2022年轮胎行业研究 海运费和原材料进一步下降，需求好转

未来预判：海运费和原材料进一步下降，需求好转

轮胎原材料价格指数回落

2022Q3全口径原材料价格指数均值为10818，环比2022Q2均价-5.37%；三季度原材料价格下跌，该部分下跌会反映到四季度成本 当中，四季度公司利润有望提高。

玲珑轮胎原材料价格Q 3环比下降

玲珑轮胎披露的五项主要原材料价格指数我们追踪的五项主要原材料加权平均数据基本一致，2022Q3五项主要原材料价格指数 均值为7524.63，环比-5.13%，玲珑轮胎原材料价格环比-5.94%。

中国和泰国出口运价回落，利好海外市场销售

截至2022年10月28日，中国至美西的海运费为2546美元/FEU,比6月24日-72.31%；中国至欧洲海运费为5148美元/FEU，比6月24 日-51.63%；中国至美东海运费为5796美元，比6月24日-50.81%。 截至2022年10月28日，泰国至美西的运费为2000美元/FEU，比6月30日底-69.70%；泰国至美东的海运费为5900美元/FEU，比6月 30日-56.30%；泰国至欧洲海运费为4250美元/FEU，比6月30日-61.01%。 海运费回落到底部，经销商拿货积极性提高，有利于海外市场需求恢复。

乘用车销量同比增加，环比趋于平稳

10月1-31日，乘用车市场零售190.5万辆，同比去年增长11%，较上月同期下降1%；全国乘用车厂商批发226.2万辆，同比去年增 长15%，较上月同期下降1%。乘用车销售情况同比有明显增加，环比10月份趋于平稳。

疫情好转叠加购置税减免政策，乘用车销量增长

乘用车销量稳定在较高水平，商用车销售依旧低迷。2022Q3，中国乘用车销量为663万辆，环比+37.88%，同比+36.62%；商用 车销量为78万辆，环比+6.36%，同比-10.65%。

季度数据：2022Q3多数公司营收增加，净利率下滑

2 0 2 2Q 3多家轮胎上市公司净利率环比下降

2022Q3，受到海外市场去库存影响，多家轮胎上市公司净利率环比下降，其中玲珑轮胎、森麒麟两家环比降幅较大，玲珑轮 胎三季度净利率为2.41%，环比-2.59pct；森麒麟三季度净利率为11.58%，环比-2.71pct。赛轮轮胎三季度净利率为6.16%， 环比-1.21pct。

多数轮胎公司Q 3净利润环比下滑

玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟从2020年Q3开始，季度净利润开始下滑，受新冠疫情冲击，海外轮胎企业生产受限，原材料价 格暴跌，国内轮胎企业利润逐渐增长，2020Q3行业内多家企业净利润达到最高值。之后受原材料价格回升、海运费上涨、海 外生产基地关税增加等因素影响，净利润逐步回落。2021Q4开始海运费持续下降，行业内企业净利润回升。2022Q3，三角轮 胎发力空白、薄弱市场，开拓新的销售增长点，实现国内销售和出口贸易双增长。受到国内零售市场恢复迟缓和海外去库存 影响，行业内多数轮胎公司净利润均下滑。

2 0 2 2Q 3轮胎公司营收总体上升

2022Q3，经统计的9家A股上市轮胎公司的季度总营收为215亿元，环比+7.45%，分公司来看，上涨幅度有差异。随着新产能投 放，通用股份、S*ST佳通、赛轮轮胎营收环比上涨幅度较大，分别为16.42%、15.91%、10.56%，基于前后文，主要受到海外 订单减少影响，森麒麟营收环比下降7.02% ，其他公司营收环比上升。

营业成本和营业收入走势一致，原材料价格下滑

营业成本方面，和营收相对应，2022Q3通用股份、S*ST佳通、赛轮轮胎营业成本环比上涨幅度较大。森麒麟、三角轮胎、风 神股份营业成本环比下降，与原材料价格下降或销量减少有关。

轮胎公司毛利润实现不同幅度的上涨

毛利润方面，森麒麟2022Q3环比下滑15.39%，主要受到海外订单减少影响。其余公司均实现不同幅度的上涨，其中三角轮胎、 S*ST佳通毛利润环比上涨超过50%；青岛双星扭亏为盈，赛轮轮胎毛利润为10.92亿元，环比+0.45%；玲珑轮胎毛利润为6.23 亿元，环比+4.37%。

