行组合，在一套模具中 实现连续冲压的同时完成零件铆接，可大幅提高生产效率和产品良率。

3）汽车电机调节器金属端子“打薄卷圆”技术可解决汽车电机调节器中金属端子 难加工问题，如车用鱼眼端子连接器结构件，该类产品材料耐高温、高强度、难 变形、导电性优良。该项技术将金属零件视为一个整体，整个过程在模具中连续 完成，能够保持材料的导电性能和力学性能，并提高生产效率，降低因人工铆接 造成的废品率和人工成本等。

4）FPC 连接器塑胶件多模穴快速注塑技术通过对产品结构、材料性能、模具参 数、工艺过程等进行反复分析和优化，利用高性能注塑设备将 FPC 连接器塑胶件 的注塑成型时间由原来的 10.6 秒缩短至 3.7 秒，并且能够一次注塑四件，可极大 提高生产效率。

5）精密嵌塑成型技术是指将金属嵌件预先放置在模具中，然后再注塑成型，开模 后金属嵌件被固定在塑胶内部的技术，广泛应用于汽车电子产品的生产。公司精 密嵌塑成型技术的优势在于将行业内通用嵌塑成型技术结合自身产品特点，研发 创新出精密嵌件二次注塑技术、精密多组件嵌塑成型技术和 HDMI 连接器连续嵌 塑成型技术。

2.1.3 自动化组装及检测技术：一体化集成方案和高良品率基础

1）模具自动机器人应用技术通过机器人快速、精准地抓取和传递产品，提升产品 质量和稳定性，并提高生产效率降低人工成本。目前公司模具自动机器人进行差 异化二次技术开发后主要分为模外机器人和模内机器人，模外机器人是指机器人 安装在冲压设备外，将产品在不同冲压设备的模具之间进行传递；模内机器人是 指机器人安装在冲压设备上，将产品在同一冲压设备的不同模具间进行传递。

2）公司自动化组装技术包括 F 插座自动组装技术、汽车电机调节器后工艺处理自 动化设备、激光自动点焊技术合大针数 FPC 连接器高速自动插针技术。

3）CCD 视觉检测通过机器视觉产品将摄取目标转换程图像信号，传送给专用的 图像处理系统，根据像素分布、亮度、颜色等信息转变成数字化信号。公司线上 CCD 自动检测技术可实现与生产过程同步进行，具有精度高、速度快、误差小等 特点，广泛应用到公司连接器和汽车电机调节器等产品生产过程。

4）公司屏蔽罩平面度自动检测技术的优势在于根据自身产品特点，将光耦元件设 置于一个标准平面上，对检测位置光线的透过性强弱进行采样，并对采样数据进 行对比分析，对超差点高亮显示，同时自动输出不良品判断信号。

2.2 基于核心一体化集成解决方案深入发展新能源汽车三电模组配套 件

公司新能源汽车电子产品主要应用于三电相关场景。目前，公司模组配套件研发 与生产主要围绕新能源汽车电池能量分配单元（BDU）、车载充电机（OBC）和连 接器等三电相关模组配套件展开，集成产品包括注塑件、铜排和冲压件、连接器 等，其核心在于一体化集成解决方案的研发设计和生产。

电池能量分配单元（BDU）是电动汽车高压回路上的重要部件，控制高压电气回 路的上下电过程，其特征参数是否合格，对整车使用寿命、控制策略、高压电安 全至关重要。BDU 一般包含继电器、熔断器、BMU(选配)、电流采集元件、铜排、 连接器与线束总成等。BDU 系统集成化的难点在于其电气结构和机械结构复杂多 样，搭载元件种类数量多，装配精度要求高，此外还需具有优异绝缘性能，好的 抗振动效果和散热性能，以及具有可承受较大负载能力等。

车载充电机（OBC）是一种电池充电装置，主要由 APFC、功率变换和控制电路 等集成，其输入为交流电，输出为直流电，输出电压与车载电池充电要求一致， 通过动态调节充电电流与电压参数，完成电池充电过程。目前国内 OBC 存在续航 短、电机功率低、高负载炸机等问题，未来 OBC 需进行功率扩容、提高充电效率、 提高便捷性和安全性、低成本，这对 OBC 的设计、集成化以及材质等要求更高。

