2022年星帅尔研究报告 压缩机配件细分领域龙头，新能源车等应用领域打开需求空间

1、压缩机配件龙头，加速全球光储业务布局

公司致力于打造“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式。杭州星帅 尔电器股份有限公司成立于 1997 年，2017 年在深交所上市。公司的主营业务为研发、生 产和销售各种类型的制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制 器，中小型、微型电机产品，以及太阳能光伏组件。公司致力于打造一体两翼“以家电板 块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，通过对华锦电子（持股比例 100%）、新都 安（持股比例 85%）、浙特电机（持股比例 100%）的收购，切入压缩机密封接线柱、小家 电温度控制器、电机领域，拓宽了公司在家电产业链、新能源汽车、光通信、光传感器等 领域的战略布局；2021 年，公司控股了富乐新能源（持股比例 90.2%），进军光伏领域。

在 储能方面，公司前期一直在接洽、了解储能相关技术、市场、应用场景等，目前与储能 OEM 厂商签署《储能业务战略合作协议》，将对储能设备进行采购，跨入储能新赛道。

多点布局业务，公司业绩稳步增长。2019-2021 年，公司营业收入分别为 7.08、9.27、 13.69 亿元，同比分别增长 73.08%、30.89%、47.64%；归母净利润分别为 1.31、1.08、1.44 亿元，同比分别增长 37.71%、-17.91%、33.38%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 12.51 亿元，同比增长 18.15%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长-19.37%。

压缩机配件为公司主要营收来源，光伏业务营收实现高增长。2019-2021 年，公司白 色家电行业业务营收分别为 4.39、7.81、8.67 亿元，营收占比为 61.97%、84.29%、 63.38%；2022 年上半年，白色家电行业业务营收 3.59 亿元，同比增长-35.48%，营收占比 降至 52.23%，主要原因系 2022 年以来，公司白色家电行业业务受原材料涨价、人工成本 增加、疫情、物流运输等影响，叠加下游市场需求不及预期，公司生产经营压力有所增 加，使得经营业绩有所下滑。公司光伏业务营收占比由 2021 年的 18.56%提升至 2022 年上 半年的 33.88%，2022 年上半年光伏业务营收 2.33 亿元，同比增长 303.43%。2019-2021 年，公司电机行业业务营收分别为 2.52、1.20、1.83 亿元，营收占比为 35.55%、12.92%、 13.37%。

白色家电业务短期承压，总体盈利能力稳健。2019-2021 年，公司销售毛利率分别为 31.21%、26.15%、21.53%；销售净利率分别为 27.34%、11.90%、11.07%。2022 年前三季 度，公司销售毛利率和净利率分别为 16.88%、8.88%，主要由于毛利率较低的光伏业务占 比提升。分行业来看，2019-2021 年，公司白色家电行业业务毛利率分别为 38.74%、 28.40%、28.31%，2022 年上半年毛利率同比提升 2.4pct 至 29.69%；2019-2021 年，电机行 业业务毛利率分别为 16.70%、6.72%、10.48%，2022 年上半年毛利率同比提升 19.83pct 至 20.60%。2021 年光伏业务毛利率为 8.63%，2022 年上半年由于电池片等原材料涨价，毛利 率降至 7.91%。

公司实际控制权集中，股权结构稳定。公司实控人为楼月根和楼勇伟父子，二人具有 一致行动关系。截至 2022 年三季报，楼月根直接持有公司 28.25%的股权，楼勇伟直接持 有公司 2.34%的股权。楼月根、楼勇伟分别持有星帅尔股权投资 39.23%、20.15%的股权， 星帅尔股权投资持有公司 12.68%的股权，因此两人通过直接和间接方式合计控制公司 38.12%的表决权。公司拥有六家直接持股子公司，其中华锦电子、浙特电机、星帅尔特种 研究院、欧博电子为全资子公司，新都安、富乐新能源为控股子公司。

推出限制性股票激励计划，健全长效激励机制。2022 年 5 月，公司推出限制性股票激 励计划，授予激励对象的限制性股票数量为 609.58 万股，约占激励计划草案公布日公司股 本总额 2.19 万股的 2.78%。激励计划首次授予的激励对象共计 93 人，包括董事、高级管理 人员及其他核心人员。本次激励计划的考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，公司层面 业绩考核目标需满足下列两个条件之一：1）以 2021 年净利润为基数，2022/2023/2024 年净利润增长率不低于 10%/20%/30%；2）以 2021 年营业收入为基数，2022/2023/2024 年营 业收入增长率不低于 20%/40%/60%。

