2022年汽车行业3Q财报总结 乘用车恢复连续超预期

1. 概述

我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的 ST 股和摩托车子行业并加入具有代表性的新 股，共选择汽车及汽车零部件行业 A 股 209 家上市公司作为分析样本。截至 2022 年 10 月 31 日，总市值为 3.31 万亿元，占 A 股总市值 4.0%。 政策支持下疫情后板块恢复较好，规模效应致盈利同环比高增长。乘用车企（不含上汽） 营收、净利同环比继续增长，疫情后车企产销恢复较好，新能源、燃油车购置税减征进 一步支撑，产品结构改善、折扣温和趋势延续 1Q、2Q。零部件企业营收环比增幅小于行 业产销环比主要因为 2Q 零部件环比降幅也更小，全年恢复节奏更平滑。 1） 乘用车：自主巩固份额、新能源成长加速，产品结构提振车企盈利能力； 2） 零部件：全年恢复节奏更平滑，规模效益影响下盈利表现也较好； 3） 商用车：客车呈正常季节性变动，卡车依然维持 2H21 以来低景气状态。 3Q22 板块业绩兑现，4Q22 有望延续高景气。3Q22 受益于政策支持及积压需求释放，行 业销量及业绩兑现高。同时，去年 3Q21 缺芯背景下数据基数较低。4Q22 尽管面临疫情 反复、4Q21 销量高基数的影响，我们仍然预期将有较强的增长表现：1）今年政策的托 底作用明显，消费者提车热度有保障；2）年底车企冲量需求高，渠道去库拿厂家激励的 意愿较强。我们预计 4Q22：A 股乘用车净利同比+175%、环比+8%，A 股零部件净利同 比+406%、环比+18%。

2. 汽车行业

2.1 销量

3Q22 汽车销量 740.9 万辆、同比+29%、环比+34%。乘用车恢复连续超预期带动行业同 环比增长，从单月批发销量看，7-9 月分别为 242 万、238 万、261 万辆，同比+30%、+32%、 +26%。乘用车虽然有新能源及购置税政策拉动，但 2Q 行业受疫情影响较大且商用车依 然在低景气状态，1-3Q22 汽车批发 1946 万辆、同比+5%。

3Q22 乘用车批发 663 万辆、同比+37%、环比+38%；商用车批发 78 万辆、同比-11%、 环比+6%。从单月批发销量看，乘用车 7-9 月销量分别为 217 万、213 万、233 万辆，同 比+40%、+37%、+33%，新能源延续高增态势，燃油车则受购置税减免政策拉动，其中 3Q 新能源乘用车销量 187 万辆，同比+109%、环比+47%，预计 10-11 月行业将继续加库， 以应对年末冲量需求。3Q21 商用车由国五切换至国六，2Q21 末国五需求集中释放后行 业开始进入低景气状态，3Q22 延续该态势。

2.2 估值及持仓

3Q22 汽车板块持仓 3.35%，环比-0.46PP，仍处 17 年以来高位水平。4Q21 持仓自 2Q17 以来首次高于历史平均（3.27%），为 3.37%，从历史情况看一季报、三季报数据略失真， 1Q22 为 2.41%，2Q22 为 3.78%，3Q22 为 3.35%、环比-0.46PP。截至 2022 年 9 月 30 日， 乘用车持仓环比由 1.59%减至 1.34%，商用车由 0.06%减至 0.04%，零部件由 1.90%减至 1.71%，汽车服务由 0.04%增至 0.05%。前十重仓持股总量减少，其中比亚迪、拓普集团、 伯特利前三，春风动力、钧达股份进入前十，长安汽车、华域汽车掉出前十。

