2023年家用电器行业投资策略 盈利修复将延续，静待需求复苏

一、2022年回顾：内外环境压力下，板块整体承压

（一）行情回顾：板块表现偏弱，估值仍在底部

1.指数涨幅：家电板块表现位居中下游，小家电、厨电、白电跌幅较大。根据申万行业分类，年初以来（2022.1.1-2022.11.22）家电指数下跌24%，位居所 有行业第26名，与沪深300大致持平。分板块看，白电、小家电、厨电、照明设备、 黑电、家电零部件年涨跌幅分别为-28%、-33%、-30%、-13%、-8%、+2%。（注： 本文板块相关指标均采用申万分类标准）。

2.估值端：波动中下行，整体仍在底部区域。在今年内外销疲软、盈利承压的背景下，板块估值基本呈现波动下行的态势，仅有 两个时段出现小幅回升，其一是二季度原材料价格下跌、汇率快速贬值，叠加疫情 防控取得阶段性成果，市场预期有所改善；其二是近期地产政策边际放松，带动后 周期板块估值修复。但总体来看，基本面实质未有明显改善，导致行情持续时间、回 弹力度都相对较弱，板块估值仍处在底部区域。截至2022.11.22收盘，白电、小家 电、厨电板块PE-TTM分别为11x、21x、22x。

（二）基本面回顾：内销筑底，外销承压

1．宏观层面，三季度以来内外销均有压力。内销方面，根据统计局数据，今年1-10月家电社零累计下滑0.8%。具体来看，6-8月 家电社零阶段性恢复良好增长，主要是618大促叠加前期疫情防控下需求滞后释放。 三季度末至今，社零增速回落且环比跌幅扩大，主要为国内多地疫情反复，对家电 消费持续造成干扰，总体看内销仍处在筑底阶段。 外销方面，根据海关总署数据，今年1-10月家电出口金额（人民币口径）累计下滑 10.2%。在地缘冲突、通胀加息影响下，海外需求较弱，从近期表现看还有进一步下 滑可能。但考虑到年底为海外消费旺季，库存去化后叠加基数走低，预计2023年下 半年外销将有改善。

2. 板块具体来看，线上优于线下，仅少部分品类实现增长。白电出货端看，空调韧性较强，冰洗持续承压。（1）分品类看，空调受益炎夏，韧 性较强，总销量仅小幅下滑；冰洗整体承压，总销量下滑幅度在10%左右。（2）分 内外销看，均有一定压力，但内销表现要好于外销。家电零售端看，线上优于线下，部分品类高增。（1）分渠道来看，线上表现整体优 于线下，主要原因为线下消费受国内疫情冲击影响更为严重，而防疫政策优化调整 的效果尚需时间体现。（2）分品类来看，大部分出现下滑，部分品类高增。厨房小 家电中，空气炸锅、电蒸锅实现逆势增长，奥维暂未有统计的咖啡机、母婴品类也实 现快速增长（魔镜数据显示双十一销售额增速均在40%左右）。清洁电器、集成灶、 投影仪等新兴品类规模仍有增长，但景气度环比下滑。

（三）财务表现回顾：收入增速放缓，盈利能力持续改善

收入端看，Q3内销持续筑底、外销承压下行，板块整体仍有增长但环比放缓。 2022Q1-3板块总营收同比+4.3%，其中零部件、白电、小家电、照明电工、黑电、 厨电分别同比+16.5%、+6.0%、+3.6%、+3.4%、-0.7%、-3.9%。单看2022Q3，板 块总营收同比+4.3%，其中白电、照明电工、小家电、厨电、零部件、黑电分别同比 +4.7%、+1.8%、-0.8%、-4.3%、-4.4%、-13.6%。

利润端看，除厨电板块均实现增长，但受制于收入端乏力，弹性尚未体现。2022Q1-3板块净利润同比+9.3%，除厨电外其他细分板块净利润同比都有所增长，具体来看，黑电、白电、零部件、照明电工、小家电、厨电分别同比+19.4%、+11.6%、+8.3%、+1.3%、+0.5%、-9.0%。单看2022Q3，板块净利润同比+8.6%，其中黑电、零部件、照明电工、白电、小家电、厨电净利润分别同比+71.3%、+11.7%、+10.7%、+8.3%、+0.3%、-10.4%。