2、零部件产品矩阵丰富，新能源车等应用领域打开需求空间

2.1、压缩机配件：细分领域龙头，新品类小家电推广助力稳健发展

国内家电行业整体销量趋于稳定。受益于我国房地产市场的快速发展，2000-2013 年，冰箱、冷柜、空调产量处于快速发展阶段；2014 年以来，行业受宏观经济、政策退出 等因素的影响，行业增长态势趋缓，市场规模趋于平稳。近年来，房地产市场进入稳定发 展期。2021 年，国内家用电冰箱、冷柜、空调产量分别为 8992.11 万台、2906.00 万台、 21835.70 万台，同比分别增长-0.25%、-4.48%、3.81%。预计未来冰箱行业的增长将趋于稳 健，主要来自于现有冰箱产品的更新换代需求，以及农村市场的进一步开拓普及。

制冷家电设备产业向国内发展，带动上游压缩机配件行业在国内的发展。中国家电行 业的整体实力已经迈上了新的台阶，高端、细分功能家电产品被越来越多的消费者认可。 根据工信部数据，2021 年冰箱、空调、洗衣机等主要产品产量占全球比重超过 50%。十四 五（2021-2025）中国家电行业的总目标：持续提升行业的全球竞争力、创新力和影响力， 到 2025 年成为全球家电科技创新的引领者。2021 年，在全球复杂波动的大环境中，国内 家电行业整体销量趋于稳定，产品结构稳步优化升级。随着家用电器中的冰箱、冷柜、制 冷饮水机以及压缩机等产业向我国转移，直接带动了上游压缩机配件等行业在我国的发 展。

公司压缩机配件产品主要包括热保护器、起动器、密封接线柱。星帅尔母公司的主要 产品为热保护器、起动器，其中热保护器用于制冷压缩机中电机的过流、过温保护；起动 器用于辅助压缩机完成起动动作；全资子公司华锦电子的主要产品为密封接线柱，主要用 于实现压缩机内外电源线的连接、绝缘和密封等功能。2015-2020 年，公司保护器、起动器 营业收入由 2.16 亿元增长至 3.46 亿元，五年 CAGR 为 9.96%；密封接线柱营业收入由 3541.43 万元增长至 8868.21 万元，五年 CAGR 为 20.15%。2017-2020 年，保护器、起动器 毛利率维持在 40%以上，密封接线柱毛利率维持在 22%以上。

热保护器、起动器龙头优势显著，市场集中度较高。从冰箱、冷柜等下游市场来看，国内压缩机热保护器、起动器的市场集中程度较高。虽然市场参与者较多，但少数骨干企业凭着自主创新和规模优势获得了大部分的市场份额。行业内的主要参与者包括星帅尔、森萨塔科技、天银机电、广州森宝，这四家公司占据了国内冰箱、冷柜等压缩机热保护器、起动器市场的大部分份额。其中，根据星帅尔公司官网，星帅尔在热保护器、起动器领域的市占率近 1/3。

密封接线柱整体国产化率较低，在制冷设备领域国内企业占据主要份额。2000 年以 前，国内的密封接线柱市场主要由美资企业艾默生富塞长期垄断。2000 年之后，中国本土 企业逐渐掌握了密封接线柱的生产技术，国内企业产品基本可以达到其水平，并且凭借着 价格相对较低的优势，目前已在家用冰箱、空调领域占领了市场大部分份额。但在商用领 域和精密领域，国内产品与其差距较大，国产化替代路程比较漫长。行业内的主要参与者 包括艾默生富塞、三环集团、华锦电子等。

公司压缩机配件产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家，市场份额处于行业领先地 位。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家用电器领域的关键 零部件，公司生产的起动器、热保护器、密封接线柱产品市场份额处于行业领先地位。目 前公司产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家，包括华意系公司、东贝系公司、美的系公 司、钱江公司、江苏白雪、四川丹甫、LG 电子、尼得科电机、恩布拉科等，终端客户为海 尔、海信、美的、美菱、奥马、惠而浦、西门子、夏普、伊莱克斯、三星、LG 电子等国内 和国际知名企业，深得客户信赖。

