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星帅尔（002860）研究报告：家电零部件业务稳固，积极拓展光储新业务。星帅尔的投资逻辑：传统家电压缩机零部件业务稳固，收购富乐新能源开拓光伏组 件业务，赛道高景气度+富乐人员、研发及客户资源多维竞争力强劲。 星帅尔是家电压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的龙头企业，2021 年控股富乐 新能源正式进军光储领域，具备家电零部件、光通信光传感器组件、电机、光伏组 件的丰富产品矩阵，形成“以家电板块为基础，以新能源板块为先导”的发展模式。 2021 年公司收入、净利润分别为 13.69/1.51 亿元，同比增长 48%/37%。

如何看待公司的传统家电零部件业务？

基础赛道：压缩机零部件。产业链成熟度和集中度均较高，行业整体技术壁垒较为 有限，上游大部分原材料供应充足，但以 PTC 芯片为代表的核心部件仍被外资垄断， 国产化较难；下游制冷压缩机及终端家电行业体量巨大但增速有限。

公司禀赋：星帅尔在压缩机核心零部件的全球市场占有率达 25%以上，主要系公司 在客户资源及制造能力方面有较强的竞争力。客户资源：客户粘性及资质均较高， 同时积极开拓新客户，制造能力：提升自动化率，解决产能瓶颈并降本。

如何看待公司的新能源相关业务？

先导赛道一：光储板块。行业高景气度：光伏组件作为光伏产业链的核心环节，对 电池寿命及可靠性有重要意义，组件环节具备 TO B 和 TO C 属性。从 B 端属性来看， 产业链一体化及产品技术迭代带来行业降本增效，从 C 端属性来看，硅料价格上涨 及分布式光伏占比提升带来品牌和渠道重要性提升。当前组件环节扩产加速，平价 时代来临提升产业链整体景气度。公司积极开拓：富乐新能源在管理、产品、技术 及客户资源方面均具备较强的竞争力，同时积极开拓光伏屋顶电站运营及储能业务， 发展潜力大。

先导赛道二：新能源车电机。星帅尔通过子公司华锦电子和浙特电机开展新能源车 相关业务，主要覆盖空调密封接线柱和空调压缩机电机两大业务。预计未来公司将 拓展顺利，主要系：1）新能源车行业放量：受益于新能源车市场的蓬勃发展。2） 技术储备、生产经验丰富：子公司深耕电机领域 20 余年，品牌知名度较高且技术储 备充足。3）客户拓展顺利：成功向比亚迪供货，预计后续合作订单有望持续释放。