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星帅尔（002860）研究报告：家电制冷压缩机配件龙头，跨界光储重塑估值体系。全球家电制冷压缩机配件龙头，近年来实现快速发展。星帅尔以家电制冷压 缩机两器业务起家，2021 年提出“以家电板块为基础、以新能源板块为先导” 的一体两翼发展战略，将重心转向新能源领域。2017-2021 年，公司营收从 3.5 亿元增长至 13.7 亿元，4 年 CAGR 高达 40.1%。

深耕制冷压缩机部件二十余载，外延拓展助力业务多元化。公司从事家电制 冷压缩机器机配件业务二十余年，在压缩机两器领域建立了稳固的龙头地位； 2013 年，公司通过并购华锦电子进入密封接线柱领域，并推动子公司将产品 线延伸至新能源汽车、光通信、光传感器领域；2019 年，公司并购常熟新都 安切入小家电温控器领域，致力于海内外中高端客户提供差异化产品； 2019-2020 年，公司并购浙特电机，逐步实现从家电电机向电梯、新能源汽 车电机的快速转型，并正式进入比亚迪供应链体系，有望进入快速放量阶段。

收购富乐新能源布局光伏组件，光储业务加速发展。2021 年，公司收购富乐 新能源，进入光伏组件代工行业。富乐新能源拥有多样化产品矩阵，目前境 内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业， 且已正式进入国电投配件供应体系，境外客户涉及全球各大光伏应用市场。 公司入主后持续推进产能扩张，目前产能达到 1.5GW/年，二期年产 2GW 光 伏组件项目预计 2023 年底建成投产，投产后有望达到 3.5GW/年的产能，实 现 30 亿产值，并将尽快实现 5GW/年的年产能。电站方面，公司和富乐新能 源厂区厂房屋顶的光伏电站已完工并并网发电，同时，富乐新能源联手长风 智能正式跨入万亿级储能新赛道。中长期来看，光储业务有望成为公司业绩 的重要增长点，抬高成长天花板。