热保护器、起动器、密封接线柱的主要原材料价格与银、铜、锡、镍等有色金属以及 不锈钢等大宗原材料具有较强的关联性。热保护器、起动器的主要原材料为 PTC 芯片、银 铜复合触点、锡青铜带、不锈钢带、双金属带、镍铬丝、塑胶件等；密封接线柱的主要原 材料为膨胀合金、成壳、冷板、玻璃粉等。

白色家电业务短期承压，但未来仍具备稳健、持续发展的能力。2022 年上半年，由于 疫情多点频发、房地产市场转淡、原材料价格上涨、物流运输困难等因素，公司生产经营 压力有所增加。下半年家电制造业供给端逐渐恢复，需求端也开始呈现向好的趋势。同 时，新兴白色家电产品市场例如母婴洗衣机、迷你洗衣机、分区洗衣机、热泵式干衣机、 无菌冷柜、母婴冷柜、咖啡机、制冰机、酒饮、美妆存储的多功能冰箱、食品展示柜、饮 料柜、医用冷柜、新能源汽车推广使用的车载冰箱等新品类的推广，将为公司现有业务带 来新的业绩增长点。公司白色家电业务未来仍具备稳健、持续发展的能力，盈利能力有望 回升。

华锦电子已与部分新能源车厂家达成密封接线柱产品合作意向。华锦电子进一步拓展 产品应用领域，其生产的电动汽车空调压缩机密封接线柱系列产品主要应用于新能源汽车，丰富了产品结构。目前，华锦电子已经与部分新能源汽车厂家达成合作意向，已验厂 开模、小批量供货等。

2.2、电机：进入比亚迪供应链体系，新能源车高景气推动电机需求增长

微特电机应用领域广泛，中国是全球微特电机的第一生产大国。微特电机作为电器产 品的核心部件之一，下游行业包含了几乎全部国民经济基础行业，而其中汽车行业、家用 电器、电动工具、OA 办公设备等是其典型及最主要的应用行业。目前汽车、能源、石 化、冶金、造船和交通等消费领域不断升级，为电机行业的发展提供了良好的基础。随着 电机产业的国际转移，中国已经成为世界电机，特别是中小电机的主要生产制造基地，多 家国际知名电机制造商如 ABB、通用电气、西门子等均在中国设立了制造中心。目前中国 已经成为全球微特电机的第一生产大国。

新能源车市场蓬勃发展，打开电机行业需求增量空间。新能源汽车驱动电机是新能源 汽车三大核心零部件之一，占新能源汽车成本的 10%左右。2015-2021 年，全球新能源汽 车销售量由 54 万辆增长到 675 万辆，6 年 CAGR 为 52.2%；中国新能源汽车销售量由 33 万辆增长到 352 万辆，6 年 CAGR 为 48.3%，成为全球最大的新能源汽车消费国。根据我 国工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，到 2025 年新能源汽车竞争 力将明显提高，销量占当年汽车总销量的 20%，并在 2030 年销量占比达到 40%。根据全 球主流车企的新能源汽车产销规划，预计到 2025 年全球新能源车销量将达到 2750 万辆， 其中国内销量 1430 万辆。新能源市场蓬勃发展，将大幅提升新能源汽车驱动电机、空调压 缩机电机等电机产品的需求空间。

浙特电机主要产品为中小型和微型电动机。公司全资子公司浙特电机专注于中小型电 动机、微型电动机的研发、生产和销售，主要产品包括：1）中小型电动机：三相异步电动 机、高效节能永磁同步电机和高效节能微型电机，永磁同步电梯曳引机电机、电梯门电 机、新能源汽车驱动电机、新能源汽车空调压缩机电机；2）微型电动机：家用、商用空调 压缩机三相/单相交流电机和永磁无刷直流电机、冰箱压缩机交流和无刷直流电机、高压清 洗泵电机、粉碎机电机。浙特电机产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、新能源汽车等领 域。

