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星帅尔研究报告：家电零部件龙头优质基因，光储打开成长空间。公司为家电行业通过并购转型新能源的先行者：公司 1997 年成 立，主要产品为全封活塞压缩机热保护器、起动器、密封接线柱 和家电温控器、电机。2021 年公司通过收购进入光伏组件领域。 我们认为较强的收购整合能力是公司扩张的关键，公司在行业标 的选择及后续整合上均有自己的标准以及成熟的实践经验。

家电零部件龙头地位稳固，随行业稳定发展：全封活塞压缩机 预计随冰箱冷柜需求稳定发展，公司为压缩机零部件龙头，热保 护器、起动器和密封接线柱的市占率达 30-40%。压缩机零部件行 业较成熟传统，相关企业普遍需外协加工生产，导致额外成本， 而星帅尔自主制造能力优秀，产能充足，人均产出领先，人工成 本低。其次压缩机零部件产品规格多，定制性强，客户认证谨慎， 星帅尔具有客户粘性优势。最后星帅尔行业领先的市占率打造了 规模效应，三点优势是公司稳定市场地位，提高市占率的保障。

新能源车微特电机行业广阔，公司转型有望迎来发展机遇：微 特电机在新能源车中的用量接近普通燃油车的五倍，新能源车微 特电机将随新能源车渗透率提高加速扩张，预计 2025 年将超千 亿。公司子公司浙特电机车用微特电机已打入比亚迪供应链，浙 特电机虽然规模较小，但并入星帅尔生产管理水平显著提升，有 望成为行业中的小而美企业，选定发展方向后，随着规模的提高， 营收和盈利能力有望迎来增长。

新能源是提高天花板的优质选择，制造力是公司底气：星帅尔 2021 年收购组件公司富乐新能源进入光伏行业，2022 年底组件产 能为 1.5GW，当前正在建设 2GW 组件产能，计划在最短时间内实 现 5GW 产能。星帅尔海内外持续开拓组件订单，代工模式保证了 公司组件的盈利稳定，组件业绩有望随产能释放增长。2022 年 11 月富乐新能源在海外客户需求带动下，与长风智能签订储能战略 合作协议，正式进军储能市场，若按照海外光伏客户订单储能配 套比例 25%计算，对应 225MWh 户储需求，4.4 亿元营收，0.8 亿 元归母净利润，业绩弹性可观，储能业务有望加速星帅尔成长。