高效一体化集成解决方案研发设计与生产助力公司成为头部汽车电子制造商核 心供应商。面对行业 BDU 和 OBC 高度集成化和高安全性等要求，公司基于模具 开发技术、精密成型技术和自动化组装及检测技术公司可为客户方向性设计并生 产满足其设计生产要求的 BDU、OBC 结构件。目前公司 BDU 模组已经得到松下 和宁德时代的认定，获得 BDU + OBC 相关高价值定点项目，公司具有技术护城 河。 鱼眼端子连接器结构件专利设计，具有与电路板板孔的接触面积大、抗震接触稳 定性高、接触电阻小优势。连接器是一种能实现电路反复分开与连接功能的元件, 要求其具有良好的电气性能、较高的机械强度和接触可靠性，同时应适应电子整 机小型化的发展趋势。市场上存在不同鱼眼端子设计，已应用的鱼眼端子设计都 已经被国际上大公司进行了专利保护。另外，现有鱼眼端子插入板孔后都是“单 峰值接触压力区”的接触形式，用端子的一段接触板孔的孔壁插入板孔后，板孔 会因鱼眼端子的插入产生形成，其导致鱼眼端子与板孔的内部无法完全接触。目 前已应用的鱼眼端子中依然存在振动下接触不稳定、接触电阻大等缺点。针对此 问题，公司设计研发出一种新的鱼眼端子，该鱼眼端子与电路板板孔的接触面积 大，在震动下接触稳定，且接触电阻小。

公司鱼眼端子连接器结构件已获得头部客户认可，增长空间可观。公司鱼眼端子 呈长条型设置，沿长度方向上依次设置有：引导结构 1、顺应结构 2 和端头结构 3，鱼眼端子以带有引导结构 1 的一端插入板孔 41，至顺应结构 2 完全进入板孔 41 后完成鱼眼端子的插接。鱼眼端子的引导结构 1 与板孔 41 的内壁相接触，在 鱼眼端子的电阻固定的情况下，引导结构 1 与板孔 41 的接触面积越大，两者之间 的电阻越小，且连接越稳定。目前公司通过为海拉供应鱼眼端子连接器结构件通 过下游客户认证，公司连接器产品未来增量可观。

2.3 持续研发投入结合特色化管理加码行业壁垒

优秀的共同研发能力和持续性研发投入使公司能快速响应客户需求、率先获得行 业技术先发优势。公司的经营策略是“以客户需求为导向，同步研发、快速响应、 高品质、柔性生产”，采用与下游领先客户共同研发的模式融入了下游客户的研发 过程和体系，可获得行业技术先发优势。研发投入是持续创新和高效经营的护城 河，2022H1 公司研发人员 270 人，拥有超过 100 项发明专利与实用新型专利。 2022Q1~Q3 公司研发投入 0.54 亿元，占营收 4.14%，略低于可比公司长盈精密； 但公司高度重视技术创新，研发投入同比增长率自 2020 年以来持续提升。

特色化阿米巴经营管理模式，提升公司经营能力和运营能力。公司将国际先进的 管理模式—“阿米巴经营管理”和“精益生产”与自身的业务特点相结合，同时 建立了企业“数字化集成管理”体系，将企业资源计划管理系统、生产制造执行 系统、设备联网系统、产品生命周期管理系统、条码管理系统、高级计划排程系 统与自身的生产流程和工艺特点相结合，构建了一个面向公司全生命周期的信息 化平台，满足了公司采购、生产、销售和研发的全业务链管理，有效提升公司管 理效率。2022Q3 总资产周转率和净资产收益率分别为 0.80 次和 12.83%，高于国 内业内平均水平，具有较高的运营和经营壁垒。2019-2021 年公司运营和经营指标 稍有下降主要是受全球疫情影响。

3 聚焦新能源汽车和家庭智能终端，未来增长强劲

3.1 新能源汽车进入发展新阶段，三电模组配套件快速增长

公司精密电子零组件广泛应用于传统汽车和新能源汽车领域。公司传统汽车电子 产品涵盖液晶显示边框、顶灯线路板、助力转向和油门踏板制动系统连接器、各 式雷达支架、EGR 阀控制器和发动机附件、以及发电机组件。新能源汽车应用产 品中除传统汽车用零组件之外还包括 BDU 组件、汇流排组件、逆变器组件、逆变 器用防水连接器组件和电源分配件。新能源汽车电子技术要求较高，附加值高于 比传统汽车，此外新能源汽车车用组件的高复杂性带动了新模具开发需求。