拓宽产品应用场景、销售渠道，电机业务实现稳步发展。2022 年，浙特电机在电梯业 务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务的营收有较大幅度的增长， 客户开拓和产品开发均卓有成效，企业盈利能力不断提高。2021 年，公司电机行业营收达 到 1.83 亿元，同比增长 52.79%；毛利率同比提升 3.76pct 至 10.48%。

浙特电机深耕电机行业二十余年，品牌知名度较高。浙特电机经过在电机行业多年的 积累与投入，在行业内积累了较高的品牌知名度，相关产品在市场和技术研发方面均建立 了一定的竞争优势。根据公司公告，浙特电机主要客户包括上海海立电器有限公司、上海 海立新能源技术有限公司、上海江菱机电有限公司、绿田机械股份有限公司、艾纶锐祈清 洁设备（上海）有限公司、蒂森电梯（上海）有限公司等。

进入比亚迪供应链体系，新能源车电机业务将加速放量。2022 年 9 月，浙特电机与比 亚迪供应链公司签订《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，比亚迪供应链 公司已向浙特电机下单定子铁芯、转子铁芯、转子铁芯总成等订单并已供货；雨刮电机转 子铁芯、执行器定子铁芯、撑杆电机转子铁芯等订单，已定点浙特电机生产，现正开模 中，公司将及时开展生产，按时交付。浙特电机进入比亚迪供应链体系，体现出公司在成 本控制、产品质量、技术创新等方面的优势地位，提升公司在新能源领域的市场竞争力。 目前浙特电机也正在接受部分新能源汽车厂家的验厂工作。

2.3、光通信、光传感器组件：华锦电子布局新兴领域，市场开拓进展顺利

光通信、传感器组件产品种类较多。光通信、传感器组件与专用芯片封装，通过光电 转换，起到信号放大与滤波作用。该系列产品市场上多达 100 种以上，各个厂家生产的产 品不同，经过各个工序的封接装配基本分为低端、中端、高端及军工系列。低端系列产品 主要应用于儿童玩具车、照明、开关等，中端系列主要应用于电极启动、消磁电路、限流 元件、过热保护、恒温发热、超高频电视等，高端产品主要应用于汽车全球定位系统、移 动通信、微波通讯、高速公路电子不停车收费系统（ETC）混合集成电路、片式元件、安 防产品热释电红外传感器 PIR、线性光耦、红外线传感器透视、人体红外线感应模块等， 军工系列广泛应用于航天、导弹、飞船等。

华锦电子积极探索新兴领域，布局光通信、光传感器组件产品。近年来，除主营产品 密封接线柱以外，公司全资子公司华锦电子开始在光通信、传感器组件这一新兴领域进行 研发投入与市场布局。目前华锦电子已与福州中科光芯科技有限公司、武汉斯优光电技术 有限公司、广东瑞谷光网通信股份有限公司、湖北安一辰光电科技有限公司等客户建立了 良好的沟通、供货等关系。2021 年，公司光通信、光传感器组件实现营业收入 1553.73 万 元，同比增长 37.23%；2022 年上半年，实现营业收入 852.80 万元，同比增长 7.91%。盈利 能力方面，2020、2021 年光通信、光传感器组件毛利率分别为 15.02%、7.94%。2022 年上 半年，光通信、光传感器组件毛利率降至 1.90%。

2.4、温度控制器：提供差异化产品，开发中高端客户

收购新都安 85%股权，销售小家电领域温控器。公司控股子公司新都安专业从事于温 度控制器的研发、生产和销售，聚焦于突跳式温控器的细分领域。双金属片突跳式温控器 是一种将定温后的双金属片作为热敏感反应组件，当产品主件温度升高时所产生的热量传 递到双金属圆片上，达到动作温度设定时迅速动作，通过机构作用使触点断开或闭合；当 温度下降到复位温度设定时，双金属片迅速回复原状，使触点闭合或断开，达到接通或断 开电路的目的，从而控制电路。公司温度控制器产品主要应用于变压器、微波炉、饮水 机、咖啡机、热水器、吸尘器等小家电领域。

