2022年信德新材研究报告 负极包覆材料行业龙头，业务规模持续扩张

一、负极包覆材料行业龙头，业务规模持续扩张

1、负极包覆材料领军者，募投项目有望增厚公司利润空间

行业领先的负极包覆材料供应商，募投项目有望增厚公司利润空间。信德新材主要从事负极包覆材料产品的研发、生 产与销售，并向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商，产销量均居行业前列。2000 年，公司前身辽阳市宏伟区信德化工厂成立；2017 年，全资子公司奥晟隆成立，奥晟隆具备 2 万吨包覆材料年产能 和 5000 吨碳纤维可纺沥青年产能；2019 年，全资子公司大连信德新材料成立，代表公司正向下游沥青基碳纤维方向 发力；2020 年，设立全资子公司大连信德碳材料，该子公司为 2022 年公司 IPO 募投项目的实施主体。公司目前具 备产能 2.5 万吨/年，2020 年的市场占有率在 27%-39%之间，公司拟募集资金约 6.50 亿元用于年产 3 万吨碳材料产 业化升级项目，新增产能如期投放后，公司利润空间有望增厚。

2、业绩规模快速增长，研发投入成果初显

受益于下游锂电需求爆发，近两年公司营收与归母净利规模实现高速增长。2017 年到 2021 年，公司营业收入从 1.30 亿元增长至 4.92 亿元，年复合增速为 39%，归母净利润从 0.48 亿元增长至 1.38 亿元，年复合增速为 30%，下游需 求爆发助推行业高景气。2021 年，公司营收和归母净利分别同比增长约 81%和 60%，系新增投产 1 万吨负极包覆材 料所致；2022 年前三季度，公司营收和归母净利分别同比增长约 107%和 10%，归母净利增速不及营收规模扩张速 度，主要是原材料价格上涨，以及生产原材料产生的副产品裂解萘硫酚销售毛利率较低所致。

委外加工后，副产物营收占比提升，相对拉低整体毛利率水平。2017 年到 2020 年，公司负极包覆材料的营收占比 在 80%到 90%之间。2021 年 6 月后，公司原材料古马隆树脂采购模式由原来的直接外采转变为委托加工模式，这一过程中产生的副产物裂解萘硫酚由公司直接对外出售，截止 2022 年三季度末，公司通过委托加工模式，实现树脂自 给量 80%以上，远高于去年同期。相对主产品，裂解萘馏分毛利率较低（2021 年为 8%），相对拉低整体毛利率水 平。原材料价格高企使得公司经营承受一定压力，2021 年，公司总体毛利率为 41%，而 2017 年到 2020 年，公司总 体毛利率水平均高于 50%。2021 年，负极包覆材料和橡胶增塑剂毛利率分别为 46%和 44%，低于历史平均水平 58% 和 48%。

公司成本管控得当，费用率总体水平近年来不断下降。从 2019 年到 2021 年，公司销售费用、管理费用、研发费用 和财务费用的费用率总水平从 17.15%下降至 11.48%。公司销售费用主要为运输费和职工薪酬，呈现逐年上升趋势， 与公司营业收入逐年增长相匹配，2020 年销售费用大幅下降，主要系在新收入准则下，运输活动相关成本作为合同 履约成本，列报至营业成本所致；2019 年，公司主要生产场所从辽阳逐步搬迁至大连长兴岛，2020 年起，公司生产 场所已全部从辽阳搬迁至大连长兴岛，辽阳老厂不再从事生产工作，工厂生产实现满负荷运转，规模效益初显，管理 费用率下降；研发费用率和财务费用率水平过去三年较为稳定，基本分别保持在 4%到 5%之间和 1%以下。

持续的研发投入，为公司带来丰硕的研究成果。公司成立了辽宁省省级企业技术中心和辽宁石油化工大学产学研基地， 并与中科院过程所、中科院大连化物所、大连工业大学等多家科研院所和高校建立长期技术合作关系。过去三年，公 司研发投入较为稳定，专利数量显著领先同行其他参与厂商，公司获取了 69 项实用新型专利和 5 项发明专利，在负 极包覆材料领域，获取了 59 项实用新型专利和 3 项发明专利。核心技术人员具备丰富的行业经验，曾主持或参与多 个研发项目以及企业标准制定。完善的专利体系，使得公司产品能够覆盖主流软化点范围，且具备更好的性能指标， 从而达到更高的出售价格。