二、2023年展望：盈利修复将延续，静待需求复苏

（一）需求：国内需求底部复苏，海外需求仍有压力

1.国内需求：地产边际放松、防疫政策边际优化，国内需求有望底部复苏。地产方面，11月以来政策密集推出，“三箭齐发”纾困地产。虽然当前商品房销售、 竣工增速仍在低位波动，且政策侧重于对供给端的支持，但有望通过供给端-需求端 -后周期的链路传导，提振家电消费，尤其地产后周期属性较强的厨电、白电。 疫情防控方面，今年国内反复出现疫情，不论是线下实体购物还是电商（物流受阻） 都受到了较大影响。近期“20条”推出代表了今后的疫情防控政策将逐步优化、最 大程度减少对经济层面的影响。虽然短期波折较多，家电消费快速反弹的难度较大， 但至少可以预期实现缓步回升。

2.海外需求：高基数叠加通胀加息，仍存下行压力。今年外销下滑幅度较大，主要为以下几点原因：1、前期出口高增导致基数较高；2、 地缘冲突、通胀加息等因素抑制终端需求；3、弱需求下库存水位较高，下半年处于 去库存阶段。展望2023年，海外经济仍在下行，家电出口数据来看也尚未有拐点信 号，预计短期压力仍然较大。相对积极的因素在于，考虑到年底为海外消费旺季， 2023年上半年库存去化或将接近尾声，叠加基数走低，届时外销预计将有改善。

（二）盈利：成本端压力已显著减轻，盈利改善趋势不变

1.原材料：进入振荡期，但往后1~2季度预计仍将持续受益。4月至7月原材料价格大幅下跌，近期呈现震荡行情。根据Wind数据，截至11月22日 收盘，LME铜价7901美元/吨， 4月至今累计下跌23%，已跌至2021年1月水平；LME 铝价2344美元/吨，4月至今累计下跌33%，已跌至2021年4月水平；冷轧板卷和塑料 价格较早出现松动，相较前期高点已有大幅回落，目前价格基本接近2020年底水平。 总体来看，虽然未出现进一步下跌，但考虑到家电厂商库存、备货周期，即便原材料 价格维持当前水平，后续1~2个季度也将持续受益。

2.汇率：快速贬值后企稳，外销盈利水平改善。根据Wind数据，截至11月22日收盘，人民币对美元即期汇率为7.1384，相较4月15 日收盘汇率6.3712（近期人民币贬值起始点），人民币对美元即期汇率累计下跌7672 个基点，累计贬值幅度12%。汇率快速贬值带动家电外销业务盈利能力提升，但长 期看，汇率稳定在合理水平区间对公司整体经营更为有利。近期人民币出现小幅回 升，后续若保持平稳，对于家电企业而言也要优于前两年。

3.海运：运费大幅下滑，逐步接近正常水平。22Q1以来，随着疫情影响逐步消退以及海外需求降温，运力短缺情况得到改善，海 运费用环比大幅下跌，CCFI指数距今年初高点下跌近50%，逐步接近历史正常水平。 由此判断前期受海运运力短缺影响的家电出口业务有望逐步恢复，盈利能力也将随 运费下降而有所回升。

（三）白电：均价保持上行态势，龙头彰显经营韧性

1.内销：地产、疫情防控政策边际改善，需求有望复苏 今年国内局部地区疫情反复，对中游生产、终端零售均造成影响，白电内销表现疲 弱，其中空调表现出较好韧性，主要为高温等季节性因素催化，但持续性也不是特 别强。产业在线数据显示，1-10月空调、冰箱、洗衣机累计内销量分别同比+0.1%、 -3.0%、-7.2%。奥维云网数据显示，1-10月空调、冰箱、洗衣机全渠道累计零售量 分别同比-11.2%、-4.4%、-9.3%。

均价方面整体保持提升趋势，其中线上渠道由于竞争加剧，整体提价幅度不及线下 渠道。据奥维云网数据，1-10月空调线上、线下累计均价同比+3%、+9%；冰箱线 上、线下累计均价同比+0%、+15%；洗衣机线上、线下累计均价同比+2%、+11%。 总体来看，白电品类受经济周期影响较大，当前外部最大的不确定性集中于地产、 疫情，而这两点近期都已出现积极拐点信号，预计2023年将底部复苏。

龙头通过终端提价、产品结构优化彰显弱需求下经营韧性。据产业在线数据，自2018 年以来空调CR3逐步提高，市场集中度保持高位。截止2022年10月，空调CR3为78%， 其中美的市场份额提升较多，占比32%，逐步接近格力（34%）。虽然短期内需求偏 弱。但龙头有望通过份额提升实现稳定增长。2023年随着疫情防控优化、地产政策 边际放松，消费需求有望逐步回暖，叠加白电竞争格局优化，预期龙头企业盈利水 平将进一步提升。