温度控制器收入快速增长，毛利率维持在高位。2017-2020 年，公司温度控制器收入 由 3019.24 万元提升至 8563.08 万元，3 年 CAGR 为 41.55%，温度控制器毛利率均在 35% 以上。新都安在温控器领域提供差异化产品，致力于开发中高端客户。新都安温控器领域的 客户主要有美的、格兰仕、苏泊尔、利仁、科沃斯、方太、松下、夏普、惠而浦、三星、 LG 等公司。近年来，小家电行业在政策支持、宏观经济发展、居民对生活品质高要求的背 景下，国内及国际市场的需求均出现明显增长，特别是微波炉、各类厨房用小家电、具有 高温杀毒功能的蒸汽类家电产品等等。新都安一直致力于中高端客户（包括海外市场）的 开发，力争为客户提供差异化的产品来满足不同应用环境下对温控器的特殊需求。

3、布局光伏+储能赛道，积极开拓海内外优质客户

3.1、光伏：切入组件代工业务，国内海外双渠道发力

公司收购富乐新能源切入光伏赛道，开展光伏组件业务。黄山富乐新能源科技有限公 司成立于 2017 年，主要产品为光伏组件，产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并 以集中式发电站为主。2021 年 2 月，公司以现金 3060 万元收购富乐新能源 51.00%的股 份。2022 年 4 月，公司向富乐新能源增加投资 2.4 亿元并收购其 39.20%股权。目前，公司 持有富乐新能源 90.20%的股权。

光伏组件技术储备丰富，产品性能优异。在光伏组件技术储备方面，公司通过自主研 发积累了包括多主栅组件加工技术、双玻双面组件技术、PERC 电池片组件技术、TOPCon 电池片组件技术、HJT 电池片组件技术、半片组件技术等在内的多项光伏组件核心技术， 可生产高品质的光伏组件，相关产品通过了 CE、CQC、TUV、ISO 等质量管理体系的认 证。根据公司公告，公司双玻双面光伏组件寿命可达到30 年，良品率达到 99.6%以上，其 中 182 PERC系列组件单块最高功率达550W，组件转换效率高达 21.3%，年衰减率低至 0.45%，在雪地和沙地等高反射环境下可提升5%~25%的发电量，多项指标达到业内先进水 平。

光伏组件产品矩阵丰富，可生产全部主流高效产品。富乐新能源前期主要产品为 166 半片、450W 组件，2021 年完成研发、生产 182 半片、540W 组件，并已量产，新产品 210 半片已通过第三方实验室高标准检测，即将量产。半片设计降低热斑风险，多主栅有效减 少功率损失，可实现更优的弱光性能和更高的发电量。富乐新能源的智能化生产车间可依 据客户要求生产全部主流高效产品，包括 166 PERC 组件、182 PERC 组件、210 PERC 组 件、N-PERC（TOPCon）组件等，目前销售以 PERC 电池组件为主。

面向分布式应用场景推出全黑组件，预计 12 月份出货。公司的全黑组件、双面发电组 件产品已通过 Intertek 认证。根据公司公告，公司双面发电组件已通过双倍 IEC 可靠性测 试，拥有更低的工作温度特性，背面增益最高可达 25%，比常规双面组件减重 25%，采用 易洁 PVF 薄膜有效减少 5%运营成本。全黑组件主要用于分布式屋顶光伏发电。根据公司 公告，全黑组件预计在 12 月份出货。全黑组件整体美观度较高，满足建材和光伏双标准要 求，随着 BIPV 建筑一体化的发展，愈加显现其独特的竞争优势。

产能建设加速进行，目前组件产能达到 1.5GW/年。2022 年 1 月，公司年产 1GW 光伏 组件项目投产，新产线可生产出市场上性能最好、使用寿命最长的 182、210 BIPV 双玻双 面组件。截至目前，富乐新能源现有产能已达 1.5GW/年，日产量约 5000 片。同时，公司 拟通过公开发行可转债方式投资建设“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，该项目预 计将于 2023 年底建成投产。其中单玻太阳能光伏组件 0.8GW，双玻太阳能光伏组件 1.2GW。根据公司公告，公司计划未来在最短时间内，尽快实现 5GW/年的产能。