3.1.1 汽车市场稳步增长，新能源汽车增量显著

全球汽车市场稳步增长，电动汽车增量显著，中国和欧洲是增长主力。根据 OICA 数据，2021 年全球乘用车销量为 5640 万辆，较 2020 年增加 4.6%。根据 IEA 预 测，全球新能源汽车销量将在 2025 年达到 1998 万辆，2020 年到 2025 年年复合 增长率为 41.6%。2025 年，中国新能源汽车销量为 827 万辆，欧洲新能源汽车销 量为 568 万辆，分别占比 41.4%和 28.4%。2022 年，中国新能源汽车市场表现亮 眼，根据中国汽车工业协会数据，2022 年前三季度，全球新能源汽车销量超过 726 万辆，我国新能源汽车销量达 456.7 万辆，占比攀升至 62.9%。2022 年 8 月，乘 联会将 2022 年全国新能源乘用车车销量预期从 550 万辆上调至 600 万辆，国内 汽车电动化趋势仍保持旺盛。

国内汽车市场平稳增长。据中国汽车工业协会统计数据，2021 年我国汽车销量 2627 万辆，受益于汽车“电动化、网联化、智能化”发展，汽车销量持续增长， 2022 年销售量或达 2750 万辆，YoY+5%。 图33.2016-2022E 国内汽车销量及 YoY(万辆

2022 年国内新能源汽车销量保持稳定的高速增长态势。2016 年国内新能源汽车 销量 50.66 万辆，2021 年销量增至 352.1 万辆，市占率 13.4%，销量 CAGR 高达 47.37%，较 2020 年同期增长 158%。新能源汽车市场虽与国家政策密切相关，但 国内正逐渐从政策驱动转向市场拉动新发展阶段，呈现出市场规模、发展质量双 提升的良好发展局面，为“十四五”汽车产业高质量发展打下了坚持的基础。根 据乘联会 2022 年 8 月的预测，2022 年乘用车新能源渗透率将达到 28%，预计 2022 年新能源车销量在 650 万辆左右。根据中国电动汽车百人会预测，2025 年 我国新能源汽车销量将在 700 万辆-900 万辆之间，2030 年在 1700 万辆-1900 万辆 之间。

3.1.2 公司汽车电子业务快速增长

公司汽车电子业务占营收比例持续提升。2019-2022H1 公司汽车电子营收 2.05/2.47/3.95/2.52 亿元，占总营收 20%/24%/32%/33%，未来公司车用精密电子零 组件或随新能源汽车快速增长迎来巨大增长空间。

整流器和调节器单车用量各 1 只，平均寿命 4 年，汽车增长及维修带动需求量增 长。汽车发电机对汽车的性能具有重要作用，而调节器和整流桥是发电机系统必 不可少的零部件，其市场规模与汽车的产量和保有量直接相关，此外汽车售后服 务市场对发电机零部件也有庞大的市场需求。在主机配套市场，每辆新车至少需 要 1 台发电机，每台发电机需要装配整流桥和调节器各一只。在汽车使用过程中， 发电机平均使用寿命为 4 年，在发电机的翻新过程中，车用整流桥和电刷架的平 均可利用率为 50%。

汽车电子连接器单车用量 600-1000 个，未来市场需求量巨大，公司鱼眼端子连接 器市场成长十分可观。据 Bishop & Associates，全球连接器市场需求整体逐步上 升，市场规模从 2016 年的 544 亿元上升至 2021 年的 780 亿美元，复合增速 7.47%。 中国连接器市场从 2016 年的 165 亿美元上升至 2021 年的 250 亿美元，预计 2022 年将达 290 亿美元，2016 年到 2021 年的复合增速 10.27%。从汽车应用领域来看， 车用连接器种类有一百多种，单车用量为 600-1000 个。未来汽车产量不断增加以 及汽车新增功能越来越多会带动连接器应用数量增长，车用连接器市场需求量十 分巨大。据中商产业研究院，2022 年国内车用连接器市场规模预估达 690 亿元， 2019 年至 2022 年的复合增长率为 4.44%。

