2022年医药行业三季报总结 中药、医疗器械、创新药行业总结

1 医药行业2022年三季报业绩总览——全行业表现

分行业来看：

中药（65家）：中药板块2022年前三季度收入1966亿元（+4.3%），归母净利润209.17亿元（+3.6%），扣非归 母 净 利 润 191 亿 元 （ +2.7% ） ， 分 季 度 看 ， 板 块 2022Q1/Q2/Q3 收 入 分 别 为 685.1/632.5/640.1 亿 元 （ +4.04%/+4.66%/+3.92%），归母净利润分别为78.6/68.9/62.2亿元（+4.98%/-1.63%/+7.16%）。收入增速放 缓主要系上半年全国各地疫情散发，销售推广活动部分出现暂停。

创新药及制剂（111家）：创新药及制剂板块2022年Q1-Q3收入3257亿元（+2.6%），归母净利润301.4亿元（- 11.4%），扣非归母净利润264.3亿元（-4%），毛利率为53.5%（-2.2pp），净利率为10.2%（-1.5pp），四费率 为42%（-2pp），销售费用率25%（-3pp），管理费用率8%（+1pp），研发费用率8%。分季度看，板块 2022Q1/Q2/Q3收入分别为1074/1055/1127亿元（+3.4%/+0.6%/3.7%），归母净利润分别为108/100/94亿元 （-8.2%/-11%/-15.5%）。

医疗器械（95家）：器械板块前三季度收入2008亿元（+28.1%），归母净利润660亿元（+35.2%），在高基数下 依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，因疫情影响和海外新冠检测需求下降，导致22Q2/Q3单季 度收入和净利润有所承压。剔除新冠的影响，前三季度器械板块收入1227亿元（-1.5%），归母净利润265.6亿元（ -22.7%），由于疫情压制常规需求导致板块承压，剔除疫情单季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为6.1%/-2.6%/+4.7%，单季度归母净利润增速分别为-36.4%/-23%/-2.4%，常规业务逐季回暖的态势较为明显。

2 中药2022年三季报总结

2022年前三季度申万中药板块实现收入2558亿元， 74家样本公司中有48家实现正增长，1家公司收入增 速超过50%，6家公司净利润超过50%增长。 从2022年前三季度申万中药板块收入占比来看，收入 排名前五的公司为白云山、云南白药、片仔癀、华润 三九和济川药业。

中药板块利润端持续改善

中药板块2022年前三季度收入1966亿元（+4.3%），归母净利润209.17亿元（+3.6%），扣非归母净利润191亿元 （+2.7%），分季度看，板块2022Q1/Q2/Q3收入分别为685.1/632.5/640.1亿元（+4.04%/+4.66%/+3.92%），归 母净利润分别为78.6/68.9/62.2亿元（+4.98%/-1.63%/+7.16%）。收入增速放缓主要系上半年全国各地疫情散发，销 售推广活动部分出现暂停。 从盈利能力看，2022前三季度板块2022前三季度板块毛利率为46%（-0.2pp），净利率为8.5%（-0.1pp），四费率为 33.46%（-1.28pp），板块盈利能力下降主要毛利率受到成本压力影响及部分企业出现非经常性损益影响。

累计：受疫情影响，板块增长略有放缓。 中药板块2022年Q1-Q3收入1966亿元（+4.3%），归母净利润209.17亿元（+3.6%），扣非归母净利润191亿元 （+2.7%），盈利能力看，板块扣非归母净利率为10%，同比持平。主要系2022年前三季度毛利率下降1pp。

3 创新药及制剂行业2022年三季报总结

板块四费率下降明显，净利率出现提升：创新药及制剂板块2022年Q1-Q3收入3257亿元（+2.6%） ，归母净利润301.4亿元（-11.4%），扣非归母净利润264.3亿元（-4%），毛利率为53.5%（- 2.2pp），净利率为10.2%（-1.5pp），四费率为42%（-2pp），销售费用率25%（-3pp），管理 费用率 8% （ +1pp ） ， 研 发 费 用 率 8% 。 分 季 度 看 ， 板 块 2022Q1/Q2/Q3 收 入 分 别 为 1074/1055/1127亿元（+3.4%/+0.6%/3.7%），归母净利润分别为108/100/94亿元（-8.2%/- 11%/-15.5%）。