3. 乘用车：规模效益下净利同环比高增

3.1 营收

3Q22 乘用车板块营收同比+37%，疫情后车企产销恢复较好，新能源持续超预期、燃油 车购置税减征支撑。乘用车企（不含上汽）营收 2306 亿元、同比+70%、环比+35%，新 能源车维持高景气拉动同比高速增长，环比变动与行业基本一致；乘用车企（含上汽） 营收 4359 亿元、同比+37%、环比+46%，同比变动与行业一致，环比变动受上汽产销快 速恢复影响高于行业。以新能源为核心增量的比亚迪、广汽拉动板块营收增速，长城产 品结构优化、上汽恢复对行业环比有正面拉动：比亚迪营收 1171 亿元、同比+116%、环 比+40%，广汽集团营收 315 亿元、同比+52%、环比+25%，长城汽车营收 373 亿元、同 比+29%、环比+31%，上汽集团营收 2052 亿元、同比+13%、环比+60%，其中上汽销量 154 万辆、同比+16%、环比+52%。

3.2 毛利率

3Q22 乘用车企（不含上汽）毛利率 17.3%、同比+3.9PP、环比+2.8PP。上汽毛利占比较 大，影响因素较多，乘用车企（不含上汽）3Q22 板块毛利率 17.3%、同比+3.9PP、环比 +2.8PP，规模效益影响下产品结构改善、折扣温和趋势延续 1Q、2Q。乘用车企（含上汽） 3Q22 板块毛利率 13.9%、同比+1.5PP、环比+1.4PP。 按毛利率减去销售费用率，3Q22（不含上汽）变动略小于毛利率变动。3Q22 乘用车企 （不含上汽）调整毛利率 12.3%、同比+3.5PP、环比+2.3PP，销售费用率同环比略有上移。 乘用车企（含上汽）3Q22 调整毛利率 9.3%、同比+1.8PP、环比+1.4PP。

折扣春节后持续放松，产品结构在大趋势上依然有优化。22 年初芯片已开始缓解，折扣 在春节后持续松动，疫情期间及疫情后更是有进一步释放，这也是疫情后批发连续超预 期的重要原因。在折扣松动情况下，消费中高端化、新能源车销量占比提升、车企主动 引导中高端/盈利车型销售，尽管 3Q 行业均价有所下降，但在大趋势上依然有优化。

3Q22 原材料涨价压力延续 2Q 边际改善趋势，盈利环比受益。主要原材料价格： 1） 碳酸锂价格同比+338%、环比+2%； 2） 铝价同比-10%、环比-11%； 3） 铜价同比-12%、环比-15%； 4） 钢价同比-20%、环比-13%； 5） 聚氯乙烯价格同比-32%、环比-24%；6） 钯价格同比-10%、环比+1%； 7） 铑价格同比-15%、环比-10%； 8） 橡胶价格同比-8%、环比-7%。

3.3 费用率

上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块不含上汽指标。 3Q22（不含上汽）合计费用率同环比提升： 1） 3Q22 不含上汽，板块合计费用率 14.3%、同比+2.2PP、环比+4.4PP，同比变动三项 费率均有影响，环比变动进一步受到财务费率影响； 2） 3Q22 含上汽，板块合计费用率 10.7%、同比-0.6PP、环比+0.7PP，上汽同比营收恢复 显规模效益。 3Q22（不含上汽）销售费用率同环比均微增： 1） 3Q22 不含上汽，板块销售费用率 5.0%、同比+0.5PP、环比+0.4PP，同比略增，环比 增加也符合历史季节性变动，其中比亚迪销售费用同比+30.3 亿元、环比+18.9 亿元； 2） 3Q22 含上汽，板块销售费用率 4.6%、同比-0.3PP、环比+0.03PP，其中上汽销售费用 同比-9.2 亿元、环比+26.0 亿元。