与负极行业头部客户签订战略协议，不断深化合作。公司是江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、翔丰华等多家 知名企业的供应商，在负极材料发展升级的过程中，公司与下游企业深度绑定共同成长，研发出与之匹配的包覆材料， 建立了长期稳定的合作关系，实现了销售金额的逐年增长。

3、股权结构较为集中，尹氏父子为实控人

股权结构较为集中，尹洪涛、尹士宇父子为实控人。截至公司上市之日，尹洪涛先生直接持有公司 37.23%的股权， 通过信德企管间接持有公司 1.96%的股权；尹士宇先生直接持有公司 32.17%的股权，父子共持有公司超过 70%的股 权，股权结构较为集中。公司有三大全资子公司：奥晟隆主要生产负极包覆材料和碳纤维可纺沥青，二者设计产能分 别为 2 万吨和 5000 吨；大连信德碳材料是募投项目的实施主体，也是现有奥晟隆生产项目的原材料端延伸，对外开 展原料和委托加工的采购以及副产品销售；大连信德新材料尚在建设中，拟生产开发沥青基碳纤维材料。

二、负极性能提升显著，硅基负极驱动包覆材料行业高速增长

1、不可或缺的负极改性材料，显著提升负极性能

沥青包覆材料可添加于负极，用以提升负极性能。沥青包覆材料属于精细化工品，上游主要是古马隆树脂和道路沥青 等化工品，下游既可添加在负极材料表面用于改性，又可经过纺丝、碳化等加工成碳纤维可纺沥青，制成沥青基碳纤 维。石墨作为最主要的负极材料，在直接与电解液接触的过程中，容易造成电解液的还原以及石墨片层的剥离，并导 致首次不可逆的容量损失。经由沥青包覆后，石墨负极振实密度及与电解液的相容性提升、比表面积下降、首次充放 电效率改善，此外，沥青包覆还有效延缓了溶剂化锂离子的共插入对负极造成的破坏，对电池而言，倍率性能提高、 克容量更大、使用寿命更长、充电速度更快。

沥青包覆材料主要应用在负极材料造粒及改性处理环节，二次包覆使得人造石墨添加比例更高。石墨负极材料是当前 应用的主要负极材料，分为天然石墨和人工石墨。天然石墨负极材料是以天然鳞片石墨为原材料，经过粉碎、分级、 球化、纯化、表面处理等工序制备而成的负极材料，在改性处理环节加入沥青包覆剂，使得负极低温性能更加优异； 人造石墨生产流程可分为预处理、造粒、石墨化、球磨筛分四大步，并细分为十余个小工序，其中，造粒和石墨化是 关键。将焦类和导电颗粒、碳纳米管、炭黑、乙炔黑中的一种或者多种进行预混合后，进行第一次烧结包覆，再将制 备好的颗粒进行石墨化处理，处理好的物料与树脂材料打散混合，进行二次包覆，再用离心、沉淀等方法分离出固相 颗粒并炭化，再经过筛分、磁选等，即可获得高倍率碳负极材料。对人造石墨二次包覆，可以使材料内部结构更加稳 定，倍率性能、压实密度、比容量等都得到有效提升，同时也提高了对负极包覆材料的单位需求量。天然石墨和人造 石墨的负极材料中，沥青包覆材料的添加比例分别在 8%~10%和 10%~15%之间。

与石墨负极相比，硅基负极中沥青包覆材料添加比例更高。传统的石墨负极材料，不能满足锂电池的快速充电需求。 因为在快速充电的过程中，大量锂离子从正极运动至负极，容易在石墨负极的表面析出而形成锂枝晶。硅材料具有很 高的理论比容量（4200 mAh/g），并且有较低的电化学嵌锂电位，快充性能优异，因此，硅碳和硅氧复合材料成为快 速充电的主要发展路线。但是，硅负极在充放电过程中巨大的体积变化（≈300%）使活性物质因反复的膨胀和收缩 而粉化并脱离集流体，导致电极材料的容量不可逆转地衰减，实际应用中常先将硅颗粒进行机械球磨，与沥青混合后 再高温碳化，这样形成的炭包覆层，能够增强材料导电性，产生稳定的 SEI 膜，有助于获得高的储锂容量；同时，引 入空腔能对硅体积膨胀有容纳作用，更高的比容量和硅质量负载量，使包覆结构获得更长的循环寿命。