医保谈判降价趋于缓和，集采冲击逐渐出清。2022年集采提出“简易续约”降幅规则，创新品种降 价压力缓和，利好能够转型升级、有望跨越“医保结界”的Pharma和Biotech企业。同时，随着带 量采购步入深水区，集采对行业的冲击正不断趋弱，行业有望迎来拐点。因此，我们坚定看好创新药 及制剂板块的投资前景，差异化的产品叠加优异的商业化能力，有望诞生重磅炸弹药物，届时市场的 信心势必恢复，行业将迎来新的新的发展契机。

出海渐入佳境，广阔天地大有可为。创新药出海已成为企业谋求长远发展的重要方向，也有望成为企 业寻求估值溢价的关键破局路径。2022年，传奇生物的西达基奥仑赛获FDA批准，自主出海再迎里 程碑式突破。此外，License out交易愈发频繁，金额持续攀升，三款国产创新药以超20亿美元的金 额刷新license-out交易金额。因此，鉴于海外市场的广阔空间和创新药出海的进展，我们认为创新 药出海蓄势待发，广阔天地大有作为，建议关注出海管线数量多、临床进展居前、潜在市场空间大的 品种和企业。

4 医疗器械板块2022年三季报总结

医疗器械：常规业务逐步回暖，关注设备+集采估值修复的耗材+消费器械等板块

2022年前三季度板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）前三季度收入2008亿元（+28.1%），归母净 利润660亿元（+35.2%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，因疫情影响和海外 新冠检测需求下降，导致22Q2/Q3单季度收入和净利润有所承压。剔除新冠的影响，前三季度器械板块收入1227 亿元（-1.5%），归母净利润265.6亿元（-22.7%），由于疫情压制常规需求导致板块承压，剔除疫情单季度看， 22Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为-6.1%/-2.6%/+4.7%，单季度归母净利润增速分别为-36.4%/-23%/-2.4%， 常规业务逐季回暖的态势较为明显。

集采共识逐渐形成，关注“医保免疫+估值修复“赛道。器械板块受控费影响的总基调不变，从2020年冠脉支架、 2021年人工关节、2022年9月脊柱、2022年10月江西生化集采征求意见稿、福建电生理、腔镜吻合器等集采方案 看，中选规则的逻辑逐渐统一，包括最高有效申报价+兜底降价幅度，预计后续方案结果基本会向出厂价靠拢， 并 凸显国产龙头优势，器械带量采购逐渐缓和趋势确立，底线共识形成。另一方面，医疗行业消费升级的趋势没有改 变，器械公司向创新转型升级，并重视出海寻机，这为行业带来新的变数。随着工信部发布《“十四五”医疗装备 产业发展规划》，提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，医疗器械产业高端化升级、 供应链安全稳定、核心技术补短板、跨界融合、创新产品推广运用等方面亦成为主旋律。往后看我们建议关注“医 保免疫+估值修复“赛道。

5 医疗服务板块2022年三季报总结

医疗服务：医院类标的Q3单季业绩快速恢复

新冠检测为行业带来收入增量，医院类标的受疫情不利影响。我们剔除2022年上市公司、有大额商誉减值计提的公 司，共选取11家医疗服务A股样本公司，其中包括3家提供诊断服务的公司以及1家医疗器械公司（4家公司2022H1 诊断服务收入贡献超过50%），其余7家公司为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司 2022前三季度收入约为750亿元（+27.9%）、归母净利润总额约为93.3亿元（+40.2%）、扣非归母净利润94.9亿 元（+42.7%）；分季度看，板块2022Q1/Q2/Q3收入分别为228.9/253.1/268.4亿元（+32.2%/+28.7%/23.7%） ，归母净利润分别为23.3/31.9/38.1亿元（61.9%/+38.5%/30.8%），扣非归母净利润为23.4/33.2/38.3亿元（ 59.8%/49.3%/29.2%）。剔除由于新冠检测贡献收入增量的4家公司，单纯计算7家经营成熟的医疗服务样本公司， 2022Q1-Q3收入约为353亿元（+10.5%）、归母净利润总额约为26.6亿元（-4.4%），专科/综合医院2022年前三 季度受疫情影响，收入增速放缓，利润负增长。单季度来看，7家医疗服务公司2022Q1/Q2/Q3收入分别约为 103.1/112.2/137.7 亿 元 （ +13.4%/2%/16.2% ） 、 归母净利润总额分别约为 1.8/6.8/18 亿 元 （ -39.2%/- 36.3%/26.7%），虽仍受防疫政策严格等因素影响，但Q3疫情散发区域、规模均较小，医院类标的业绩快速恢复。