单个显示器使用 2 个显示器边框，预测 2022 年显示器行业边框需求 3-4 亿件。汽 车显示器包括中央信息显示器、仪表盘、后视镜显示器、后座娱乐设备显示器和 平视显示器等，每块显示器面板需前后两个边框。Global Market Insights 预测 2022 年全球车载显示器市场规模达 177 亿美元。根据 Omdia 数据，2021 年上半年，全 球排名前十的车载显示器供应商，JDI、SHARP 和 LG DISPLAY 均为三家是公司 的客户，JDI、SHARP 和 LG DISPLAY 合计市占率达到 28.1%。

公司基于镶嵌注塑件的新能源汽车车用 BDU、OBC 模组涉及前端模具设计，技 术壁垒和资本壁垒高，订单逐步爬坡上量，与头部企业合作持续深入推进渗透。 BDU 组件是新能源汽车电池管理系统中的高压系统分配单元，OBC 是指固定安 装在电动汽车上的蓄电池充电装置。由于所需镶嵌注塑件数量多集成化难度大且 需要全自动化生产，所以 BDU 和 OBC 组件存在较高技术壁垒和资本壁垒，公司 凭借高效的一体化集成解决方案研发设计与生产能力率先通过切入 BDU 与松下 形成合作绑定，并且通过 BDU+OBC 与以松下和宁德时代为代表的头部企业逐步 深入合作发展。公司新能源汽车车用 BDU、OBC 产品订单不断增多，前景广阔。

3.1.3 多角度深入布局新能源汽车三电业务，培育增长新主力

1）设立合资公司安纳杰，布局新能源汽车热管理业务，把握新能源产业未来发展 趋势。应对全球汽车市场对精密零组件持续增长的产能需求，2022 年公司与宁波瑞境企业管理有限公司及秦茂华共同投资设立“宁波安纳杰新能源科技有限公司 (筹)”，从事新能源汽车热管理业务，公司持股 65%，是合资公司实际控制人，合 资公司将作为兴瑞科技的控股子公司被纳入合并报表范围。安纳杰将借助热管理 专业团队的行业经验和研发能力，布局新能源汽车热管理业务，符合公司深耕新 能源汽车领域的拓展战略，有助于公司把握新能源产业未来的发展趋势，进一步 提升公司综合竞争力。

2）东莞中兴扩产新能源汽车电子精密零组件，确保新能源汽车定点项目的量产计 划稳步实施。应对全球汽车电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势，公司东莞 中兴就新能源汽车电子精密零组件及服务器精密结构件扩产项目 2021 年 9 月中 旬顺利封顶，2022 年第三季度正式投产，以确保新能源汽车定点项目的量产计划 稳步实施。

3）慈溪新能源汽车零部件产业基地的总投资额由 39,293.44 万元调增至 66,259.95 万元，建设年产 126 万套汽车电池零组件及 1300 万套 5G 智能终端部件生产线项 目。为满足业务发展需要，扩充公司产能，2021 年公司拟以评估价格 831.0080 万 元向关联方慈溪骏瑞房屋租赁有限公司购买使用权 / 房 屋 建 筑 面 积 为 9263/5010.41m2 的工业房地产，建设年产 126 万套汽车电池零组件及 1300 万套 5G 智能终端部件生产线项目。工业房地产紧邻公司生产工厂，地理位置与现有厂 房形成较好结合，建设完成后能快速扩充公司产能，满足公司业务拓展需求。公 司目前按照当地相关政府部门要求，正在办理项目建设报批等手续，确保按计划 推进。

4）兴瑞越南工厂一期产能已配置到位，二期可随时配置设备等增加产能。作为兴 瑞科技海外最重要的制造基地，兴瑞越南工厂于 2019 年年底建设完成，总体建设 面积 28,660 平方米，一期产能已配置到位，厂房预留了较大的升级扩产空间。随着疫情恢复，量产能力快速释放，二期可随时配置设备等增加产能，可确保定点 项目的顺利推进。

