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兴瑞科技研究报告：精密镶嵌注塑行业领军，汽车电子和智能终端二次腾飞。深耕精密制造三十载，嵌塑件开辟汽车电装新局面。公司深耕精密电子制造三十 余载，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供定制化系统 解决方案。主营业务为新能源电装系统镶嵌零组件系列、汽车电子零组件、智能终 端精密结构件及零组件系列、消费电子精密结构件及零组件系列。汽车电子方面， 2018 年与松下同步研发新能源汽车 IBMU/BDU 等模块镶嵌技术，实现镶嵌技术 在新能源汽车上更多应用领域的产品和定点落地，成功转型新能源电车领域，进 入国内外知名车企供应体系。智能终端方面，随着Wi-Fi6 向 Wi-Fi7 技术过渡完 成，去库存周期结束，智能终端业务预计重回增长。2021-2023年公司处于加速发 展 期，经营业绩与盈利能力同步稳健提升。营收同比增加 20.32%/41.16%/13.51%，归母净利润同比-10.87%/93.03%/21.99%，汽车电子逐 渐成为核心主营业务，到2023年占到营收的50.11%。2022年公司为缓解产能不 足问题投资建设慈溪新能源汽车零部件产业基地，2024年Q2投产，预计满产后 能够年产180万件电池零部件，公司持续增长未来可期。

集成化、高压化、降本化趋势明显，嵌塑件打开汽车电子成长天花板。汽车电子嵌 塑件主要运用于新能源汽车三电系统中，其兼具金属优异的高强度、刚性、耐热 性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性，是一类性能优异 的金属塑料一体化产品。新能源汽车三电系统是新能源车的核心部件，正在往集 成化、高压化、降成本方向发展。集成化可以使新能源车更小的体积实现更大的动 力总成；高压化具有提升充电效率、提升系统功率等方面的明显优势；同时各个车 企纷纷降价以争夺市场份额，汽车零部件要经受车企的降价压力。在此发展格局 下，嵌塑件的特点与新能源车的发展方向尤为契合。根据思瀚产业研究院测算 2021-2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达27.6%，预计2025年国内 汽车电子嵌塑件市场规模约 2,158 亿元，发展前景良好，量价齐升有望打开成长 天花板。

全球化布局和深度绑定国内外头部客户打造稳固护城河，镶嵌注塑定制化能力获 先发优势。生产布局方面，紧跟产业链转移的步伐，提前布局越南、印尼两大海外 基地。随着慈溪产业基地投产，公司海内外六大生产基地的产能布局有序落地。客 户方面，深度合作国际头部客户，国内市场拓展加速。公司新能源汽车领域从松下 单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户的定点，在国 内逐步拓展汇川、宁德时代、国轩高科等客户，进一步切入国内长安、理想等知名 车企供应体系。智能终端领域未来将拓展北美电信等国外头部优质客户。技术方 面，公司拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力，自主技术国内 领先，与客户同步设计做“从零到一”定制化开发。公司以精密嵌件成型技术为核 心，横向拓展布局汽车热管理业务，实现从小型（连接器）到大型（BDU/PDU底 座）、从零部件到模组的同步研发。公司在新能源汽车领域受益于其多年模具和技 术工艺的积累，在国内具有一定技术壁垒，先发优势明显，有望为公司业绩增长打 造稳固护城河。