2. 外销：短期下行压力尚在，长期看好份额提升。短期看，下行压力尚在，2023年下半年基数走低后或有改善。产业在线数据显示， 1-10月空调、冰箱、洗衣机外销量分别同比-4.0%、-19.0%、-7.2%。白电外销表现 与行业基本一致，短期压力仍然较大，拐点或出现在下半年。但对于龙头可以稍乐 观些，一方面高端品牌放量填补销量下滑，另一方面持续受益份额提升，因而整体 外销表现将优于行业。此外，今年在地缘冲突、能源短缺等事件催化下，热泵产品出 口高增，值得保持跟踪。

长期来看，看好白电龙头海外市场份额持续提升。我国白电领域抓住全球产业转移 的历史机遇，承接了世界家电制造业转移的接力棒，目前产业优势突出，已成为世 界工厂，中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道力、品牌力方面持续 发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经营韧性，龙头海外市场 份额有望持续提升。

（四）厨电：地产改善带动行业复苏，新兴品类渗透率提升

地产政策显释放积极信号，有望带动行业复苏。厨电作为地产后周期板块，受地产 行情影响较大，2021年下半年至今地产持续走弱，拖累厨电短期承压。根据奥维云 网数据，1-10月厨电累计销售额496亿元（含油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机）， 同比-5.9%。分品类来看，1-10月油烟机、燃气灶全渠道累计零售额分别同比-8.3%、 -6.8%；集成灶、洗碗机全渠道累计零售额分别同比+4.9%、+9.1%，新兴品类仍然 保持增长，但增速放缓。

集成灶整体增速放缓，线上明显优于线下。上半年地产走弱，令前期高景气的集成 灶赛道同样受到影响，增速有所放缓。根据奥维云网数据，2021年集成灶全渠道累 计零售量304万台，同比+28%；累计零售额256亿元，同比+42%。2022年1-10月全 渠道累计零售量240万台，同比-1.2%；累计零售额217亿元，同比+4.9%。其中线下 市场销额同比+1.6%，线上市场销额同比+20.4%。从渗透率看，集成灶在油烟机市 场渗透率上升稳定，长期提升空间仍在。集中度方面，2022年1-10月线上、线下累 计销额CR4分别为56%、63%。

（五）小家电：子赛道景气收敛，关注结构性机会

总体来看，小家电仍是家电板块中成长性最高的子版块。分品类来看，清洁电器、 智能投影成长空间广阔但短期景气度略有下滑，厨房小家电需求持续回暖。 厨房小家电方面，三季度以来线上持续回暖，关注结构性机会。 从趋势来看，有望延续复苏态势。上半年厨房小家电需求较为低迷，主要是疫情防 控同时影响线上线下渠道、前期需求透支，三季度以来线上渠道持续回暖，连续四 个月实现正增长。展望2023年，首先行业已经历近两年的低迷期，需求透支问题有 明显好转，叠加小家电公司在产品端推陈出新，行业有望延续复苏趋势。其次，外部 因素方面疫情防控政策不断改善调整，对线上、线下渠道的负面影响将逐步减弱。

分品类来看，关注结构性机会。空气炸锅（线上销额+117%）、电蒸锅（线上销额+63%） 实现爆发式增长，净饮机小幅增长（线上销额+2%），前期表现较弱的破壁机（线上 销额-2%）降幅也基本收窄至持平，其余品类累计下滑幅度10%~20%，但近期需求 也有回暖。此外，新兴品类咖啡机值得关注，根据奥维数据，今年1-10月线上渠道咖 啡机累计零售额17.2亿元、零售量113.7万台；根据魔镜数据，双十一期间天猫平台 咖啡机销售额3.8亿元左右，同比+40%以上，其中百胜图销售额3600万元位居第二； 根据百胜图官方战报，双十一期间品牌销售额同比+500%以上。