受益于下游需求爆发，我国包覆沥青行业近几年实现高速增长。新能源行业的快速发展，带动锂电池负极材料出货量 的需求增加，叠加我国包覆沥青生产企业打破了相关壁垒，实现了批量生产，双重因素推动我国负极包覆材料的行业 产量和规模实现扩张。2021 年，我国包覆沥青产量和市场规模分别达 8.83万吨和 12.93 亿元，分别同比增长近 100%。 从 2016 年到 2021 年，我国包覆沥青行业产量和市场规模的年复合增速分别约为 47%和 45%。据智研咨询，到 2025 年，包覆沥青行业市场规模有望扩张至近 50 亿元。

沥青包覆材料在石墨负极成本占比较小，过去几年年均价格水平较为稳定。石墨负极材料中，原材料成本、石墨化委 托加工成本、其他成本分别占比约 30%、60%和 10%，包覆材料占原材料成本约 11%左右，因此，包覆材料占石墨 负极总成本的 3%左右。受包覆沥青产品原材料类型、性能、品牌、生产商定价策略等多种因素的影响，我国包覆沥 青产品价格存在较大的差异。2020 年和 2021 年，我国包覆沥青材料均价分别为 1.56 万元/吨和 1.55 万元/吨，同期 碳负极材料市场均价分别为 4.43 万元/吨和 4.83 万元/吨。2021 年下半年以来，随着国内负极材料产出的快速增长， 国内包覆沥青供给趋紧，产业价格呈明显上升态势。

公司是沥青包覆行业的领军者，行业未来新增产能有限。据公司招股说明书，公司目前具备产能 2.5 万吨/年，2020年市场占有率在 27%-39%之间，是行业内的龙头企业。行业供给的其他参与者还包括新疆中碳（年产能 1 万吨）、德 国吕特格（年产能 0.5 万吨）、大连明强（年产能 0.5 万吨）、辽宁润兴（年产能 0.5 万吨）、辽宁奥亿达（年产能 0.5 万吨）等，公司在产能、单位产品生产的一线人员数目、单位产品能耗等指标上均具备一定优势，且客户群体稳定， 不仅是负极材料市场的主要供应商，也是行业内上市公司或拟上市公司，具备稳定经营发展能力。行业未来新增产能 有限，主要为公司募投的年产 3 万吨碳材料产业化升级项目，分两期建设，每期 1.5 万吨，分别预计于 2022 年 11 月和 2023 年年中投产。

下游产品政策法规推动行业向好发展。负极包覆材料行业属于精细化工品行业里比较细分的子行业，行业的发展主要 受下游负极材料的行业法规影响。政府及有关部门先后出台一系列规章，指导行业健康发展。动力电池向轻量化、安 全化、低成本、长寿命方向的改进，以及负极材料向高体积比容量、高循环寿命趋势的演变，都是政策大力支持和倡 导的，硅碳负极更是负极材料产业结构优化升级的重要发展路径。

2、硅基渗透率提升带来需求高增，供需紧张格局短期难改

全球及我国电动汽车行业实现高速发展。为了实现“碳达峰 碳中和”的目标，诸多国家制定了停止生产销售传统能 源汽车的时间表：荷兰和挪威从 2025 年起、印度和德国从 2030 年起、英国和法国从 2040 年起将禁售燃油车，根据 《全球电动汽车展望》，全球电动汽车销量有望从 2017 年的 110 万辆增长至 2025 年的 900 万辆、2030 年的 2500 万辆、以及 2040 年的 5400 万辆。到 2025 年，中国电动汽车销售额有望占据全球电动汽车市场一半份额。2021 年，中国新能源汽车有望实现 352 万辆的销量，根据国务院办公厅在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》中的 规划，到 2025 年，新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的 20%左右。全球及我国范围来看，新能源汽车 行业均处于高速增长期。