3Q22（不含上汽）管理费用率同环比均提升，比亚迪影响较大： 1） 3Q22 不含上汽，板块管理费用率 9.5%、同比+2.3PP、环比+1.7PP，环比提升明显主 要在于比亚迪变动，其中比亚迪 81.8 亿元、同比+45.7 亿元、环比+31.3 亿元； 2） 3Q22 含上汽，板块管理费用率 6.2%、同比-0.1PP、环比-0.7PP，主要受上汽营收规 模同环比高增影响。 3Q22（不含上汽）研发费用率同环比均提升： 1） 3Q22 不含上汽，板块研发费用率 4.1%、同比+0.7PP、环比+0.2PP； 2） 3Q22含上汽，板块研发费用率 3.3%、同比+0.3PP、环比-0.2PP，其中长城 4.1%/-2.4PP、 上汽 2.4%/环比-0.6PP、广汽 1.2%/-0.03PP、长安 5.2%/+0.8PP、比亚迪 4.7%/+1.0PP。

3.4 净利

3Q22 板块同环比均有较好增长，分别有比亚迪、上汽拉动： 1) 3Q22 不含上汽，板块净利 95 亿元、同比+193%、环比+9%，3Q22 比亚迪净利 60.6亿元、同比+308%、环比+100%，长城 25.6 亿元、同比+81%、环比-35%，广汽 22.3 亿元、同比+138%、环比-21%，长安 10.3 亿元、同比-19%、环比-21%； 2) 3Q22 含上汽，板块净利 169 亿元、同比+33%、环比+53%。

3Q22 板块不含上汽净利同环比增长受到营收增长、毛利率提升、汇兑收益三方影响： 1) 3Q22 不含上汽，板块扣非净利率 3.4%、同比+2.7PP、环比+0.8PP（注意不含上汽投 资收益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）； 2) 3Q22 含上汽，板块扣非净利率 2.9%、同比+0.6PP、环比+0.9PP。

另外，由于 3Q 依然受到汇兑方面的影响，我们考虑”净利率-财务费用率”（但受投资 收益影响，乘用车板块净利率数据参考性较弱）： 财务费用率受汇兑影响同比下降、环比提升： 1) 3Q22 不含上汽，板块财务费用率-0.2%、同比-0.5PP、环比+2.2PP； 2) 3Q22 含上汽，-0.1%、同比-0.2PP、环比+1.4PP。 其中长城环比变动最明显：1） 长城+0.5%、同比+0.8PP、环比+11.8PP； 2） 比亚迪-0.4%、同比-1.1PP、环比+0.6PP； 3） 上汽+0.0%、同比+0.1PP、环比+0.3PP； 4） 长安-0.8%、同比+0.2PP、环比+0.2PP； 5） 广汽-0.1%、同比-0.3PP、环比+0.1PP。 从板块角度看，汇兑收益约影响净利率 1.0-1.5PP（影响主要在长城），剔除整个财务费 率影响后，板块净利率同环比均有提升，但略低于毛利率变动，主要源自 3Q 销管研费 用增加： 1) 3Q22 不含上汽，板块净利率+财务费用率 3.9%、同比+1.3PP、环比+1.3PP； 2) 3Q22 含上汽，板块净利率+财务费用率 3.8%、同比-0.3PP、环比+1.6PP。

3.5 净现金流

3Q22 乘用车企现金流基本为正流入：3Q22 板块净现金流+39 亿元、同比+49 亿元、环比 -505 亿元，其中， 1） 长安-7 亿元、同比-47 亿元、环比-40 亿元； 2） 比亚迪+3 亿元、同比-112 亿元、环比+9 亿元； 3） 上汽+24 亿元、同比+180 亿元、环比-320 亿元； 4） 广汽+103 亿元、同比+91 亿元、环比+65 亿元； 5） 长城-10 亿元、同比+6 亿元、环比-60 亿元。 3Q22 乘用车企经营性净现金大部分为正流入：3Q22 板块经营性净现金+569 亿元、同比 +209 亿元、环比-44 亿元，其中： 1) 长安-21 亿元、同比-70 亿元、环比-72 亿元；2) 比亚迪+479 亿元、同比+257 亿元、环比+166 亿元； 3) 上汽+98 亿元、同比+44 亿元、环比+54 亿元； 4) 广汽+34 亿元、同比+31 亿元、环比+56 亿元； 5) 长城-24 亿元、同比-40 亿元、环比-211 亿元。