清洁小家电方面，全年仍有增长但景气度有所下降。据奥维云网数据，1-10月清洁 电器全渠道累计零售量同比-12.3%，零售额同比+6.3%，均价上行带动行业稳健增 长，其中扫地机器人、洗地机增速较快。 扫地机进入平台期，价格下探后期待加速渗透。根据奥维云网数据，1-10月扫地机 器人全渠道累计零售量244.2万台，同比-22%；全渠道累计零售额76.95亿元，同比 +12%。全年看行业均价提升明显，1-10月扫地机人线上、线下累计均价同比+43%、 +62%，其中线上渠道3000元以上扫地机零售量占比由2021年4月的28%提升至 2022年10月的68%。但下半年行业均价有所下探，主要为消费承压背景下，中高端 可选品类需求减弱，而扫地机行业经过近两年快速发展后也已逐步进入平台期，竞 争格局也在发生变化中，期待价格中枢下行后可以带来渗透率提升。

科沃斯保持龙头地位，石头份额快速提升。根据奥维云数据，1-10月扫地机器人品 类科沃斯线上、线下渠道累计零售额市占率达39%、85%，均保持龙头地位。石头科 技推出G10/G10S补齐自清洁功能，实现份额快速提升，1-10月线上渠道累计零售额 市占率达22%。

洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，行业保持快速增长。相比于费力又脏手的扫地/吸 尘+重复“蘸水清洗+拧干”拖地的清扫流程，洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，更为省 时省力，行业保持快速增长。根据奥维云网数据，1-10月洗地机线上、线下累计零售 额分别同比+69%、+58%，未来成长确定性较强。添可引领国内洗地机市场发展，线上销售表现亮眼。近一年来，美的、海尔、苏泊 尔、莱克等家电企业加速跟进布局洗地机相关产品，行业竞争逐步加剧，添可线上 份额有所下滑，但龙头地位依旧稳固。根据奥维云网数据，1-10月线上、线下渠道添 可零售额市占率分别为55%、58%。

（六）黑电：彩电需求承压、成本改善，智能微投低端产品占比提升

1.彩电：面板价格接近历史低位，彩电企业盈利能力修复。行业需求仍然承压，企业盈利能力改善。需求端，整体消费需求仍然较弱，根据奥 维云网数据，2022年1-9月彩电全渠道累计零售量2486.5万台，同比-4%；累计零售 额767.8亿元，同比-11%。成本端，21H2以来液晶电视面板价格持续走弱，各主要 尺寸价格跌幅均超过50%，已达近年低位，彩电企业盈利能力修复。但长期来看，竞 争格局不明晰仍是限制企业盈利能力持续提升的重要因素。此外，智能投影仪、激 光电视等新产品的快速发展，也给传统彩电市场带来新的竞争压力。

2.智能微投：国内市场保持增长，LCD产品占比提升，极米龙头地位稳固。国内智能投影市场保持增长，结构性变化导致均价下滑。洛图数据显示，22Q3中国 智能投影市场销量为128.2万台（YOY+35%）；销额为23.5亿元（YOY+11%）。行 业规模仍有增长，但均价有下滑，主要为行业内部结构性变化：整体消费需求趋弱 的背景下，中高端DLP产品市场增速承压、主打性价比的LCD品牌快速涌入贡献重 要增量，导致行业均价下滑。

分技术路线来看，低门槛与快速增长的市场规模，吸引LCD品牌快速涌入，贡献行业主要增长动力。洛图科技数据显示，2022年第三季度LCD市场品牌数量超过180个，带动其销量占比达到69%，较去年同期增长23.3个百分点，但市场格局较为分散。DLP产品市场格局稳定，行业龙头极米领先优势明显，但今年增速承压，预计在LCD产品的竞争压力下，头部企业将会更加关注下沉市场与产品的性价比，未来在国内与海外将会有更多高性价比新品推出。

三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势

（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海

1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6400亿美元，亚、欧、北美位居前三 全球家电市场规模已达 6400 亿美元，2014 年以来稳健增长。总体来看，根据 Statista 统计，2021 年全球家电零售额规模已达 6400 亿美元，其中大家电 3800 亿美元， 小家电 2600 亿美元。增速方面，2014-2021 年全球家电零售额复合增速达 3.3%， 其中大家电复合增速 2.9%、小家电复合增速 4.0%。中国家电市场规模第一，但海外市场拓展空间仍然很大。Statista数据显示，中国占 据是全球最大的家电市场，2021年大家电、小家电市场规模占比达24.4%、20.2%。 面对广阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争 力与经营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。

2.出海优势：中国企业的产品竞争力、管理能力优势显著。（1）产品竞争力：完善的产业链一体化和规模效应带来的成本和制造优势、产品创 新和技术研发带来的产品领先优势。 中国家电企业研发投入高于海外企业。中国家电企业不断提升研发投入，研发费用 率和绝对值均优于海外企业，表明我国家电产业链正向高价值的研发转型，其中海 尔智家构建了以用户为中心的“10+N”开放式创新生态体系、美的集团逐渐形成 “2+4+N”全球化研发网络、格力电器目前具有全球最大的空调研发中心。