动力电池及储能装机量提升，推动锂电池需求增长。锂电池主要应用于动力、储能和消费领域，动力电池和储能电池 领域的需求量分别受终端电动车和储能装机量提升的快速拉动，消费电池市场需求则大体保持稳定。根据《新能源汽 车产业发展规划（2021-2035 年）》提出的 2025 年我国新能源车销量目标，到 2025 年，动力电池需求量预计将达到 250GWh 以上。储能电池是锂电池需求的重要增长点，2020 年，我国储能电池出货量为 16GWh，同比增长 68.4%， 根据 Bloomberg NEF 预测，到 2040 年，全球能源储备累计装机（不含抽水蓄能）将从 2018 年的 17GWh（约 9GW） 增长至 2850GWh（约 1095GW）。随着技术进步和单位成本的下降，以及下游风光储能、5G 基站等需求的放量，储 能市场有望迎来快速发展期。消费类电子产品带电量有限，因此锂电池在消费电子中一般以小型电池的形态应用，整 体终端需求较为平缓，但可穿戴设备、无人机等新型终端的推广，也会带来一定的需求增量。

锂电池需求增长助推负极材料出货量提升，石墨材料是当前负极的主流材料。2017 年到 2020 年，我国负极材料出 货量从 14.8 万吨增长至 36.5 万吨，年复合增速约 35%。锂电池负极材料主要分为碳材料和非碳材料两大类，碳材料 包括人工石墨、天然石墨、中心相碳微球、硬碳、软碳、热解树脂碳等；非碳材料以硅基材料为主，也包括钛酸锂等 材料。石墨负极材料在能量密度、循环能力以及成本投入等方面较为均衡，是目前技术较为成熟的负极材料，硅基材 料适用于快速充电，且硅元素储量丰富、价格低廉，但循环性能较低，目前尚未大规模应用。根据新材料在线，2015 年到 2021 年，负极材料出货结构中，人造石墨的比例从 29%提升至 86%，天然石墨的比例则从 64%下降至 12%。

人造石墨因其循环性能好等优势，成为石墨负极主要应用路线。天然石墨从矿山采矿并经过浮选、球化、表面包覆等 工艺制成；人造石墨是以石油或煤化工的副产物煤焦油沥青或渣油为原料，焦化制成针状焦，并经过造粒、石墨化制 成。天然石墨加工性能好、比容量和压实密度高、价格便宜，但颗粒不均匀、表面缺陷多，石墨在锂嵌入嵌出过程中 体积产生较大的变化，容易造成不可逆的容量损失和循环性能的剧烈恶化；人造石墨在长循环、高低温、高倍率上有 优势，与电解液的相容性较好，价格也更贵。因此，天然石墨多用于小型锂电池和一般用途的电子产品锂电池，并在 膨胀石墨领域具备不可替代性，人造石墨则广泛应用于车用动力电池及中高端电子产品领域。由于终端对加工性能、 能量密度、循环寿命、快充倍率等因素的综合要求提升，人造石墨成为并将继续保持我国石墨负极材料中的主要路线。

硅基负极克容量高，是负极材料未来的主要发展方向。目前碳负极材料克容量已经接近理论值，提升空间较小，因此 克容量高达 4200mAh/g 的硅基负极材料成为行业新的探索方向，硅基材料适应于快充，安全性良好，主要有硅碳负 极和硅氧负极两种类型，硅碳负极首效较其他硅基材料高，但电极膨胀率高，难以大批量生产电化学性能优异的产品； 硅氧负极可逆容量高，循环性和倍率性能较其他硅基材料好，但首效低，工艺复杂。由于硅材料对温度敏感，因此需 要采取包覆等方法抑制硅材料的膨胀并改善电接触，以提高硅负极材料的循环稳定性和首效。4680 大圆柱电池和固 态电池的推广，有望极大推动硅负极产业化进程并扩增市场规模。

硅基负极成为竞逐风口，企业提前布局发力。由于硅负极未来发展的高确定性，许多企业提前研究布局硅负极，目前 日韩企业技术较为成熟，中国的贝特瑞和杉杉具备一定的量产能力，贝特瑞从 2006 年开始布局硅基领域的研发，具 备先发优势，从研发成果来看，贝特瑞的专利数量大于杉杉和璞泰来，新增产能规模也在国内企业中遥遥领先。目前 硅基负极主要应用于圆柱数码和圆柱动力，少量用于软包数码及方形动力的测试验证。随着技术的不断进步，及下游 需求的不断推动，硅基负极将在更多领域中得到推广应用。