采用先进、高效的生产设备，打造智能化的光伏组件制造工厂。公司采用具有国内领 先水平的全自动生产技术和设备，有力地保证了产品质量和竞争优势。公司与设备厂商保 持良好关系，共同探讨、开发设备在运转过程中的不足点，因此设备交付期较短，产能投 放迅速。公司对标头部企业，持续改造生产设备，提升自动化率。公司二期年产 2GW 项 目将打造智能化的光伏组件制造工厂，面对单玻/双玻、182mm/210mm、半片/全片、单面 发电/双面发电、PERC 电池片/TOPCon 电池片等多种要求组合的光伏组件采用柔性化的生 产方式，并辅以高度自动化的生产设备和高效稳定的生产流程，减小生产过程中的物料损 耗与人工成本，提升产品单位面积的功率。

完善的质量检测体系，专业的技术优势。公司拥有完善的质量检测体系，超过 40 道步 骤的质量控制和检验过程，严格的验收标准和严格的公差要求，确保客户收到的每一块太 阳能组件的质量都符合客户要求。专业的技术优势，精良的制造设备，依据客户提出的要 求开发新产品，完成新产品的整套技术资料及试验，获得业内客户好评。

富乐新能源积极开拓海内外优质客户，光伏组件业务订单饱满。 1）国内：富乐新能源国内主要客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科 新能源等知名企业。2021 年 5 月，泰恒新能源与富乐新能源签署年度采购框架战略合作协 议，向富乐新能源采购不少于 5GW 单晶硅 182 太阳能组件，履行期限自 2021 年 5 月 20 日 起至 2024 年 5 月 20 日止。2022 年 6 月，富乐新能源入选成为国家电力投资集团有限公司 单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。 2）海外：富乐新能源努力拓宽海外渠道，境外客户涉及全球各大光伏应用市场。根据 公司公告，富乐新能源的光伏产品直接或间接销售至加拿大、美国、德国、韩国、日本、 中国、中国台湾等，光伏组件产品的海外销售占比约 50%。随着海运恢复以及国外需求不 断增加，公司的出口订单也在逐步增加。

以光伏组件为切入点，积极开拓太阳能电池片、光伏电站建设。公司将以光伏组件为 切入点，积极开拓太阳能电池片、光伏电站建设、光伏电站运营运维等清洁能源相关业 务。在电站方面，富乐新能源厂区厂房屋顶安装的 1.2MW 光伏电站，目前已完工并并网发 电。富乐新能源设立了子公司富恒电力，主要负责运营未来公司电站建设等方面的事务。 富恒电力近期设立子公司富星电力、富轩电力，标志着公司逐步以点带面的规划建设光伏 电站，为今后大量光伏电站的建设积累丰富经验。公司依托在家电产业链上下游丰富的客 户资源，以及江浙地区丰富的工商业屋顶资源，进一步做大、做优公司在新能源领域的产 业布局。

3.2、储能：战略携手长风智能，跨入储能新赛道

子公司富乐新能源与长风智能签署储能业务合作协议，跨入储能新赛道。根据公司公 告，在储能领域，公司前期一直在接洽、了解储能相关技术、市场、应用场景等，同时积 极寻找优质的储能 OEM 厂商进行合作。在子公司富乐新能源部分产品的销售渠道带动以 及海外市场的需求拉动下，富乐新能源于 11 月 30 日与长风智能签署《储能业务战略合作 协议》，协议有效期自 2022 年 11 月 30 日起至 2023 年 12 月 31 日止。富乐新能源在协议期 内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技 术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。

合作方长风智能为世界一流的储能及微电网供应商，产品品类丰富、产能支撑性强。 长风智能为陕西长风动力有限公司全资子公司（以下简称“长风动力”），长风动力主要布 局锂离子动力电池和储能电池系统产品。自成立以来，长风动力在全球已拥有超 200 万的 产品用户，电池产能达到 12GWh，清洁能源产品交付已超 3GWh。公司拥有独立的模组、 BMS、PACK 系统生产体系。长风智能主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产业 务，产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、储能调频服务、户用储能、便携式储能 等领域。其中，户用储能产品包括户用储能一体机和不同容量段的户用储能系统等产品。

长风智能产品顺利通过北美 UL1973 认证，海内外市场认证及布局领先。长风智能已 顺利通过 IATF16949、ISO9001、14001、45001 体系认证，储能产品已通过了 UL、IEC、 TUV、UN 等国际严格认证，产品销往意大利、英国、法国、希腊、德国、克罗地亚、澳 大利亚、南非、美国、新西兰等多个国家及地区。其中，2022 年 4 月，公司 CFE 储能产品 顺利通过北美 UL1973 认证。根据长风动力官网，UL1973 是全球第一个储能系统安全标 准，也是当下储能系统的最高安全标准，在 2015 年被授权为美国国家标准。该认证的顺利 通过，标志着 CFE 储能产品具备了进入北美储能市场的准入资质。