（2）管理能力：迅速的市场反应能力和执行力，包括对于消费群体的多样化需求、 渠道的丰富和多元化、营销方式的创新、应对突发事件的快速调整能力都将是中国 企业可能获取竞争优势的来源。产品迎合市场，精准把握消费者需求。例如，九阳和 Ninja 共同推出的 Foodi 系列， 将空气炸锅和压力煲的产品原理结合，迎合北美消费者对产品“多功能集成”的偏好， 迅速成为美国和加拿大市场爆款产品；科沃斯旗下的添可洗地机，适合北美大面积 房屋地面的清洁，一经推出迅速成为亚马逊销量冠军；石头扫地机在北美更是以高 性价比著称，以不输 iRobot 等高端产品的技术和友好的价格俘获美国中端市场的青 睐。

将国内经验应用海外，管理模式因地制宜。此次疫情凸显中国家电企业优秀的管理 能力，率先在海外加强疫情防控尽早复产复工、加强线上渠道销售、借助KOL加强 产品推广，从而获得份额的加速提升。如海尔在收购GEA后，改变其传统的自上而 下的管理模式，将“人单合一”管理模式运用在GEA内部，疫情期间，美国用户对健 康产品的需求大增，GEA迅速推出系列差异化引领的健康卖点产品和解决方案，这 就是对“人单合一”在GEA落地成果的检验。

3.出海渠道：中国企业通过并购和跨境电商渠道加速出海。以美国市场为例，目前中国家电企业在美国销售自有品牌的方式主要有以下两类： （1）路径一：并购美国家电企业，重组业务格局。中国传统家电企业通过收购将自主品牌导入到美国本土市场，同时凭借先进的管理 运营经验，通过有效的整合与协同，使被收购品牌也实现超越行业的增长。同时，直 接收购也可以降低线下渠道拓展成本。中国企业可直接共享美国企业在当地的管理 团队、营销渠道、客户群体、品牌认可度、技术研发实力等资源，实现共赢。海尔收 购GEA后，实现了强强联合，通过整合实现1+1>2。海尔北美收入稳步增长2022 H1 年实现销售收入374亿元（同比+6.0%），占比总收入30.7%。

（2）路径二：借助跨境电商渠道，快速打开海外线上市场。跨境电商降低了出海门槛，助力中国家电加速开拓海外市场。在传统线下销售模式 中，中国家电产品进入海外市场门槛较高，而跨境电商减少外贸中间环节，为国货 出海提供了更高效简便的渠道。同时，得益于完善的产业链一体化和规模效应带来 的成本和制造优势，产品创新和技术研发带来的产品领先优势，中国家电产品在全 球市场的竞争力越来越强。

（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展

城镇化率提升速度放缓，家电企业多元化拓展势在必行。城镇化率的提升是家电行 业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城镇化时期已经基本结束， 目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右。为了寻找新的增长动力，家电企业纷 纷进行多元化拓展，如进军新能源车、光伏储能等领域。

案例一：美的通过并购发力B端业务，从家电企业向“智慧家居+智能制造”转型。2017 年1月，收购四大机器人巨头之一库卡集团，以助力美的生产自动化并拓展工业机器 人业务。2020年3月，收购国内高压变频器领先企业合康新能，推动公司大型中央空 调变频技术升级。2020年12月，旗下公司美的楼宇科技与菱王电梯达成合作并正式 进军电梯业务。2021年2月，则通过收购万东医疗，切入医疗领域新赛道。依托多元 化并购，美的一方面提升了自身业务能力，一方面实现新领域拓展。

案例二：三花智控依托主业优势切入新能源车热管理赛道，实现高速增长。受新能 源汽车渗透率以及高价值量的热泵空调车型渗透率提升双重驱动，热管理市场规模 进入快速增长阶段。公司凭借在制冷空调电器业务的核心优势，于2004年前瞻性布 局汽车热管理领域，目前已进入几乎所有主流车企供应链，并深度绑定北美大客户， 汽零业务实现高速增长。