诸多企业的技术布局与产能释放，有望拉升硅基负极渗透率。目前，技术不成熟和较高的市场价格导致硅基负极材料 在我国整体负极材料市场中的渗透率较低。2021 年我国硅基负极材料出货量仅约 1.1 万吨，在负极材料市场的渗透 率仅 1.5%左右。已经出货的硅基负极材料中，约 70%用于国内外高端 3C 数码和高端电动工具，硅基材料价格虽较 高，但能够确保电池体积不变的情况下获得更大电量，且对电池寿命要求低于汽车用动力电池。此外，搭载硅基负极 的动力电池在批量生产的过程中存在容量快速衰减、电池容易变形等问题，造成良品率低的情况。提前进行业务布局的企业正逐步解决上述问题，技术难点的突破有助于提升硅基负极材料的出货量和渗透率。

负极企业大量扩产，一体化项目备受追捧。2022 年 9 月，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续 新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，提出“对购置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新 能源汽车，免征车辆购置税。”由于终端需求高增，叠加政策的大力支持，负极新老玩家不断加码，赛道竞争愈发激 烈。到 2023 年，贝特瑞和江西紫宸产能分别有望达到 29.5 万吨和 25 万吨，中科星城、凯金能源等规划产能亦超过 10 万吨。杉杉股份于 2022 年 10 月发布定增预案，拟募资不超过 60 亿元，投建云南杉杉年产 30 万吨锂离子电池负 极材料一体化基地项目（第一期）。对于石墨负极行业来说，委外加工成本高且品质难以保证，容易影响到负极材料 的生产和交付，因此越来越多的企业注重扩产石墨化加工+负极材料生产一体化项目。负极产能的快速扩张，带动对 负极包覆材料需求的增长。

硅基负极成为负极材料发展的重要趋势，企业逐步突破技术难点规划扩产。硅基负极技术壁垒较高，行业产能尚未大 规模释放，多数企业处于研发、小试及中试阶段，有的企业甚至还处于规划建设阶段，已经突破技术难点的企业，开 始规划量产进度。贝特瑞和杉杉股份分别计划在 2028 年前和 2025 年年底实现 4 万吨新增产能的全面达产。凯金能 源、天目先导、石大胜华等，也规划了 5 万吨新增产能，已经或即将开工建设。硅基负极行业的发展，以及对包覆材 料更高的需求量（相比于石墨负极），有望推动包覆材料行业增速快于下游负极行业。

负极包覆材料需求量测算： 预测假设： （1）2025 年，全球动力电池出货量达 1550GWh，储能电池出货量达 416GWh，叠加消费 3C 等场景需求，2025 年全球锂电池需求合计超过 2TWh（高工锂电）； （2）2025 年，我国储能锂电池出货量达 180 GWh，动力锂电池出货量达 1173 GWh，锂电池总出货量达 1456 GWh （高工锂电）； （3）每 GWh 需要 1200 吨负极材料； （4）人造石墨将由于其良好的综合性能，在石墨负极材料中占比提升，假设天然石墨占负极材料的比重下降至 9%； （5）硅基负极将受益于快充等需求的提振，在负极材料中占比提升，假设硅基负极渗透率提升至 15%； （6）天然石墨、人造石墨、硅基负极（包括硅碳和硅氧）包覆材料添加比例分别为 10%、15%和 20%； （7）假设损耗率会随着包覆工艺的成熟从 11%下降至 10%。 测算得知，负极包覆材料在 2023 年到 2025 年的需求分别约为 20 万吨、29 万吨和 43 万吨，需求增长率均保持在 40%以上，超过供给规模扩张的速度。

三、绑定下游一线客户，纵向打通产业链上下游

负极包覆材料龙头企业，深度绑定下游一线客户。公司是锂电池负极包覆材料的龙头企业，2020 年市场占有率在 27%-39% 之间，产品销售给江西紫宸（璞泰来全资子公司）、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、翔丰华等下游知名企 业。锂电池负极行业呈现“四大多小”的竞争格局，“四大”为行业前四大厂商，分别为贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸和 凯金能源，2021 年，四大企业人造石墨负极材料出货量占全行业 60%以上；得益于优质鳞片石墨矿，贝特瑞在天然 石墨领域独占 64%的出货量份额（2021 年），翔丰华紧随其二，市占率约 17%。公司还募资 6.5 亿用于 3 万吨吨碳 材料产业化升级项目，以全资子公司大连信德碳材料为生产主体，新增产能投放后，将进一步夯实与下游的合作基础， 巩固规模优势。