5）2021 年公司聘任汽车领域资深行业专家为公司副总经理，主要负责新能源汽车事 业战略和研发、技术规划、研发中心、推进工厂智能制造。

6）投资 3000 万人民币，参与设立上海红土智能网联汽车基金，实现公司在汽车 智能网联产业的战略实施和市场布局，促进公司投资与实业协同发展。出于全球 汽车电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势，2021 年兴瑞科技以有限合伙人 身份投资 3,000 万元人民币与深创投等共同投资设立上海红土智能网联汽车基金， 从而实现公司在汽车智能网联产业的战略实施和市场布局。本次投资基金主要投 资方向是围绕智能网联汽车产业及相关领域，公司拟借助专业投资机构的行业研 究、资源整合能力，实现公司在新能源汽车领域的战略布局和市场机会，同时获 取长期投资回报，促进公司投资与实业协同发展。

3.2 家庭智能终端业务随 5G 商业化的深入持续增长

公司在智能终端领域立足于智能机顶盒产品，逐步扩展产品种类。公司产品在家 庭智能终端领域中的应用主要是智能机顶盒，近年来产品矩阵逐渐拓展到智能网 关、智能音箱、智能安防、智能电视等其他智能家居品类，涉及的产品有路由器/ 电子门铃/摄像头外壳，机顶盒/网关散热片、塑料外壳和屏蔽片，电视机高频组件， 服务器外壳组件，遥控器组件等。

智能家居市场规模逐步扩大，2026 年全球市场预计将达 1952 亿美元。据 Statista 数据，2020 年全球智能家居市场规模 787.7 亿美元，2021 年为 1044 亿美元，预 计 2022 年市场规模为 1157 亿美元，到 2026 年将达到 1952 亿美元，2021 年到2026 年 CAGR 为 13.33%。在出货量上，据 IDC 数据，2021 年全球智能家居设备 出货量 8.96 亿台，预测 2026 年全球出货量达 14.4 亿台，五年 CAGR 为 10%。 国内智能家居市场前景广阔，2022-2026 年出货量将保持两位数增长。就国内市场 而言，据 Statista 数据，我国智能家庭市场规模 2021 年为 201 亿美元，预计 2022 年增至 236.3 亿美元，2026 年将达到 426 亿美元，五年 CAGR 为 16.20%，行业发 展空间巨大。根据 IDC 数据，2021 年中国智能家居设备市场出货量超过 2.2 亿 台，同比增长 9.2%，预计 2022 年中国智能家居设备市场出货量将突破 2.6 亿台， 同比增长 17.1%。

全球机顶盒市场缓慢增长，2028 年全球市场规模将达到 200 亿美元。机顶盒主要 由外壳、调谐器组件、屏蔽罩、散热件、连机器端口、电路板等部分组成，一个 机顶盒通常包括 1 套机顶盒外壳，1 套调谐器组件、2-5 个屏蔽片、1-2 个散热件、 1 个电路板等。智能家居机顶盒在智能家居系统中起着中枢控制功能，是智能家 居系统中最为重要的设备，作为智能控制终端近年来在智能家居领域得到广泛应 用。据 Guideline Research 数据，2019 年全球机顶盒市场出货量为 3.15 亿,2020 年 受到疫情影响，全球机顶盒出货量大幅下滑，同比-11.1%。2021 年全球机顶盒市 场逐步恢复正常，出货量超过 3.1 亿台，同比+10.9%。根据 Global Market Insights 数据，2021 年全球机顶盒市场价值已达到 150 亿美元，预计到 2028 年市场价值 将达到 200 亿美元，CAGR 为 4.2%。

公司深耕头部机顶盒生产厂商，慈溪建设项目扩产智能终端用零部件 1300 万套。 公司智能家庭终端产品主要应用于机顶盒，其零部件产品定位于全球市场，主要 客户为 ARRIS、TECHNICOLOR、HUMAX、SAGEMCOM、仁宝电脑和金宝电子 等国际知名主要智能家居机顶盒生产商。面对持续增长的产能需求，公司目前慈 溪建设项目拟生产 5G 智能终端部件 1300 万套，且海外工厂产能有望随全球疫情 缓解得到释放。

3.3 拓展可穿戴电子领域，消费电子业务收入下滑

受宏观环境影响，近年来公司消费电子业务收入下滑。公司消费电子领域产品主 要为 OA 设备零组件，电视调谐器用屏蔽件、连接器等，2020 年拓展可穿戴电子 领域产品（如手机、VR 眼镜），以及其他零组件（如电子模拟板、通讯天线）。受 宏观经济影响，公司消费电子业务收入持续下滑，2019~2022H1 年公司消费业务 分别为 2.41/1.95/1.6/0.73 亿 元 ， 对 应 2020-2022H1 同 比 增 速 为 -19.09%/- 17.95%/20.42%。