3.6 分企业情况

3Q22 比亚迪、长城、广汽业绩同比高速增长，板块环比受上汽、比亚迪拉动。具体：

1） 上汽集团：归母净利 57.4 亿元、同比-18%、环比+312%。3Q22 集团总营收 2114 亿 元、同比+13%、环比+58%；3Q22 综合毛利率 12.1%、同比-1.2PP、环比-0.3PP，虽 然产销有恢复但产销结构的改善和产品毛利率的恢复略有滞后。费用率保持正常波动 （9.1%、同比-1.5PP、环比-0.7PP）。上汽自主销量 24.6 万辆、同比+25%、环比+43%。 3Q22 集团实现归母净利 57.4 亿元、同比-18%、环比+312%，扣非归母 45.3 亿元、 同比-27%、环比+293%，略低于预期。

2） 广汽集团：归母净利 23.1 亿元、同比+144%、环比-16%。3Q 营收 317 亿、同比+51%、 环比+25%；3Q22 毛利率 6.5%，同比-2.0pp、环比-0.2pp，估计受新能源车比重增加 拖累。期间费用率 8.4%、同比-3.3pp、环比-1.6pp，体现规模效益正向影响，其中销 售、管理、研发、财务分别为4.1%/环比-0.7pp、3.3%/-1.0pp、1.2%/-0.03pp、-0.1%/+0.1pp。 资产减值损失 6.1 亿元，同环比均多损失 5.5-6 亿元，分别影响净利率 1.9pp、1.7pp。 3Q 剔除联合营投资收益后净利-14.1 亿元，同比增亏 6.9 亿元、环比减亏 1.2 亿元； 自主扣非-16.4 亿元、同比增亏 4.9 亿元、环比增亏 1.1 亿元。

3） 长城汽车：归母净利 25.6 亿元、同比+81%、环比-35%。3Q22 单季营收 373 亿元、 同比+29%、环比+31%。其中，毛利率 22.5%、同比+5.2PP、环比+2.7PP，边际毛利 率 26.7%、同比+4.6PP、环比+1.5PP。我们估计公司毛利率的同环比提升主要来自于 产品组合更进一步优化提升。此外，费用变化与历史季节性相比相对正常，其中销售 和管理费用环比增长，研发费用环比下降。单车毛利 3.0 万元、同比+1.1 万元、环比 +0.56 万元；单车边际毛利 3.5 万元、同比+1.1 万元、环比+0.5 万元。单车净利 0.90万元、同比+0.37 万元、环比-0.78 万元。

4） 吉利汽车：1H22 净利 19 亿元、同比-19%、环比+3%。公司产品结构以及单车价格 上移，加之零部件销售、授权费、服务收入超预期带动整体营收超预期，为 582 亿元、 同比+29%、环比+3%。毛利受极氪等纯电产品材料成本上涨拖累，上半年为 14.6%、 同比-2.7PP、环比-2.5PP，费用率受规模效应影响环比下降。另外公司上半年股权激 励费用较高，共 8.5 亿元、同比增 2.1 亿元、环比增 2.8 亿元。剔除股权费用和极氪 影响，公司净利约 28 亿元。

5） 长安汽车：归母净利 10.4 亿元、同比-17%、环比-21%。3Q22 单季经营性盈利 10.0 亿元、同比+3.0 亿元、环比+1.6 亿元，符合预期，对应 UNI+V 标+欧尚销量 26 万辆、 同比+6%、环比+13%，单车经营性净利为 0.38 万元、同比+0.10 万元、环比+0.02 万 元。3Q22 毛利率 21.3%、同比+3.9PP、环比-1.1PP，毛利率虽然继续保持在高位，但 环比下降，估计这主要因为 3Q 重庆地区受到疫情、限电、保供等多因素影响，导致 降本进度较慢；费用率 13.4%、同比+4.3PP、环比-0.8PP，费用总额同环比增加比较 明显，从历史数据看，长安费用波动性比较强，与一些项目的结算周期不定有关。