长风智能海内外大客户合作经验丰富，实现北美、欧洲等市场准入或出货。根据长风 动力官网，2021 年，长风智能与中国建材（CNBM）签订全球储能产品（ESS）产品代 理，由中国建材作为长风智能全系列储能产品的全球代理商，随后与美国 ASI 公司签订储 680MWh 的储能系统采购合同。2022 年以来，长风智能先后获得某海外客户户储订单（合 同额近 5000 万元）、某海外客户储能类产品订单（合同额近 2 亿余元）、获得意大利国家电 力公司合格供应商准入。

4、盈利预测

1、白色家电行业 2022 年上半年，公司白色家电行业业务受原材料涨价、人工成本增加、疫情、物流运 输等影响，叠加下游市场需求不及预期，公司营收释放有所减缓，毛利率端维持相对稳 定。随着物流条件缓解，以及公司对于国外市场及其他家电品种的开拓，预计公司在传统 白色家电行业的业务将保持稳健增长，毛利率将保持相对稳定状态。结合公司在手订单体 量以及行业未来成长速度，我们预计 2022-2024 年，白色家电行业业务收入分别为 9.00、 9.90、10.89 亿元，同比增速分别为 3.75%、10.00%、10.00%；白色家电行业市场竞争格局 相对稳定，公司占据龙头地位，毛利率有望维持稳定，我们预计 2022-2024 年公司白色家 电行业毛利率为 28%左右。

2、光储行业 （1）光伏组件 公司控股子公司富乐新能源的光伏组件代工业务加速起量，目前组件年产能达到 1.5GW，年产 2GW 高效太阳能光伏组件项目预计于 2023 年底建成投产。富乐新能源与翔 泰新能源、泰恒新能源、安徽大恒、巨力新能源、嘉科新能源等新能源公司建立供货关 系，是加拿大 A 客户在华唯一认证供应商，并且正式进入国电投的配件供应体系。结合公 司产能规划及在手订单情况，预计 2022-2024 年，公司光伏组件出货量分别为 0.55GW、 1.10GW、2.00GW。公司组件代工业务为收取加工费模式，盈利能力较为稳定，我们预计 公司国内组件代工业务的单位净利在 0.03-0.04 元/W 左右，海外组件代工业务的单位净利 在 0.07-0.08 元/W 左右。

（2）储能系统 随着海外欧美户储市场需求的爆发，富乐新能源海外客户业务拓展，有望带动储能系 统业务快速发展。目前公司已开展储能设备采购战略合作，确保供应链稳定和持续，有望 在 2022 年底或者 2023 年初形成销售。我们预计 2023-2024 年公司储能系统出货量分别有 望达到 240MWh、500MWh，储能系统售价及成本端维持年降趋势，我们预计 2023-2024 年公司储能系统产品不含税售价分别为 2.50 元/Wh、2.40 元/Wh，行业合理毛利率约为 22%。

3、电机行业 公司全资子公司浙特电机积极拓展产品应用领域和销售渠道，电梯和新能源车为电机 业务带来增量空间。2022 年，公司获得比亚迪采购定点，成功进入比亚迪供应链。目前公 司也正在接受部分新能源汽车厂家的验厂工作，预计公司电机订单体量将稳步提升，毛利 率将保持相对稳定态势。预计 2022-2024 年，公司电机行业业务收入分别为 1.50、2.25、 2.93 亿元，同比增速分别为-18.00%、50.00%、30.00%；参考电机行业可以公司，毛利率维 持相对稳定，我们假设 2022-2024 年公司电机业务毛利率维持在 20.60%的水平。 4、其他行业 公司其他业务主要包括浙特电机下脚料及废料销售等。预计 2022-2024 年，公司其他 业务收入分别为 0.77、0.85、0.93 亿元，同比增速分别为 20.00%、10.00%、10.00%；毛利 率分别为 17.00%、19.50%、20.00%。

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