2022 年全球电视市场有望回升，公司电视调谐器产品需求量或随之增加。电视调 谐器主要由插座、屏蔽罩、电路板、连接器等组成，是电视接收终端重要组成部 分，主要完成信号接收、放大、选通、变频等功能。2021 年全球智能电视出货量 2.1 亿台，同比下降 3.2%，TrendForce 预测 2022 年全球电视出货量或回升至 2020 年水平 2.17 亿台。每台智能电视一般会装配 1-2 套调谐器，按此估算 2022 年因 新增智能电视出货量而产生的调谐器需求将超过 2 亿套。

预计 2021 年后全球 OA 设备市场将出现小幅下滑。据 Statista 数据，2021 年全球 打印机及复印机销量为 1.1 亿台，同比上涨 2%，2021 年后中国打印机及复印机销 量为 2374 万台。据 Statista 预测，2022 年全球/国内复印机及打印机销量 9731/2124 万台，较 2021 年下降 11%/12%。公司提供 OA 打印设备结构件，如 CASE 部品、取付板、搬送板、过纸部件、操作板 ASSY、传动系统 ASSY 等精密注塑／冲压 零部件。

受益于新功能持续迭代和消费分级的大趋势，预计未来全球/国内可穿戴设备出货 量将实现稳步增长。据 IDC 数据，2021 年全球可穿戴设备出货量达到 5.34 亿台， 预计 2025 年全球可穿戴设备出货量将达到 13.58 亿台，2020 年至 2025 年 CAGR+25%。国内市场方面，我国可穿戴设备出货量从 2016 年的 3876 万台增长 至 2020 年的 10739 万台，年均复合增长率达 29.02%。IDC 数据显示，2021 年全 年中国可穿戴市场出货量为 1.4 亿部，同比增长 25.4%，仅第四季度中国可穿戴设 备市场出货量就达 3753 万部，同比增长 23.9%。随着市场回暖，IDC 预测 2022 年，中国可穿戴市场出货量将会超过 1.6 亿部，同比增长 18.5%。

4 盈利预测

兴瑞科技主营业务为智能终端、汽车电子、消费电子精密零组件和精密模具的制 造和研发，我们综合行业供需关系、竞争格局、公司布局情况，对各业务的收入 和毛利率进行了初步预测。我们预测公司 2022-2024 年总收入 16.50/22.70/28.10 亿元，增速为 31.68%/37.58%/23.79%，毛利率为 25.05%/25.76%/26.50%。

（1）智能终端

公司以模具技术和智能制造为核心，提供精密电子零部件产品及定制化系统解决 方案，拥有美国康普、法国特艺、德国博世、海拉,日本松下、SONY、韩国三星 等海外优质大客户。我们预测随着公司产能释放及份额提升，2022-2024 年智能 终端业务收入 7.10/9.08/10.68 亿元，增速为 32.87%/27.98%/17.60%，毛利率为 26.40%/26.80%/26.80%。

（2）汽车电子

公司在新能源汽车领域协同松下率先合作研发出精密镶嵌注塑件，实现从零组件 到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的 供应链。国内市场，公司与宁德时代、汇川、国轩高科等企业深度合作，并且公 司前瞻性布局，成立热管理公司，为长期发展奠定基础。我们预测公司 2022-2024 年汽车电子收入 6.27/10.22/14.05 亿元，增速为 58.73%/62.92%/37.54% ，毛利率 为 26.6%/27.2%/27.8%。

（3）消费电子

我们预计未来公司消费电子业务收入将逐渐下滑，2022-2024 年消费电子收入 1.39/1.25/1.13 亿元，增速为-13.0%/-10.0%/-10.0%，毛利率为 17.0%/16.4%/16.4%。

（4）模具

公司在精密模具领域具有多年技术和工艺积累。我们预测公司 2022-2024 年模具 产 品 收 入 1.03/1.23/1.45 亿元，增速为 30%/20%/18% ， 毛 利 率 为 29.0%/29.0%/29.0%。

（5）其他业务

我们预测公司 2022-2024 年其他产品收入 0.72/0.92/0.79 亿元，毛利率为 8.0%/8.0%/8.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）