龙头企业毛利率下降

2022Q3，龙头企业毛利率环比下降。其中，玲珑轮胎毛利率为14.24%，环比-0.49pct；赛轮轮胎毛利率为17.55%，环比 -1.77pct；森麒麟的毛利率在A股上市轮胎公司中仍居首位，为19.61%，环比-1.94pct，其他公司毛利率环比上升。

费用控制方面，2 0 2 2Q 3多数上市公司费用率回升

通过计算毛利率和净利率之间的差值，可以看到在玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三家当中，玲珑轮胎2022Q3的毛利率-净利率 数值为11.82%，环比+2.1%，这和计提存货减值损失有关；赛轮轮胎毛利率-净利率数值为11.39%，环比-0.6%；森麒麟毛利率 -净利率数值为8.03%，环比+0.77%，和期末外汇远期及商品套期保值合约亏损有关。

三家公司扣除海外基地之后的净利率环比提升

2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。2022H1,玲珑轮胎扣除泰国基地之外的净利率 为-6.8%，环比增加0.62个百分点；赛轮轮胎扣除越南和ACTR之外的净利率为2.6%，环比增加0.10个百分点；森麒麟扣除泰国 之外的净利率为9.4%，环比增加2.61个百分点。

扣除泰国基地后，上半年玲珑轮胎环比减亏0.51亿

2022H1，玲珑轮胎扣除泰国基地后的营业收入为60.66亿元，环比-2.92%；赛轮轮胎对应部分的营业收入为64.12亿元，环比 +1.41%；森麒麟对应部分营收为17.30亿元，环比+11.03%。玲珑轮胎扣除海外基地后的营业收入环比减少，主要是因为二季度疫 情导致国内市场需求下滑。

净利润方面，2022H1玲珑轮胎扣除海外基地的净利润为-4.14亿元，环比减亏0.51亿元；赛轮轮胎扣除海外基地的净利润为1.66 亿元，环比+5.52%；森麒麟扣除泰国基地的净利润为1.63亿元，环比+53.75%，主要是因为营收增加，同时原材料价格出现回落， 使得公司的净利润增加。

主要海外生产基地净利率相近，玲珑轮胎泰国净利率环比提升

从海外基地的净利率来看，2022H1，玲珑轮胎泰国、森麒麟泰国和赛轮轮胎（越南）的净利率水平相近，其中玲珑轮胎泰国 的净利率为22.5%，环比增加1.51个百分点；森麒麟泰国的净利润为22.1%，环比减少0.98个百分点；森麒麟泰国的净利率下 降，主要原因是泰国二期新建产能仍在爬坡阶段有关；赛轮轮胎越南的净利率为19.2%，环比减少2.20个百分点；赛轮轮胎 柬埔寨处于产能爬坡阶段，2022H1净利率为3.7%。

海外工厂半钢胎双反税率情况不一，玲珑轮胎承压最大

2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩 国14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。 其中玲珑轮胎泰国、森麒麟泰国和赛轮轮胎越南的反倾销税分别为21.09%、17.08%和0%，反补贴税分别为0%、0%、6.23%， 综合来看，玲珑轮胎泰国工厂在双反税率方面承压最大。从三家公司净利率变化来看，美国对东南亚地区双反税率的终裁， 对这些地区相关轮胎企业的盈利能力产生了部分影响，但整体影响不大，东南亚地区生产的轮胎仍具有成本优势以及较高的 毛利率。

森麒麟青岛基地产量增加262.32万条

森麒麟现有产能均为半钢胎，受到商用车需求下滑影响不大。森麒麟2021年产量为2244.05万条，其中青岛工 厂在二厂成功完成技术改造的助力下，产量比2020年增加了262.32万条；泰国工厂受到疫情和集装箱紧缺影响， 产量比2020年减少34.53万条。

赛轮轮胎营收净利环比增长，柬埔寨工厂首次实现盈利

2022年H1赛轮轮胎越南（扣除ACTR）营业收入24.94亿元，环比+28.5%；赛轮轮胎ACTR营收13.33亿元，环比+23.2%；赛轮 轮胎内销+国内出口+海外贸易+其他业务总营收64.12亿元，环比+1.4%；赛轮轮胎柬埔寨营业收入为2.54亿元。净利润方 面，赛轮轮胎整体净利润为7.52亿元，环比+19.24%，柬埔寨工厂首次实现盈利，上半年净利润为940万元。

年度数据：2021国内外均下滑，海外盈利好于国内

过去1 0年国内市场总营收持平，玲珑轮胎持续扩大国内市场

2015年开始，主要上市轮胎企业国内营收以较高增速稳定增长，2015年至2020年的年均增速为11.69%。2021年主要上市轮 胎企业国内营收合计340亿元，同比下降0.94%，总体上营收维持不变。 分公司来看，2021年玲珑轮胎国内营收基本持平，森麒麟、赛轮轮胎和佳通实现同比增长，涨幅分别为107%、11%和15%， 双星同比下降21%，其余公司小幅下降。