产品结构向高温倾斜，加筑生产壁垒。公司的负极包覆材料主要以软化点和结焦值为主要指标进行区分，负极包覆材 料软化点越高，结焦值越高，杂质含量越少，包覆效果越佳，负极材料倍率性能越佳，循环寿命越长，首效越高，相 应产品的附加值就越高。高温负极包覆材料具备相对较高的技术壁垒，公司是业内为数不多的可同时覆盖 110℃到 280℃ 主流软化点的供应商，在相同软化点下，公司产品喹啉不溶物含量较低，产品包覆效果更佳，产品性能优于同业竞对。 2019 年到 2021 年，公司产品生产结构逐渐向技术壁垒更高、性能更优良的高温包覆材料倾斜，高温负极材料销售额 占比从 42%提升至 51%，而低温包覆材料销售额占比则从 13%下降至 3%。

向上游延伸原材料布局，一体化增强成本优势。公司生产包覆材料的原材料是古马隆树脂和道路沥青，这些原材料原 是从盘锦富添、鞍山亿华等供应商采购得到，供应商多位于辽宁省内石油资源丰富的城市如盘锦、鞍山以及新疆等地。 2021 年 6 月起，公司与盘锦富添合作，将直接采购模式变更为委托加工模式，公司从大庆华科等炼化厂购买乙烯焦 油并提供给盘锦富添，盘锦富添收取委托加工费，公司将产成品古马隆树脂用于生产负极包覆材料，而副产品裂解萘 馏分则对外出售，至此，公司形成了“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的产业链，在生产过程中分别产生副产 物裂解萘馏分和橡胶增塑剂，橡胶增塑剂是橡胶行业中仅次于生胶和炭黑的第三大增塑材料，可以使橡胶分子间作用 力降低，加强其可塑性和流动性，便于压延和压出后成型，还能改善硫化胶的部分物理机械性能，如降低橡胶硬度、 赋予橡胶较高的弹性和提高橡胶耐寒性等，此外，还可用于调和重油。向产业链上游的延伸，能够平滑古马隆树脂价 格波动对公司盈利能力的影响，保证原材料的稳定供给，提升成本优势。

向下游加码布局碳纤维可纺沥青和硅碳负极包覆材料，丰富产品供给。公司生产的负极包覆材料中，有少量专有工艺 可制成碳纤维可纺沥青，作为沥青基碳纤维的原材料出售，下游客户主要有鞍山塞诺达和湖南东邦。子公司信德化工 关停前曾具备 2400 吨碳纤维可纺沥青产能，公司还设立了全资子公司大连信德新材，拟投建沥青基碳纤维相关产能， 该项目总投资（含增值税）1.90 亿元，已经取得大连长兴岛经济区经济发展局备案和生态环境局的环评批复。技术方 面，公司通过自主研发以及与中科院大连化物所联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡 电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等方面的应用研究。公司在巩固现有产品优势的同时，也把目光瞄准了 锂电池技术的更新迭代，相关项目“AS-G 锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料及工艺设备的研制”及“XD-260 锂电 池硅碳负极粘结剂及工艺设备的研制”能够改善硅碳负极中硅和碳两种物质的亲和性，并将硅碳负极材料膨胀系数控 制在合理水平。立足于现有优势，提前研发布局，能够帮助公司尽可能平缓应对下游技术的更新迭代，为公司未来经 营业绩稳定提供良好保障。

四、关键假设与盈利预测

关键假设

（1）假设公司 3 万吨负极包覆材料产能可如期投放，2022 年到 2024 年，负极包覆材料平均售价保持在 1.45-1.47万元/吨之间，毛利率分别为 45%、44%和 42%； （2）假设橡胶增塑剂 2022 年到 2024 年的平均售价保持在 2700-2800 元/吨之间，毛利率分别为 43%、42%和 41%； （3）假设裂解萘硫酚 2022 年到 2024 年的平均售价保持在 3400-3500 元/吨之间，毛利率分别为 8.5%、9%和 9.5%； （4）假设 2022 年到 2024 年费用率水平与 2021 年持平。

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