6） 比亚迪：归母净利 57 亿元、同比+350%、环比+105%。新能源汽车收入、盈利双升 拉动数据表现亮眼，超出市场预期。3Q22 单季销售 53.9 万辆新能源汽车，简单剔除 比电财务数据后：1）单车均价 16.6 万元/同比+0.7 万元、环比-0.6 万元，中低价格车 型环比放量更多；2）单车净利 1.0 万元/同比+0.5 万元、环比+0.3 万元，规模效应带 来的盈利提升明显。此外，公司单季经营性现金流量净额 479 亿元/同比+116%、环 比+53%，继续创新高。

4. 零部件：收入端恢复节奏更平滑，规模效益提振净利

4.1 营收

3Q22 估计零部件销售所对应的乘用车销量同比+42%、环比+41%。3Q22 狭义乘用车产 量 4664 万辆，同比+41%、环比+37%；按 T-1，则为 649 万辆，同比+44%、环比+45%。 考虑部分零部件公司销售收入确认与对应车企销量有时滞，我们取正常季度与 T-1 增速 的均值为零部件对应的乘用车销量变化。

零部件板块 3Q22 营收增速中值法同比+20%、环比+3%，同环比增速（三种方法）均显 著低于零部件对应销量，全年恢复节奏更平滑： 1) 中值法，同比+20%、环比+3%； 2) 整体法，板块营收 3079 亿元、同比+17%、环比+19%； 3) 剔除华福潍均，1992 亿元，同比+15%、环比+21%。

4.2 毛利率

3Q22 毛利率同比受原材料涨价影响，环比规模效应有正面作用： 1) 中值法，17.9%、同比-2.4PP、环比-0.3PP； 2) 整体法，16.5%、同比-1.0PP、环比+0.3PP； 3) 剔除华福潍均，16.7%、同比+0.2PP、环比+0.5PP。 对应汽车主要原材料价格同比变动为：碳酸锂+3.4 倍、铝-10%、铜-12%、钢-20%、聚氯 乙烯-32%、橡胶-8%、钯-10%、铑-15%。 环比变动为：碳酸锂+2%、铝-11%、铜-15%、钢-13%、聚氯乙烯-24%、橡胶-7%、钯+1%、 铑-10%。

4.3 费用率

3Q22 费用率同环比均受规模影响有优化： 1) 中值法，11.3%、同比-2.8PP、环比-0.3PP； 2) 整体法，11.0%、同比-1.8PP、环比-0.1PP； 3) 剔除华福潍均，10.6%、同比-1.4PP、环比-0.2PP。 3Q22 销售费用率同比下降、环比基本持平： 1) 中值法，2.0%、同比-0.6PP、环比+0.2PP； 2) 整体法，2.6%、同比-0.8PP、环比持平； 3) 剔除华福潍均，2.2%、同比-0.7PP、环比+0.05PP。

3Q22 管理费用率同环比均下降： 1) 中值法，9.4%、同比-0.8PP、环比-1.5PP； 2) 整体法，8.7%、同比-0.3PP、环比-0.5PP； 3) 剔除华福潍均，8.5%、同比持平、环比-0.6PP。 3Q22 研发费用率，同环比均略升： 1) 中值法，4.6%、同比持平、环比+0.4PP； 2) 整体法，4.2%、同比+0.3PP、环比-0.05PP； 3) 剔除华福潍均，5.5%、同比+0.4PP、环比+0.01PP。

4.4 净利

3Q22 净利同环比增长受规模效益提振： 1) 中值法，板块增速同比+25%、环比+26%； 2) 整体法，160 亿元，同比+21%、环比+20%； 3) 剔除华福潍均，109 亿元，同比+31%、环比+17%。 净利率： 1) 中值法，5.8%、同比-0.1PP、环比+0.7PP； 2) 整体法，5.2%、同比+0.2PP、环比+0.04PP； 3) 剔除华福潍均，5.5%，同比+0.6PP、环比-0.2PP。