6 血制品板块2022年三季报总结

血制品：

疫情影响季度分布，前三季度板块收入增速前高后低：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2022年前三 季度收入总额约为139亿元(+17.7%)，归母净利润总额约236亿元(+6.7%)，扣非归母净利润34亿元（+2.6%）。分 季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2022Q1/Q2/Q3的收入总额分别为43/48/48亿元，分别同比增长 28.2%/22.3%/5.8%，归母净利润分别为11/12/12亿元，分别同比增长12.5%/8.8%/-0.1%。Q3单季度收入增速环 比有所下滑，预计系多地散发疫情影响医疗终端诊疗及手术量，部分公司投浆季度分布差异以及2021Q3高基数。

多数样本公司毛利率水平保持稳定，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2022年前三季度整体销售毛利率为48.6%， 同比-3.4pp，预计毛利率下降主要系部分公司低毛利代理收入快速增长所致。行业费用率整体稳中略降，预计系收入 增速较快摊薄所致。

7 线下药店2022年三季报总结

药店板块：全年业绩增长确定性强，连锁药店迎来“万店时代”

业绩逐季复苏，“直营+并购+加盟”加速拓展门店。2022Q1-Q3，7家连锁药店公司实现收入657亿元（+22.9% ）；归母净利润为34.3亿元（+8.8%）；扣非归母净利润为33.2亿元（+11.7%）。21年药店板块受全国医保系统 切换的影响，以及全国多地疫情反复下部分药品管控，21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净 利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22Q1降幅开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点，22Q3业绩加速复 苏。截至22Q3末，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至9578/9781/9203/10327/3983家，分 别同增26%/35%/10%/27%/48%。药店板块全年维持较高的门店扩张速度，随着全国疫情的好转，大型连锁药店 有望率先发力，引领行业复苏。

8 CXO行业2022年三季报总结

2022年前三季度CXO收入、利润稳定高速增长。CXO板块共选取16家公司，2022Q1-3收入661亿元（+69.2%）， 其中剔除新冠大订单贡献后预计收入为508.6亿元（+30.2%）；归母净利润约177.1亿元（+91.9%），其中剔除新冠 大订单贡献后预计实现归母净利润约131.4亿元（+42.4%）；扣非归母净利润约150.9亿元（+107.1%）。分季度看 ，板块2022Q1/Q2/Q3收入分别为194.5/231.6/235亿元（+73%/+73.4%/+62.3%），其中剔除新冠大订单贡献后 预计收入分别为159.9/165.7/183.1亿元（+42.4%/+24.1%/+26.5%）；归母净利润分别为39.4/79/58.7亿元（ +36.6%/+128.3%/+103.6% ） ， 其 中 剔除新冠收入贡献后预计实现归母净利润为 29/59.2/43.1 亿 元 （ +0.7%/+71.2%/+49.5%）；扣非归母净利润约38.8/57.1/55亿元（+103.3%/+105.7%/+112%）。收入端和利润 端实现高速增长主要由于博腾股份、凯莱英、药明康德签订的大订单陆续交付带来高收入和高利润。2022Q1-Q3药 明康德、凯莱英、博腾股份的新冠大订单分别确认收入68.8亿元、45.3亿元、38.3亿元，扣除新冠大订单贡献后板块 预计实现收入508.6亿元（+30.2%）。从盈利水平看，2022Q1-3 CXO整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业 务能力提升使毛利率水平（40.8%，+0.9pp）略有上升；期间费率维持稳定，销售费率（2.1%，-0.7pp）、管理费 率（9.0%，-1.5pp）、财务费率（-2.0%，-1.9pp）明显下降，主要由于CXO企业规模效应凸显、持续获得高利润订 单以及汇兑损益所致；研发费率（5.0%，-0.1pp）小幅下降。经营效率提升、费率下降、规模效应拉动盈利能力提升。

9 疫苗行业2022年三季报总结

2022Q1-3板块总结：疫苗板块2022Q1-3收入466亿元（+37%），归母净利润116.7亿元（-9%），扣非归母净 利润115亿元（-8%），板块2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为144/163/159亿元（+117%/+22%/+14%），归 母净利润分别为38.6/38.9/39.2亿元（+122%/-36%/-21%）。收入端来看，HPV疫苗延续较快增长，弥补了新冠 疫苗量价齐跌带来的收入空缺，但大部分传统品种受疫情的影响仍在持续。剔除新冠疫苗收入后，板块22Q1-3实 现收入455.9亿元（+78.9%），归母净利润113.6亿元（+54%），常规品种增长仍然较为快速。单季度来看， 22Q1/Q2/Q3 常 规 业 务 收 入 分 别 为 140.3/158/157 亿 元 （ +112%/+97%/+44% ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为 37.4/38.2/38.1亿元（+115%/+45%/+18%）。从盈利能力来看，2022Q1-3板块毛利率为55.7%（-10.3pp）， 四费率为24%（+3%），净利率为25.6%（-12.5pp） 2022Q3板块毛利率为56%（-7pp），净利率为25%（- 11pp），四费率为26.2%（+5.9pp），板块盈利能力下滑较大主要新冠疫苗价格下降明显所致。

