2022年行业比较与景气跟踪 银行、传媒、软件开发景气梳理和展望

核心观点：

银行。未来降准落地带来银行负债成本降低并提振信贷投放意愿和规模，进而更好的让利实体经济。临 近年末稳增长政策持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计银行业绩增长仍维持改善趋势，估 值仍有修复空间。 传媒。产业政策端指引为游戏、VR、元宇宙等领域打开想象空间。游戏板块政策回暖，11月发放70款游 戏版号，景气度底部修复，VR在各个领域加速落地带动硬件端需求提升。

软件开发。产业利润、投资等景气指数均出现明显改善，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带 来较多的业务需求。近期信息科技领域部分领域持续得到产业政策端的扶持，不排除在未来1-2个季度业 绩端也将走出底部。自动化装备。受益于制造业投资加速以及自动化升级需求，工业机器人作为制造业实现自动化升级的必 需项出现改善，产量同比出现向上拐点。预计制造业将会率先走出盈利底部并且增加自动化资本开支， 目前自动化设备景气已经出现修复。

医疗器械。行业利润已经出现底部回暖迹象。政策端的压制出现边际缓和的迹象，同时近期贴息贷款政 策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，预计医疗器械采购额将会扩张。 其他景气度回暖且值得关注的领域：航空装备（订单充足）、基础建设（新签合同回暖）、电网设备（投资额改善）、通信设 备（基站产量提升）、计算机设备（PC台企营收增长较快）、房地产（销量边际回暖、政策持续加码）、装修装饰（地产竣 工改善）、光学光电子（面板价格止跌回暖）。

本期关注：企业盈利筑底了吗？

三季度以来经济面临的下行压力尚未明显减轻，地产销量低迷、疫情反复 压制消费等，企业盈利仍在触底震荡的过程中，预计四季度整体企业盈利 仍面临一定的压力。后续疫情防控优化以及稳增长发力将会增强盈利增长 的内生动能，不排除2023年二季度企业盈利表观增速将会出现反弹，并进 入盈利的弱复苏阶段。

明年盈利将迎来弱复苏

预计2022年A股保持微弱正增长，金融板块表现略强于非金融，21年年报计 提的资产减值损失使得22年报表观增速出现反弹。中性预期下，23年全A和 非金融净利润增速预测值为6.7%和6.3%；乐观预期下（稳增长持续加码及 防疫措施继续优化），两者预测值为12.4%和13.5%。

三季度以来制造业盈利已企稳修复

制造业成本压制最大的时刻已经过去，三季度盈利已出现企稳修复的迹象。 同时制造业贷款需求也出现回暖，可能与地产贷款需求挤压减轻有一定的关 系；上市公司制造业用于资本开支的现金也出现好转。预计制造业将会率先 走出本轮盈利底部并进入复苏阶段，而资源品利润收缩对整体企业盈利修复 形成掣肘。

行业比较热力图及细分领域推荐：银行、传媒、软件开发、自动化设备、医疗器械

银行：降准提振净息差及信贷投放,盈利估值有修复空间

11月23日国常会中指出“适时运用降准等货币政策工具，向实体经济合理让利”，一 般公开提及降准之后数天降准便会落地。银行负债成本降低使得息差进一步放缓幅度 收敛，并提振信贷投放意愿和规模，进而更好的让利实体经济。临近年末，稳增长政 策持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计这均会进一步提振银行信贷投放， 房企信用违约压力缓解使得银行资产质量的担忧也会释放，预计银行业绩增长仍维持 改善趋势，估值仍有修复空间。

传媒：政策指引为游戏、VR、元宇宙等领域打开想象空间

11月1日，五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，其中产业生态要持续完善，我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟 现实终端销量超过2500万台等。 游戏端政策回暖，11月中旬重新发放70款游戏版号，其中腾讯、网易等多家上市公司 获得版号，且出海市场空间较大。游戏板块景气度具有底部修复的可能，VR在各个领 域加速落地也带动硬件端需求提升。

医药:利润底部回暖，医疗设备器械等采购支持有望扩张

医药制造业利润出现底部回暖的迹象；医疗仪器设备及器械制造业的用电量同比也出 现加速好转，预计未来仍有较大的改善空间。二十大报告中提到健全公共卫生体系并 加强重大疫情防控救治提和应急能力等；同时近期贴息贷款政策提速执行并未医疗设 备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投降之一，预计医疗器械 采购额将会扩张。

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

上游资源品：景气度偏弱

钢铁需求旺季不旺，石油价格具有不确定性，煤炭旺季需求较好，多数工业 金属库存较低，能源金属目前景气度维持高位，推荐关注需求较好的煤炭、 改善空间较大的装修建材以及景气度较高的能源金属。

上游资源品：煤炭等旺季需求提升，有色库存处于低位

11月长协价格落地，调涨煤炭价格；供暖旺季来临，需求逐步回升，动力煤、 焦煤、焦炭价格均上行。铜、铝、锡、铅等多数价格上行，库存持续下降； 供需好转和极低的库存支撑价格整体走高；LME是否禁止俄金属可能带来短 期价格冲击。

上游资源品：建材如水泥等价格出现止跌迹象

考虑到基建等项目加快形成实物量等，水泥等建材需求将会具备一定的支撑。 目前地产竣工端出现一定程度的改善，由于保交付等政策持续推进，竣工持 续好转将会带动装修建材边际改善，基础建材和相应的施工监理销售额跌幅 已经出现收窄。如果基建项目更多的进入施工阶段以及地产竣工端好转，那 么这些行业景气度将会持续改善从而带动业绩走出谷底。