2021年国内市场毛利大幅下降

中国上市轮胎企业国内市场的毛利润在2015年到2020年之间年均增速为9.40%。相较于营收变化，2021年毛利大幅下滑， 2021年中国上市轮胎企业的毛利润为38.73亿元，同比下降-41.11%。 分公司来看，仅有森麒麟实现同比增长，涨幅为59.43%，主要是因为营收大幅增长，森麒麟的营收和净利润的大幅增长，主 要是通过线上APP互联、线下形象门店推广等方式和及时物流、价格优惠等带来的销售回报，其余公司均有不同幅度下降。

2017年后毛利率走势分化，2 0 2 1年多数公司毛利率创1 0年历史新低

自2017年后，国内市场的毛利率发生分化，三角轮胎、贵州轮胎、赛轮轮胎、佳通轮胎、风神股份毛利率回升，玲珑轮胎、森麒 麟、青岛双星、通用股份持续下滑，我们认为，2017年后商用车治理超载、国六标准替换国五等引发了全钢胎的需求增长，叠加 原材料价格下降，全钢胎的利润有所回升。2015年美国对中国生产的半钢胎加征高额双反税率，半钢胎竞争加剧。2022年5月4日， 欧盟普通法院一审裁决取消针对中国全钢胎的双反税令，利好中国全钢胎出口欧盟。

2021年，受原材料和海运费价格上涨影响，上市公司国内业务的毛利率呈现大幅下滑，降低幅度在3.02-9.66个百分点之间。多数 公司毛利率创10年历史新低。

2021年海外市场毛利大幅下降

中国上市轮胎企业的毛利润在2015年到2020年之间年均增速为12.06%，呈现高速增长的趋势，2021年中国上市轮胎企业的海 外市场毛利润为78.21亿元，同比下降-24.98%，降幅小于国内市场。 分公司来看，2021年除了贵州轮胎和通用股份，受益于营业收入的大幅增长，毛利润也有一定程度的上涨，其他公司毛利均 同比下降。其中玲珑轮胎同比下降38%，赛轮轮胎同比下降18%，森麒麟同比下降28%。

玲珑轮胎营收基本持平，国内外市场毛利均大幅下滑

2021年海外地区营业收入53.9亿元，国内出口营收30.6亿元，中国大陆销售98.3亿元，三块收入基本和2020年持平；2021 年海外地区毛利12.0亿元，同比-37.8%；国内出口业务毛利为6.3亿元，同比-39.5%；中国大陆销售毛利为12.6亿元，同 比-39.6%。

赛轮轮胎海外市场营收增速较快

2021年赛轮轮胎海外地区及国内出口营业收入为130.0亿元，同比+18.6%；中国大陆销售营收41.6亿元，同比+11.0%；毛 利水平较高的海外市场的营收增加，使得赛轮轮胎受国内市场影响较小。2021年，赛轮轮胎国内外市场总毛利为32.8亿元， 同比-20.4%。

森麒麟海外市场拉动整体毛利率

2021年森麒麟国内市场毛利率为16.53%，同比下降5.0个百分点；海外地区及国内出口毛利率为24.21%，同比减少10.4个百 分点，海内外市场整体毛利率为23.24%，同比减少10.5个百分点，整体毛利率和海外市场毛利率较为一致。

投资分析

三季度盈利受损，不改长期看好

原材料价格高位回落，海运费下降至底部，海外市场去库存接近尾声

2022Q3随着汽车销量的复苏，国内半钢胎配套需求恢复，但是由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，东南亚发往美国的需 求量表现平淡。

季度数据：2022Q3营收增加，净利率下滑

海外需求受损，加之存货减值、期末外汇远期及商品套期保值合约亏损，轮胎行业整体呈现营收环比增长,但是毛利率环比略有下 降的特征。 2022H1玲珑轮胎泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮轮胎越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛 轮轮胎柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮轮胎和森麒麟海外工厂的营收大幅增长， 主要得益于新产能投放。玲珑轮胎泰国、森麒麟泰国和赛轮轮胎（越南）的净利率水平相近，2022H1玲珑轮胎泰国净利率环比提升， 森麒麟泰国和赛轮轮胎（越南）净利率环比下降。 2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。赛轮轮胎柬埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940 万元。

年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内

2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股 上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也 出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持 盈亏平衡。

编辑：JACK