10 生命科学上游2022年三季报总结

2022Q1-3板块总结：生命科学上游板块2022Q1-3收入62亿元（+26.5%），归母净利润14.3亿元（-1.4%），扣 非归母净利润12.6亿元（-9.3%），分季度看，生命科学上游板块2022Q3收入21.5亿元（+28.6%），归母净利润 3.9亿元（-5.5%）。收入体量环比增长主要系疫情影响放缓，常规试剂业务有所回暖。利润增速同比下降主要系新 冠产品价格持续下降，各企业加大费用投，扩充品类所致。从盈利能力看，2022Q3板块毛利率为46.9%（-6.6pp ），净利率为17.9%（-6.5pp）。四费率为30%（+4pp），板块盈利能力下降主要系新冠产品降价以及加大研发 投入所致。

11 制药设备及耗材板块2022年三季报总结

2022年前三季度板块总结：选取5家A股制药设备及耗材领域的上市公司，2022年前三季度收入总额157亿元（ +8.9%），归母净利润17.5亿元（+12.3%），扣非归母净利润16.4亿元（+22.3%），板块整体净利润实现较快增 长。分季度来看，5家公司2022Q1/Q2/Q3的收入总额分别为49.3/52.4/54.9亿元，环比呈逐季上升趋势。制药装备 板块三季度已逐步从疫情中恢复。

新冠基数利润率较高。从盈利能力来看，2022年前三季度样本公司整体毛利率为34.9%，同比+1.4pp，整体毛利率 提升主要是收入体量较大的新华医疗毛利率有所提升。多数样本公司销售毛利率略有下降，主要系去年高基数、 2022年疫情及上游成本压力等。

12 医药分销行业2022年三季报总结

医药分销观点：估值处于历史底部，重视产业上下游延申价值

分销板块整体三季度呈复苏趋势，业绩出现明显分化。2022年Q1-3，17家医药分销股实现收入总额6001.2亿元（ +7.7%）；归母净利润总额130.9亿元（-0.3%）；扣非归母净利润为115.4亿元（+7.4%）。板块22Q1-22Q3单季 度收入分别为1945/1935.3/2120.9亿元，同比增速为7.6%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为34.9/57.1/38.9亿元， 同比增速为-23.5%/7.4%/19.4%；扣非归母净利润分别为33.9/44.3/37.2亿元，同比增速为5.7%/5.5%/12.7%。随 着疫情逐步好转，2022年业绩复苏趋势明显。

13 原料药板块2022年三季报总结

2022年前三季度原料药板块收入、利润增速放缓。原料药板块共选取45家公司，2022年Q1-3收入775.3亿元（ +10.9%），归母净利润约105.2亿元（-3.6%），扣非归母净利润约100.6亿元（+0.3%）；分季度看，板块 2022Q1/Q2/Q3 收 入 分 别 为 254.7/264.8/255.8 亿 元 （ +11.3%/+10%/+11.5% ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为 38.5/37.6/29.1亿元（+4.6%/-7.6%/-7.6%），扣非归母净利润约35.5/36.3/28.9亿元（+3.3%/-1.2%/-1%）， 原料药板块收入端逐季修复，但由于疫情封控影响物流发货受阻、原材料价格居于高位导致成本增加，归母净利润 增速低于收入增速；从盈利水平看，受制于原材料价格上涨，利润端短期承压，2022Q1-3原料药板块毛利率（ 36.7%，-4.3pp）、净利率（13.4%，-2.6pp）略有下滑，其中2022Q1-3销售费率（9.3%，-0.7pp）与管理费率 （6.4%，-0.6pp）持续回落；财务费率（-0.7%，-1.7pp）大幅改善，主要由于原料药出口业务汇兑收益所致；研 发费率（5.4%，+0.4pp）持续提升，主要由于企业持续加大研发投入和产能建设。未来随着外部环境压力缓解， 行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大将推动盈利能力提升。

编辑：JACK