中游制造：景气度维持高位

制造业可以享受到成本下降带来的成本红利，部分领域毛利率已经出现增厚。制造业在 此之前经历了盈利修复，因此目前资本开支出现持续明显回升，部分景气度较高的领域 如汽车、电新等进行产能扩张意愿较为强烈。受益于明确的产业趋势、政策支持以及成 本压力缓解，中游制造业有望保持不错的景气度，并且更快的进入新一轮盈利改善周期。

中游制造：新能源车、光伏等景气度达到较高水平

受益于国内新能源渗透率持续提升，新能源汽车产业链景气度持续改善；三季度以来 汽车出口进一步走强，10月出口金额同比已经接近70%，海外新能源汽车需求提升再 次提振了行业景气度。光伏设备、电池等行业景气度和盈利能力均提升至较高的水平。 太阳能发电新能设备容量持续扩大，光伏电池产量同比维持在30%以上增速，出口端 增速略有放缓，光伏行业价格又出现一定的提升。

中游制造：工业自动化、军工景气度持续改善

受益于制造业投资加速以及自动化升级等需求，通用设备如机床的需求已经出现好转， 工业机器人作为制造业实现自动化升级的必需项也出现改善，产量同比均出现向上拐 点。 近期美国国防资本品出货量/新订单、国防和航天设备产出指数、高科技产品航天进口 同比等景气度指标均在回暖中，我国航空航天技术进口同比跌幅也出现明显收窄。

基础建设：盈利和估值均有提升空间

财政政策明显发力下基建投资持续改善，近三个月基建投资累计同比保持在10%以上。 四季度以来基建产业链实物工作量加速形成落地，如水泥玻璃等价格已经企稳回暖。 龙头建筑央企在手订单及新签订单较为充足，回款有较强保障。21日2022金融街论坛 年会上提到“探索建立具有中国特色的估值体系”，估值处于极低区间的央国企可能 会有估值中枢提升的可能。

消费服务：景气度偏中性，内部分化明显

地产链消费具有边际改善空间，外出消费或受制于出行半径，必需消费、养殖业景气度 维持，医疗器械、医疗服务等景气度持续提升。由于猪肉价格持续上行以及养殖利润改善，养殖板块景气度修复值较高水平。 四季度养殖盈利仍有较大的修复空间，业绩兑现确定性较强。 造纸板块景气度略有提振，白卡纸价格回暖。

消费服务：家电家居和装修装饰景气仍待修复

近期家电、家居、装修装饰等地产消费板块景气度较为平淡，低基数下空调 冰箱等产量增长有所回暖，零售端数据仍然低迷；不过受益于上游原材料成 本压力减轻，家电板块毛利率出现企稳迹象，预计海外业务对于家电板块的 贡献可能会有所弱化。考虑到地产竣工端的修复以及商品房销售跌幅收窄等， 家电、家居和装修装饰板块景气具备企稳且边际改善的可能性。

信息科技：景气度企稳边际好转，内部分化较为明显

整体景气度企稳边际好转，细分领域景气度企稳边际好转，其中计算机、通 信设备景气度出现改善趋势，政策催化对传媒板块带来利好，光学光电边际 好转，消费电子库存继续调整。通信设备行业高频指标如程控交换机、移动通信基站、光缆产量等均保持较 快增长；目前1000M以上速率以上互联网宽带接入渗透率刚刚超过10%，未 来仍有较大的提升空间。10月中下旬以来中大尺寸面板价格止跌，同时液晶 电视面板出货量同比改善，目前行业利用率仍处于相对低位且行业供给端在 经历了较长时间的出清之后，大尺寸面板价格开始止跌企稳。

代表科技周期的半导体销量进入下行周期，智能设备、智能手机等消费类需 求相对低迷，产量等指标进入负增长区间，其中汽车、光伏等半导体需求较 好。部分存储厂商下修未来资本支出，具有国产替代逻辑的细分领域景气度 表现相对较好。

金融地产：地产银行景气边际改善

整体景气度偏中性，银行景气度边际改善，非银板块相对承压，地产景气度 变化较为依赖于产业政策及保交付政策的推进，不过近期地产销售和竣工端 已经出现边际好转。 稳增长政策持续推出带动银行信贷投放规模扩张，贷款重新定价以及利率下 行导致银行息差收窄，不过下降幅度或将边际收敛。临近年末，稳增长政策 持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计这均会提振银行信贷投放， 叠加房企信用违约压力缓解，银行资产质量的担忧也会释放，预计银行业绩 增长仍维持改善趋势。

金融地产：地产竣工销售均回暖，基建制造业投资较好

稳增长措施加码以及前期投放项目形成实物工作量等，新开工和施工投资均 提升至10%以上。考虑到基建和制造业投资需求仍在，社融增速表现尚可。 竣工端改善较为明显，不排除年末转为转正的可能；商品房销售也出现底部 回暖的迹象。国企在拿地、销售和盈利方面表现领先，伴随着供给端出清和 保交付等相应政策持续推进，龙头企业在营收和盈利方面具有较强的保障。

多维度评估

盈利预期：月初多个行业盈利预期修正，高景气行业调升

11月初绝大多数行业盈利预期得到修正，多个行业盈利增速调降，如航空机场、光 学光电、电力、钢铁等；中旬以来盈利预期调整幅度相对有限。 少部分高景气行业盈利预期得到上调，包括养殖业、能源金属、煤炭、光伏设备、 航运港口、电池、农化制品、乘用车、燃气等，产品价格均保持在相对高位或提升。

换手率处于中等偏上且处于上行趋势的部分行业

根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于 中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身 分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业， 主要有生物制品、商贸零售、化学纤维、通信设备、食品加工、造纸。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）