3Q 汇兑同比正面、环比负面影响，我们考虑“净利率+财务费用率”： 财务费用率，同比降 1PP、环比小幅提升： 1) 中值法，板块财务费用率-0.2%、同比-0.7PP、环比+0.1PP； 2) 整体法，-0.2%、同比-0.7PP、环比+0.3PP； 3) 剔除华福潍均，0.0%、同比-0.7PP、环比+0.2PP。 剔除财务费率影响后，板块净利率受原材料影响同比略下滑、环比有恢复： 1） 中值法，板块净利率-财务费用率 5.3%、同比-0.7PP、环比+0.7PP； 2） 整体法，5.0%、同比-0.5PP、环比+0.4PP； 3） 剔除华福潍均，5.4%，同比-0.04PP、环比+0.04PP。

4.5 净现金流

3Q22 净现金（剔除华福潍均）同环比分别+145 亿、+93 亿元： 1) 整体法，-0.3 亿元，同比+240.7 亿元、环比+8.4 亿元； 2) 剔除华福潍均，+61.0 亿元，同比+145.0 亿元、环比+93.4 元。 3Q22 经营净现金（剔除华福潍均）同环比分别+26 亿、-23 亿元： 1) 整体法，110 亿元，同比+56 亿元、环比-92 亿元； 2) 剔除华福潍均，94 亿元，同比+26 亿元、环比-23 亿元。

4.6 分企业情况

同比业绩增幅明显公司：英搏尔、万丰奥威、亚太股份、威唐工业、科博达、富临精工、 东安动力、松芝股份、新泉股份、常熟汽饰、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、广东鸿图。 环比业绩增幅明显公司：万安科技、均胜电子、富奥股份、保隆科技、隆盛科技、华域 汽车。

5. 商用车：客车呈正常季节性波动，卡车依然维持低景气状态

5.1 营收

3Q22 客车企业营收同比-3%，卡车企业同比-8%、维持 2H21 以来的低景气状态。2Q22 客车企业营收 108 亿元、同比-3%、环比+11%，其中宇通客车 49 亿元、同比-17%、环 比+3%，金龙汽车 40 亿元、同比+7%、环比+9%；3Q22 卡车企业营收 474 亿元，同比-7%、 环比+8%，其中一汽解放 76 亿元、同比-24%、环比-2%，福田汽车 123 亿元、同比-4%、 环比+14%。

5.2 毛利率

3Q22 客车企业毛利率同比改善，卡车略有下滑。3Q22 客车企业毛利率 18.6%，同比+3.6PP、 环比+3.4PP；3Q22 卡车企业毛利率 9.2%，同比-1.8PP、环比+0.1PP。

5.3 费用

3Q22 客车企业合计费用率 15.4%，卡车企业 10.7%，均受规模效应影响。3Q22 客车企 业合计费用率 15.4%、同比-0.4PP、环比-0.2PP，营收环比+11%形成正规模效应；3Q22 卡车企业合计费用率 10.7%、同比持平、环比+0.8PP，营收环比+8%形成正规模效应。

5.4 净利

3Q22 客车同环比净利率上升、卡车企业同环比净利率下降。3Q22 客车企业净利率+0.8%、 同比+3.2PP、环比+3.6PP；3Q22 卡车企业净利率-1.1%、同比-1.0PP、环比-0.8PP，

5.5 净现金流

3Q22 客车、卡车企业净现金均为净流入。3Q22 客车企业净现金+6.7 亿元、同比+5.5 亿 元、环比+13.3 亿元；3Q22 卡车企业净现金+25.5 亿元、同比-86.4 亿元、环比-3.3 亿元。 3Q22 客车、卡车企业经营净现金均为净流入。3Q22 客车企业经营净现金+11.1 亿元、同 比+22.1 亿元、环比+10.3 亿元；3Q22 卡车企业经营净现金+24.0 亿元、同比-108.2 亿元、环比-12.3 亿元。

编辑：JACK