（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟

随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”将通过智能单品和全屋智能家居 两种方式，不断赋能家居生活，提高家居使用的便捷性和交互化。 1.智能单品：智能化水平快速提升 。通过提升智能化水平。企业可以为家电增加语音交互、远程控制、精准控制等功能， 从而提升用户的使用体验。具体来看，传统品类中白电的智能控制和后台联网技术 逐步成熟，厨电智能化程度相对较低，厨房小家电基本都配置智能操控、app互联等 功能；新兴品类中，清洁电器、投影仪等均通过智能化水平的快速提升，实现了诸如 自动避障、自清洁、画面自动校正等痛点，不断提升产品体验。

2.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局。全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（智能家电、安防控制设 备、智能家具等）、软件系统、云计算平台构件家居生态圈，通过收集、分析用户行 为数据为用户提供个性化生活服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋智能 家居生态正在逐步成熟。

以海尔为例，三翼鸟聚焦为用户“定制智慧家生活”，不断增强“场景方案、智家 大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。公司不 断迭代场景方案，报告期内发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，依托智家大 脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。2022H1，公司网器销 量同比增长14.5%；网器日活同比增长 63%；场景日活用户数从 150 万增长至 283 万，同比增长 88%。通过场景式体验、1+N 能力与数字化工具提升门店场景销售能 力，放大用户价值。2022H1年新增三翼鸟触点超过 200 家，门店坪效增长 8.2%， 达到 21,000 元/年/㎡；高端产品销售占比 39.74%，同比增加 4.65 pct。

（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比

1.一方面，家电高端消费潜力依旧。需求端看，高消费人群增加，且这部分群体受宏观经济影响较小。根据瑞士信贷 《2021全球财富报告》显示，我国家庭总财富以74.9万亿美元位居全球第二，仅次 于美国。根据《麦肯锡2020年中国消费者调查报告》，我国高净值家庭和富裕家庭 数量逐年递增，宽裕及小康以上人口8年增长约40个百分点，中高端消费者群体， 即高端家电的目标客户数量快速增加。

供给端看，龙头企业积极开拓高端市场，寻求在存量时代取得突破。以白电为例， 企业纷纷推出高端子品牌，依靠集团强大的研发、制造实力和广阔的销售渠道，已 经取得了较好业绩，正成为集团旗下的重要增长点。

2.另一方面，大众消费既注重品质也注重性价比。 收入预期下降、储蓄意愿提升，大众消费倾向或发生改变，注重品质的同时也会更 关注性价比。从统计局和央行数据可以发现，疫情发生以来居民收入预期较为悲观， 储蓄意愿显著提升、消费意愿同步下跌至近年低位水平。虽然上述提到高端需求的 韧性较强，但中低收入群体相较高收入群体受经济周期影响更大，当前全球各地区 都面临程度不一的经济下行压力，中低收入群体的消费支出可能趋于谨慎。家电（尤 其小家电）可选属性较强，这部分受经济周期影响较大的消费者未来将更关注产品 性价比。

四、投资分析

过去两年，家电行业需求、成本两端承压，产业环境的确非常艰难。今年二季度以 来，随着原材料价格下跌、人民币兑美元汇率贬值、家电龙头终端提价&产品结构优 化，二三季度盈利能力同环比已均有提升，但需求端依然承压，因此股价表现低迷， 估值水平、机构持仓都降到历史低位。 随着国内防疫优化、地产政策的放松，我们认为，对未来基本面的展望可以比之前 乐观一些，短期维度估值有望率先修复，且当前正处于四季度传统估值切换的时点。 综合考虑来看，板块估值水平、机构持仓处于低位，具备安全边际；盈利能力已率先 修复；随着防疫、地产政策的放松需求也有望改善，建议重点关注家电板块估值修 复机会。

分板块看： （1）白电：白电品类受经济周期影响较大，当前外部最大的不确定性集中于地 产、疫情，而这两点近期都已出现积极拐点信号，预计2023年将底部复苏，看好龙 头经营业绩持续改善。 （2）小家电：厨房小家电复苏态势较为明朗，关注结构性机会，如破壁机等老品 类以及空炸、咖啡机等新品类。清洁电器、智能投影行业规模仍有增长，但行业景 气度均有所趋弱，竞争格局也在变化中，期待经济复苏后重回渗透率提升。 （3）厨电：地产政策边际放松，首先关注估值修复，其次地产数据实质性企稳回 升后，板块有望恢复良好增长。细分品类中集成灶、洗碗机渗透率总体稳步提升， 有望保持较好增长。 （4）黑电：智能微投市场高速成长，消费分化，龙头优势稳固。

编辑：JACK